平值（ATM）

加密货币期权中的平值是什么意思？

平值（At-the-Money，简称 ATM）是指期权的行权价与其标的加密资产的当前市场价格非常接近。

加密货币期权的标的资产可以是 Bitcoin、Ethereum、流动性质押代币、DeFi 代币、加密货币指数，或其他作为参考价格的数字资产。

CFTC 术语表将平值期权定义为行权价与标的商品当前交易价格相同的期权。

例如，如果 Bitcoin 的交易价格接近 100,000 美元，而 Bitcoin 看涨期权的行权价为 100,000 美元，那么该看涨期权就是平值期权。

如果 Bitcoin 的交易价格接近 100,000 美元，而 Bitcoin 看跌期权的行权价为 100,000 美元，那么该看跌期权同样是平值期权。

ATM 属于一个更广泛的概念，即期权的实值状态（moneyness）。

实值状态描述的是期权行权价与标的资产市场价格之间的关系。

期权可以是实值、平值或虚值。

ATM 期权很重要，因为它们通常是期权市场中最受关注、交易最活跃的合约之一。

它们对价格变动、隐含波动率、时间价值衰减和市场预期变化都很敏感。

平值为何在加密货币领域很重要

平值在加密货币领域很重要，因为 ATM 期权往往处于市场预期的中心位置。

交易者会使用 ATM 期权衡量隐含波动率、建立对冲、交易事件风险，并估算市场预期加密资产会出现多大幅度的波动。

如果行权价恰好等于标的资产价格，ATM 期权通常几乎没有或完全没有内在价值，因此也很重要。

其价格主要由时间价值和波动率价值构成。

因此，ATM 期权有助于观察市场在到期前为加密资产的不确定性定价的程度。

在波动较大的市场中，交易者愿意为潜在价格波动的敞口支付更多费用，ATM 期权的权利金可能大幅上涨。

在市场平静时，预期波动幅度较小，ATM 期权的权利金可能下降。

加密货币交易者经常关注 ATM 隐含波动率，以了解期权市场定价的是平静市场还是高波动市场。

ATM 期权也是跨式策略、对冲、价差策略和波动率交易等策略的常用基础工具。

对初学者而言，ATM 是最先需要了解的期权术语之一，因为它与行权价、现货价格、权利金、Delta 和风险密切相关。

平值如何运作

期权有行权价。

行权价是期权持有者有权买入或卖出标的资产的价格，具体取决于期权是看涨期权还是看跌期权。

看涨期权赋予持有者按行权价买入标的资产的权利。

看跌期权赋予持有者按行权价卖出标的资产的权利。

Investor.gov 期权公告介绍了看涨期权与看跌期权的基本区别，并说明行权价如何影响期权价值。

当行权价与当前市场价格接近时，期权就是平值期权。

如果标的资产价格升至行权价上方，平值看涨期权可能变为实值期权。

如果标的资产价格跌至行权价下方，平值看跌期权可能变为实值期权。

因此，ATM 期权在行权价附近的表现可能很快发生变化。

标的资产的小幅变动，就可能让期权从没有内在价值转为具有内在价值。

平值看涨期权

平值看涨期权的行权价接近标的加密资产的当前市场价格。

如果 ETH 的交易价格接近 4,000 美元，而 ETH 看涨期权的行权价为 4,000 美元，那么该看涨期权就是平值期权。

该看涨期权的买方支付权利金，以获得 ETH 在到期前涨至行权价上方、且涨幅足以覆盖期权权利金的机会。

期权处于平值状态并不意味着买方会自动盈利。

到期前，标的资产必须上涨到足以抵消已支付的权利金和任何交易成本。

如果交易者预期价格上涨，但希望将最大亏损限定为已支付的权利金，ATM 看涨期权可能具有吸引力。

不过，如果到期时标的资产价格没有高于行权价，期权可能到期作废。

ATM 看涨期权通常比深度虚值看涨期权更贵，因为其更接近盈利状态。

在许多正常情况下，与深度虚值看涨期权相比，ATM 看涨期权对标的价格变化也更敏感。

对加密货币交易者而言，ATM 看涨期权是获得方向性上涨敞口和波动率敞口的常用工具。

平值看跌期权

平值看跌期权的行权价接近标的加密资产的当前市场价格。

如果 Bitcoin 的交易价格接近 100,000 美元，而 Bitcoin 看跌期权的行权价为 100,000 美元，那么该看跌期权就是平值期权。

该看跌期权的买方支付权利金，以获得 Bitcoin 跌至行权价下方、且跌幅足以覆盖期权权利金的机会。

ATM 看跌期权可用于押注价格下跌或保护投资组合。

持有标的加密资产的交易者可以购买 ATM 看跌期权，以在一段时间内降低下行风险。

这种保护需要付出成本，因为交易者必须支付期权权利金。

如果资产仅小幅下跌，看跌期权并不保证盈利。

价格跌幅必须足以抵消权利金和其他成本。

如果交易者担心价格大幅下跌，ATM 看跌期权可能变得更贵。

在加密货币市场中，市场承压、监管不确定性、连环强平或重大宏观事件期间，都可能出现这种情况。

平值与实值

实值期权具有内在价值。

当标的资产价格高于行权价时，看涨期权为实值。

当标的资产价格低于行权价时，看跌期权为实值。

Investor.gov 期权公告说明，当行权价低于标的资产的实际价格时，看涨期权为实值；当行权价高于标的资产的实际价格时，看跌期权为实值。

ATM 期权则不同，其行权价接近当前市场价格。

此时，ATM 期权可能几乎没有或完全没有内在价值。

其价格主要反映时间价值和隐含波动率。

实值期权通常更贵，因为它们已经具有内在价值。

ATM 期权通常比实值期权便宜，但比许多虚值期权更贵。

