Ethereum đối mặt với bế tắc nguy hiểm kéo dài 40 ngày sau khi BitMine staking mạnh mẽ gây ra tình trạng khan hiếm thanh khoản lịch sử

BitMine, công ty nắm giữ Ethereum lớn nhất, đã stake thành công 1,53 triệu ETH, với giá trị hơn 5 tỷ USD.

Số lượng khổng lồ này chiếm khoảng 4% tổng số ETH đã được stake và đã buộc mạng lưới bước vào giai đoạn kiểm tra áp lực thể chế mới.

Do đó, tổng lượng Ethereum bị khóa trong beacon chain của blockchain đã đạt mức cao nhất mọi thời đại mới hơn 36 triệu ETH. Đáng chú ý, con số này chiếm gần 30% tổng cung lưu hành của mạng lưới.

Tình trạng thanh khoản thấp

Tác động thị trường trực tiếp nhất của việc triển khai của BitMine là sự giảm mạnh về "lượng ETH lưu thông hiệu quả".

Khi một tổ chức lớn stake 1,53 triệu ETH, tài sản không biến mất khỏi sổ cái; chúng chỉ đơn giản trở nên khó huy động hơn đáng kể.

Kinh tế validator của ETH và các quy tắc giao thức tạo ra ma sát làm thay đổi cơ bản hồ sơ thanh khoản của tài sản. Không giống như tài sản lưu trữ lạnh, có thể được gửi đến sàn giao dịch trong vài phút, ETH đã stake phải tuân theo hàng đợi kích hoạt và giới hạn rút tiền.

Để tham khảo, quy mô khổng lồ của động thái của BitMine đã gây ra tắc nghẽn ngay lập tức trên lớp mạng. Hàng đợi validator staking Ethereum đã đạt hơn 2,3 triệu ETH, với thời gian chờ khoảng 40 ngày. Đáng chú ý, đây là mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023.

Đối với thị trường tài chính, con số này có ý nghĩa quan trọng vì giá spot của ETH được xác định ở biên bởi thanh khoản khả dụng thay vì tổng cung lý thuyết.

Vì vậy, nếu nhu cầu từ các tổ chức khác vẫn không đổi trong khi nguồn cung "dính" này bị loại bỏ khỏi lưu thông, lượng lưu thông giảm có thể khuếch đại Biến động giá theo cả hai hướng.

Câu chuyện về Lợi nhuận

Thông báo của chính BitMine nhấn mạnh động lực chính của chiến lược này: tạo ra lợi nhuận.

Đầu tuần này, công ty dự đoán có thể tạo ra khoảng 374 triệu USD hàng năm, với giả định tỷ lệ staking tổng hợp (CESR) là 2,81%. Con số đó tương đương với hơn 1 triệu USD doanh thu hàng ngày.

Đối với một kho bạc doanh nghiệp, lợi nhuận này biến Ethereum từ một khoản nắm giữ đầu cơ thành một tài sản sinh lời với dòng tiền mặt tự nhiên. Vì vậy, ngay cả Lợi nhuận ở mức một chữ số thấp cũng tạo ra lợi nhuận tuyệt đối đáng kể khi áp dụng cho số vốn 5 tỷ USD.

Tuy nhiên, sự chuyển hướng của doanh nghiệp này tạo ra một nghịch lý cho thị trường rộng lớn hơn.

Lợi nhuận trong Ethereum được tạo ra nội sinh từ hoạt động mạng và chia sẻ giữa tất cả các staker. Vì vậy, khi nhiều vốn hơn đổ vào hợp đồng staking, lợi nhuận trên mỗi đơn vị ETH bị pha loãng.

Sự nén này tạo ra một vòng phản hồi sẽ rất quan trọng để theo dõi, đặc biệt nếu APR staking ETH giảm trong khi Lợi nhuận tiền pháp định chất lượng cao vẫn hấp dẫn.

Kết quả là, Tỷ lệ lợi nhuận "gần như không có rủi ro" của tiền mã hóa trở nên kém hấp dẫn hơn, và các staker biên có thể trở nên nhạy cảm với giá hoặc buộc phải tìm kiếm lợi nhuận thông qua các kênh rủi ro hơn.

Chi phí ẩn

Trong khi giá và lợi nhuận thống trị các tiêu đề, "tác động bậc hai" quan trọng nhất của động thái của BitMine là việc tái giới thiệu rủi ro quản trị và vận hành.

Với số stake đại diện cho khoảng 4% tổng số 36 triệu ETH đã stake, BitMine đã trở thành sự hiện diện validator "hàng đầu" đủ lớn để ảnh hưởng đến các mô hình rủi ro.

