Tesis bearish Bitcoin jangka menengah saya – dan mengapa musim dingin ini bisa menjadi yang terpendek

Terlepas dari semua pembicaraan bahwa siklus ini entah bagaimana "berbeda," struktur pasar Bitcoin masih terlihat jelas siklikal bagi saya.

Setiap puncak membawa paduan suara yang sama yang mengklaim model siklus telah mati, dan setiap fase pendinginan memperbarui gagasan bahwa likuiditas saja sekarang menentukan trajektori. Tetapi bukti terus menunjukkan sebaliknya.

Pasar bearish mungkin semakin pendek, irama mungkin semakin terkompresi, dan rekor tertinggi baru mungkin terus muncul lebih awal di setiap epoch, namun ritme yang mendasarinya belum hilang.

Tesis pasar bearish inti saya

Pandangan kerja saya sederhana: titik terendah pasar bearish berikutnya akan tetap menjadi titik terendah dari siklus, dan titik terendah itu kemungkinan belum terjadi.

Karena siklus terakhir mencapai titik terendah pada 2023 dan halving menghasilkan rekor tertinggi lebih awal dari jadwal, penurunan yang terkompresi hingga 2026 sesuai dengan pola historis dan dinamika saat ini.

Bahkan, penurunan saat ini bisa dengan mudah berkembang menjadi penurunan yang cepat dan tajam yang sebentar melampaui batas bawah, menghabiskan penjual, dan menyiapkan panggung untuk pendakian lain menuju rekor baru sebelum halving berikutnya.

Dalam skenario itu, penurunan yang didorong kepanikan menuju kisaran $40.000-an tinggi menjadi titik di mana pita akhirnya putus, dan di mana basis pembeli mengubah karakternya.

Di bawah $50 ribu adalah tempat neraca negara, institusi, dan alokator kekayaan ultra-tinggi yang "melewatkan" pergerakan terakhir paling mungkin untuk YOLO dalam jumlah besar.

Permintaan itu struktural. Ini adalah kumpulan aktor yang sekarang melihat Bitcoin bukan sebagai perdagangan, tetapi sebagai inventaris strategis.

Kerapuhan sebenarnya terletak di tempat lain: dalam anggaran keamanan.

Dengan inscriptions memudar dan pendapatan biaya kembali ke level pra-hype, para penambang harus beralih ke hosting AI dan HPC hanya untuk mempertahankan arus kas.

Itu menstabilkan bisnis mereka tetapi menciptakan elastisitas baru dalam hashrate, terutama pada harga rendah, dan membuat jaringan lebih bergantung pada penerbitan tepat pada saat penerbitan menurun.

Hasil jangka pendeknya adalah pasar yang lebih sensitif terhadap perilaku penambang, lebih terpapar pada penurunan bagian biaya, dan lebih rentan terhadap penjualan mekanis yang tajam ketika hashprice terkompresi.

Semua ini menjaga lensa siklikal tetap utuh: bearish yang lebih pendek, lantai yang lebih tajam, dan jalur di mana titik terendah berikutnya, baik awal 2026 atau menjelang jendela 2027, ditentukan oleh ekonomi penambang, tren biaya, dan titik di mana pembeli dengan dana besar bergegas untuk mengamankan pasokan.

Skenario Pasar Bearish BTC (Dasar/Soft-Landing/Deep Cut)

Jadi, terlepas dari apa yang dikatakan influencer yang dipenuhi copium, Bitcoin masih diperdagangkan dalam siklus, dan downcycle berikutnya kemungkinan akan bergantung pada matematika anggaran keamanan, perilaku penambang, dan elastisitas arus institusional.

Mari kita gali lebih dalam ke data.

Jika biaya tidak membangun kembali lantai yang tahan lama saat penerbitan menurun, dan jika penambang bergantung pada hosting AI dan HPC untuk menstabilkan arus kas, hashrate menjadi lebih sensitif terhadap harga pada titik rendah.

Campuran itu dapat menekan hashprice, menekan operator marjinal, dan menghasilkan kaki yang digerakkan secara mekanis yang mencetak lantai di dekat $49.000 pada awal 2026, kemudian beralih ke pemulihan yang lebih lambat ke 2027 dan 2028.

Tawaran struktural itu nyata, tetapi bisa berkedip ketika volatilitas naik, dan makro mengencang di margin.

Deep cut mencapai titik terendah di salah satu titik harga terkuat dan level likuiditas di $36.700, ditunjukkan oleh garis hijau solid pada grafik di bawah.

Jadi, meskipun saya percaya pada siklus Bitcoin, arus ETF, dan pendapatan penambang akan menentukan seberapa rendah kita akan turun.

ETF terbesar Bitcoin, IBIT dari BlackRock, mencatat arus keluar satu hari rekor sekitar $523 juta pada 19 November 2025, saat harga spot turun. Itu adalah contoh bersih elastisitas arus dalam rezim baru.

Jumlah bergulir di seluruh set ETF spot AS menangkap perilaku yang sama secara agregat, dengan jendela arus keluar bersih yang meningkat saat harga turun perlahan.

Untuk pendapatan penambang, lantai biaya yang muncul selama inscriptions kini telah memudar.

Aktivitas ordinals tahun lalu mendorong pendapatan biaya ke periode di mana itu menyaingi subsidi blok, kadang-kadang melampauinya, tetapi permintaan transaksi mendingin, dan bagian biaya mundur.

Menurut seri biaya versus hadiah Bitcoin Magazine dan grafik pendapatan penambang, kontribusi biaya secara material lebih rendah daripada lonjakan 2024.