选择 ATM 还是实值期权，取决于交易者的目标、风险承受能力和市场观点。

平值与虚值

虚值期权没有内在价值。

当行权价高于当前市场价格时，看涨期权为虚值。

当行权价低于当前市场价格时，看跌期权为虚值。

与虚值期权相比，ATM 期权的行权价更接近当前市场价格。

这通常意味着，与深度虚值期权相比，ATM 期权到期时成为实值期权的概率更高。

由于成为实值期权的概率较高，ATM 期权的成本通常高于深度虚值期权。

虚值期权的权利金可能较低，因此看起来颇具吸引力。

不过，要在到期前达到盈利状态，标的资产可能需要出现更大的价格变动。

ATM 期权通常在价格敏感度和盈利概率之间提供相对平衡的组合。

这种平衡是加密货币交易者经常使用 ATM 期权表达波动率观点的原因之一。

平值与实值状态

实值状态是指期权行权价与标的资产当前价格之间的关系。

三种基本实值状态分别是实值、平值和虚值。

实值状态有助于交易者判断期权是否已经具有内在价值，还是完全依赖未来的价格变动。

ATM 期权处于一个临界位置，价格的小幅变动就可能改变期权是否具有内在价值。

因此，ATM 期权对买方和卖方都很重要。

如果买方希望获得较强的价格变动敞口，但不想买入深度实值期权，就可能选择 ATM 期权。

如果卖方希望收取相对较高的时间价值，也可能选择 ATM 期权，但这可能带来重大风险。

实值状态也会影响 Delta、Gamma、Theta 和 Vega 等期权希腊值。

与许多其他行权价相比，ATM 期权通常具有较高的 Gamma 和 Vega。

这意味着 ATM 期权对价格变动和波动率变化可能非常敏感。

现货平值与远期平值

现货平值和远期平值是界定平值的两种方式。

现货平值是指行权价接近标的资产当前现货价格。

远期平值是指行权价接近期权到期时的预期远期价格。

在加密货币期权中，这一区别可能很重要，因为资金费率、利率、质押收益、借贷成本和市场结构都会影响远期价格。

短期期权的现货平值行权价和远期平值行权价可能几乎相同。

长期期权的现货平值与远期平值之间可能存在更明显的差异。

专业期权交易者通常关注远期平值，因为期权定价模型通常根据远期价格为合约估值。

初学者通常从现货平值的角度思考，因为这样更容易将行权价与当前加密货币价格进行比较。

这两种定义都不一定是错误的。

用户应了解图表、平台、模型或策略使用的是哪种平值定义。

平值与内在价值

内在价值是期权立即行权时所具有的价值。

完全平值的看涨期权没有内在价值，因为按行权价买入资产与按市场价格买入资产相同。

完全平值的看跌期权也没有内在价值，因为按行权价卖出资产与按市场价格卖出资产相同。

这并不意味着 ATM 期权毫无价值。

ATM 期权可能具有显著的时间价值。

时间价值反映了期权在到期前可能变得有利可图的机会。

由于加密货币价格可能大幅波动，加密货币 ATM 期权可能具有较高的时间价值。

预期标的资产波动性越高，这种选择权的价值可能越大。

因此，ATM 期权的权利金主要是对不确定性的定价。

这种不确定性对买方可能有利，但对卖方则可能带来风险。

平值与时间价值

时间价值是期权权利金的一部分，反映标的资产未来可能出现有利变动。

ATM 期权通常具有较高的时间价值，因为它们接近内在价值开始产生的位置。

距离到期的时间越长，标的资产就有越多时间发生变动。

这可能提高 ATM 期权的权利金。

如果剩余时间很短，标的资产就必须尽快变动，期权才可能产生价值。

随着到期时间临近，时间价值可能因此迅速下降。

加密货币交易者应记住，时间价值并不保证会转化为盈利。

买方支付时间价值，而这种价值可能随时间衰减。

卖方收取时间价值，但如果标的资产大幅波动，可能面临巨大亏损。

在 ATM 期权中，时间衰减与价格变动之间的博弈往往最为明显。

平值与隐含波动率

隐含波动率是根据期权价格得出的市场对未来波动率的估计。

ATM 隐含波动率是期权市场中最受关注的波动率指标之一。

交易者经常比较不同到期日的 ATM 隐含波动率，以判断市场预期短期波动率还是长期波动率更高。

在加密货币领域，协议升级、宏观经济公告、监管决定、安全事件或大额代币解锁等重大事件发生前，ATM 隐含波动率可能上升。

市场平静且交易者预期价格波动较小时，ATM 隐含波动率可能下降。

ATM 隐含波动率高，意味着相较于隐含波动率较低的情况，期权价格更贵。

ATM 隐含波动率低，意味着相较于隐含波动率较高的情况，期权价格更便宜。

这两种情况都不一定意味着期权适合交易。

如果实际波动幅度超过市场定价的水平，高波动率期权仍可能被低估。

即使期权隐含波动率较低，如果市场几乎没有波动，期权仍可能被高估。

平值与已实现波动率

已实现波动率是期权定价后实际发生的波动率。

ATM 期权买方通常需要已实现波动率足够高，才能证明所支付的权利金物有所值。

ATM 期权卖方通常希望已实现波动率低于其卖出期权时所依据的隐含波动率。

这种关系是波动率交易的核心。

买入 ATM 跨式组合的交易者，通常是在押注标的资产的波动幅度超过市场预期。

卖出 ATM 跨式组合的交易者，通常是在押注标的资产的波动幅度低于市场预期。

由于加密货币市场全天候交易，并且可能强烈响应全球新闻，已实现波动率可能迅速变化。

这使 ATM 期权既有用，也有风险。

期权权利金反映市场对波动的预期，但实际波动可能远高于或远低于预期。

分析 ATM 期权时，应将隐含波动率与对已实现波动率的合理预期进行比较。

