衍生品

什么是加密货币衍生品？

衍生品是价值与某种加密货币或加密相关参考标的的价格、回报、波动性、收益率或其他可衡量特征挂钩的金融合约。

加密衍生品允许交易者获得市场多头或空头敞口，而不一定要直接买入或卖出相关数字资产。

常见的加密货币衍生品包括期货、永续合约、期权、远期合约和掉期。

标的参考项可以是加密货币、代币指数、质押收益率、资金费率、波动率指数、区块链事件或其他客观定义的数值。

衍生品可用于对冲现有加密货币敞口、投机未来市场走势、赚取价差、管理财库风险或构建结构化收益。

CFTC 期货术语表介绍了期货、期权、掉期、保证金和清算市场中使用的许多专业术语。

衍生品不会自动赋予持有人对标的加密货币的所有权。

衍生品也不保证盈利、不能降低所有类型的风险，也无法保护交易者免于强制平仓。

加密衍生品如何运作？

加密衍生品会规定，支付金额如何根据指定标的参考项的表现而变化。

合约通常会明确参考资产、仓位规模、结算方式、保证金规则、费用、到期条款，以及平仓或强制平仓的条件。

做多仓位的交易者通常会在参考价格上涨时获益。

做空仓位的交易者通常会在参考价格下跌时获益。

合约可以持续结算、在特定到期时间结算，或在交易者平仓时结算。

部分衍生品会在结算时交割标的加密货币。

其他衍生品则根据开仓价与结算价之间的差额，以现金、稳定币、另一种加密货币或内部账户余额进行结算。

具体收益取决于合约规格，而非产品的一般名称。

什么是标的资产？

标的资产是衍生品据以确定自身价值的资产或参考项。

加密货币期货合约的标的参考项可以是某种数字资产的现货价格。

期权的标的可以是同一种资产，但合约还会设定行权价和到期日。

质押收益掉期的标的参考项可以是浮动质押回报，而不仅仅是代币市场价格。

衍生品合约也可以参考由多个加密市场计算得出的指数，而不是某一个交易平台的价格。

标的参考项的质量十分重要，因为不可靠或容易被操纵的价格可能导致错误的结算和强平结果。

衍生品交易与现货交易的区别

现货交易是以当前市场交易为基础交换资产并进行结算。

现货买家通常会收到所购加密货币，或代表其持有该资产的托管权益。

衍生品交易者持有的是与标的参考项挂钩的合约仓位。

衍生品多头可以提供价格敞口，而无需直接持有参考代币。

衍生品空头可以提供下行敞口，而无需通过传统现货交易借入并卖出标的资产。

现货仓位通常不会到期；如果已全额支付且未使用杠杆，也不会面临强制平仓。

杠杆衍生品在抵押品低于要求水平时可能被强制平仓。

现货资产所有权还会带来托管、区块链转账、钱包和代币特有的风险，这些风险可能不同于衍生品的对手方风险和保证金风险。

加密交易者为什么使用衍生品？

加密交易者使用衍生品进行对冲、投机、管理杠杆、表达市场观点并提高资金效率。

长期持有代币的用户可以建立衍生品空头仓位，以降低暂时性市场下跌造成的影响。

矿工可以对冲未来区块奖励所对应的预期加密货币价值。

验证者或质押服务可以对冲预期质押收入带来的代币价格敞口。

财库可以使用期权限制亏损，同时保留价格上涨带来的部分潜在收益。

做市商可以对冲其提供流动性时累积的库存。

套利交易者可以交易现货、期货、永续合约和期权之间的价格差异。

每种用途都会带来成本和风险，必须与所管理的敞口进行比较。

加密货币期货

加密货币期货合约是一种标准化衍生品，可根据明确的到期和结算条款提供对某个加密货币标的参考项的敞口。

期货合约买方建立多头仓位，卖方则建立空头仓位。

期货合约通常设有规定的合约规模和到期日。

交易者通常可以在到期前通过建立相反方向的交易来平掉期货仓位。

到期时仍未平仓的合约将按合约规则结算。

结算可能涉及加密货币交割，也可能根据最终参考价格进行现金支付。

期货市场通常采用保证金、每日或持续盈亏计算，以及集中式或基于智能合约的风险管理机制。

加密货币永续合约

永续合约是一种不设固定到期日、可持续提供多头或空头敞口的衍生品。

永续合约通常也称为永续期货或永续掉期，但其具体法律分类取决于产品设计和司法管辖区。

资金费率机制通常会在多头和空头仓位之间转移资金费用，以促使合约价格接近标的现货参考价格。

只要维持足够保证金且合约仍在运行，交易者就可以继续持有仓位。

CFTC 于 2026 年 5 月 29 日发布的永续合约政策声明介绍了当前美国针对在特定条件下作为期货上市的永续合约的审查框架。

永续合约可以提供灵活的敞口，但持续的资金费用和强平风险可能导致长期持仓成本较高。

资金费率

资金费率决定永续合约多头和空头持仓者之间的定期支付金额。

资金费率为正时，通常由多头仓位向空头仓位支付资金费用。

资金费率为负时，通常由空头仓位向多头仓位支付资金费用。

资金费率机制通常旨在缩小永续合约价格与标的现货参考价格之间长期存在的差异。

资金费率为正并不保证加密货币价格会下跌。

资金费率为负也不保证加密货币价格会上涨。

资金费用会随着时间累积，即使价格预测正确，也可能导致交易亏损。

开仓前，交易者应查看资金费率间隔、计算公式、上限、历史费率和下一次预计支付时间。

加密货币期权

加密货币期权赋予持有人一项明确权利，可按指定行权价买入、卖出标的加密货币，或以财务方式进行结算。

当标的价格相对行权价上涨时，看涨期权通常会增值。