Persentil tingkat biaya Mempool juga menunjukkan tingkat biaya median jauh di bawah puncak tahun lalu.

Bagian biaya yang lemah membuat anggaran keamanan tetap bergantung pada penerbitan, yang turun secara dapat diprediksi, sehingga beban beralih ke harga dan hashprice untuk menjaga ekonomi penambang tetap utuh.

Perilaku penambang juga berubah karena operator publik berekspansi ke hosting AI dan HPC.

Ini memperkenalkan aliran pendapatan ganda yang menstabilkan model bisnis, namun juga dapat membuat hashrate lebih elastis pada harga rendah.

Jika arus kas hosting menutupi biaya tetap, penambang dapat menurunkan hash ketika margin BTC terkompresi tanpa kesulitan langsung, yang mengencangkan keamanan jaringan di margin selama penurunan dan dapat memperdalam sensitivitas harga.

TeraWulf menandatangani dua perjanjian hosting AI 10 tahun yang didukung oleh Google dengan potensi pendapatan miliaran dolar, dan penambang lain melakukan pivot serupa.

Timeline kontrak ini adalah konteks yang berguna untuk argumen elastisitas pasokan hash.

Hashprice tetap menjadi lensa sederhana untuk margin penambang.

Indeks Hashrate Luxor menunjukkan seri spot dan forward yang melayang di dekat band bawah hingga akhir 2025, konsisten dengan kondisi yang lebih ketat.

Jika hashprice forward bertahan pada level tertekan sementara bagian biaya tetap tenang, probabilitas stres neraca penambang meningkat, dan pasokan gaya kapitulasi dapat muncul dalam jendela terkonsentrasi.

Jalur dari sana cenderung menampilkan dua atau tiga kaki cepat yang lebih rendah, basis, kemudian fase akumulasi yang menyerap pasokan penambang dan leverage saat pendanaan perpetual dan basis reset.

Kasus dasar $49.000 adalah panggilan siklikal, bukan perkiraan makro.

Waktunya selaras dengan sikap siklus saya dan pengamatan bahwa bearish semakin pendek.

Rekor tertinggi pra-halving 2024 memampatkan irama versus 2020–21, tetapi tidak mengakhiri siklus.

Garis yang perlu diperhatikan adalah pertemuan tiga seri

1. Bagian biaya dari pendapatan penambang pada basis 7 hari yang gagal bertahan di atas 10–15% selama berminggu-minggu.
2. Hashprice mencetak titik terendah siklus baru dan bertahan di sana cukup lama untuk menekan operator yang lebih lemah.
3. Arus kumulatif ETF 20 hari berubah negatif saat harga turun, yang menunjukkan elastisitas arus rusak di margin.

Ketika ini selaras, probabilitas cetak tajam meningkat.

Sisi pemulihan dari panggilan bertumpu pada pipa dan inventaris.

ETF, kustodi, dan rel OTC sekarang memindahkan ukuran nyata dengan gesekan lebih sedikit daripada siklus sebelumnya, dan itu membantu mengkonversi permintaan dip headline menjadi arus yang dieksekusi.

Daftar pembeli di $49.000 termasuk ETF yang menyeimbangkan kembali ke bobot target, mandat UHNW yang menambahkan eksposur inti, dan neraca sovereign atau sovereign-adjacent yang memperlakukan di bawah $50.000 sebagai strategis.

Respons elastis harga dari saluran ini adalah perbedaan praktis antara malaise yang berkepanjangan dan pendakian lebih cepat kembali ke ekspansi cap yang direalisasikan dan breadth yang lebih sehat.

Argumen tandingan layak mendapat ruang.

Penyelesaian Layer 2 bisa membangun lantai biaya yang tahan lama di epoch ini, yang akan mengangkat anggaran keamanan dan memoderasi stres hashprice.

Jika bagian biaya naik dan bertahan di atas belasan persen sementara arus ETF berubah positif pada hari-hari turun, bearish bisa selesai lebih awal dan lebih dangkal daripada kasus dasar.

Pivot AI dan HPC juga dapat dibingkai sebagai pendukung keamanan jaringan dalam jangka menengah, karena menjaga penambang tetap solven dan mampu berinvestasi dalam kapasitas dan kontrak daya.

Kasus itu harus ditimbang terhadap efek jangka pendek dari hashrate elastis pada titik terendah, di mana cetak tajam biasanya terjadi.

Pembingkaian Power-law juga memberikan lensa siklus dasar tanpa overfitting.

Pada skala log, trajektori jangka panjang Bitcoin berperilaku seperti sistem organik dengan kendala sumber daya, di mana energi, hashrate, penerbitan, dan pasar biaya mendefinisikan gesekan di sekitar tren.

Penyimpangan di atas dan di bawah band itu terjadi ketika variabel anggaran keamanan dan variabel arus menarik ke arah yang sama.

Setup saat ini terlihat seperti risiko eksursi di bawah band klasik jika biaya tetap lunak dan elastisitas arus melemah.

Flip-Levels Yang Perlu Diperhatikan

Jika kondisi ini bertahan, cetak $49.000 pada awal 2026 sesuai dengan siklus, ekonomi penambang, dan cara pipa sekarang menyerap dip.

Jika biaya membangun kembali dan arus stabil lebih cepat, titik terendah bisa lebih tinggi.

Perdagangannya adalah mengawasi bagian biaya, hashprice, dan arus ETF pada saat yang sama, kemudian membiarkan pita memilih jalurnya.

The post My medium term Bitcoin bear thesis – and why this winter could be the shortest yet appeared first on CryptoSlate.