平值与 Delta

Delta 衡量标的资产价格变化时，期权价格可能变化多少。

ATM 看涨期权的 Delta 通常接近 0.50，但具体数值可能因到期时间、波动率、利率和模型假设而异。

ATM 看跌期权的 Delta 通常接近负 0.50，但具体数值也可能不同。

这意味着标的加密资产价格上涨时，ATM 看涨期权可能升值；价格下跌时，则可能贬值。

标的加密资产价格下跌时，ATM 看跌期权可能升值；价格上涨时，则可能贬值。

Delta 很有用，因为它可以估算方向性敞口。

买入 ATM 看涨期权的交易者，承担的敞口与直接买入全部标的资产并不相同。

随着价格变动、到期日临近和波动率变化，期权的 Delta 也会改变。

Delta 会变化，是期权需要主动风险管理的原因之一。

由于接近行权价临界点，ATM 期权的 Delta 变化可能尤其明显。

平值与 Gamma

Gamma 衡量标的资产价格变化时 Delta 变化的速度。

与深度实值或深度虚值期权相比，ATM 期权通常具有较高的 Gamma。

这意味着标的加密资产价格变动时，ATM 期权的 Delta 可能迅速改变。

如果市场大幅朝有利方向变动，较高的 Gamma 可以让期权买方的仓位更具方向性，从而带来帮助。

但如果市场变动，较高的 Gamma 也可能让期权卖方的空头敞口变得更加危险。

临近到期时，短期期 ATM 期权的 Gamma 可能尤其高。

这可能导致盈亏快速变化。

加密货币交易者在卖出短期 ATM 期权时应谨慎，因为价格突然变动可能造成巨大亏损。

Gamma 是 ATM 期权常用于事件交易的原因之一。

它也是缺乏严格风险控制时 ATM 期权可能很危险的原因之一。

平值与 Theta

Theta 衡量时间衰减。

在其他因素保持不变的情况下，随着到期时间临近，期权价值会下降，这就是时间衰减。

ATM 期权通常具有显著的 Theta，因为其价值很大一部分来自时间价值。

对期权买方而言，Theta 是一项成本。

如果市场波动不足，ATM 期权可能每天都会贬值。

对期权卖方而言，Theta 可能成为收入来源。

不过，收取 Theta 并非没有风险，因为一次剧烈的市场波动就可能抹去多日的时间衰减收益。

临近到期时，加密货币期权可能迅速衰减，尤其是在波动率下降或标的资产价格停留在行权价附近时。

买入 ATM 期权的交易者应了解，标的资产需要出现多大幅度的变动，才能避免时间衰减侵蚀仓位价值。

卖出 ATM 期权的交易者应了解，市场剧烈波动时可能造成多大亏损。

平值与 Vega

Vega 衡量隐含波动率变化时，期权价格可能变化多少。

与许多其他行权价的期权相比，ATM 期权通常具有较高的 Vega。

这意味着隐含波动率上升时，ATM 期权可能升值；隐含波动率下降时，则可能贬值。

买入 ATM 期权的交易者通常持有波动率多头。

卖出 ATM 期权的交易者通常持有波动率空头。

市场承压期间，加密货币隐含波动率可能大幅变化。

重大事件过去后，隐含波动率也可能迅速下降。

这有时称为“波动率崩塌”（volatility crush）。

即使交易者对价格方向的判断正确，如果入场后隐含波动率下降幅度足够大，仍可能亏损。

交易 ATM 期权时，既要关注价格方向，也要关注波动率方向。

忽视 Vega 是期权交易中最常见的错误之一。

ATM 期权与到期日

到期日是期权停止交易或结算的日期和时间。

ATM 期权的表现会因距离到期日的时间长短而不同。

长期 ATM 期权的时间价值可能更高，因为标的资产有更多时间发生变动。

短期 ATM 期权的时间价值可能较低，但临近到期时 Gamma 可能较高。

临近到期时，行权价附近的小幅波动就可能决定期权最终是实值还是虚值。

这可能让短期 ATM 期权极其敏感。

加密货币市场全天候交易，因此到期前任何时候都可能出现重大波动。

交易者应始终了解期权到期时间、结算方式和结算参考价格。

临近到期的 ATM 期权可能很快从有价值变为一文不值。

到期风险是初学者应谨慎交易短期期权的原因之一。

ATM 期权与结算

结算是期权合约平仓或在到期时支付款项的方式。

根据合约设计，加密货币期权可以采用现金结算或实物交割。

现金结算是指以结算资产支付盈亏，而不是交付标的加密资产。

实物交割是指在期权行权或被指派时，可能交付标的资产。

结算细节对 ATM 期权很重要，因为行权价附近的微小价格差异可能影响合约结算时是否具有价值。

建立期权仓位前，交易者应了解结算货币、结算指数、到期时间和行权方式。

如果标的加密资产在不同市场的价格不同，指数的计算方式可能会产生影响。

交易者不应假设钱包或图表上显示的最新价格就是期权合约采用的准确结算价格。

结算规则可能让简单的 ATM 观点产生复杂的实际结果。

阅读合约规格是安全进行期权交易的一部分。

ATM 期权与盈亏平衡价

盈亏平衡价是期权买方需要在到期时达到的标的资产价格，以收回已支付的权利金。

看涨期权的到期盈亏平衡价等于行权价加上已支付的权利金。

看跌期权的到期盈亏平衡价等于行权价减去已支付的权利金。

ATM 期权在标的资产价格小幅有利变动后可能变为实值，但这并不意味着买方到期时一定盈利。

资产价格必须变动到足以覆盖权利金。

例如，交易者以 5,000 美元的权利金买入行权价为 100,000 美元的 Bitcoin 平值看涨期权，那么到期盈亏平衡价为 105,000 美元，不包括其他成本。

