ฟิวเจอร์ส BTC บน CME ลงสู่จุดต่ำสุดในรอบ 14 เดือน: การคลี่คลาย Basis Trade หรือไม่?

ดอกเบี้ยเปิดในฟิวเจอร์ส Bitcoin ของ CME Group ลดลงเหลือประมาณ 123,000 BTC ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 เนื่องจากผลตอบแทนจากส่วนต่างของราคา (basis yields) ที่หดตัวลงทำให้กลยุทธ์ cash-and-carry ของสถาบันไม่มีผลกำไร และเพิ่มความเป็นไปได้ของการถอนเงินทุนจากตลาดตราสารอนุพันธ์คริปโตในวงกว้าง

การลดลงนี้เป็นการพลิกผันอย่างรวดเร็วสำหรับสถานที่ซื้อขายฟิวเจอร์สที่มีการกำกับดูแลซึ่งครอบครองการเปิดรับ Bitcoin ของสถาบันตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ของปี 2024 ดอกเบี้ยเปิดของ CME ลดลงต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์หลังจากที่แตะจุดสูงสุดเกิน 21 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ดอกเบี้ยเปิดของ Binance อยู่ที่ประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้า CME เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023

ดอกเบี้ยเปิดในฟิวเจอร์ส Bitcoin ของ CME

123,000 BTC (~$10B)

การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นพร้อมกับราคาซื้อขาย Bitcoin แบบสปอตที่ $72,188 เพิ่มขึ้น 1.20% ใน 24 ชั่วโมง ความยืดหยุ่นในราคาสปอตควบคู่ไปกับการมีส่วนร่วมในตราสารอนุพันธ์ที่อ่อนแอลงชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในวิธีที่เงินทุนของสถาบันมีส่วนร่วมกับ Bitcoin

ราคา Bitcoin แบบสปอต

$72,188 +1.20%

ฟิวเจอร์ส BTC ของ CME อยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 14 เดือน: สัญญาณจากข้อมูล

CME เริ่มต้นปี 2025 ด้วยดอกเบี้ยเปิดประมาณ 175,000 BTC ภายในปลายเดือนธันวาคม ตัวเลขนั้นลดลงเหลือประมาณ 123,000 BTC ซึ่งเป็นการลดลงประมาณ 30% ในช่วงปีนั้น

ปริมาณกับดอกเบี้ยเปิด: สองด้านของการถอนตัวเดียวกัน

การลดลงของดอกเบี้ยเปิดไม่ใช่จุดข้อมูลที่แยกออกมา ผู้เข้าร่วมตลาดระบุว่าการลดลงเกิดจากกิจกรรมที่ลดลงจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงและบัญชีขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ หลังจากราคา Bitcoin แตะจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม ตามรายงานของ Yahoo Finance

Binance ปัจจุบันถือครอง 129,080 BTC ($11.28 พันล้าน) ในดอกเบี้ยเปิดฟิวเจอร์สเทียบกับ 112,340 BTC ($9.81 พันล้าน) ของ CME ตามการแบ่งแยกระดับตลาดของ CoinGape นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 ที่ CME สูญเสียตำแหน่งเป็นสถานที่ซื้อขายฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุด

ดอกเบี้ยเปิดตราสารอนุพันธ์คริปโตโดยรวมลดลงจาก 57 พันล้านดอลลาร์ที่จุดสูงสุดตลอดกาลเหลือ 37 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการหดตัว 35% ตามรายงาน on-chain รายสัปดาห์ของ Glassnode ลักษณะที่กว้างขวางของการลดลงนี้บ่งชี้ว่าการถอนตัวเฉพาะของ CME เป็นส่วนหนึ่งของการถอนตัวของสถาบันในวงกว้างจากการเปิดรับ Bitcoin แบบเลเวอเรจ

ความแตกต่างของตลาดสปอต

แม้จะมีการลดลงของฟิวเจอร์ส ราคาสปอตของ Bitcoin ยังคงอยู่เหนือ $72,000 การวิเคราะห์ของ Glassnode อธิบายลักษณะการฟื้นตัวในปัจจุบันว่า "นำโดยสปอตมากกว่าที่ขับเคลื่อนโดยเลเวอเรจ" ซึ่งเป็นความแตกต่างที่แยกสภาพแวดล้อมปัจจุบันออกจากการเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ที่สร้างขึ้นจากการเก็งกำไรตราสารอนุพันธ์