当标的价格相对行权价下跌时，看跌期权通常会增值。

期权买方为这项合约权利支付权利金。

期权卖方收取权利金，并承担合约规定的义务。

如果仓位仅由已全额支付的期权买入组成，买方的最大亏损可能仅限于权利金。

期权卖方可能面临大得多的亏损，尤其是在未对冲或对冲不足时。

行权价

行权价是用于确定期权能否以及如何行权或结算的价格。

当标的价格高于行权价时，看涨期权的内在价值会增加。

当标的价格低于行权价时，看跌期权的内在价值会增加。

即使期权没有内在价值，到期前仍可能具有市场价值。

这部分额外价值反映了剩余时间、预期波动性、利率相关因素、市场流动性以及供需关系。

期权到期

期权到期时间是确定期权权利和义务的最后时点。

欧式期权通常只能在到期时行权。

美式期权通常可以根据合约规则在到期前或到期时行权。

这些名称描述的是行权方式，而不是期权交易的地理位置。

加密货币期权可以按每日、每周、每月、每季度或自定义的周期到期。

当大量仓位依赖同一参考价格时，到期前后结算条件可能变得波动较大。

期权权利金

期权权利金是建立期权仓位时由买方支付、卖方收取的价格。

权利金取决于标的价格、行权价、剩余期限、预期波动性、利率条件、结算设计和市场流动性。

权利金较高并不意味着期权一定会盈利。

标的价格必须有足够幅度的变动，或波动性必须向有利方向变化，才能抵消权利金和交易成本。

即使价格方向判断正确，如果价格变动幅度太小或出现得太晚，期权买方仍可能亏损。

内在价值和时间价值

内在价值是指按照期权规则立即行权或结算时，期权所具有的价值。

看涨期权的简化内在价值为标的价格高于行权价的正差额。

看跌期权的简化内在价值为行权价高于标的价格的正差额。

时间价值是权利金中超出内在价值的部分。

时间价值反映了到期前未来市场变动可能使期权增值的可能性。

在其他因素不变时，随着到期日临近，时间价值通常会下降。

期权希腊值

期权希腊值是用于估算期权价格可能如何响应市场条件变化的指标。

Delta 用于估算期权价格对标的资产价格变动的敏感度。

Gamma 用于估算标的价格变动时 Delta 变化的速度。

Theta 用于估算时间流逝对期权价值的影响。

Vega 用于估算期权价格对隐含波动率变化的敏感度。

Rho 用于估算期权价格对适用利率变化的敏感度。

希腊值是基于模型的估算，并不保证实际价格走势。

远期合约

加密货币远期合约是双方根据协商条款，在未来某个时间交换资产或以财务方式结算的定制协议。

远期合约可以根据参与者偏好的规模、日期、资产和结算流程进行调整。

这种灵活性有助于企业对冲特定的未来加密货币收款或付款。

与标准化期货不同，远期合约的流动性可能较低，且到期前可能更难转让或平仓。

如果双方之间没有清算机构，参与者还可能直接面临对手方风险。

抵押品、文件、信用审查、争议解决和终止条款都是远期协议的重要组成部分。

掉期

掉期是一种衍生品，双方按照明确的公式交换支付款项。

加密货币价格掉期可以用固定回报交换数字资产的实际回报。

收益率掉期可以用固定支付交换浮动的质押收益或借贷收益。

总回报掉期可以转移价格变化和相关收入带来的经济敞口，而无需直接转移标的代币。

掉期可以通过中央清算、双边协商或智能合约实现。

复杂掉期可能带来非专业交易者难以评估的对手方、抵押品、法律、估值和流动性风险。

多头和空头仓位

衍生品多头仓位通常会在相关市场价值上涨时获益。

衍生品空头仓位通常会在相关市场价值下跌时获益。

期权、价差、杠杆、结算规则和资金费用都可能改变多头和空头的收益情况。

空头仓位并不一定比多头仓位风险低。

加密货币可能快速上涨，导致未受保护的空头交易者遭受重大亏损。

即使资产之后反弹，杠杆多头仓位也可能在暂时性下跌期间被强制平仓。

名义价值

名义价值是用于计算衍生品经济敞口的总参考金额。

交易者控制的仓位名义价值可能远高于其存入的抵押品。

例如，当有效杠杆为 5 倍时，1,000 美元的抵押品可以支持 5,000 美元的仓位。

名义价值不等同于交易者的账户净值，也不等同于最大可能亏损。

结算时实际交割的加密货币数量也不一定等于名义价值。

名义价值较大时，看似微小的价格变动也可能造成显著的财务影响。

杠杆

杠杆使交易者能够控制大于初始投入资金的市场敞口。

使用 10 倍杠杆的仓位，在不考虑手续费、资金费用、保证金规则和其他仓位的情况下，价格朝不利方向变动 1% 后，抵押品可能亏损约 10%。

杠杆会放大潜在收益和潜在亏损。

杠杆也会缩短开仓价与可能触发强制平仓的价格之间的距离。

CFTC 加密货币交易风险指南提醒，杠杆会放大高波动数字资产市场带来的财务影响。

不应将高杠杆与更高的预期回报混为一谈，因为杠杆无法提高市场预测的准确性。

初始保证金

初始保证金是开立杠杆衍生品仓位所需的抵押品。

它可作为抵御潜在亏损的缓冲。

所需金额可能取决于杠杆、波动性、流动性、仓位规模、组合对冲情况以及所存入抵押品的类型。

市场状况不稳定时，风险系统可能提高初始保证金要求。

无法满足更高保证金要求的交易者，可能无法开仓或扩大仓位。

维持保证金

维持保证金是保持杠杆仓位开放所需的最低抵押品水平。

当账户净值低于该阈值时，系统可能发出追加保证金通知、减少仓位或开始强制平仓。