如果 Bitcoin 到期时价格为 102,000 美元，该看涨期权虽有内在价值，但由于权利金更高，买方总体仍会亏损。

这是初学者需要牢记的重要一点。

实值状态与盈利有关，但两者并不相同。

要证明权利金物有所值，ATM 期权需要标的资产在到期前出现足够幅度的变动。

ATM 跨式组合

ATM 跨式组合是一种期权策略，同时买入或卖出行权价和到期日相同的 ATM 看涨期权与 ATM 看跌期权。

如果标的加密资产价格朝任一方向变动的幅度足以覆盖两份期权的合计权利金，买入 ATM 跨式组合就可能盈利。

如果标的资产价格停留在行权价附近，且两份期权的合计权利金随时间衰减，卖出 ATM 跨式组合就可能盈利；但如果资产大幅波动，也可能造成巨大亏损。

ATM 跨式组合通常用于交易波动率，而非价格方向。

买入 ATM 跨式组合的交易者可能并不在意 Bitcoin 是涨还是跌。

他们关注的是 Bitcoin 是否出现足够大的波动。

卖出 ATM 跨式组合的交易者可能认为市场高估了波动率。

在加密货币市场中，这种策略可能很危险，因为即使在常规交易时段之外也可能出现突然波动。

ATM 跨式组合容易解释，但管理起来并不简单。

交易者会面临 Gamma、Theta、Vega 和结算风险。

ATM 宽跨式组合

宽跨式组合使用行权价不同的一份看涨期权和一份看跌期权。

近 ATM 宽跨式组合可能会选择接近标的资产当前价格的行权价。

如果标的资产价格朝任一方向大幅变动，买入宽跨式组合就可能盈利。

如果标的资产价格保持在一定区间内，卖出宽跨式组合就可能盈利；但如果资产价格突破该区间，亏损可能会很大。

与 ATM 跨式组合相比，买入宽跨式组合的成本可能更低，因为其行权价通常为虚值。

不过，标的资产必须进一步变动，宽跨式组合才可能盈利。

加密货币交易者有时会在重大事件前使用宽跨式组合，因为他们预期波动率会升高，但无法判断方向。

如果交易者认为隐含波动率过高，也可能卖出宽跨式组合。

这两种做法都需要谨慎管理风险。

在加密货币市场中，波动率回升可能让区间卖出策略迅速失效。

ATM 期权与对冲

ATM 期权可用于对冲加密货币敞口。

Bitcoin 持有者可以购买 ATM 看跌期权，以防范短期价格下跌。

持有加密货币空头仓位的交易者可以购买 ATM 看涨期权，以防范价格上涨。

与深度虚值期权相比，ATM 对冲通常更贵，因为它能在更接近当前市场价格的位置提供保护。

这让 ATM 对冲可能实用，但成本也较高。

Options Industry Council 风险教育资料说明，期权涉及杠杆和风险，交易者应了解期权仓位的价值可能如何变化。

使用 ATM 期权对冲可以降低一种风险，但也会引入另一种成本。

如果市场没有朝不利于持有者的方向变动，对冲权利金可能到期作废。

这类似于购买保险。

如果没有发生意外，对冲可能让人觉得成本高昂；但市场剧烈波动时，它可能发挥价值。

DeFi 中的 ATM 期权

ATM 期权也可能出现在 DeFi 期权协议、结构化产品和链上波动率市场中。

在 DeFi 中，期权可以通过智能合约创建、定价、交易或结算。

这些系统可以提高透明度和可编程性。

但它们也可能带来智能合约风险、预言机风险、流动性风险、治理风险和结算风险。

关于自动做市商代币期权定价的研究表明，加密货币原生流动性结构可能影响期权定价和对冲行为。

这很重要，因为 DeFi 资产的表现可能不同于拥有深度中心化订单簿的传统资产。

DeFi 相关资产的 ATM 期权可能受到流动性池深度、预言机更新、抵押规则和自动做市商行为的影响。

交易者不应假设 DeFi 期权与传统上市期权具有相同的风险特征。

链上透明度有助于用户查看仓位，但无法消除合约或流动性风险。

