กลยุทธ์ Bitcoin Treasury ของ Michael Saylor ได้มาถึงจุดแตกหักในที่สุด

โพสต์ กลยุทธ์คลัง Bitcoin ของ Michael Saylor ได้มาถึงจุดแตกหักในที่สุด ปรากฏครั้งแรกบน 24/7 Wall St.

Bitcoin (CRYPTO:BTC) เปลี่ยนจากสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะกลุ่มมาเป็นการลงทุนกระแสหลักในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และมีไม่กี่คนที่มีบทบาทในการเร่งการเปลี่ยนแปลงนั้นมากเท่า Michael Saylor การเปลี่ยน Strategy (NASDAQ:MSTR) (เดิมชื่อ MicroStrategy) ให้กลายเป็นสิ่งที่เขาเรียกว่า "บริษัทคลัง bitcoin" เขาได้สร้างแบบแผนที่คนอื่นๆ อีกหลายสิบรายรีบนำไปลอกเลียน 

ในช่วงที่ bitcoin ไต่ระดับขึ้นไปกว่า 126,000 ดอลลาร์เมื่อเดือนตุลาคมที่ผ่านมา โมเดลนี้ดูเหมือนจะหยุดไม่ได้ แต่วันนี้ หลังจาก bitcoin ร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 60,141 ดอลลาร์ และหุ้นของ Strategy สูญเสียมูลค่าไปประมาณ 82% จากจุดสูงสุด นักลงทุนกำลังค้นพบว่าเลเวอเรจนั้นทำงานได้ทั้งสองทาง

โมเดลคลัง Bitcoin ดูแตกต่างออกไปในตลาดหมี

กลยุทธ์ของ Saylor นั้นเรียบง่ายอย่างงดงาม คือระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้น หนี้แปลงสภาพ และต่อมาเป็นหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร จากนั้นนำเงินที่ได้ไปซื้อ bitcoin เพิ่มเติม ตราบใดที่ bitcoin มีมูลค่าเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนเงินทุนของบริษัท ผู้ถือหุ้นก็ได้รับประโยชน์จากการเปิดรับความเสี่ยงต่อสกุลเงินดิจิทัลที่ขยายตัวขึ้น

กลยุทธ์นี้เป็นที่นิยมมากจนทำให้ บริษัทอื่นๆ นำไปใช้ บริษัทคลังที่เน้น Bitcoin เช่น Bitcoin Immersion Technologies (NASDAQ:BMNR) เกิดขึ้น ในขณะที่บริษัทอื่นๆ ปรับโมเดลสำหรับสกุลเงินดิจิทัลรวมถึง Ethereum (CRYPTO:ETH) และ Solana (CRYPTO:SOL)

ตัวเลขดูน่าสนใจมากในช่วงตลาดกระทิง แต่วันนี้ดูแตกต่างออกไปมาก Bitcoin ร่วงลงอย่างหนักในช่วงแปดเดือนที่ผ่านมา และเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเคยซื้อขายอยู่ใกล้ 58,000 ดอลลาร์ ทำให้ราคาร่วงลงประมาณ 52% จากจุดสูงสุด ที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือ คริปโตนี้ซื้อขายอยู่ใกล้กับระดับที่เคยทำได้เป็นครั้งแรกเมื่อประมาณห้าปีที่แล้ว ในขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 72% ในช่วงเวลาเดียวกัน

Strategy มีผลงานแย่กว่านั้นอีก หุ้นของบริษัทปิดตลาดวันศุกร์ที่ประมาณ 82 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 82% จากจุดสูงสุด

Enterprise mNAV กำลังส่งสัญญาณเตือน

นอกเหนือจากราคาหุ้น พัฒนาการที่มีความหมายมากกว่าคือสิ่งที่เกิดขึ้นในงบดุลของ Strategy

นักลงทุนหลายคนมุ่งความสนใจไปที่ market mNAV ซึ่งเปรียบเทียบมูลค่าตลาดของบริษัทกับมูลค่าของการถือครอง bitcoin ผู้วิจารณ์ได้ชี้ให้เห็นอย่างถูกต้องว่า market mNAV ลดลงต่ำกว่า 1.0 หลายครั้งมาก่อน

นั่นเป็นเรื่องจริง แต่มันพลาดประเด็นที่ใหญ่กว่า ตัวชี้วัดที่สำคัญกว่าคือ enterprise mNAV ซึ่งรวมถึงไม่เพียงแต่มูลค่าตลาดของ Strategy แต่ยังรวมถึงหนี้สินรวมและหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร หักด้วยสำรองสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ตัวชี้วัดนั้นปิดต่ำกว่า 1.0 เป็นครั้งแรกในวันศุกร์ โดยสิ้นสุดวันที่ 0.99