ความแตกต่างนั้นมีผลกระทบต่อความมีเสถียรภาพของราคา ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยสปอตมักจะแสดงความผันผวนต่ำกว่าและพื้นราคาที่ยั่งยืนกว่าตลาดที่สนับสนุนด้วยสถานะฟิวเจอร์สแบบเลเวอเรจ แม้ว่าพวกเขาจะขาดผลกระทบเชิงขยายของโมเมนตัมที่ขับเคลื่อนด้วยตราสารอนุพันธ์

ทำไมการซื้อขายส่วนต่างของราคา (basis trading) จึงสูญเสียแรงดึงดูดบน CME

การซื้อขายส่วนต่างของราคาแบบ cash-and-carry เป็นกลยุทธ์ที่สถาบันซื้อ Bitcoin ในตลาดสปอต (หรือผ่าน ETF) และขายฟิวเจอร์ส CME พร้อมกันในราคาพรีเมียม กำไรมาจากส่วนต่างระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์สซึ่งเรียกว่า basis

กลไกการทำงานของการซื้อขาย

เมื่อฟิวเจอร์ส Bitcoin ซื้อขายในราคาพรีเมียมที่สำคัญต่อสปอต ผลตอบแทนต่อปีจากส่วนต่างนี้สามารถเกินผลตอบแทนจากรายได้คงที่แบบดั้งเดิม ดึงดูดกองทุนป้องกันความเสี่ยงและบริษัทซื้อขายของตัวเอง กลยุทธ์นี้ถือว่าเป็นกลางต่อตลาดเพราะสถานะสปอตแบบ long และสถานะฟิวเจอร์สแบบ short ชดเชยความเสี่ยงด้านทิศทาง

อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทน basis ขั้นต้นต้องเกินค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงิน ข้อกำหนดมาร์จิ้น ค่าธรรมเนียมตลาด และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพื่อให้การซื้อขายสร้างผลตอบแทนสุทธิเป็นบวก เมื่อส่วนต่างหดตัว เศรษฐศาสตร์จะล่มสลายอย่างรวดเร็ว

จุดล้มเหลวปัจจุบัน

ผลตอบแทน basis ต่อปีหนึ่งเดือนหดตัวจากประมาณ 17% เมื่อหนึ่งปีที่แล้วเหลือประมาณ 5% ในปัจจุบัน ในขั้นสุดขีด บางมาตรการแสดงให้เห็นว่าอัตรา basis ต่อปีลดลงจาก 15% เหลือเกือบ 3% ซึ่งเป็นหนึ่งในระดับต่ำสุดในรอบหลายปี

ที่ผลตอบแทนขั้นต้น 3-5% เมื่อหักค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงิน (ซึ่งติดตามอัตราเงินกองทุนรัฐบาลกลางใกล้ 4.5-5%) และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ผลตอบแทนสุทธิใกล้เคียงศูนย์หรือเป็นลบ สำหรับสถาบันที่มีค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อกำหนดและการรายงาน การซื้อขายไม่ได้ให้ผลตอบแทนสำหรับการผูกมัดเงินทุน

การเปิดตัว ETF Bitcoin แบบสปอตในเดือนมกราคม 2024 ในตอนแรกได้เพิ่มพลังให้กับการซื้อขายส่วนต่างของราคาโดยให้สถาบันมีการเปิดรับสปอตที่มีการกำกับดูแลสำหรับส่วน long แต่เมื่อเงินทุนเพิ่มขึ้นเข้ามาในกลยุทธ์ ส่วนต่างการเก็งกำไรก็แคบลง ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่คาดการณ์ได้และได้ถึงจุดที่ไม่สามารถดำเนินการทางเศรษฐกิจสำหรับผู้เข้าร่วมจำนวนมาก