DeFi 中的 ATM 仍然表示行权价接近参考价格，但其周边基础设施可能截然不同。

ATM 期权与加密货币波动率偏斜

波动率偏斜描述不同执行价格的隐含波动率差异。

ATM 隐含波动率经常作为比较其他行权价的参考点。

如果虚值看跌期权的隐含波动率高于 ATM 期权，市场可能正在为更强的下行恐慌定价。

如果虚值看涨期权的隐含波动率高于 ATM 期权，市场可能正在为更强的上行需求定价。

不同市场环境下，加密货币的波动率偏斜可能迅速变化。

市场恐慌时，下行保护可能变得昂贵。

投机性上涨行情中，看涨期权可能变得昂贵。

ATM 期权处于波动率曲面的中心附近。

交易者经常将两端行权价的波动率与 ATM 波动率进行比较，以了解市场是否愿意为尾部风险支付更高价格。

波动率偏斜分析属于进阶内容，但 ATM 行权价通常是分析起点。

不了解 ATM 波动率，就更难解读期权链的其他部分。

ATM 期权与流动性

由于许多交易者关注 ATM 期权，它们的流动性往往高于行权价相距较远的期权。

流动性是指在不造成较大价格影响的情况下买卖合约的能力。

流动性较高通常意味着买卖价差更窄、交易更容易执行。

流动性较低时，期权在账面上看似有利可图，但实际上可能很难以公平价格交易。

加密货币期权的流动性会因资产、到期日、行权价、市场情况和平台设计而异。

主要加密资产的 ATM 期权，流动性可能优于较小代币的期权。

不过，市场承压期间流动性可能消失。

交易前，交易者应始终检查买卖价差、市场深度、未平仓量和结算规则。

ATM 并不自动意味着流动性充足。

它通常意味着该期权更接近期权链的活跃中心，但执行质量仍然重要。

ATM 期权与做市商

做市商为期权提供买入和卖出报价。

ATM 期权对做市商很重要，因为它们通常对价格和波动率变化高度敏感。

为 ATM 期权报价的做市商必须管理 Delta、Gamma、Vega 和库存风险。

如果标的加密资产价格剧烈变动，做市商可能需要迅速对冲。

这种对冲活动可能影响现货和合约市场，尤其是在大规模期权到期日临近时。

未平仓量较高的 ATM 行权价可能成为市场关注的重要价位。

不过，用户应谨慎对待“某个行权价会迫使市场朝特定方向变动”这类简单说法。

期权仓位可能影响短期资金流，但不能保证价格走势。

ATM 流动性有助于支持交易和对冲。

它也可能让期权与标的加密市场之间形成复杂的反馈关系。

ATM 期权与隐含波动幅度

隐含波动幅度是市场对标的资产到期前可能波动幅度的估计。

由于 ATM 期权接近当前价格，交易者经常使用其价格估算隐含波动幅度。

一种常见的粗略估算方法是查看 ATM 跨式组合的价格。

如果 ATM 看涨期权和看跌期权的合计权利金较高，市场可能正在为较大幅度的波动定价。

如果合计权利金较低，市场可能正在为较小幅度的波动定价。

这只是一种估算。

它可能受到波动率偏斜、利率、资金费率、流动性、手续费和供需失衡的影响。

在重大事件前后，加密货币市场的隐含波动幅度可能迅速变化。

如果交易者在事件前买入期权，而事件发生后隐含波动率下降，即使事件确实发生，也可能亏损。

ATM 期权价格反映的是预期，而不是承诺。

ATM 期权与事件风险

事件风险是指特定事件引发大幅价格波动的风险。

在加密货币领域，事件风险可能包括协议升级、与 ETF 相关的决定、通胀报告、央行公告、代币解锁、黑客攻击、治理投票、法律裁决或大规模强平。

重大事件发生前，由于交易者预期市场将出现波动，ATM 期权可能变贵。

事件发生后，如果不确定性消除，隐含波动率可能下降。

这意味着，即使买方正确判断事件很重要，如果实际波动小于市场定价的幅度，仍可能亏损。

如果市场波动小于预期，期权卖方可能获得权利金；但如果事件引发重大突破或暴跌，卖方可能遭受巨大亏损。

ATM 期权通常是事件风险定价的中心。

