基差交易

什么是加密货币基差交易？

基差交易是一种交易策略，旨在通过加密资产在现货市场的价格与相关衍生品（如期货合约或永续合约）的价格差获利。

在加密市场中，基差通常指同一标的资产的衍生品价格与现货价格之间的差额。

如果 Bitcoin 期货合约的交易价格高于 Bitcoin 现货价格，基差为正。

如果期货合约的交易价格低于现货价格，基差为负。

经典的加密货币基差交易也称为现金套利交易（Cash-and-Carry Trade）。

在现金套利交易中，交易者同时买入现货资产并卖出期货合约。

其目标是在结算时，期货价格向现货价格收敛的过程中赚取价差。

BIS 关于加密货币套利的研究将加密货币套利描述为：在现货市场做多，同时在期货合约中做空所获得的回报。

基差交易通常被称为市场中性策略，因为现货多头仓位与衍生品空头仓位可以抵消大部分方向性价格变动。

不过，市场中性并不意味着没有风险。

基差交易仍可能因手续费、滑点、追加保证金、强制平仓、资金费率变化、稳定币风险、托管风险、结算问题和执行失误而亏损。

基差交易为何在加密市场中重要

基差交易之所以重要，是因为它反映了加密现货市场与衍生品市场之间的联系。

当交易者强烈希望获得杠杆多头敞口时，加密期货或永续合约的交易价格可能高于现货价格。

这会形成正基差，现金套利交易者可能尝试从中获利。

当交易者强烈希望建立空头敞口或流动性承压时，衍生品的交易价格可能低于现货价格。

这会形成负基差，并改变该策略的风险回报特征。

BIS 研究指出，与许多传统金融资产的套利回报相比，加密货币套利回报可能较高且波动较大。

这很重要，因为较大的基差可能吸引套利资金、对冲基金、做市商和经验丰富的个人交易者。

与此同时，基差长期存在也表明套利并非没有摩擦。

如果交易真的简单且无风险，套利者就会迅速缩小价差。

实际上，资金限制、保证金规则、交易平台风险、结算规则、托管限制和监管约束都可能让基差持续存在。

因此，基差交易既是一种交易策略，也是反映市场结构的信号。

加密货币基差交易如何运作

简单的基差交易始于交易者发现某一期货合约的交易价格高于标的加密资产的现货价格。

交易者买入现货资产。

随后，交易者卖出名义金额相同的期货合约。

如果期货合约在结算时以接近现货价格的价格结算，交易者扣除成本后可能赚取最初的价差。

例如，假设某加密资产在现货市场的价格为 100，而一份稍后到期的期货合约价格为 105。

交易者可以按 100 买入现货资产，并以 105 做空期货合约。

如果结算时的期货价格向现货价格收敛，交易者预期可赚取 105 与 100 之间的差额。

该示例未计入手续费、资金费用、保证金、税费、融资成本和滑点。

实际基差交易必须将所有这些成本纳入计算。

交易还要求两个仓位都维持到价格收敛，或直到交易者主动平仓。

如果其中一条交易腿失效，交易者可能会暴露于方向性市场波动。

现货—期货基差

现货—期货基差是加密资产现货价格与该资产期货合约价格之间的差额。

正基差表示期货合约价格高于现货价格。

负基差表示期货合约价格低于现货价格。

当交易者愿意为杠杆多头敞口支付溢价时，正基差较为常见。

当市场承压、对冲需求增加或做空需求推动期货价格低于现货价格时，可能出现负基差。

基差可以按价格差额或年化百分比报价。

年化基差有助于比较到期日不同的合约。

一个月内的 5% 价差与一年内的 5% 价差有很大区别。

年化计算会将价差换算成年化利率，以便交易者比较不同机会。

不过，如果仓位无法安全持有，或结算前成本发生变化，年化基差可能会产生误导。

现金套利交易

现金套利交易是最常见的加密货币基差交易形式。

交易者买入现货资产，并卖出与之对应的期货合约。

现货资产是现金腿。

期货空头是套利腿。

交易者尝试持有该资产，直到价差收敛或期货合约结算。

该交易可以降低方向性价格敞口，因为现货资产的亏损可能由期货空头仓位的盈利抵消，现货资产的盈利也可能由期货空头仓位的亏损抵消。

预期回报主要来自基差，而非判断资产价格涨跌。

因此，这种策略通常被称为市场中性策略。

不过，交易者仍必须谨慎管理两条交易腿。

如果期货空头被强制平仓，而现货资产仍未平仓，交易者可能会留下未对冲的现货仓位。

反向现金套利交易

反向现金套利交易是常规现金套利交易的相反操作。

当期货合约价格低于现货价格时，交易者可能会采用这种策略。

简化来说，交易者卖出现货资产或借入现货资产后卖出，同时买入期货合约。

其目标是在结算时，折价期货价格向现货价格回升的过程中赚取收敛收益。

对许多加密货币交易者而言，这种策略难度更高，因为做空现货资产可能需要借币。

借币成本可能较高、借币额度可能受限，甚至可能无法借到。

市场承压时，借币利率可能迅速变化。

如果借入的资产需要提前归还，交易者还可能面临召回风险。

反向基差交易可能有用，但与买入现货并做空期货相比，通常涉及更多操作复杂性。

大多数新手应先了解常规现金套利交易，再研究反向基差交易。

使用永续合约进行基差交易

基差交易也可以使用永续合约，而不是固定到期日的期货合约。

永续合约没有预定到期日。

由于永续合约不会到期，通常依靠资金费率机制使合约价格保持在接近现货价格的水平。

CFTC 2026 年关于永续合约的政策声明讨论了永续合约的上市，并指出永续合约具有独特特征，且这些特征可能因标的资产而异。

在永续合约基差交易中，交易者可以买入现货并做空永续合约。

如果资金费率为正，永续合约空头持仓者可能会从多头持仓者处收取资金费用。

如果资金费率转为负值，永续合约空头持仓者则可能需要支付资金费用。

因此，永续合约基差交易与固定到期日的期货基差交易有所不同。

其回报并非在某个结算日锁定。

回报取决于资金费率、价格收敛情况、仓位维护、保证金以及交易者持仓的时间。

资金费率

资金费率是永续合约市场中多头与空头交易者之间定期支付的费用。

当永续合约价格高于现货价格时，资金费率通常为正，多头交易者可能需要向空头交易者支付资金费用。