仓位规模较大时，维持保证金可能提高，因为大额仓位可能更难安全平仓。

波动性或市场集中度上升时，适用的阈值也可能发生变化。

交易者不应假设维持保证金要求在仓位存续期间始终不变。

变动保证金

变动保证金反映现有衍生品仓位当前市场价值的变化。

发生亏损的参与者可能需要转入额外抵押品，以覆盖当前敞口。

根据合约和清算规则，盈利参与者可能收到相应保证金。

频繁调整变动保证金可以减少对手方之间累积的未支付敞口。

但当重大市场变动要求参与者迅速提供抵押品时，也可能造成流动性压力。

巴塞尔保证金框架说明了非中央清算衍生品的保证金要求旨在如何降低系统性风险和对手方风险。

全仓保证金和逐仓保证金

全仓保证金使用更广泛的账户余额或投资组合来支持一个或多个仓位。

一个仓位的盈利和可用抵押品可能有助于避免另一仓位被强制平仓。

这可以提高资金效率，但也可能使更多账户资产暴露于单次严重亏损。

逐仓保证金将分配给特定仓位的抵押品限制在一定范围内。

逐仓仓位被强制平仓后，可能损失其获配抵押品，但不会直接占用账户其余余额。

具体结果取决于交易平台的强平、亏损和费用规则。

强制平仓

当抵押品按照适用风险规则变得不足时，系统会强制减少或关闭杠杆仓位，这一过程称为强制平仓。

强平引擎会尝试在仓位亏损超过可用抵押品之前平掉仓位。

强平价格通常是根据开仓价、杠杆、保证金、费用、资金费用、抵押品价值和维持保证金要求计算的估值。

市场快速变动时，最终成交价可能比显示的强平估值更差。

交易者可能损失分配给该仓位的大部分或全部抵押品。

在某些系统中，如果仓位在产生亏空前无法平仓，可能还会适用额外的亏损分摊规则。

部分强平

部分强平是指减少部分仓位，而非将仓位完全平掉。

这样做的目的是降低风险，并使账户保证金恢复到要求阈值以上。

大型仓位可能分多个阶段逐步减少。

与立即平掉全部仓位相比，这可能减少对市场的冲击。

部分强平仍会产生费用、已实现亏损，并减少敞口。

保险基金

保险基金是用于承担特定亏损的资产池；当被强制平仓的仓位无法在亏损超过抵押品前平掉时，可能产生这类亏损。

基金资金可能来自强平费用或其他协议收入。

保险基金并不保证所有亏损都能得到补偿。

严重市场事件消耗基金的速度可能快于其补充速度。

用户应了解基金余额不足后会发生什么。

可能采用的机制包括亏损分摊、减少仓位、紧急治理行动，或向其他财务资源提出索赔。

自动减仓

当对手方的仓位被强制平仓，但若要平仓就会造成亏空时，自动减仓机制会减少盈利仓位。

系统可能根据盈利、杠杆、规模或其他已公布公式对仓位进行排序。

因此，即使盈利交易者没有主动提交平仓订单，其仓位也可能被减少。

极端波动和流动性不足时，自动减仓风险往往会增加。

合约规则应说明受影响仓位的选择方式和定价方式。

标记价格

标记价格是用于估算未实现盈亏和强平条件的计算值。

标记价格可能经过专门设计，以减少衍生品市场中单笔异常交易引发的强制平仓。

标记价格可以结合指数价格、基差、资金费率、平滑处理或其他调整因素计算。

交易者看到的最新成交价可能与标记价格不同。

强制平仓可能依据标记价格，而不是最新成交价触发。

交易前应查看计算公式和底层数据来源。

指数价格

指数价格是根据一个或多个标的加密货币市场计算得出的参考价格。

可靠的指数通常会采用流动性充足且选择规则透明的市场。

其方法可能会排除异常价格、延迟数据或不再符合资格要求的数据源。

如果某个流动性稀薄的市场对最终数值影响过大，设计不当的指数就可能被操纵。

指数方法应说明数据来源、权重、更新频率、市场中断处理方式和计算治理机制。

基差

基差是衍生品价格与相关现货价格或参考价格之间的差额。

期货合约价格高于现货价格时，基差为正。

期货合约价格低于现货价格时，基差为负。

基差可能反映融资成本、预期价格变化、杠杆需求、托管成本、收益机会和市场失衡。

随着到期日临近，基差通常会发生变化；如果合约与最终参考价格正确挂钩，结算时基差应趋近于零。

如果价差扩大、资金费率变化，或策略的某一部分无法按预期执行，基差交易可能亏损。

正向市场和反向市场

正向市场是指到期时间较晚的期货合约价格高于近期价格或现货价格的市场结构。

反向市场是指到期时间较晚的期货合约价格低于近期价格或现货价格的市场结构。

随着杠杆需求、流动性、市场情绪和融资条件变化，加密市场可能在这两种结构之间转换。

正向市场并不自动证明交易者预期价格会上涨。

反向市场也不自动证明交易者预期价格会下跌。

这两种市场结构都可能由对冲压力、抵押品需求、市场准入以及其他非预测因素造成。

未平仓量

未平仓量是仍未平仓的衍生品仓位总数或名义价值。

新开多头仓位与新开空头仓位相匹配时，通常会增加未平仓量。

平掉现有仓位通常会减少未平仓量。

未平仓量较高可能表明市场参与度较高。

由于每份合约都有多头和空头两方，仅凭未平仓量无法判断交易者整体看涨还是看跌。

CFTC 交易者持仓报告资料展示了符合条件的受监管期货和期权市场如何对未平仓量进行分类。

交易量

交易量衡量选定期间内完成的衍生品交易活动规模。

交易量可以按合约数量、标的单位或名义价值计算。

交易量较高可能有助于缩小价差并提高成交便利性。