它们反映交易者愿意为接近当前市场价格的敞口支付多少费用。

使用 ATM 期权进行事件交易，需要比较预期波动与已定价的波动。

仅仅预期波动率会升高还不够；如果市场已经为更高的波动率定价，这种预期本身未必足以支撑交易。

ATM 期权与杠杆

期权具有杠杆敞口，因为支付少量权利金即可获得对更大标的资产价值的敞口。

与支付的权利金相比，ATM 期权对价格变动的反应可能更强烈。

这种杠杆可能有用，但也可能带来危险。

如果期权到期时毫无价值，买入 ATM 期权的多头可能损失全部权利金。

如果市场大幅波动，卖出 ATM 期权的空头可能遭受远超所收权利金的亏损。

加密市场本身就具有波动性，因此期权杠杆会进一步增加风险。

用户应谨慎控制 ATM 期权仓位规模。

从权利金金额来看似乎不大的仓位，可能通过 Delta 和 Gamma 形成较大的市场敞口。

衡量杠杆时，应关注潜在亏损和敞口，而不只是前期成本。

ATM 期权的特点是行权价接近当前市场价格，因此影响力较大，但这种影响也可能带来双向结果。

ATM 期权与强平风险

使用保证金或抵押品交易期权的交易者可能面临强平风险。

全额支付权利金的期权多头，通常最大亏损限于权利金。

期权空头可能需要缴纳保证金，因为市场走势不利时，亏损可能不断扩大。

如果卖方的抵押品不足，交易系统可能会对仓位进行强制平仓或强行关闭，具体取决于系统规则。

ATM 期权空头可能风险较高，因为价格变动后，期权可能大幅进入实值状态。

加密市场全天候交易，因此交易者睡觉时市场仍可能发生波动。

这使得风险监控尤为重要。

卖出 ATM 期权的交易者应了解保证金规则、强平规则、抵押资产以及波动性压力情景。

收取的权利金并非免费收入。

它是承担潜在重大风险所获得的补偿。

ATM 期权与时区

加密市场在全球各个时区全天候运行。

这会影响 ATM 期权，因为标的资产价格可能在任何时刻越过 ATM 行权价。

交易者可能在离线前买入 ATM 期权，回来后发现期权已处于实值或虚值状态。

到期时间也可能设在特定的 UTC 时间，这些时间未必与交易者所在地的日期相对应。

用户应查看准确的到期时间戳，而不只是日历日期。

用户还应了解结算是自动进行，还是需要采取操作。

交易短期 ATM 期权时，时区混淆可能造成重大损失。

临近行权价的仓位在到期前最后几小时可能迅速变化。

加密期权交易者必须关注全球市场，因为市场没有每日收盘时间来暂停价格变动。

ATM 期权交易者应围绕全天候交易安排风险管理。

ATM 期权与期权定价模型

期权定价模型会根据标的资产价格、行权价、剩余到期时间、利率、隐含波动率，有时还会考虑股息、资金费用或收益率假设等输入值，估算期权价值。

Black-Scholes 模型是经典的期权定价模型，但加密市场可能需要额外调整。

加密资产可能存在高波动性、流动性分散、资金费率影响、质押收益、抵押品差异以及全天候交易等特点。

ATM 期权常用于校准或检验定价模型，因为它们处于期权链的核心位置。

如果模型对 ATM 隐含波动率定价不准确，许多相关策略的定价也可能出现偏差。

高级模型还可能对波动率微笑、跳跃、流动性和偏斜进行调整。

如果标的资产主要通过自动做市商交易，DeFi 期权可能需要更专业的模型。

定价模型很有用，但并不完美。

模型提供的是估算值，市场给出的则是可执行价格。

优秀的交易者既了解模型，也了解模型的局限。

ATM 期权与 DeFi AMM 代币

一些加密资产的大部分价格发现来自自动做市商流动性池。

这会影响这些资产相关期权的定价方式。

2026 年的研究论文 Option Pricing on Automated Market Maker Tokens 研究了标的代币的价格发现来自恒定乘积自动做市商时，期权应如何定价。

