เสนอโดย QTR's Fringe Finance

Gordon Johnson จาก GLJ Research คือหนึ่งในนักวิเคราะห์ที่ฉันชื่นชอบที่สุดในวงการ และได้รับการรับรองจากฉันอย่างหาได้ยาก (ฉันเกลียดเกือบทุกคนที่ขายงานวิจัยสไตล์ sell-side) เพราะเหมือนกับ Mark Spiegel เพื่อนของฉัน เขาคือหนึ่งในนักวิเคราะห์ไม่กี่คนที่ยังคงยึดมั่นในความจริง….ไม่ว่ามันจะทำให้เขาดูน่าขันแค่ไหนในระยะสั้นขณะที่รอให้วิทยานิพนธ์ของเขาพิสูจน์ตัวเอง

Johnson ออกมาจากการประชุมเฟดสัปดาห์นี้พร้อมข้อสรุปที่ฟังดูเกือบจะไร้สาระเมื่อไม่กี่เดือนก่อน: เฟดอาจกำลังตัดขาดจากแนวทางหลังปี 2008 ในที่สุด และนี่คือช่วงเวลาที่ดีที่สุดที่เฟดจะทำให้ฉันดูโง่เขลา หลังจากที่ฉันเพิ่งทำนายเมื่อเดือนที่แล้วว่าไม่มีทางที่พวกเขาจะหยุดวงจร QE ที่ไม่สิ้นสุดซึ่งเริ่มต้นเมื่อสองทศวรรษก่อน เมื่อไม่กี่วันก่อน ฉันเขียนเชิงเสียดสีว่ากรณีหมีที่เหลืออยู่เพียงอย่างเดียวสำหรับตลาดคือการสูญพันธุ์ของมนุษยชาติทั้งหมด

นี่คือการแถลงข่าวครั้งแรกของ Kevin Warsh ในฐานะประธานเฟดท่ามกลางเงินเฟ้อที่หลุดจากการควบคุมโดยสิ้นเชิง เพื่อนของฉัน GoJo กล้าอ้างว่าเฟดไม่ได้กำลังปรับแต่งแนวทางหลังปี 2008…ไม่ได้ปรับเพียงเล็กน้อยในขอบ…แต่กำลังตัดขาดจากมันโดยสิ้นเชิง

ข้อโต้แย้งหลักของ Johnson คือการประชุมครั้งแรกของ Kevin Warsh ในฐานะประธานเฟดแสดงถึงการปฏิเสธยุค Bernanke-Powell และการกลับไปสู่แนวคิดธนาคารกลางที่เก่าแก่กว่ามาก…แนวคิดที่งานหลักของเฟดคือการรักษาเสถียรภาพราคา ไม่ใช่การสร้างความมั่นใจให้นักลงทุน หนุนราคาสินทรัพย์ หรือวางแผนรายละเอียดสำหรับการเคลื่อนไหวนโยบายในอนาคต

การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในสัปดาห์ที่ผ่านมาแทบไม่ใช่ประเด็นสำคัญ เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%-3.75% ติดต่อกันเป็นการประชุมครั้งที่สี่ สิ่งที่สำคัญคือทุกอย่างรอบๆ นั้น Warsh ตัด forward guidance ออกจากแถลงการณ์ โดยเรียกมันว่าไม่เหมาะกับสภาพแวดล้อมปัจจุบัน เขาปฏิเสธที่จะส่ง dot-plot ของตัวเอง แถลงการณ์เองก็ถูกย่อลงและเหลือเป็นข้อเท็จจริงเป็นหลัก เก้าในสิบสองผู้เข้าร่วมคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี

ในขณะเดียวกัน Warsh ได้จัดตั้งคณะทำงานหลายชุดเพื่อประเมินกรอบการทำงานของเฟดใหม่ และเน้นย้ำอย่างเปิดเผยถึงพันธกิจของสถาบันในการฟื้นฟูความน่าเชื่อถือด้านเงินเฟ้อ