กองทุนสถาบันอาจถอนตัวได้หรือไม่? ผลกระทบต่อตลาดที่เป็นไปได้

การบรรจบกันของสามสัญญาณ การมีส่วนร่วมในฟิวเจอร์ส CME ที่ลดลง ผลตอบแทน basis ที่หดตัว และการไหลออกของ ETF ที่ทำสถิติ ทำให้เกิดคำถามว่าการถอนตัวของสถาบันในวงกว้างกำลังดำเนินอยู่หรือไม่

ETF Bitcoin แบบสปอตของสหรัฐฯ ประสบกับการไหลออกสุทธิทำสถิติรวม $4.57 พันล้านในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม 2025 ซึ่งเป็นการไหลออกที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่การเปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 ส่วนหนึ่งของการไหลออกนี้น่าจะสะท้อนถึงการคลี่คลายการซื้อขายส่วนต่างของราคา: ขณะที่กองทุนปิดสถานะฟิวเจอร์ส CME แบบ short พวกเขาขายสินทรัพย์ ETF แบบ long ที่สอดคล้องกันพร้อมกัน ซึ่งเป็นรูปแบบที่อาจทวีความรุนแรงต่อไปเนื่องจากโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน stablecoin ของสถาบันอื่นๆ ยังคงพัฒนาควบคู่ไปกับกลไกการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม

ตัวกระตุ้นพฤติกรรมของสถาบัน

ผู้จัดการกองทุนที่ดำเนินการกลยุทธ์ส่วนต่างของราคามักจะกำหนดเกณฑ์ผลตอบแทนขั้นต่ำ เมื่อผลตอบแทนต่อปีลดลงต่ำกว่าเป้าหมาย มักจะอยู่ในช่วง 6-8% สำหรับกองทุนที่เน้นคริปโต การลดสถานะกลายเป็นระบบมากกว่าที่จะตัดสินใจตามดุลยพินิจ

ภาพรวมตราสารอนุพันธ์ที่กว้างขึ้นเสริมความเข้าใจนี้ การลดลง 35% ในดอกเบี้ยเปิดตราสารอนุพันธ์คริปโตโดยรวมจาก $57 พันล้านเหลือ $37 พันล้านบ่งชี้ว่าการถอนตัวขยายออกไปนอกเหนือจากพลวัตเฉพาะของ CME ไปสู่การลดความเสี่ยงทั่วไปในผลิตภัณฑ์คริปโตแบบเลเวอเรจ

การวิเคราะห์สถานการณ์

การคลี่คลายแบบอ่อน: ผลตอบแทน basis มีเสถียรภาพใกล้ 5% และดอกเบี้ยเปิดของ CME หาพื้นรอบ 100,000-110,000 BTC ผลกระทบต่อราคาสปอตยังคงจำกัดเนื่องจากการคลี่คลายเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป สภาพคล่องในสมุดคำสั่งซื้อของ CME บางลงแต่ยังคงทำงาน

การคลี่คลายแบบปานกลาง: Basis หดตัวต่ำกว่า 3% เป็นระยะเวลานาน กระตุ้นการปิดสถานะที่เร่งขึ้น ดอกเบี้ยเปิดของ CME ลดลงต่ำกว่า 90,000 BTC การไหลออกของ ETF ยังคงอยู่ที่ $1-2 พันล้านต่อเดือน ส่วนต่างข้ามสถานที่ขยายกว้างขึ้น เพิ่มต้นทุนการดำเนินการสำหรับผู้ซื้อขายสถาบัน

การคลี่คลายแบบรุนแรง: เหตุการณ์การลดเลเวอเรจอย่างรวดเร็วบังคับให้มีการปิดฟิวเจอร์สและการขาย ETF พร้อมกัน ช่องว่างสภาพคล่องปรากฏในสมุดคำสั่งซื้อของ CME ขยายความผันผวนระยะสั้น สถานการณ์นี้มีโอกาสน้อยกว่าเมื่อพิจารณาจากลักษณะที่นำโดยสปอตของตลาดปัจจุบัน แต่มันจะเป็นไปได้หากมีแรงกระแทกภายนอก (การกระทำด้านกฎระเบียบ ความเครียดทางมหภาค) ทำให้การถอนตัวจากตราสารอนุพันธ์รุนแรงขึ้น