交易量也可能因对敲交易、自动化活动或关联方之间反复交易而被夸大。

分析交易量时，还应结合未平仓量、订单簿深度、价差、强平活动和独立市场数据。

使用衍生品进行对冲

对冲是利用一个仓位降低另一项经济敞口带来的风险。

持有 10 个单位加密货币的用户可以建立大致对应相同数量的衍生品空头仓位。

价格下跌会降低现货持仓的价值，同时使空头仓位获利。

价格上涨会使现货持仓受益，同时导致对冲仓位亏损。

由于资金费用、手续费、基差变化、合约规模、结算差异和价格跟踪不完全等因素，对冲可能并不完整。

对冲通常旨在降低不确定性，而不是在所有市场方向上最大化利润。

挖矿和质押对冲

加密货币矿工可能使用衍生品锁定预期挖矿奖励未来价值的一部分。

这有助于规划电费、设备、融资和运营支出。

如果实际产量与预期奖励数量不同，对冲效果就会出现偏差。

验证者和质押者可能使用衍生品管理代币价格敞口或浮动质押收益率带来的风险。

这些策略会引入基差、对手方、抵押品、罚没、流动性和协议风险。

衍生品无法防范影响挖矿或验证工作的所有运营故障。

使用衍生品进行投机

投机是承担市场风险，以期从预期价格变动中获利。

预期价格上涨时，投机者可能建立期货多头仓位。

预期价格下跌时，投机者可能建立永续合约空头仓位。

期权交易者可能会对方向、波动性、时机或极端行情出现的概率进行投机。

由于较少抵押品就能控制更大敞口，杠杆可能使衍生品对投机者具有吸引力。

同样的杠杆也可能导致快速亏损和强制平仓。

套利

套利旨在从相关市场之间的价格差异中获利。

期货溢价看起来异常高时，交易者可能在现货市场买入加密货币，同时卖出期货合约。

交易者也可能比较不同合约或区块链上的资金费率。

期权套利可能结合看涨期权、看跌期权、期货和现货资产，利用定价不一致进行交易。

实际套利面临执行、结算、费用、资金费率、托管、对手方和时机风险。

策略的所有部分完成之前，价格差异可能已经消失。

现金结算与实物结算

现金结算衍生品根据最终参考价格计算付款金额，无需交割标的加密货币。

加密货币结算合约可能以加密货币形式转账或记入盈利、亏损或最终结算金额。

实物结算合约要求按照合约规则交割指定标的资产。

现金结算可以避免部分区块链交割和托管要求。

但这会增加对最终价格基准的依赖。

实物结算则会带来钱包、网络拥堵、分叉、地址准确性、托管和转账时机等风险。

线性合约和反向合约

线性衍生品的盈亏计算方式会随报价价格变动按比例变化。

以稳定价值资产报价和结算的合约，通常更容易理解为线性敞口。

反向合约可能以传统货币报价，但使用标的加密货币作为抵押品或结算资产。

由于抵押品价值会随同一种被交易的加密货币价格变化，反向合约可能产生非线性影响。

价格下跌可能同时造成交易亏损，并降低用于支持仓位的抵押品价值。

交易者应查看具体盈亏公式，而不能只依赖“线性”或“反向”这类名称。

中央清算

中央清算是指由清算机构介入符合条件的买卖双方之间。

清算机构将按照其规则负责管理保证金、结算、违约和共同分担的财务保障机制。

清算可以降低双边直接对手方敞口。

同时，它也会使清算机构在运营和财务方面变得更为关键。

清算系统必须采用可靠的保证金模型、抵押品规则、压力测试、违约处理程序和恢复计划。

中央清算不会消除市场风险，也不保证每位参与者都能保持偿付能力。

场外衍生品

场外衍生品是在标准化订单簿市场之外协商达成的衍生品。

双方可以定制规模、期限、结算、抵押品和其他经济条款。

定制条款可以帮助机构对冲不适用于标准化合约的敞口。

但这也可能降低透明度，并使仓位更难估值、转让或平仓。

非中央清算衍生品可能需要双边保证金和详细的法律文件。

参与者必须评估对手方的信用状况和运营能力。

链上衍生品

链上衍生品使用区块链智能合约创建、抵押、交易、结算或强制平仓衍生品仓位。

智能合约可以按照公开规则执行，而无需传统清算运营方逐笔人工审批交易。

仓位可以通过账户余额、同质化代币、NFT 或其他区块链记录表示。

由于抵押品转移和合约交互可能公开可见，链上结算可以提高透明度。

公开可见并不能证明系统具备偿付能力、安全或抗操纵能力。

用户必须评估合约代码、治理、预言机、流动性、管理员和紧急控制措施。

智能合约风险

智能合约漏洞可能导致未经授权的提款、错误结算、抵押品被冻结或衍生品系统遭到操纵。

合约也可能包含有意设置的、可能造成危害的管理员功能。

可升级合约可以修复问题，但也可能允许授权方在用户存入抵押品后更改经济规则。

Ethereum 智能合约安全指南强调了测试、访问控制、谨慎处理外部交互和采用防御式合约开发的重要性。

审计可以发现部分弱点，但不能保证整个协议安全。

预言机风险

当智能合约需要加密货币价格或其他外部信息时，链上衍生品会依赖预言机。

Ethereum 预言机文档说明，预言机可以将链下数据提供给智能合约。

预言机可能因来源市场遭操纵、更新延迟、配置错误、网络拥堵或报告者遭入侵而失效。

错误价格可能触发不当强平，或导致交易者之间发生不公平的价值转移。

使用多个数据源可以降低对单一市场的依赖，但无法消除共同故障。

流动性风险

流动性风险是指无法在接近预期价格的位置建立、调整或平掉仓位的可能性。

大型衍生品仓位可能会消耗订单簿或流动性池中的多个档位。