ตลาดไม่ได้ตอบรับในเชิงบวกในทันที (ก่อนที่จะกลับตัวขึ้นในวันพฤหัสบดีแน่นอน) ในวันพุธ หุ้นร่วงลง ทองคำอ่อนตัว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 2 ปีพุ่งขึ้น และความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกือบสองเท่า นักลงทุนที่มาหวังฟังสัญญาณว่า "การปรับลดดอกเบี้ยกำลังจะมา" กลับได้รับบทเรียนเรื่องความน่าเชื่อถือด้านเงินเฟ้อและการเตือนใจว่าพันธกิจของเฟดไม่ใช่การทำให้ S&P 500 สูงสุด

สำหรับ Johnson นี่ไม่ใช่แค่การประชุมแบบ hawkish แต่มันคือจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนระบอบ มุมมองของเขาคือเฟดยุคใหม่กลายเป็นสองสิ่งหลังปี 2008 ประการแรก มันหมกมุ่นกับความโปร่งใส เส้นทางนโยบายในอนาคตที่เป็นไปได้ทุกเส้นทางถูกส่งสัญญาณผ่าน dot plot การคาดการณ์ การฉายภาพ สุนทรพจน์ การแถลงข่าว และการจัดการความคาดหวังอย่างรอบคอบ

ประการที่สอง และสำคัญกว่า ซึ่งฉันโต้แย้งอยู่เสมอ คือมันกลายเป็นตาข่ายนิรภัยโดยพฤตินัยสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง นักลงทุนเรียนรู้ว่าความอ่อนแอของตลาดอย่างรุนแรงจะกระตุ้นการผ่อนคลายในที่สุด ข่าวเศรษฐกิจเลวร้ายกลายเป็นข่าวดีสำหรับตลาดเพราะเพิ่มความน่าจะเป็นของการสนับสนุนจากเฟด

Johnson เชื่อว่า Warsh กำลังจงใจรื้อทำลายกรอบนั้น ไม่มี dot ไม่มี guidance น้อยลง คำสัญญาน้อยลง ความไม่แน่นอนมากขึ้น เน้นเงินเฟ้อมากขึ้น พร้อมสร้างความประหลาดใจให้ตลาดมากขึ้น ในการบอกเล่าของ Gordon "Fed put" ไม่ได้เพียงถูกตั้งคำถาม แต่กำลังถูกปลดระวาง นั่นเป็นการอ้างสิทธิ์ที่มหาศาล และนั่นเป็นเหตุผลที่ Johnson หยิบการเปรียบเทียบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดที่มี: Paul Volcker

ในบันทึกที่ส่งถึงลูกค้าสัปดาห์นี้ Johnson โต้แย้งว่าสัญชาตญาณทางปัญญาของ Warsh แตกต่างจาก Bernanke โดยพื้นฐาน โลกทัศน์ของ Bernanke ถูกหล่อหลอมโดยภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่และอันตรายของภาวะเงินฝืด ในขณะที่ของ Warsh ดูเหมือนจะถูกหล่อหลอมโดยประสบการณ์เงินเฟ้อของทศวรรษ 1970 มากกว่า

Johnson ชี้ให้เห็นถึงการวิพากษ์วิจารณ์ระยะยาวของ Warsh เกี่ยวกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ความกังวลเกี่ยวกับการขยายงบดุล และคำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ย้อนหลังไปกว่าทศวรรษ เขายังเน้นถึงบทบาทของ Warsh ในช่วงการถกเถียง QE2 เมื่อ Warsh แสดงความสงสัยต่อสาธารณะเกี่ยวกับนโยบายที่สถาบันของเขากำลังดำเนินการและในที่สุดก็ออกจากคณะกรรมการก่อนวาระจะสิ้นสุด

ในการตีความของ Johnson Warsh ในปัจจุบันคือคนเดียวกันที่ใช้เวลาหลายปีเตือนว่านโยบายการเงินฉุกเฉินกำลังกลายเป็นนโยบายการเงินถาวร นั่นเป็นเหตุผลที่เขามองเห็นความต่อเนื่องมากกว่าการสร้างใหม่ สำหรับ Gordon นี่ไม่ใช่นักการเมืองที่รับเอาภาษาแบบ hawkish เพราะมันเป็นที่นิยม แต่เป็นคนที่ใช้เวลาสิบห้าปีโต้แย้งในแนวทางเดียวกันและตอนนี้มีเสียงสนับสนุนในที่สุด

