Tổng thư ký điều hành Ralph Recto đã tuyên bố trong một thông báo rằng "những ngày tốt đẹp hơn đang đến" cho nền kinh tế Philippines. Điều này xuất hiện vào thời điểm chính quyền của Tổng thống Ferdinand "Bongbong" Marcos Jr. đang háo hức khoe những thành công của mình với lạm phát giảm xuống 1,5% vào tháng 11 — thấp hơn nhiều so với mục tiêu của chính phủ — trong khi việc tổ chức xếp hạng tín dụng lớn S&P tái khẳng định xếp hạng BBB+ của quốc gia đã mang lại cho Malacañang sự công nhận từ bên ngoài. Recto coi những phát triển này là bằng chứng cho văn hóa quản trị kỷ luật, minh bạch hơn dưới thời Marcos Jr., chỉ ra việc tịch thu tài sản, Hội đồng Chống Rửa tiền (AMLC) đóng băng tài sản, và thu hồi hoa hồng giới thiệu như dấu hiệu cho thấy nhà nước cuối cùng cũng đang trấn áp tham nhũng. Theo ông, giá thấp, thị trường lao động mạnh, và ngân sách 2026 "kỷ luật" sẽ mở đường cho một nền kinh tế mạnh mẽ, tự tin hơn.

Nhưng sự lạc quan phải song hành với thực tế. Nợ đang tăng nhanh hơn tăng trưởng, đồng peso vẫn dễ bị tổn thương trước các cú sốc chính trị, và uy tín của các tổ chức vẫn đang tự phục hồi sau những biến động của năm qua. Liệu Philippines có thực sự bước vào giai đoạn kinh tế "tốt đẹp hơn, mạnh mẽ hơn" hay không sẽ phụ thuộc không phải vào con số lạm phát hay xếp hạng quốc tế, mà vào khả năng đối mặt với những rủi ro cấu trúc đang làm suy yếu nền tảng bên dưới câu chuyện lạc quan của Recto.

Vantage Point không phủ nhận tuyên bố lạc quan của Recto. Tôi thừa nhận rằng nó dựa trên những lợi ích kinh tế vĩ mô thực tế, nhưng nó cũng nằm trên một bối cảnh tài chính đòi hỏi nhiều sự thận trọng hơn là ăn mừng. Cùng một giai đoạn tạo ra lạm phát thấp cũng tạo ra nợ quốc gia tăng vọt, đạt ₱17,56 nghìn tỷ vào tháng 10 — tăng 9,62% so với năm trước, và nhanh hơn nhiều so với sự mở rộng của nền kinh tế. Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) khoảng 5,2% không thể theo kịp tốc độ mà các nghĩa vụ đang chồng chất, đặc biệt khi đồng peso suy yếu từ ₱56,145 xuống ₱58,58 so với đồng đô la trong năm qua. Chỉ riêng sự mất giá đó đã làm tăng giá trị peso của nợ nước ngoài, thu hẹp không gian tài khóa ngay cả trước khi các khoản vay mới xuất hiện.

Điểm yếu này càng trở nên sâu sắc hơn bởi cơn bão quản trị mà chính Recto thừa nhận nhưng không đối mặt đầy đủ. Vụ bê bối kiểm soát lũ lụt, bắt đầu như một bất thường trong mua sắm, đã mở rộng thành một cáo buộc lớn hơn về quy trình ngân sách quốc gia. Các nhà đầu tư đã chú ý. Xây dựng công cộng chậm lại trong quý ba khi các cơ quan xem xét lại dòng mua sắm; các quỹ nước ngoài, vốn đã thận trọng, càng rút lui hơn nữa; và Chỉ số Thị trường Chứng khoán Philippines (PSE) phản ánh lo ngại về quản trị của đất nước với hiệu suất kém. Kết quả là một thị trường ngày càng có xu hướng định giá phí bảo hiểm rủi ro quản trị vào tài sản Philippines — một khoản phí mà lạm phát thấp, tự nó, không thể bù đắp.

Lời hứa của ông về một "nền kinh tế Philippines tốt đẹp hơn, mạnh mẽ hơn phía trước" xuất hiện vào thời điểm chính quyền đang háo hức giành lại câu chuyện. 

Lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, các sáng kiến quản trị được trưng bày như bằng chứng của cải cách, và Cung điện đang quyết tâm báo hiệu động lực kinh tế được đổi mới hướng tới năm 2026. Trên bề mặt, sự lạc quan là có thể bảo vệ được: lạm phát tiêu đề ở mức 1,5%, quốc gia duy trì xếp hạng BBB+ với Triển vọng Tích cực, và các vụ án hình sự bắt nguồn từ vụ bê bối kiểm soát lũ lụt đã tạo ra những vụ bắt giữ rõ ràng, đóng băng tài sản, và bồi thường. 

