Điều gì đã gây ra sự sụp đổ crypto ngày 5 tháng 2? Cố vấn Bitwise giải thích

Cố vấn Bitwise Jeff Park cho rằng đợt bán tháo crypto ngày 5 tháng 2 là do giảm đòn bẩy danh mục đầu tư đa tài sản thay vì các yếu tố đặc thù của crypto.

IBIT ghi nhận khối lượng giao dịch 10 tỷ, gấp đôi mức cao trước đó, trong khi hoạt động quyền chọn đạt mức lịch sử được dẫn dắt bởi hợp đồng put thay vì call.

Đợt sụp đổ chứng kiến Bitcoin (BTC) giảm 13,2% nhưng IBIT vẫn ghi nhận 230 triệu USD tạo mới ròng với 6 triệu cổ phiếu mới, đưa tổng dòng vốn vào ETF lên trên 300 triệu USD.

Bộ phận môi giới chính của Goldman Sachs báo cáo ngày 4 tháng 2 là một trong những hiệu suất hàng ngày tồi tệ nhất đối với các quỹ đa chiến lược với z-score là 3,5. Đây là sự kiện xác suất 0,05% hiếm gấp 10 lần so với sự kiện ba sigma.

Park viết rằng các nhà quản lý rủi ro tại các pod shop buộc phải giảm quy mô bừa bãi, giải thích tại sao ngày 5 tháng 2 biến thành một cuộc tắm máu.

Tháo gỡ giao dịch basis CME thúc đẩy giảm đòn bẩy dữ dội

Park xác định giao dịch basis CME là động lực chính của áp lực bán. Basis ngắn hạn đã tăng vọt từ 3,3% vào ngày 5 tháng 2 lên 9% vào ngày 6 tháng 2, một trong những biến động lớn nhất được quan sát kể từ khi ra mắt ETF.

Các quỹ đa chiến lược như Millennium và Citadel nắm giữ vị thế lớn trong phức hợp Bitcoin ETF và buộc phải tháo gỡ giao dịch basis bằng cách bán spot trong khi mua futures.

IBIT cho thấy mối tương quan chặt chẽ với cổ phiếu phần mềm hơn là vàng trong những tuần gần đây. Vàng thường không được các quỹ đa chiến lược nắm giữ như một phần của giao dịch tài trợ, xác nhận rằng sự kiện tập trung vào các quỹ này hơn là các cố vấn đầu tư bán lẻ.

Chất xúc tác bắt nguồn từ đợt bán tháo cổ phiếu phần mềm hơn là bán tháo từ crypto.

Sản phẩm có cấu trúc tạo ra cuộc tắm máu crypto

Sản phẩm có cấu trúc với tính năng rào cản knock-in đã góp phần đẩy nhanh quá trình bán tháo. Một note của JPMorgan được định giá vào tháng 11 có rào cản ở mức 43.600 USD.

Các note được định giá vào tháng 12 khi Bitcoin giảm 10% sẽ có rào cản trong khoảng 38.000-39.000 USD.

Hành vi mua put trong thị trường crypto trong những tuần trước có nghĩa là các dealer crypto nắm giữ vị thế short gamma tự nhiên.

Quyền chọn được bán quá rẻ so với các biến động lớn cuối cùng đã xảy ra, làm tồi tệ thêm xu hướng giảm. Các dealer nắm giữ short gamma trên put từ phạm vi 64.000-71.000 USD.

Sự phục hồi ngày 6 tháng 2 chứng kiến open interest của CME mở rộng nhanh hơn Binance. Giao dịch basis phục hồi một phần, bù đắp tác động dòng vốn ra trong khi open interest của Binance sụp đổ.

Park kết luận rằng việc giảm rủi ro tradfi là chất xúc tác đẩy Bitcoin xuống mức mà hedging short gamma làm tăng đà giảm thông qua hoạt động phi định hướng đòi hỏi hàng tồn kho bổ sung.