论文指出，流动性和价格动态可能会影响隐含波动率及对冲行为。

这对 ATM 期权很重要，因为许多标准期权模型假设的是不同的市场结构。

高流动性大市值加密资产的 ATM 期权，其表现可能不同于流动性不足的 DeFi 代币的 ATM 期权。

流动性池深度、交易流、预言机更新时机和代币设计都可能影响风险。

交易者不应不加区分地将相同的 ATM 期权假设套用到所有加密资产上。

标的资产的市场结构很重要。

ATM 是一个简单的术语，但实际定价可能很复杂。

ATM 期权与风险管理

ATM 期权的价值可能迅速变化，因此需要严格的风险管理。

期权买方应在交易前确定愿意损失多少权利金。

期权卖方应确定自己能够承受多大幅度的不利行情。

交易者应了解 Delta、Gamma、Theta、Vega、流动性、结算和保证金规则。

交易者还应考虑仓位属于方向性交易、波动率交易还是对冲交易。

为博取上涨而买入 ATM 看涨期权的交易者，计划应不同于为保护投资组合而买入 ATM 看跌期权的交易者。

卖出 ATM 跨式期权的交易者，计划应不同于使用风险明确的 ATM 价差策略的交易者。

仓位规模是最重要的风险控制措施之一。

小额 ATM 期权仓位可能有助于学习，且较易管理。

在加密市场突然波动时，大额 ATM 期权空头仓位可能非常危险。

ATM 期权与价差策略

期权价差策略通过组合多个期权来调整风险与回报。

交易者可以采用 ATM 看涨价差策略，即买入 ATM 看涨期权，同时卖出行权价更高的看涨期权。

与单独买入 ATM 看涨期权相比，这种策略可以降低前期权利金成本。

但同时也会限制上行空间。

交易者也可以采用 ATM 看跌价差策略，即买入 ATM 看跌期权，同时卖出行权价更低的看跌期权。

这种策略可以降低对冲成本，但会限制行权价较低一侧的保护范围。

价差策略有助于交易者更清楚地界定最大风险。

但在到期、流动性和执行方面也可能增加复杂性。

ATM 价差策略很常见，因为 ATM 行权价通常对价格变动较为敏感。

新手使用任何价差策略前，都应了解其中每一条期权腿。

ATM 期权与备兑策略

备兑策略将期权与标的资产仓位结合起来。

备兑看涨期权是指交易者持有标的资产，同时卖出以该资产为标的的看涨期权。

ATM 备兑看涨期权收取的权利金可能高于深度虚值看涨期权，但也会更早放弃上行收益。

如果标的加密资产价格高于行权价，交易者可能无法获得行权价以上的涨幅，也可能需要履行结算义务，具体取决于合约设计。

保护性看跌期权是指交易者持有标的资产，同时买入看跌期权以防范下行风险。

与深度虚值看跌期权相比，ATM 保护性看跌期权能在接近当前价格的位置提供更强保护，但成本也更高。

备兑策略和保护性策略可能有用，但仍需要仔细分析。

期权权利金、税费、手续费、结算规则和标的资产波动性都会影响最终结果。

在加密市场中，备兑策略并不一定保守，因为标的资产本身可能具有很高的波动性。

期权会改变风险状况，但不会消除风险。

ATM 期权与投资组合配置

ATM 期权可以纳入加密投资组合，但通常应有明确用途。

ATM 期权可用于对冲、波动率交易、战术性敞口或收益策略。

不应将其视为清晰资产配置计划的替代品。

如果市场没有出现足够大的波动，ATM 期权多头可能迅速贬值。

如果市场波动过大，ATM 期权空头可能遭受重大亏损。

持有期权的投资组合应同时跟踪风险中的权利金和标的资产敞口。

由于前期权利金可能有限，期权可能让投资组合看起来比实际规模更小。

Delta 调整后的敞口可以更真实地反映风险。

Gamma 和 Vega 敞口可以反映投资组合在压力情景下可能发生的变化。

ATM 期权应纳入风险预算，而不应作为冲动交易。

ATM 期权与税务

加密期权可能带来复杂的税务问题。

根据司法管辖区和合约设计，买入、卖出、行权、到期或结算期权都可能产生税务影响。

权利金、收益、亏损、手续费、抵押品变动和结算资产可能都需要记录。

IRS 数字资产页面指出，纳税人可能需要申报数字资产收入和交易。

由于交易者可能涉及多条期权腿、多个到期日、结算和抵押品变动，期权交易会增加记录保存的难度。

经常交易 ATM 期权的交易者应从一开始就保留详细记录。

现金结算期权、实物交割期权和链上期权的税务处理可能不同。

个人投资者、企业、基金或专业交易者的税务处理也可能不同。

用户应就自身具体情况咨询合格的税务专业人士。

税务成本可能改变期权策略的实际表现。

平值期权的风险

第一种风险是权利金损失。

如果期权到期时毫无价值，ATM 期权买方可能损失全部权利金。

第二种风险是时间衰减。

随着到期日临近，ATM 期权可能迅速贬值。

第三种风险是波动率风险。

即使标的价格朝预期方向变动，隐含波动率下降仍可能导致期权贬值。

第四种风险是 Gamma 风险。

标的价格变动时，ATM 期权的敞口可能迅速改变。

第五种风险是流动性风险。

市场承压时，交易者可能无法以公平价格平仓。

第六种风险是结算风险。

最终结算价格可能不同于交易者在图表上关注的价格。

第七种风险是卖方的保证金风险。

ATM 期权空头可能遭受重大亏损，并面临强平。

关于 ATM 期权的常见误解

一种常见误解是认为 ATM 期权已经盈利。

ATM 期权可能几乎没有或完全没有内在价值，而且扣除权利金后，仍需要较大的价格变动才能达到盈亏平衡。