极端波动期间，做市商减少敞口可能导致市场深度消失。

止损订单或强平指令并不保证能按触发价成交。

流动性不足的期权可能存在较大的价差，且显示估值不可靠。

即使某合约报告的交易量很高，在所需仓位规模下仍可能缺乏可执行的市场深度。

对手方风险

对手方风险是指另一方无法或不愿履行合约义务的可能性。

中央清算、抵押品和频繁结算可以降低这类敞口。

但这些机制无法消除欺诈、破产、运营故障或违约资源不足造成的亏损。

在链上系统中，表面上的对手方可能是智能合约，但用户仍依赖抵押品质量、代码、治理和外部服务。

即使合约被描述为足额抵押，当抵押品价格下跌速度快于强平速度时，也可能出现抵押不足。

抵押品风险

当支持衍生品仓位的资产贬值、流动性下降或无法在需要时转移时，就会产生抵押品风险。

波动性较高的加密抵押品可能在交易者仓位亏损的同时下跌。

稳定价值代币可能失去其锚定价值，或面临赎回问题。

封装资产可能依赖跨链桥安全性或外部托管方。

代币化抵押品还可能涉及所有权和破产处理方面的法律不确定性。

风险系统应采用适当折扣，而不应假设每种存入的代币都等同于现金。

MEV 和交易排序风险

链上衍生品交易可能受到最大可提取价值（通常称为 MEV）的影响。

Ethereum MEV 文档说明，交易的纳入、排除或排序变更都可能带来价值提取。

交易者的订单可能在确认前被观察到，随后机器人可能抢先交易。

由于成功的清算者可能获得奖励，强平操作可能引发激烈竞争。

跨链桥和跨链风险

跨链衍生品可能使用位于不同区块链网络上的抵押品或结算资产。

跨链桥可能在一个网络上锁定资产，并在另一个网络上发行对应资产。

跨链桥遭利用或消息传递失败，可能导致抵押品变得毫无价值或无法访问。

不同链还可能分别遭遇拥堵、重组、治理或验证者问题。

评估跨链仓位时，必须分析涉及的每个网络、跨链桥、预言机和封装资产。

监管处理

加密衍生品的监管取决于合约、标的资产、交易、参与者、交易平台、结算方式和司法管辖区。

在美国，CFTC 在其法定权限范围内监管期货、期权和掉期市场的重要部分。

CFTC 合约和产品指南说明，上市期货和期权必须满足适用的经济和监管要求。

SEC 于 2026 年 3 月发布的加密资产解释强调，加密资产及涉及该资产的交易如何进行法律定性，取决于相关事实和经济结构。

引用加密资产的衍生品，其法律分类可能与标的代币不同。

美国以外地区的规则也可能存在显著差异。

用户应确认某项产品在其所在司法管辖区是否合法可用，而不应假设能够全球访问区块链就意味着获得了法律许可。

税务处理

加密衍生品交易可能产生应税收益、亏损、收入、费用和申报义务。

受监管期货合约、期权、掉期、远期合约、外国合约和链上仓位的税务处理可能各不相同。

资金费用、权利金、到期、结算、强平和抵押品转移都可能需要分别分析。

IRS 数字资产交易指南指出，出于美国联邦税务目的，数字资产通常被视为财产。

这项一般规则并不能解决所有专业衍生品税务问题。

交易者应保存交易记录，并针对所在司法管辖区和产品类型寻求合格的专业建议。

常见的加密衍生品策略

保护性看跌期权将持有加密货币与买入看跌期权结合，旨在限制价格跌破所选行权价后的下行风险。

备兑看涨期权将加密货币持仓与针对该敞口卖出看涨期权相结合。

期货对冲使用期货空头仓位抵消部分现货多头持仓。

日历价差交易不同到期日期合约之间的价格差异。

资金费率策略通过建立仓位来获取资金费用，同时对冲部分价格敞口。

跨式期权策略以相同行权价组合看涨期权和看跌期权，寻求获得价格向任一方向大幅变动的敞口。

每种策略都有失效条件、交易成本、保证金要求和模型假设。

如何评估加密衍生品

确认合约使用的具体标的资产、指数或事件。

确认产品属于期货、永续合约、期权、远期合约、掉期还是其他结构。

查看合约规模、杠杆、初始保证金、维持保证金、资金费用、手续费和强平规则。

确认结算方式是现金结算、加密货币结算、实物交割，还是依赖其他代币。

检查参考价格计算方法和预言机设计。

结合价差、深度、交易量、未平仓量以及波动期间的历史成交情况评估流动性。

评估对手方、托管、清算、智能合约、治理、抵押品和跨链风险。

确认监管可用性和潜在税务申报要求。

开仓前，交易者应能够说明合理情况下可能遭受的最大亏损和强平条件。

加密衍生品的优势

衍生品可以帮助加密货币持有者降低短期价格风险，而不必卖出其标的资产。

与通过部分现货市场借贷安排相比，交易者可以更直接地获得空头敞口。

期权可以构建亏损有限的仓位和定制化收益结构。

期货和永续合约可以支持价格发现和做市活动。

标准化合约可以提高流动性，并简化不同仓位之间的比较。

链上衍生品可以提供透明的抵押品记录和可编程结算。

妥善管理抵押品金额、支持更大规模的对冲敞口时，资金效率可能得到提升。

加密衍生品的局限

与不使用杠杆的现货持有相比，杠杆可能导致亏损更快发生。

在长期市场判断得到验证之前，强制平仓可能已经关闭仓位。

资金费用、权利金、价差、手续费和基差变化可能使理论上正确的策略最终亏损。

复杂的合约条款可能被误解。

市场承压时，流动性不足可能造成严重滑点。

中心化安排会带来托管、对手方和运营风险。

链上安排会带来智能合约、预言机、治理、MEV 和跨链桥风险。