Tuy nhiên, dữ liệu được đan xen cẩn thận qua câu chuyện chính trị này kể một sự thật phức tạp hơn — một sự thật đòi hỏi sự giám sát khi nợ của quốc gia tăng lên ₱17,56 nghìn tỷ và các trụ cột kinh tế vĩ mô của nó cho thấy dấu hiệu căng thẳng.

BSP cắt giảm lãi suất chính sách

Ngân hàng Trung ương Philippines (BSP) làm sắc nét sự tương phản này khi vào thứ Năm, ngày 11 tháng 12, nó kết thúc năm 2025 với một đợt cắt giảm lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản khác, giảm lãi suất vay chuẩn xuống 4,5%. Động thái đó, lần cắt giảm thứ năm trong năm nay và lần thứ tám kể từ tháng 8 năm 2024, chính thức đặt nền kinh tế vào một chu kỳ nới lỏng tích cực — một chu kỳ được tạo điều kiện bởi lạm phát sụp đổ, nhưng được thúc đẩy bởi điều gì đó ít đáng ăn mừng hơn nhiều: tăng trưởng suy yếu và rủi ro quản trị gia tăng. 

Động thái của BSP thừa nhận rằng tâm lý kinh doanh tổng thể "tiếp tục suy giảm" do lo ngại về quản trị và bất ổn toàn cầu, và tăng trưởng GDP "tiếp tục suy yếu hơn nữa." Sự mở rộng 4% của quý ba, giảm mạnh so với các quý trước đó, đánh dấu tốc độ chậm nhất kể từ thời kỳ phục hồi sau đại dịch và phản ánh tác động ăn mòn của vụ bê bối kiểm soát lũ lụt đối với tâm lý nhà đầu tư, thực hiện chi tiêu công, và hình thành vốn.

Quyết định của BSP về việc nới lỏng lãi suất chính sách, mặc dù đồng peso mong manh, nhấn mạnh sự phức tạp của thời điểm này. Ở mức ₱58,58 so với đồng đô la vào tháng 10, đồng peso đã mất giá đều đặn từ ₱56,145 một năm trước đó, làm suy giảm sức mua và làm tăng các nghĩa vụ ngoại tệ. 

Mỗi sự suy yếu gia tăng hiện nay trực tiếp làm tăng gánh nặng nợ nước ngoài của chính phủ — vốn đã là một thành phần đáng kể của ₱17,56 nghìn tỷ cổ phiếu đang lưu hành. Đây là căng thẳng cấu trúc ở trung tâm của bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện nay: nới lỏng chính sách tiền tệ nhằm kích thích nhu cầu trong nước, mặc dù nó có nguy cơ khuếch đại chính động lực nợ đang hạn chế khả năng cơ động tài chính.

Trong khi đó, nền tảng của nền kinh tế trình bày một bức tranh hỗn hợp. 

Các yếu tố kinh tế cốt lõi mâu thuẫn

Tiêu dùng tư nhân vẫn là động lực tăng trưởng chính, nhưng tiền lương thực tế chỉ mới bắt đầu phục hồi gần đây; tỷ lệ thất nghiệp thanh niên tăng nhẹ vào tháng 10; sản lượng sản xuất chậm lại trong bốn trong sáu tháng qua; và giải ngân cơ sở hạ tầng — được cho là xương sống của chiến lược tăng trưởng của chính quyền — bị chậm tiến độ do các đánh giá liêm chính được kích hoạt bởi các cuộc điều tra tham nhũng. 

Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, đạt đỉnh ở mức 10,5 tỷ USD vào năm 2021, đã giảm xuống khoảng 7,8 tỷ USD trong mười tháng đầu năm 2025, phản ánh thái độ thận trọng từ bên ngoài đối với rủi ro chính trị Philippines. Thâm hụt tài khoản vãng lai vẫn ở mức đáng kể khoảng 2,5% GDP, được tài trợ ngày càng nhiều bởi dòng vốn danh mục đầu tư ngắn hạn thay vì đầu tư dài hạn. Kiều hối có thể tiếp tục cung cấp khả năng phục hồi — tăng 2,6% từ đầu năm đến nay — nhưng ngay cả yếu tố ổn định này cũng không đủ để cân bằng sự suy yếu rộng hơn của dòng vốn vào.