另一种误解是认为 ATM 始终表示行权价与现货价格完全相等。

在实际市场中，交易者通常将最接近的可用行权价视为 ATM。

第三种误解是认为 ATM 期权接近当前价格，因此风险较低。

ATM 期权可能对价格变动、时间衰减和波动率变化高度敏感。

第四种误解是认为买入 ATM 期权等同于买入标的加密资产。

期权具有到期日、权利金衰减、波动率敞口和非线性收益特征。

第五种误解是认为卖出 ATM 期权能够安全地赚取收益。

卖出 ATM 期权可以收取较高权利金，但加密市场剧烈波动时也可能造成重大亏损。

第六种误解是认为 ATM 只有一种通用定义。

有些交易者使用现货 ATM，另一些则使用远期 ATM。

交易 ATM 加密期权的最佳实践

交易前，交易者应了解期权的行权价、到期日、权利金、结算方式和标的参考价格。

建仓前应计算盈亏平衡点。

应将隐含波动率与对未来价格变动的合理预期进行比较。

应检查买卖价差和流动性。

应了解 Delta、Gamma、Theta 和 Vega。

没有明确风险计划时，应避免卖出裸 ATM 期权。

希望控制下行风险时，应使用风险明确的价差策略。

仓位规模应合理，确保权利金全部损失或遭遇压力行情时，不会损害整个投资组合。

应保存记录，以便进行税务申报和业绩评估。

应将 ATM 期权视为高级风险管理工具，而不是彩票或保证收入的方式。

相关加密术语

行权价是期权可以行权或结算时采用的价格。

看涨期权是一种合约，赋予持有者以行权价买入标的资产的权利。

看跌期权是一种合约，赋予持有者以行权价卖出标的资产的权利。

实值状态描述期权处于实值、平值还是虚值。

内在价值是期权立即行权时的价值。

时间价值是期权权利金中反映未来价格变动可能性的部分。

隐含波动率是期权价格所反映的波动率预期。

Delta 衡量期权对标的价格变动的敏感度。

Gamma 衡量标的价格变化时 Delta 变化的速度。

Theta 衡量期权价值的时间衰减。

Vega 衡量期权对隐含波动率变化的敏感度。

跨式期权策略是指组合相同行权价和到期日的看涨期权与看跌期权。

常见问题

平值（At-the-Money）是什么意思？

平值表示期权的行权价非常接近标的资产的当前价格。

加密期权中的 ATM 是什么意思？

ATM 是 At-the-Money（平值）的缩写，用来描述行权价接近标的加密资产当前市场价格的加密期权。

ATM 看涨期权会立即盈利吗？

不会。ATM 看涨期权并非自动盈利，因为标的价格必须上涨到足以覆盖权利金和成本的程度。

ATM 看跌期权会立即盈利吗？

不会。ATM 看跌期权并非自动盈利，因为标的价格必须下跌到足以覆盖权利金和成本的程度。

ATM 与 ITM 有什么区别？

ATM 表示行权价接近当前价格，而 ITM 表示期权已经具有内在价值。

ATM 与 OTM 有什么区别？

ATM 表示行权价接近当前价格，而 OTM 表示期权没有内在价值，且距离盈利更远。

为什么 ATM 期权很重要？

ATM 期权很重要，因为它们通常对价格变动、时间衰减和隐含波动率高度敏感。

什么是 ATM 隐含波动率？

ATM 隐含波动率是市场根据行权价接近标的资产当前价格的期权估算出的预期波动率。

什么是 ATM 跨式策略？

ATM 跨式策略是使用行权价和到期日相同的平值看涨期权与平值看跌期权的策略。

ATM 期权有风险吗？

有。ATM 期权有风险，因为买方可能损失权利金，而市场剧烈波动时，卖方可能遭受重大亏损。

ATM 是否意味着期权没有价值？

不是。ATM 期权可能几乎没有或完全没有内在价值，但仍可能具有显著的时间价值和波动率价值。

ATM 是自动取款机的意思吗？

不是。在期权交易中，ATM 表示平值（At-the-Money），而不是自动取款机。

结语

平值（At-the-Money，简称 ATM）是加密期权交易中最重要的术语之一。

ATM 期权的行权价非常接近标的加密资产的当前价格。

这一简单关系会影响权利金、内在价值、时间价值、隐含波动率、希腊值、盈亏平衡价和交易策略。

ATM 期权之所以重要，是因为它们接近一个临界点：较小的价格变动就可能改变期权的收益状况。

ATM 期权常用于方向性交易、对冲、跨式策略、价差策略、波动率交易和事件风险策略。

ATM 看涨期权可以提供上行敞口，而 ATM 看跌期权可以提供下行敞口或保护。

不过，ATM 期权并非自动盈利或安全。

如果到期前标的资产价格变动不足，买方可能损失全部权利金。

如果市场走势对卖方极为不利，卖方可能遭受重大亏损。

ATM 期权还会受到时间衰减、隐含波动率变化、流动性、结算规则和保证金要求的影响。

在加密市场中，由于市场全天候交易，且全球事件发生时价格可能迅速变动，这些风险可能更为突出。

交易者应了解 ATM 是根据现货价格还是远期价格定义的。

交易前还应了解期权的到期日、参考价格、结算方式、希腊值和盈亏平衡点。

对于 DeFi 期权，用户还必须考虑智能合约风险、预言机风险、流动性池行为和协议治理风险。

关键在于，ATM 不只是期权链上的一个标签。

它是衡量期权与当前市场价格接近程度的核心指标，也反映了期权可能对价格变动、波动率和时间产生多大反应。

了解 ATM 期权的加密用户可以更清晰地解读期权链、更准确地比较风险，并避免将实值状态误认为保证盈利。