เหตุใดจึงสำคัญ? เพราะ enterprise mNAV สะท้อนต้นทุนทางเศรษฐกิจทั้งหมดของโครงสร้างเงินทุนของ Strategy มากกว่าเพียงแค่การประเมินมูลค่าส่วนทุน เมื่อบริษัทสะสมหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ์เริ่มตั้งแต่ปี 2024 สิ่งที่เคยดูเหมือนวิศวกรรมทางการเงินได้กลายเป็นภาระผูกพันที่เพิ่มขึ้น ซึ่งผู้ถือหุ้นสามัญต้องรับภาระในที่สุด

การลดลงต่ำกว่า 1.0 ไม่ได้ป้องกัน Strategy จากการออกหุ้นสามัญเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม มันทำให้การดำเนินการดังกล่าวน่าดึงดูดน้อยลงมาก การซื้อ bitcoin ล่าสุดได้รับการวิพากษ์วิจารณ์แล้วเพราะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกเจือจาง และการขายหุ้นใหม่ในระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบันอาจทำให้เกิดกระแสต่อต้านที่รุนแรงขึ้น

ในขณะเดียวกัน การออกหนี้เพิ่มเติมก็ยิ่งยากขึ้นเมื่อเลเวอเรจเพิ่มขึ้นและความเชื่อมั่นของนักลงทุนอ่อนแอลง

ยุค 'ไม่มีวันขาย' สิ้นสุดแล้ว

มีการเปลี่ยนแปลงเชิงปรัชญาที่ยิ่งใหญ่กว่านั้นที่เกิดขึ้น ตลอดหลายปีที่ผ่านมา Saylor ประกาศซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า Strategy จะ "ไม่มีวันขาย" bitcoin ของตน แต่บริษัทเพิ่งจะ ขาย bitcoin เป็นครั้งแรก ในประวัติศาสตร์ของบริษัท เมื่อไม่นานมานี้ Saylor ได้ยอมรับว่า Strategy อาจ — และจะ — ขาย bitcoin หาก สถานการณ์จำเป็น

การเปลี่ยนแปลงนั้นมีความสำคัญเพราะมันยอมรับสิ่งที่ตลาดบังคับใช้เสมอ: ไม่มีกลยุทธ์ใดที่แน่นอนสมบูรณ์

นักวิเคราะห์ตลาดและบริษัทวิจัยหลายรายมองว่า bitcoin จะร่วงลงไปสู่ 50,000 ดอลลาร์ ในขณะที่การคาดการณ์เชิงลบบางรายคาดว่าราคาอาจต่ำถึง 20,000 ดอลลาร์ หากแรงกดดันการขายเร่งตัวขึ้น หากสถานการณ์เหล่านั้นเป็นจริง Strategy อาจมีตัวเลือกทางการเงินน้อยมากนอกจากการชำระบัญชี bitcoin ที่ถือครองในสัดส่วนที่มากขึ้น เพื่อปฏิบัติตามพันธะผูกพันหรือเสริมความแข็งแกร่งให้งบดุล

เมื่อหนี้สินเพิ่มขึ้นและตลาดทุนรองรับได้น้อยลง ความยืดหยุ่นก็ลดลง

บทสรุปสำคัญ

กล่าวโดยสรุป Michael Saylor เปลี่ยนวิธีที่นักลงทุนคิดเกี่ยวกับงบดุลขององค์กรและสินทรัพย์ดิจิทัล ในช่วงตลาดกระทิง โมเดลคลัง bitcoin ดูยอดเยี่ยมเพราะราคาที่เพิ่มขึ้นปิดบังเลเวอเรจที่เพิ่มขึ้นของมัน

Warren Buffett เคยกล่าวไว้อย่างโด่งดังว่า "ในตลาดกระทิง ทุกคนเป็นอัจฉริยะ" เขายังเตือนด้วยว่า "เฉพาะเมื่อน้ำทะเลถอยเท่านั้น คุณจึงจะค้นพบว่าใครกำลังว่ายน้ำโดยไม่มีชุด"

ตลาดในวันนี้แสดงให้เห็นว่า enterprise mNAV ของ Strategy — ไม่ใช่เพียงราคาหุ้นเท่านั้น — กำลัง เปิดเผยความเสี่ยงที่แท้จริงของโมเดล แน่นอนว่า bitcoin อาจฟื้นตัวและคืนความน่าดึงดูดใจส่วนใหญ่ของกลยุทธ์นี้ แต่หากไม่เกิดขึ้น Strategy อาจพึ่งพาตัวเลือกเดียวที่ Saylor เคยยืนยันว่าตนเองจะไม่มีวันต้องใช้มากขึ้นเรื่อยๆ: การขายสินทรัพย์ชิ้นเดียวกับที่สร้างอาณาจักรของเขา

โพสต์ กลยุทธ์คลัง Bitcoin ของ Michael Saylor ได้มาถึงจุดแตกหักในที่สุด ปรากฏครั้งแรกบน 24/7 Wall St.