Sự tích cực của Recto, mặc dù không phải là không có cơ sở, do đó tồn tại cùng với những điểm yếu cấu trúc đòi hỏi sự cân nhắc cẩn thận. Hành vi lành mạnh của lạm phát — dưới 2% kể từ tháng 2 — thực sự đã cho ngân hàng trung ương không gian để cơ động, nhưng chính BSP cảnh báo rằng chu kỳ nới lỏng đang "gần kết thúc," và bất kỳ đợt cắt giảm bổ sung nào sẽ phụ thuộc nghiêm ngặt vào dữ liệu. Nó đã điều chỉnh dự báo lạm phát của mình tăng nhẹ cho năm 2026 và 2027, báo hiệu sự thận trọng sớm. 

Trong khi đó, dự báo tăng trưởng vẽ nên một con đường chậm hơn so với những gì Cung điện ngụ ý: BSP kỳ vọng một sự phục hồi "dần dần", được thúc đẩy không phải bởi động lực hữu cơ, mà bởi các hiệu ứng trễ của việc nới lỏng tiền tệ và cải thiện hiệu quả chi tiêu công. Đây không phải là ngôn ngữ của một nền kinh tế đang chạy nước rút hướng tới sự phục hồi mạnh mẽ; đó là ngôn ngữ của một tổ chức đang chuẩn bị cho một quá trình chữa lành dài, không đồng đều.

Philippines có những tài sản: cấu trúc dân số trẻ, kiều hối có khả năng phục hồi, lạm phát giảm dần, và một ngân hàng trung ương sẵn sàng hành động quyết đoán. Tuy nhiên, thách thức hiện nay là uy tín: tài chính, thể chế và chính trị. 

Việc cắt giảm lãi suất tích lũy 2 điểm phần trăm kể từ năm ngoái có thể hỗ trợ nhu cầu trong nước, nhưng trừ khi các cải cách quản trị chuyển thành lập ngân sách có thể dự đoán, mua sắm minh bạch, và khôi phục niềm tin của nhà đầu tư, kích thích tiền tệ đơn độc sẽ không mang lại "sự trở lại mạnh mẽ" mà chính quyền đã báo hiệu. 

Đất nước phải tăng trưởng nhanh hơn nợ của mình, khôi phục niềm tin nhanh hơn các vụ bê bối có thể làm suy yếu nó, và củng cố đồng peso nhanh hơn các cú sốc bên ngoài có thể làm suy yếu nó. Sự lạc quan của Recto thực sự có thể chứng minh là tiên tri — nhưng chỉ khi các con số, không phải là lời nói, bắt đầu di chuyển theo hướng mong muốn của ông.

Giai đoạn kinh tế "tốt đẹp hơn, mạnh mẽ hơn" sẽ phụ thuộc, không phải vào con số lạm phát hay xếp hạng quốc tế, mà vào khả năng của đất nước trong việc đối mặt với những rủi ro cấu trúc đang làm suy yếu nền tảng bên dưới câu chuyện lạc quan của Recto.

Đây là nơi câu chuyện của chính quyền trở nên khó duy trì. Sự nhấn mạnh của Recto vào các con số lạm phát tốt hơn của Philippines — một thành tựu thực sự trong bối cảnh Biến động giá toàn cầu — không trung hòa được những lo ngại về quỹ đạo nợ của đất nước cũng như không làm dịu thị trường ngày càng nhạy cảm với bất ổn thể chế. Sự ổn định giá có thể hỗ trợ tiêu dùng, nhưng nó không giải quyết được những rủi ro sâu hơn do sự mở rộng sản lượng chậm hơn, chi phí tái cấp vốn tăng, và một đồng tiền vẫn dễ bị tổn thương trước cả điều kiện toàn cầu và các cú sốc quản trị địa phương. Sự lạc quan của chính phủ dựa trên dữ liệu lạm phát, trong khi các nhà đầu tư đang nhìn vào tỷ lệ nợ, uy tín tài chính, và tín hiệu từ nền kinh tế chính trị.

