กรีนสแปนเขียน 'Irrational Exuberance' เมื่อ 30 ปีก่อน และมันยังคงทันสมัย

อลัน กรีนสแปน ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ผู้ดำรงตำแหน่งยาวนาน เสียชีวิตเมื่อวันจันทร์ด้วยวัย 100 ปี แต่สำหรับผู้ที่มีอายุมากพอที่จะจำยุคดอตคอมบูมได้ มรดกของเขายังคงทิ้งร่องรอยสำคัญไว้

ตลอดช่วงดำรงตำแหน่งประธานตั้งแต่ปี 1987 ถึง 2006 กรีนสแปนเป็นที่รู้จักจากการกล่าวถ้อยคำคลุมเครือเกี่ยวกับเศรษฐกิจ ทำให้บรรดาผู้ติดตามดูอัตราดอกเบี้ยสับสนว่าถ้อยคำเหล่านั้นบ่งชี้ถึงการลดหรือขึ้นอัตราดอกเบี้ย ภรรยาของเขา แอนเดรีย มิตเชลล์ นักข่าวอาวุโสแห่ง NBC กล่าวอย่างติดตลกว่าการแต่งงานของพวกเขาใช้เวลานานเพราะ "เขาอ้างว่าขอแต่งงานถึงสามครั้งกว่าฉันจะเข้าใจ เขาพูดอ้อมค้อมมาก เหมือนคำให้การของเขาเลย"

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีประวัติยาวนานในการพูดคลุมเครือ กรีนสแปนกลับเป็นที่รู้จักมากที่สุดจากวลีสองคำที่ค่อนข้างชัดเจน: "irrational exuberance" (ความคึกคะนองที่ไร้เหตุผล) เขาบัญญัติวลีนี้ขึ้นในสุนทรพจน์ปี 1996 ต่อ American Enterprise Institute สถาบันคิดเชิงอนุรักษ์นิยม ในหัวข้อ "The Challenge of Central Banking in a Democratic Society"

ประเด็นหลักประเด็นหนึ่งของสุนทรพจน์ดังกล่าวคือแนวคิดที่ว่าตรรกะการกำหนดราคาในระบบเศรษฐกิจอุตสาหกรรมที่ครอบงำโดยสินค้าคงทนและวัสดุนั้นง่ายกว่ามากเมื่อเทียบกับระบบเศรษฐกิจสมัยใหม่ที่ถูกครอบงำโดยซอฟต์แวร์และบริการมากขึ้นเรื่อยๆ

"ราคาของซอฟต์แวร์หนึ่งหน่วยหรือความเห็นทางกฎหมายคืออะไร? เราจะประเมินการเปลี่ยนแปลงราคาของการผ่าตัดต้อกระจกในช่วง 10 ปีได้อย่างไร เมื่อลักษณะของขั้นตอนและผลกระทบต่อผู้ป่วยเปลี่ยนแปลงอย่างมาก?" เขาตั้งคำถาม ก่อนจะหันมาสู่ข้อคิดที่โด่งดังที่สุด

ข้อคิดนั้น หากฉันแปลภาษาของกรีนสแปนได้ถูกต้อง เกี่ยวข้องกับคำถามที่ว่าจะสร้างความเชื่อมั่นระยะยาวในการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่ผูกกับเทคโนโลยีและรูปแบบธุรกิจที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เช่น ซอฟต์แวร์ ซึ่งแนวคิดเดิมเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยไม่ใช้บังคับอีกต่อไปได้อย่างไร

"เราจะรู้ได้อย่างไรว่าความคึกคะนองที่ไร้เหตุผลได้ผลักดันมูลค่าสินทรัพย์สูงเกินควรจนกลายเป็นสิ่งที่อาจถดถอยลงอย่างไม่คาดคิดและยาวนาน" เขาตั้งข้อสงสัย ซึ่งเป็นการคาดเดาที่ผ่านมา 30 ปียังไม่มีคำตอบที่ชัดเจน

ที่น่าสังเกตคือ สุนทรพจน์ของกรีนสแปนนั้นเกิดขึ้นก่อนช่วงที่ร้อนแรงที่สุดของยุคดอตคอมบูม ฟองสบู่ และการล่มสลาย ซึ่งเริ่มต้นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 และสิ้นสุดด้วยการที่ดัชนี Nasdaq แตะจุดสูงสุดในรอบวัฏจักรในช่วงต้นปี 2000 ในช่วงนั้นและหลังจากนั้นไม่นาน บริษัทอีคอมเมิร์ซที่ขาดทุน เช่น Webvan ร้านขายของชำออนไลน์ และ Pets.com ร้านค้าอุปกรณ์สัตว์เลี้ยง ต่างเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ด้วยมูลค่าที่สูงลิ่วในขณะนั้นก่อนจะปิดตัวลงอย่างกะทันหัน ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานอินเทอร์เน็ตยิ่งแย่กว่า ตัวอย่างที่ชัดเจนคือ Nortel Networks ผู้ผลิตอุปกรณ์เครือข่าย ที่ตกจากบริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดของแคนาดาไปสู่หุ้นราคาถูกในเวลาเพียงไม่กี่ปี