不同产品和司法管辖区的监管及税务义务可能不同。

常见问题

简单来说，什么是衍生品？

衍生品是价值随标的资产、价格、利率、指数或事件变化的合约。

什么是加密货币衍生品？

加密货币衍生品是与加密货币价格、回报、收益率、波动性或其他区块链相关参考项挂钩的合约。

衍生品赋予加密货币所有权吗？

不一定，因为许多衍生品只提供财务敞口，并在结算时不转移标的代币。

现货交易和衍生品交易有什么区别？

现货交易直接交换资产，而衍生品交易则建立与标的参考项挂钩的合约仓位。

加密衍生品主要有哪些类型？

主要类型包括期货、永续合约、期权、远期合约和掉期。

什么是加密货币期货合约？

这是一种标准化合约，按照明确的期限和结算规则提供多头或空头敞口。

什么是永续合约？

这是一种不设固定到期日的衍生品，通常通过资金费用使合约价格保持在现货参考价格附近。

什么是资金费率？

资金费率决定永续合约多头和空头仓位之间的定期支付金额。

什么是加密货币期权？

这是一种合约，赋予持有人按指定行权价买入、卖出或结算加密货币的特定权利。

什么是看涨期权？

当标的加密货币相对行权价上涨时，看涨期权通常会增值。

什么是看跌期权？

当标的加密货币相对行权价下跌时，看跌期权通常会增值。

什么是期权权利金？

权利金是期权买方支付、期权卖方收取的价格。

什么是行权价？

行权价是用于计算期权行权或结算价值的合约价格。

什么是加密货币掉期？

加密货币掉期是根据价格、回报、收益率或其他约定的参考项交换支付款项的合约。

什么是远期合约？

远期合约是双方定制的协议，约定在未来某个时间完成交易或进行结算。

衍生品中的“多头”是什么意思？

多头仓位通常会在参考市场价值上涨时获益。

衍生品中的“空头”是什么意思？

空头仓位通常会在参考市场价值下跌时获益。

什么是杠杆？

杠杆使交易者能够控制大于初始投入抵押品的敞口。

杠杆会增加亏损吗？

会。杠杆会放大不利的价格变动，并可能导致快速强制平仓。

什么是初始保证金？

初始保证金是开立杠杆仓位所需的抵押品。

什么是维持保证金？

维持保证金是保持杠杆仓位开放所需的最低抵押品。

什么是变动保证金？

变动保证金用于覆盖仓位开立后衍生品当前市场价值的变化。

什么是强制平仓？

强制平仓是指抵押品不足后，系统强制减少或关闭仓位。

交易者的亏损可能超过已存入的保证金吗？

在某些合约和亏损分配结构下，这种情况有可能发生，尤其是在仓位产生亏空前无法平仓时。

什么是全仓保证金？

全仓保证金使用更广泛的账户余额或投资组合来支持多个仓位。

什么是逐仓保证金？

逐仓保证金将分配给单个仓位的抵押品限制在一定范围内。

什么是保险基金？

保险基金是旨在承担被强制平仓仓位所产生特定亏空的资产池。

什么是自动减仓？

当对手方的强平无法在不产生亏空的情况下完成时，自动减仓会减少选定的盈利仓位。

什么是标记价格？

标记价格是用于盈亏、保证金和强平计算的风险估值。

什么是指数价格？

指数价格是根据选定的标的加密货币市场计算得出的参考价格。

什么是基差？

基差是衍生品价格与相关现货价格或参考价格之间的差额。

什么是正向市场？

正向市场是指到期时间较晚的期货通常高于近期价格交易的市场结构。

什么是反向市场？

反向市场是指到期时间较晚的期货通常低于近期价格交易的市场结构。

什么是未平仓量？

未平仓量是仍未平仓的衍生品仓位总数或名义价值。

未平仓量高是否意味着交易者看涨？

不是。每份衍生品合约都有多头和空头两方，因此仅凭未平仓量无法判断市场方向。

什么是名义价值？

名义价值是用于计算衍生品经济影响的总参考敞口。

什么是对冲？

对冲是利用一个仓位降低另一项资产、负债或预期现金流带来的风险。

衍生品可以保护加密投资组合吗？

衍生品可以降低特定风险，但手续费、基差、资金费用、流动性和仓位规模不匹配都可能使对冲不完整。

衍生品可以用于投机吗？

可以。交易者经常使用衍生品对价格方向、波动性、资金费率和市场关联进行投机。

什么是现金结算衍生品？

现金结算衍生品根据参考价格进行财务支付，而不转移标的加密货币。

什么是实物结算加密衍生品？

实物结算加密衍生品按照合约的结算规则交割指定加密货币。

什么是反向合约？

反向合约采用特定的收益或抵押品结构，对参考加密货币形成非线性敞口。

什么是链上衍生品？

链上衍生品是通过区块链智能合约创建、抵押、交易、结算或强制平仓的衍生品。

链上衍生品无风险吗？

不是。链上衍生品存在智能合约、预言机、治理、流动性、MEV、抵押品和区块链风险。

什么是预言机风险？

预言机风险是指错误或遭操纵的数据导致定价、结算或强平不当的可能性。

什么是对手方风险？

对手方风险是指另一方或金融系统无法履行其义务的可能性。

什么是抵押品风险？

抵押品风险是指支持仓位的资产贬值、流动性下降或无法转移的可能性。

加密衍生品受监管吗？

许多加密衍生品会根据产品、标的资产、参与者、交易平台和司法管辖区受到监管、限制或禁止。

永续合约在美国合法吗？

CFTC 于 2026 年 5 月 29 日发布政策声明，说明特定永续合约可通过一条路径接受审查并作为期货上市，但产品和交易平台的可用性及合规情况取决于具体情况。