Vụ bê bối kiểm soát lũ lụt

Không phải ngẫu nhiên mà tuyên bố của Recto dành sự chú ý đáng kể cho chiến dịch chống tham nhũng của chính quyền. Vụ bê bối kiểm soát lũ lụt — hiện đang liên quan đến các nhà lập pháp, quan chức Bộ Công chính và Đường cao tốc (DPWH), và các nhà thầu — đã phát triển thành một cuộc kiểm tra rộng hơn về cách ngân sách quốc gia được soạn thảo, phân bổ, và có khả năng bị thao túng. Việc tổng thư ký điều hành thấy cần thiết phải nhấn mạnh các vụ bắt giữ, việc AMLC đóng băng tài sản trị giá ₱13 tỷ, việc đấu giá các xe hơi hạng sang bị tịch thu trị giá ₱38,2 triệu, và khoản bồi thường ₱110 triệu từ một kỹ sư quận của DPWH, nói lên rất nhiều về quy mô thiệt hại danh tiếng mà vụ bê bối đã gây ra. Thị trường không phản ứng với các vụ bắt giữ như họ phản ứng với cải cách thể chế, nhưng họ phản ứng với rủi ro uy tín — và vụ bê bối đã thắt chặt sự giám sát đối với toàn bộ chu kỳ tài chính ₱6 nghìn tỷ.

Ngay cả xây dựng công cộng, một động lực tăng trưởng truyền thống, cũng đã cho thấy dấu hiệu giảm tốc, khi các cơ quan âm thầm đánh giá lại các thủ tục mua sắm sau cuộc tranh cãi. Các quỹ nước ngoài đã giảm tiếp xúc với cổ phiếu và trái phiếu Philippines hiện đang trích dẫn sự không chắc chắn về quản trị như một lý do chính để duy trì vị thế thiếu cân đối. Theo nghĩa này, sự đảm bảo của Recto về quản trị mạnh mẽ hơn trở thành ít dấu hiệu của sức mạnh thể chế và nhiều hơn là sự thừa nhận rằng chính quyền Marcos Jr. biết niềm tin thị trường mong manh và phải được quản lý một cách tích cực.

Lời hứa về ngân sách "kỷ luật" ₱6,793 nghìn tỷ cho năm 2026 củng cố điểm này. Chính phủ không hứa kỷ luật trừ khi họ biết kỷ luật đang bị nghi ngờ. Quy trình ngân sách — được phóng đại bởi các tranh cãi về việc chèn thêm lưỡng viện — đã trở thành một thước đo ảnh hưởng chính trị hơn là kế hoạch kinh tế. Các nhà đầu tư hiểu điều này một cách trực giác, các tổ chức xếp hạng mô hình hóa nó một cách rõ ràng, và đồng peso hiện phản ánh nó thông qua độ nhạy với các tiêu đề quản trị. Sự lạc quan của Recto rằng các cải cách, điều chỉnh thực thi thuế, và nỗ lực xúc tiến đầu tư sẽ làm sống lại tăng trưởng vào năm 2026 chỉ có thể tin được nếu chính phủ có thể xây dựng lại niềm tin vào chính hệ thống tài chính.

Play Video

Uy tín như một tài sản kinh tế

Các rủi ro kinh tế vĩ mô phía trước không phải là trừu tượng hay xa xôi. Tỷ lệ nợ trên GDP trôi dạt về mức 62 đến 63% sẽ đặt Philippines ở bên cạnh sự thận trọng của cơ quan xếp hạng. Sự tiếp tục trượt dốc của đồng peso có thể mở rộng khoảng cách tài chính và làm tăng thêm nghĩa vụ nợ nước ngoài. Sự chậm lại trong đầu tư công hoặc tư nhân — ngay cả nhỏ — có thể làm suy yếu nền tảng tăng trưởng cần thiết để duy trì vay mượn dài hạn. Đây không phải là những rủi ro mà lạm phát có thể bù đắp, hoặc những vấn đề có thể được giải quyết chỉ bằng sự đảm bảo cấp cao về một "sự trở lại mạnh mẽ."

Cuối cùng, Philippines đứng ở một ngã ba quan trọng nơi uy tín đã trở thành tài sản có giá trị nhất — và dễ bị tổn thương nhất — của nền kinh tế. Sự lạc quan của Recto không phải là sai chỗ; nó không đầy đủ. Thành công của chính quyền sẽ phụ thuộc, không phải vào con số lạm phát hay xếp hạng tín dụng, mà vào việc liệu nó có thể khôi phục niềm tin vào kiến trúc tài chính của đất nước, kỷ luật thể chế, và hệ thống quản trị hay không. Cho đến lúc đó, thị trường sẽ tiếp tục định giá nền kinh tế, không phải dựa trên lời hứa về những ngày tốt đẹp hơn, mà dựa trên thực tế của nợ tăng, tăng trưởng chậm lại, và một môi trường chính trị vẫn đang vật lộn để thuyết phục các nhà đầu tư rằng các quy tắc tài chính công là ổn định, có thể dự đoán, và được thực thi. – Rappler.com

Nhấp vào đây để xem thêm các bài viết Vantage Point.