แต่ในขณะที่ผู้แพ้สูญเสียอย่างหนัก ผู้ชนะในที่สุดก็แซงหน้าพวกเขา ตัวอย่างเช่น Google และ Amazon ดาวดังแห่งยุคดอตคอม ปัจจุบันมีมูลค่ารวมกันเกือบ 8 ล้านล้านดอลลาร์

นั่นนำเราไปสู่อุปมาอีกชิ้นหนึ่งของกรีนสแปนที่เป็นที่รู้จัก: ตั๋วลอตเตอรี

ในการให้การต่อรัฐสภาเมื่อต้นปี 1999 เมื่อถูกกดดันให้แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับราคาหุ้นของบริษัทอินเทอร์เน็ตที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในขณะนั้น ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เปรียบความคลั่งไคล้การซื้อหุ้นกับการเล่นลอตเตอรี เขาสังเกตว่าผู้คนยินดีจ่ายเงินซื้อตั๋วลอตเตอรีมากกว่าโอกาสที่จะชนะมาโดยตลอด เพียงเพราะพวกเขาหลงใหลในโอกาสเล็กน้อยที่จะได้รับรางวัลใหญ่

"และไม่ต้องสงสัยเลยว่าบริษัทขนาดเล็กบางแห่งซึ่งมีราคาหุ้นพุ่งทะยาน จะประสบความสำเร็จและอาจสมควรได้รับราคาที่สูงกว่านี้ด้วยซ้ำ" เขากล่าว "แต่ส่วนใหญ่แล้วมีโอกาสสูงมากที่จะล้มเหลว นั่นคือวิธีที่ตลาดทำงานในแง่นี้"

ข้ามมาถึงปัจจุบัน เราสามารถนำอุปมาของกรีนสแปนมาใช้กับความคลั่งไคล้ AI ในปัจจุบันได้ง่ายๆ อีกครั้งที่เราเห็นการประเมินมูลค่าที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับบริษัทที่ขาดทุน หลายแห่งยังอยู่ในขั้นเริ่มต้นของการพัฒนา

อย่างไรก็ตาม ในแง่อื่นๆ ครั้งนี้ไม่ใช่การทำซ้ำของตั๋วลอตเตอรีดอตคอม ประการหนึ่ง บริษัทที่นักลงทุนรายย่อยอาจซื้อตั๋วดังกล่าวไม่ได้มีขนาดเล็กเลย SpaceX ด้วยมูลค่าตลาดปัจจุบัน เป็นบริษัทมหาชนของสหรัฐฯ ที่มีมูลค่าสูงสุดอันดับหก มันถูกกำหนดราคาเหมือนผู้ชนะ ไม่ใช่ผู้ที่อยากเป็น

เช่นเดียวกับการประเมินมูลค่าล่าสุดของ Anthropic และ OpenAI ทั้งสองแห่งได้ยื่นขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะอย่างลับๆ ซึ่งน่าจะเปิดตัวในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า Anthropic มีมูลค่าหลังการระดมทุนที่ 9.65 แสนล้านดอลลาร์ ในขณะที่ OpenAI อยู่ที่ประมาณ 8.52 แสนล้านดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้

น่าสงสัยว่ากรีนสแปนจะพูดอะไรเกี่ยวกับระดับราคาสินทรัพย์ที่พุ่งสูงเหล่านี้ ฉันสงสัยว่าโอกาสที่เขาจะพูดอะไรบางอย่างที่คลุมเครือนั้นสูงกว่าโอกาสของตั๋วลอตเตอรีเสียอีก

คำค้นหาที่เกี่ยวข้องใน Crunchbase:

• การระดมทุน Venture ทั่วโลกสำหรับสตาร์ทอัพ AI ในปี 2026  

บทความที่เกี่ยวข้อง:

• กระแสการระดมทุนสตาร์ทอัพ AI ไม่ใช่ปรากฏการณ์ระดับโลก
• การยื่น IPO ของ SpaceX ไม่เหมือนกับกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ที่มันหวังจะเข้าร่วม

ภาพ: ดร. อลัน กรีนสแปน อดีตประธานคณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวสุนทรพจน์ใน Per Jacobsson Foundation Lecture เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม 2007 ที่กรุงวอชิงตัน ดี.ซี. (ภาพโดย International Monetary Fund Photograph/Stephen Jaffe ใช้ภายใต้ Creative Commons Deed – Attribution 4.0 International)

ภาพประกอบ: Dom Guzman