衍生品收益需要纳税吗？

根据适用司法管辖区和合约分类，衍生品可能产生应税收益、亏损、收入或申报义务。

衍生品能保证固定回报吗？

不能。即使是对冲仓位和结构化仓位，仍面临市场、执行、对手方、抵押品和运营风险。

交易衍生品前应检查什么？

检查合约类型、标的资产、杠杆、保证金、强平、资金费用、结算、流动性、手续费、抵押品、监管状态和最大可能亏损。

总结

衍生品是价值与加密货币价格、回报、收益率、波动性、指数或其他明确定义的参考项挂钩的金融合约。

交易者和企业可以利用衍生品对冲风险、获得多头或空头敞口、进行投机和套利，以及设计定制化的财务收益结构。

主要的加密衍生品包括期货、永续合约、期权、远期合约和掉期。

期货通常设有明确期限；永续合约则没有固定到期日，并通常采用资金费用机制。

期权以支付权利金为代价，提供与行权价和到期日相关的权利。

杠杆可以提高资金效率，但也会放大亏损并缩短与强平价之间的距离。

初始保证金、维持保证金、变动保证金、保险基金和强平系统旨在管理风险，而不是消除风险。

理解衍生品定价需要了解基差、资金费率、波动性、期权希腊值、指数价格、标记价格、流动性和结算规则。

链上衍生品在提供智能合约透明度和可编程结算的同时，也会带来预言机、治理、MEV、跨链桥和代码风险。

监管和税务处理取决于具体产品、标的加密资产、交易结构、参与者和司法管辖区。

了解合约及其限制后，衍生品可以成为有价值的风险管理工具。

如果交易者使用过高杠杆、质量较差的抵押品、流动性不足的产品，或交易自己并未充分理解的产品，也可能迅速遭受重大亏损。

交易排序变化会影响开仓价、平仓、抵押品存入和强平结果。

私下提交交易和滑点控制可以降低部分风险，但不能保证以理想价格成交。

跨链桥和跨链风险

跨链衍生品可能使用位于不同区块链网络上的抵押品或结算资产。

跨链桥可能在一个网络上锁定资产，并在另一个网络上发行对应资产。

跨链桥遭利用或消息传递失败，可能导致抵押品变得毫无价值或无法访问。

不同链还可能分别遭遇拥堵、重组、治理或验证者问题。

跨链仓位需要分析涉及的每个网络、跨链桥、预言机和封装资产。

监管处理

加密衍生品的监管取决于合约、标的资产、交易、参与者、交易平台、结算方式和司法管辖区。

在美国，CFTC 在其法定权限范围内监管期货、期权和掉期市场的重要部分。

CFTC 合约和产品指南说明，上市期货和期权必须满足适用的经济和监管要求。

SEC 于 2026 年 3 月发布的加密资产解释强调，加密资产及涉及该资产的交易如何进行法律定性，取决于相关事实和经济结构。

引用加密资产的衍生品，其法律分类可能与标的代币不同。

美国以外地区的规则也可能存在显著差异。

用户应确认某项产品在其所在司法管辖区是否合法可用，而不应假设能够全球访问区块链就意味着获得了法律许可。

税务处理

加密衍生品交易可能产生应税收益、亏损、收入、费用和申报义务。

受监管期货合约、期权、掉期、远期合约、外国合约和链上仓位的税务处理可能各不相同。

资金费用、权利金、到期、结算、强平和抵押品转移都可能需要分别分析。

IRS 数字资产交易指南指出，出于美国联邦税务目的，数字资产通常被视为财产。

这项一般规则并不能解决所有专业衍生品税务问题。

交易者应保存交易记录，并针对所在司法管辖区和产品类型寻求合格的专业建议。

常见的加密衍生品策略

保护性看跌期权将持有加密货币与买入看跌期权结合，旨在限制价格跌破所选行权价后的下行风险。

备兑看涨期权将加密货币持仓与针对该敞口卖出看涨期权相结合。

期货对冲使用期货空头仓位抵消部分现货多头持仓。

日历价差交易不同到期日期合约之间的价格差异。

资金费率策略通过建立仓位来获取资金费用，同时对冲部分价格敞口。

跨式期权策略以相同行权价组合看涨期权和看跌期权，寻求获得价格向任一方向大幅变动的敞口。

每种策略都有失效条件、交易成本、保证金要求和模型假设。

如何评估加密衍生品

确认合约使用的具体标的资产、指数或事件。

确认产品属于期货、永续合约、期权、远期合约、掉期还是其他结构。

查看合约规模、杠杆、初始保证金、维持保证金、资金费用、手续费和强平规则。

确认结算方式是现金结算、加密货币结算、实物交割，还是依赖其他代币。

检查参考价格计算方法和预言机设计。

结合价差、深度、交易量、未平仓量以及波动期间的历史成交情况评估流动性。

评估对手方、托管、清算、智能合约、治理、抵押品和跨链风险。

确认监管可用性和潜在税务申报要求。

开仓前，交易者应能够说明合理情况下可能遭受的最大亏损和强平条件。

加密衍生品的优势

衍生品可以帮助加密货币持有者降低短期价格风险，而不必卖出其标的资产。

与通过部分现货市场借贷安排相比，交易者可以更直接地获得空头敞口。

期权可以构建亏损有限的仓位和定制化收益结构。

期货和永续合约可以支持价格发现和做市活动。

标准化合约可以提高流动性，并简化不同仓位之间的比较。

链上衍生品可以提供透明的抵押品记录和可编程结算。

妥善管理抵押品金额、支持更大规模的对冲敞口时，资金效率可能得到提升。

加密衍生品的局限

与不使用杠杆的现货持有相比，杠杆可能导致亏损更快发生。

在长期市场判断得到验证之前，强制平仓可能已经关闭仓位。

资金费用、权利金、价差、手续费和基差变化可能使理论上正确的策略最终亏损。

复杂的合约条款可能被误解。

市场承压时，流动性不足可能造成严重滑点。

中心化安排会带来托管、对手方和运营风险。

链上安排会带来智能合约、预言机、治理、MEV 和跨链桥风险。

不同产品和司法管辖区的监管及税务义务可能不同。

常见问题

简单来说，什么是衍生品？

衍生品是价值随标的资产、价格、利率、指数或事件变化的合约。

什么是加密货币衍生品？

加密货币衍生品是与加密货币价格、回报、收益率、波动性或其他区块链相关参考项挂钩的合约。

衍生品赋予加密货币所有权吗？

不一定，因为许多衍生品只提供财务敞口，并在结算时不转移标的代币。

现货交易和衍生品交易有什么区别？

现货交易直接交换资产，而衍生品交易则建立与标的参考项挂钩的合约仓位。

加密衍生品主要有哪些类型？

主要类型包括期货、永续合约、期权、远期合约和掉期。