Mô hình bảo mật của Ethereum dựa vào sự phân phối rộng rãi của stake trên các nhà vận hành đa dạng với cơ sở hạ tầng khác biệt. Khi một thực thể doanh nghiệp duy nhất kiểm soát một phần lớn như vậy của tập hợp validator, các nhà đầu tư thể chế phải cân nhắc ba rủi ro cụ thể:

• Rủi ro tương quan: Nếu các validator của BitMine chia sẻ nhà cung cấp đám mây, cấu hình khách hàng hoặc hệ thống quản lý khóa, một sự cố kỹ thuật không còn là một sự cố riêng lẻ. Nó trở thành một sự kiện tương quan. Các sự cố vận hành có thể ngay lập tức lan rộng trên 4% mạng lưới, tạo ra "rủi ro đuôi" mà giao thức được thiết kế để tránh.
• Áp lực Tuân thủ: Một nhà vận hành được quản lý, nổi tiếng tạo ra một điểm tập trung cho áp lực chính trị hoặc pháp lý. Ngay cả khi không có ý định xấu, nhận thức rằng một validator lớn có thể bị buộc phải kiểm duyệt giao dịch tạo ra "phí bảo hiểm rủi ro giao thức". Thị trường có thể chiết khấu tài sản nếu lo ngại rằng tính trung lập của lớp cơ sở bị ảnh hưởng bởi gánh nặng Tuân thủ của doanh nghiệp.
• Phản xạ thị trường: Một stake tập trung trở thành một biến vĩ mô. Nếu ETH tăng vọt theo tin tức về "áp dụng kho bạc", nó cũng có thể dễ dàng bán tháo vì lo ngại về "giải phóng kho bạc". Các nhà đầu tư bây giờ phải hỏi không chỉ Ethereum Foundation hoặc các nhà phát triển đang làm gì, mà còn BitMine dự định làm gì với số ETH đáng kể của mình.

Điều này tác động đến Ethereum như thế nào?

Để đóng khung tầm quan trọng của dấu ấn staking Ethereum của BitMine, CryptoSlate đã sử dụng mô hình dựa trên kịch bản để ước tính cách một đấu giá doanh nghiệp bền vững có thể định hình lại động lực staking, thanh khoản và định giá.

• Trường hợp cơ bản: Một chế độ "stake dính" xuất hiện, với chỉ một phí bảo hiểm thanh khoản nhẹ. BitMine tiếp tục staking, nhưng tốc độ mở rộng chậm lại khi hàng đợi validator và các hạn chế vận hành hoạt động như phanh tự nhiên.

  Nhu cầu staking vẫn vững vàng, lợi nhuận dần nén lại và ETH giao dịch với mức phí bảo hiểm khiêm tốn như một tài sản giống như tài sản thế chấp. Điều này phù hợp rộng rãi với kịch bản cơ bản được công bố của 21Shares, chỉ ra mục tiêu giá cuối năm 2026 khoảng 4.800 USD.

• Trường hợp tăng giá: ETH phát triển thành tài sản thế chấp bảng cân đối kế toán thực sự. Trong phiên bản này, BitMine trông ít giống như một ngoại lệ và giống như một tín hiệu sớm của một chiến lược doanh nghiệp rộng lớn hơn.

  Thị trường ngày càng định giá ETH vì Lợi nhuận, tiện ích thanh toán và tùy chọn tài sản thế chấp, được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng stablecoin liên tục và token hóa. Nếu nhu cầu đô la trên chuỗi tăng tốc, 21Shares ước tính mục tiêu tăng giá gần 7.500 USD.

• Trường hợp giảm giá: Mô hình gắn cờ "phản xạ kho bạc doanh nghiệp", nơi cùng một cấu trúc thắt chặt lượng lưu thông trong quá trình tích lũy có thể trở nên dễ bị tổn thương nếu các chủ sở hữu doanh nghiệp phải đối mặt với căng thẳng tài chính, áp lực pha loãng hoặc giới hạn rủi ro chặt chẽ hơn.

  BitMine đã chỉ ra các hành động của doanh nghiệp có thể duy trì staking, nhưng nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ về độ bền của chiến lược đó, ETH có thể định giá lại với Tỷ lệ lợi nhuận chiết khấu cao hơn. Trong kịch bản đó, 21Shares mô hình hóa kết quả giảm giá khoảng 1.800 USD.

Bài viết Ethereum faces a dangerous 40-day deadlock after BitMine's aggressive staking forces a historic liquidity squeeze xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.