ทั้งหมดนี้ฟังดูดีมาก ฉันหวังว่า Gordon จะถูก แต่ฉันมีความรู้สึกแอบๆ ว่าเขาไม่ถูก และก่อนที่เราจะเริ่มแกะสลัก "Volcker 2.0" ลงบนแผ่นป้ายที่ระลึก มีสิ่งที่ควรจำไว้สองสามอย่าง

ประการแรกคือ สิ่งที่ง่ายที่สุดในโลกสำหรับนายธนาคารกลางคือการพูดอย่างเด็ดเดี่ยว สิ่งที่ยากที่สุดในโลกสำหรับนายธนาคารกลางคือการยืนหยัดอย่างเด็ดเดี่ยว

🔥 ลด 50% ตลอดชีพ: การใช้คูปองนี้ทำให้คุณได้รับส่วนลด 50% สำหรับการสมัครสมาชิกรายปีของ Fringe Finance ตลอดชีพ: รับส่วนลด 50% ตลอดไป

มรดกของ Volcker ไม่ได้สร้างขึ้นจากสุนทรพจน์ กลยุทธ์การสื่อสาร หรือการเปลี่ยนแปลงเชิงสัญลักษณ์ในขั้นตอนของเฟด มันถูกสร้างขึ้นจากการคุมเข้มจนกว่าเงินเฟ้อจะพัง แม้จะเผชิญกับแรงกดดันทางการเมืองอย่างท่วมท้น ความปั่นป่วนของตลาด และความโกรธแค้นของสาธารณะ การทดสอบ Volcker ที่แท้จริงเริ่มต้นเมื่ออัตราการว่างงานสูงขึ้น การทดสอบ Volcker ที่แท้จริงเริ่มต้นเมื่อหุ้นลดลง 25% การทดสอบ Volcker ที่แท้จริงเริ่มต้นเมื่อรัฐสภาเริ่มตะโกนและทำเนียบขาวตัดสินใจว่าเงินเฟ้อสำคัญน้อยกว่าการเติบโตอย่างกะทันหัน

และนั่นคือเวลาที่พวกขี้ขลาดที่สนับสนุนนโยบายการเงินในปัจจุบันเข้าสู่โหมดตื่นตระหนกอย่างเต็มที่และยอมแพ้ บางครั้งในโทรทัศน์แห่งชาติ

ถ้าพูดตรงๆ ประวัติศาสตร์เชิงสถาบันของเฟดไม่ได้สร้างความเชื่อมั่นมากนัก ทุกรอบเริ่มต้นด้วยการประกาศอย่างเคร่งครัดเกี่ยวกับเสถียรภาพราคา ทุกรอบเริ่มต้นด้วยคำสัญญาว่าเงินเฟ้อจะถูกเอาชนะและว่าความน่าเชื่อถือเป็นสิ่งสำคัญสูงสุด จากนั้นบางอย่างก็พัง…ธนาคาร ตลาด นายจ้างรายใหญ่ ภาคส่วนที่มีความสำคัญทางการเมือง หรือเศรษฐกิจในวงกว้างเอง และกรอบการทำงานก็ถูกเขียนใหม่อย่างกะทันหัน พิธีกรของ CNBC ตื่นตระหนกจนหมดสติ และ ทำตัวเหมือนเด็ก 2 ขวบที่อาละวาด และเฟดกับกระทรวงการคลังก็เข้ามาช่วยกู้สถานการณ์ จากนั้น ประธานเฟดในขณะนั้นก็ถูกยกย่องว่ามี "ความกล้า" และ ได้รับรางวัลโนเบล