ที่สำคัญ การคลี่คลายการซื้อขายส่วนต่างของราคาเป็นการหมุนเวียนโครงสร้าง ไม่จำเป็นต้องเป็นคำตัดสินต่อวิทยานิพนธ์ระยะยาวของ Bitcoin สถาบันอาจลดการเปิดรับตราสารอนุพันธ์ในขณะที่รักษาหรือเพิ่มการจัดสรรสปอตโดยตรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่มีโครงสร้างปรากฏบน onchain เพื่อเสนอโปรไฟล์ผลตอบแทนทางเลือก

สิ่งที่ผู้ซื้อขายควรติดตามต่อไป

สัปดาห์ที่จะมาถึงจะกำหนดว่าการลดลงของดอกเบี้ยเปิดของ CME จะมีเสถียรภาพหรือเร่งเข้าสู่วงจรการคลี่คลายที่ก่อกวนมากขึ้น

ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องติดตาม

• เกณฑ์การฟื้นตัวของดอกเบี้ยเปิด CME: การเคลื่อนไหวกลับมาสูงกว่า 130,000 BTC อย่างยั่งยืนจะบ่งชี้ว่าการถอนตัวของสถาบันได้หาพื้นแล้ว การลดลงต่อเนื่องต่ำกว่า 100,000 BTC ส่งสัญญาณความเครียดที่ลึกขึ้น
• ผลตอบแทน basis ต่อปี: ติดตามการขยายตัวอีกครั้งเหนือ 8% ซึ่งในอดีตจะฟื้นฟูความน่าสนใจของ cash-and-carry สำหรับผู้เข้าร่วมสถาบัน การหดตัวต่ำกว่า 3% เกินกว่าสองสัปดาห์มักจะกระตุ้นการลดสถานะอย่างเป็นระบบ
• การไหลของ ETF Bitcoin แบบสปอตของสหรัฐฯ: ข้อมูลการไหลสุทธิรายสัปดาห์ให้สัญญาณเรียลไทม์ที่ชัดเจนที่สุดของการคลี่คลายการซื้อขายส่วนต่างของราคา การไหลออกอย่างต่อเนื่องเกิน $500 ล้านต่อสัปดาห์บ่งชี้การลดเลเวอเรจของสถาบันอย่างต่อเนื่อง
• ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง: การพุ่งขึ้นของความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง 30 วันเกิน 60% ในช่วงเวลาดอกเบี้ยเปิดต่ำจะบ่งชี้ว่าตลาดฟิวเจอร์สที่บางลงกำลังขยายความไม่สมดุลของราคา
• อัตราส่วนดอกเบี้ยเปิด Binance-CME: ช่องว่างระหว่างดอกเบี้ยเปิดของ Binance และ CME สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงสถานที่ระหว่างการมีส่วนร่วมของรีเทลและต่างประเทศกับสถาบันที่มีการกำกับดูแล ช่องว่างที่ขยายกว้างขึ้นบ่งชี้การถอนตัวของสถาบันอย่างต่อเนื่อง

กรอบเวลาการประเมินใหม่ระยะใกล้

การหมดอายุสัญญารายเดือนของ CME ครั้งถัดไปเป็นจุดตรวจสอบตามธรรมชาติ กิจกรรมการต่อรอล (หรือการขาดมัน) เข้าสู่สัญญาเดือนหน้าถัดไปจะเปิดเผยว่าสถาบันกำลังรักษาสถานะหรือปล่อยให้มันหมดอายุโดยไม่มีการแทนที่

ดัชนี Fear and Greed อยู่ที่ 14 ลึกลงไปในอาณาเขต "ความกลัวสุดขีด" แม้ว่าตัวชี้วัดความรู้สึกจะเป็นแบบตรงกันข้ามตามธรรมชาติ การรวมกันของความกลัวสุดขีดกับการมีส่วนร่วมฟิวเจอร์สของสถาบันที่ลดลงสร้างสภาพแวดล้อมที่การเคลื่อนไหวของราคาอย่างรวดเร็วในทิศทางใดก็ตามเผชิญกับความต้านทานน้อยลงจากผู้สร้างตลาดตราสารอนุพันธ์

คำถามที่พบบ่อย: ฟิวเจอร์ส BTC ของ CME การซื้อขายส่วนต่างของราคา และความเสี่ยงการไหลของสถาบัน

กิจกรรม CME ที่ต่ำเป็นข่าวร้ายต่อ Bitcoin โดยอัตโนมัติหรือไม่?