什么是加密货币期货合约？

这是一种标准化合约，按照明确的期限和结算规则提供多头或空头敞口。

什么是永续合约？

这是一种不设固定到期日的衍生品，通常通过资金费用使合约价格保持在现货参考价格附近。

什么是资金费率？

资金费率决定永续合约多头和空头仓位之间的定期支付金额。

什么是加密货币期权？

这是一种合约，赋予持有人按指定行权价买入、卖出或结算加密货币的特定权利。

什么是看涨期权？

当标的加密货币相对行权价上涨时，看涨期权通常会增值。

什么是看跌期权？

当标的加密货币相对行权价下跌时，看跌期权通常会增值。

什么是期权权利金？

权利金是期权买方支付、期权卖方收取的价格。

什么是行权价？

行权价是用于计算期权行权或结算价值的合约价格。

什么是加密货币掉期？

加密货币掉期是根据价格、回报、收益率或其他约定的参考项交换支付款项的合约。

什么是远期合约？

远期合约是双方定制的协议，约定在未来某个时间完成交易或进行结算。

衍生品中的“多头”是什么意思？

多头仓位通常会在参考市场价值上涨时获益。

衍生品中的“空头”是什么意思？

空头仓位通常会在参考市场价值下跌时获益。

什么是杠杆？

杠杆使交易者能够控制大于初始投入抵押品的敞口。

杠杆会增加亏损吗？

会。杠杆会放大不利的价格变动，并可能导致快速强制平仓。

什么是初始保证金？

初始保证金是开立杠杆仓位所需的抵押品。

什么是维持保证金？

维持保证金是保持杠杆仓位开放所需的最低抵押品。

什么是变动保证金？

变动保证金用于覆盖仓位开立后衍生品当前市场价值的变化。

什么是强制平仓？

强制平仓是指抵押品不足后，系统强制减少或关闭仓位。

交易者的亏损可能超过已存入的保证金吗？

在某些合约和亏损分配结构下，这种情况有可能发生，尤其是在仓位产生亏空前无法平仓时。

什么是全仓保证金？

全仓保证金使用更广泛的账户余额或投资组合来支持多个仓位。

什么是逐仓保证金？

逐仓保证金将分配给单个仓位的抵押品限制在一定范围内。

什么是保险基金？

保险基金是旨在承担被强制平仓仓位所产生特定亏空的资产池。

什么是自动减仓？

当对手方的强平无法在不产生亏空的情况下完成时，自动减仓会减少选定的盈利仓位。

什么是标记价格？

标记价格是用于盈亏、保证金和强平计算的风险估值。

什么是指数价格？

指数价格是根据选定的标的加密货币市场计算得出的参考价格。

什么是基差？

基差是衍生品价格与相关现货价格或参考价格之间的差额。

什么是正向市场？

正向市场是指到期时间较晚的期货通常高于近期价格交易的市场结构。

什么是反向市场？

反向市场是指到期时间较晚的期货通常低于近期价格交易的市场结构。

什么是未平仓量？

未平仓量是仍未平仓的衍生品仓位总数或名义价值。

未平仓量高是否意味着交易者看涨？

不是。每份衍生品合约都有多头和空头两方，因此仅凭未平仓量无法判断市场方向。

什么是名义价值？

名义价值是用于计算衍生品经济影响的总参考敞口。

什么是对冲？

对冲是利用一个仓位降低另一项资产、负债或预期现金流带来的风险。

衍生品可以保护加密投资组合吗？

衍生品可以降低特定风险，但手续费、基差、资金费用、流动性和仓位规模不匹配都可能使对冲不完整。

衍生品可以用于投机吗？

可以。交易者经常使用衍生品对价格方向、波动性、资金费率和市场关联进行投机。

什么是现金结算衍生品？

现金结算衍生品根据参考价格进行财务支付，而不转移标的加密货币。

什么是实物结算加密衍生品？

实物结算加密衍生品按照合约的结算规则交割指定加密货币。

什么是反向合约？

反向合约采用特定的收益或抵押品结构，对参考加密货币形成非线性敞口。

什么是链上衍生品？

链上衍生品是通过区块链智能合约创建、抵押、交易、结算或强制平仓的衍生品。

链上衍生品无风险吗？

不是。链上衍生品存在智能合约、预言机、治理、流动性、MEV、抵押品和区块链风险。

什么是预言机风险？

预言机风险是指错误或遭操纵的数据导致定价、结算或强平不当的可能性。

什么是对手方风险？

对手方风险是指另一方或金融系统无法履行其义务的可能性。

什么是抵押品风险？

抵押品风险是指支持仓位的资产贬值、流动性下降或无法转移的可能性。

加密衍生品受监管吗？

许多加密衍生品会根据产品、标的资产、参与者、交易平台和司法管辖区受到监管、限制或禁止。

永续合约在美国合法吗？

CFTC 于 2026 年 5 月 29 日发布政策声明，说明特定永续合约可通过一条路径接受审查并作为期货上市，但产品和交易平台的可用性及合规情况取决于具体情况。

衍生品收益需要纳税吗？

根据适用司法管辖区和合约分类，衍生品可能产生应税收益、亏损、收入或申报义务。

衍生品能保证固定回报吗？

不能。即使是对冲仓位和结构化仓位，仍面临市场、执行、对手方、抵押品和运营风险。

交易衍生品前应检查什么？

检查合约类型、标的资产、杠杆、保证金、强平、资金费用、结算、流动性、手续费、抵押品、监管状态和最大可能亏损。

总结

衍生品是价值与加密货币价格、回报、收益率、波动性、指数或其他明确定义的参考项挂钩的金融合约。

交易者和企业可以利用衍生品对冲风险、获得多头或空头敞口、进行投机和套利，以及设计定制化的财务收益结构。

主要的加密衍生品包括期货、永续合约、期权、远期合约和掉期。

期货通常设有明确期限；永续合约则没有固定到期日，并通常采用资金费用机制。

期权以支付权利金为代价，提供与行权价和到期日相关的权利。

杠杆可以提高资金效率，但也会放大亏损并缩短与强平价之间的距离。

初始保证金、维持保证金、变动保证金、保险基金和强平系统旨在管理风险，而不是消除风险。

理解衍生品定价需要了解基差、资金费率、波动性、期权希腊值、指数价格、标记价格、流动性和结算规则。

链上衍生品在提供智能合约透明度和可编程结算的同时，也会带来预言机、治理、MEV、跨链桥和代码风险。

监管和税务处理取决于具体产品、标的加密资产、交易结构、参与者和司法管辖区。

了解合约及其限制后，衍生品可以成为有价值的风险管理工具。

如果交易者使用过高杠杆、质量较差的抵押品、流动性不足的产品，或交易自己并未充分理解的产品，也可能迅速遭受重大亏损。