ภาวะฉุกเฉินกลายเป็นถาวร สิ่งอำนวยความสะดวกชั่วคราวกลายเป็นโครงสร้าง ข้อยกเว้นกลายเป็นกฎ ประวัติศาสตร์ยุคใหม่ของเฟดไม่ใช่เรื่องของวินัยที่ไม่ลดละ บ่อยครั้งกว่านั้น มันคือเรื่องของการยอมแพ้ตามด้วยคำอธิบายที่ซับซ้อนมากว่าทำไมการยอมแพ้จึงเป็นนโยบายที่รอบคอบมาตลอด ดังที่ Peter Schiff มักพูดว่า "ไม่มีอะไรถาวรมากกว่าโครงการรัฐบาลชั่วคราว"

และนั่นคือส่วนของวิทยานิพนธ์ของ Gordon ที่ฉันยังไม่พร้อมจะรับประกัน

เพื่อความชัดเจน ฉันไม่ได้ปฏิเสธมัน ในความเป็นจริง ฉันคิดว่า Johnson ถูกต้องที่มุ่งเน้นไปที่ reaction function มากกว่าการตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยเอง กรอบการสื่อสารของธนาคารกลางมักบอกคุณได้มากกว่าการเคลื่อนไหว 25 basis point เพียงครั้งเดียว หาก Warsh กำลังพยายามนำความไม่แน่นอนกลับเข้าสู่ตลาดจริงๆ บังคับให้นักลงทุนกำหนดราคาความเสี่ยงโดยไม่มีตาข่ายนิรภัยที่รับประกัน และปรับทิศทางสถาบันให้เน้นเงินเฟ้อมากกว่าราคาสินทรัพย์ นั่นจะเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้ง

ปัญหาคือประธานเฟดทุกคนดูแข็งแกร่งก่อนที่บางสิ่งสำคัญจะพัง

ส่วนตัว ฉันยังไม่พร้อมที่จะประกาศว่า Warsh กำลังสานต่อจากที่ Volcker ทิ้งไว้ ฉันยินดีรอดูไปก่อน หาก Warsh ยังคงให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อมากกว่าราคาสินทรัพย์ หากเขายอมรับความเจ็บปวดของตลาดเป็นผลที่จำเป็นของการฟื้นฟูความน่าเชื่อถือ และหากเขาพิสูจน์ให้เห็นว่าพร้อมที่จะคุมเข้มต่อเนื่องแม้จะเผชิญกับแรงกดดันที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ บางทีวิทยานิพนธ์ของ Gordon อาจพิสูจน์ว่าถูกต้อง

สิ่งที่ฉันคิดว่า Gordon เข้าใจถูกต้องคือคำถามเรื่องเงินเฟ้อพื้นฐาน

ดังที่ฉันเขียนซ้ำๆ หากเงินเฟ้อมีความต่อเนื่องอย่างแท้จริง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็จำเป็นในที่สุด ไม่มีทางแก้ไขแบบมหัศจรรย์ ไม่มีทางออกที่ขับเคลื่อนด้วย AI ไม่มีทางแก้ผ่านการแถลงข่าว เงินเฟ้อไม่ได้พ่ายแพ้ด้วยเรื่องเล่าที่ฉลาดหรือการคาดการณ์ในแง่ดี มันถูกเอาชนะด้วยเงื่อนไขการเงินที่เข้มงวดขึ้นซึ่งลดอุปสงค์ ยึดความคาดหวังใหม่ และฟื้นฟูความเชื่อมั่นในสกุลเงิน

ประวัติศาสตร์ค่อนข้างชัดเจนในจุดนั้น ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผู้คนจำนวนมากยกย่อง Volcker ในปัจจุบันในขณะที่สนับสนุนนโยบายที่จะทำให้การรณรงค์แบบ Volcker ที่แท้จริงเป็นไปไม่ได้ ทุกคนชอบนักสู้กับเงินเฟ้อในแบบมองย้อนหลัง มีเพียงไม่กี่คนที่พร้อมจะทนกับความเจ็บปวดทางเศรษฐกิจที่จำเป็นในการเอาชนะเงินเฟ้อจริงๆ ในเวลาจริง

นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันยังคงสงสัย เพราะเฟดใช้เวลาเกือบสองทศวรรษสอนตลาดว่าความเจ็บปวดจะถูกบรรเทาในที่สุด การทำลายเงินเฟ้อนั้นยาก การทำลายความคาดหวังและจิตวิทยาที่เต็มไปด้วยความหยิ่งยโสและความตื่นเต้นนั้นยากกว่า ดังที่ฉันเขียนไว้ตั้งแต่ต้นปี 2025 การทำลายปฏิกิริยาตอบสนองของสถาบันเองที่จะเข้าแทรกแซงอาจเป็นสิ่งที่ยากที่สุด

ดังนั้น ใช่ Gordon อาจถูกต้องว่า Fed put กำลังจะตาย เขาอาจถูกต้องด้วยซ้ำว่า Warsh ตั้งใจจะฆ่ามัน แต่ความตั้งใจนั้นราคาถูก ประธานเฟดทุกคนฟังดูเป็นอิสระจนกว่าแรงกดดันจะมาถึง ประธานเฟดทุกคนพูดถึงความน่าเชื่อถือจนกว่าความน่าเชื่อถือจะกลายเป็นเรื่องแพง ดังที่ Mike Tyson พูดไว้อย่างโด่งดังว่า "ทุกคนมีแผนจนกว่าจะโดนต่อยเข้าที่ปาก"

ฉันชอบอ่านมุมมองของ Gordon และจะยังคงทำต่อไป แต่ฉันจะเชื่อว่า Fed put ตายแล้วก็ต่อเมื่อวิกฤตครั้งต่อไปมาถึงและเฟดปฏิเสธที่จะฟื้นฟูมัน

ฉันอยากฟังความคิดเห็นของคุณว่าคิดว่าวาระการดำรงตำแหน่งของ Warsh จะเป็นอย่างไรในการสนทนาที่กำลังดำเนินอยู่นี้ คุณเห็นด้วยกับจุดยืนของใครมากกว่ากัน?

--

ข้อจำกัดความรับผิดชอบของ QTR: โปรดอ่านข้อจำกัดความรับผิดชอบทางกฎหมายฉบับเต็มของฉัน ในหน้า About ของฉันที่นี่ โพสต์นี้แสดงความคิดเห็นของฉันเท่านั้น นอกจากนี้ โปรดเข้าใจว่าฉันเป็นคนโง่และมักทำสิ่งผิดพลาดและสูญเสียเงิน ฉันอาจเป็นเจ้าของหรือทำธุรกรรมในชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ทุกเมื่อโดยไม่มีการเตือน โพสต์ของผู้ร่วมเขียนและโพสต์ที่รวบรวมถูกคัดเลือกโดยฉัน ไม่ได้รับการตรวจสอบข้อเท็จจริง และเป็นความคิดเห็นของผู้เขียน พวกเขาส่งให้ QTR โดยผู้เขียน พิมพ์ซ้ำภายใต้ ใบอนุญาต Creative Commons ด้วยความพยายามที่ดีที่สุดของฉันในการปฏิบัติตามที่ใบอนุญาตกำหนด หรือด้วยการอนุญาตของผู้เขียน

นี่ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขายหุ้นหรือหลักทรัพย์ใดๆ เพียงแค่ความคิดเห็นของฉัน ฉันมักสูญเสียเงินในตำแหน่งที่ซื้อขาย/ลงทุน ฉันอาจเพิ่มชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้และขายชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ทุกเมื่อโดยไม่มีการเตือนเพิ่มเติม ไม่มีสิ่งใดในนี้เป็นการชักชวนให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ฉันอาจเป็นหรือไม่เป็นเจ้าของชื่อที่ฉันเขียนถึงและกำลังติดตาม บางครั้งฉัน bullish โดยไม่ได้ถือครองสิ่งต่างๆ บางครั้งฉัน bearish และถือครองสิ่งต่างๆ เพียงสมมติว่าตำแหน่งของฉันอาจตรงกันข้ามกับที่คุณคิดว่าเป็นเพื่อความปลอดภัย หากฉัน long ฉันอาจ short อย่างรวดเร็วและในทางกลับกัน ฉันจะไม่อัปเดตตำแหน่งของฉัน