ไม่จำเป็น โครงสร้างตลาดที่นำโดยสปอตในปัจจุบันหมายความว่าการสนับสนุนราคาของ Bitcoin มาจากผู้ซื้อโดยตรงมากกว่าสถานะตราสารอนุพันธ์แบบเลเวอเรจ การลดลงของกิจกรรม CME ลดแหล่งความต้องการหนึ่งแหล่ง แต่ไม่ได้กำจัดแรงกดดันการซื้อสปอตจาก ETF คลังองค์กร หรือผู้เข้าร่วมรีเทล

อะไรจะทำให้วิทยานิพนธ์การถอนตัวของสถาบันเป็นโมฆะ?

การเด้งกลับอย่างรวดเร็วของดอกเบี้ยเปิด CME เหนือ 150,000 BTC การขยายตัวอีกครั้งของผลตอบแทน basis ต่อปีเหนือ 10% หรือการกลับตัวอย่างยั่งยืนของการไหลออกจาก ETF จะบ่งชี้ว่าสถาบันกำลังมีส่วนร่วมอีกครั้งกับกลยุทธ์ Bitcoin แบบเลเวอเรจ การฟื้นตัวของราคา Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญที่ขยายพรีเมียมฟิวเจอร์สอาจจุดประกายความอยากการซื้อขายส่วนต่างของราคาอีกครั้ง

การคลี่คลายการซื้อขายส่วนต่างของราคาส่งผลกระทบต่อผู้ซื้อขายรีเทลอย่างไร?

ผลกระทบหลักคือสภาพคล่องที่ลดลงบน CME ซึ่งสามารถขยายส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-ขายและเพิ่มการลื่นไถลสำหรับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ที่ผ่านสถานที่ที่มีการกำกับดูแล ผู้ซื้อขายรีเทลที่ใช้ตลาดสปอตหรือแพลตฟอร์มตราสารอนุพันธ์ต่างประเทศเป็นหลักอาจเห็นผลกระทบโดยตรงน้อยลง แม้ว่าประสิทธิภาพการเก็งกำไรข้ามสถานที่จะลดลงเมื่อการมีส่วนร่วมของ CME ต่ำ

นโยบายอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐสามารถฟื้นฟูผลกำไรการซื้อขายส่วนต่างของราคาได้หรือไม่?

การลดอัตราจะลดต้นทุนการจัดหาเงินสำหรับการซื้อขายแบบแคร์รี่ อาจฟื้นฟูผลตอบแทนสุทธิเป็นบวกแม้ว่า basis ขั้นต้นจะหดตัว อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์ไม่ใช่เชิงกล: หากการลดอัตราเกิดขึ้นพร้อมกับความรู้สึกหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ทำให้เส้นโค้งฟิวเจอร์สแบนราบมากขึ้น basis อาจหดตัวเร็วกว่าต้นทุนการจัดหาเงินลดลง

ทำไม Binance ถึงแซงหน้า CME ในดอกเบี้ยเปิด?

Binance รักษาดอกเบี้ยเปิดที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพใกล้ $11 พันล้านในขณะที่ CME ประสบกับการลดลงตามที่อธิบายไว้ข้างต้น การเปลี่ยนแปลงสะท้อนถึงฐานผู้ใช้ที่แตกต่างกัน: Binance ให้บริการผู้ซื้อขายรีเทลทั่วโลกและผู้ซื้อขายสถาบันต่างประเทศที่มีความอ่อนไหวต่อเศรษฐศาสตร์การซื้อขายส่วนต่างของราคาน้อยกว่า ในขณะที่ผู้เข้าร่วมสถาบันของ CME ตอบสนองโดยตรงมากขึ้นต่อการคำนวณผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยง

ข้อจำกัดความรับผิด: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงินหรือการลงทุน ตลาดสกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์ดิจิทัลมีความเสี่ยงสูง ควรทำการวิจัยของคุณเองเสมอก่อนตัดสินใจ