ณ วันที่ 20 พฤษภาคม 2026 ฉันไม่ได้ซื้อขายอย่างแข็งขันอีกต่อไปเป็นการส่วนตัว (อ่านเรื่องของฉันที่นี่) การลงทุน/ออมของฉันทำผ่านการสมทบทุนแบบประจำส่วนใหญ่ไปยัง sector ETF และหุ้นบางตัวที่คัดเลือก บุคคลที่สามที่น่าเชื่อถือที่ดูแลบัญชีของฉัน และที่ปรึกษา ที่ปรึกษาหรือกองทุนดังกล่าว ผ่านหุ้นรายตัว ออปชัน กองทุนดัชนี กองทุนรวม ETF หรือหลักทรัพย์อื่นๆ อาจมีตำแหน่ง การเปิดรับ หรือการถือครองในชื่อที่กล่าวถึงในที่นี้ที่ฉันไม่รู้อะไรเลย โดยพื้นฐานแล้ว ผ่าน index fund ETF และหุ้นรายตัว เป็นไปได้ที่ฉันอาจเป็นเจ้าของ มีการเปิดรับ หรือไม่เป็นเจ้าของอะไรเลยในจุดใดก็ได้ ณ วันเดียวกัน คือ 20 พฤษภาคม 2026 ในความพยายามที่จะมีวิถีชีวิตที่ดีขึ้น ฉันยังได้แยกตัวเองออกจากแฟนตาซีสปอร์ต การพนันกีฬา คาสิโนออนไลน์และในสถานที่ และตลาดทำนาย

และตำแหน่งทั้งหมดสามารถเปลี่ยนแปลงได้ทันทีทันใดที่ฉันเผยแพร่สิ่งนี้ โดยมีหรือไม่มีการแจ้งล่วงหน้า และในจุดใดก็ตาม ฉันอาจ long short หรือเป็นกลางในตำแหน่งใดก็ได้ คุณต้องรับผิดชอบด้วยตัวเอง อย่าตัดสินใจโดยอาศัยบล็อกของฉัน ฉันอยู่ในขอบ หากคุณเห็นตัวเลขและการคำนวณใดๆ สมมติว่ามันผิดและตรวจสอบซ้ำ ฉันสอบตกวิชาพีชคณิตในชั้น ม.2 และสิ้นสุดความสำเร็จทางคณิตศาสตร์ในโรงเรียนมัธยมด้วยการได้เกรด D- ในวิชาแคลคูลัสระดับพื้นฐานในปีอาวุโส ก่อนที่จะเรียนวิชาเอกภาษาอังกฤษในมหาวิทยาลัยเพื่อที่จะ bullshit ผ่านสิ่งต่างๆ ได้ง่ายขึ้น

ผู้เผยแพร่ไม่รับประกันความถูกต้องหรือความสมบูรณ์ของข้อมูลที่ให้ไว้ในหน้านี้ ความคิดเห็นเหล่านี้ไม่ใช่ความคิดเห็นของนายจ้าง หุ้นส่วน หรือผู้ร่วมงานของฉันคนใด ฉันพยายามอย่างดีที่สุดที่จะซื่อสัตย์เกี่ยวกับการเปิดเผยของฉัน แต่ไม่สามารถรับประกันได้ว่าฉันถูกต้อง ฉันเขียนโพสต์เหล่านี้หลังจากดื่มเบียร์สองแก้วบางครั้ง ฉันแก้ไขหลังจากโพสต์ถูกเผยแพร่แล้วเพราะฉันใจร้อนและขี้เกียจ ดังนั้นหากคุณเห็นการพิมพ์ผิด กลับมาดูใหม่ในครึ่งชั่วโมง นอกจากนี้ ฉันก็แค่ทำผิดพลาดมากมาย ฉันกล่าวถึงมันสองครั้งเพราะมันสำคัญขนาดนั้น