公开喊价交易

什么是公开喊价交易？

公开喊价交易是一种公开拍卖式交易方式，交易者会聚集在交易大厅或交易池中，通过口头报出买价和卖价、做手势及使用手语来协商交易。在传统期货和期权市场中，公开喊价交易让众多交易者能够同时报出买价和卖价，期间经纪人、做市商和场内参与者会竞相执行订单。

CFTC 术语表将公开喊价交易定义为一种公开拍卖方式，在 20 世纪的美国商品交易所十分常见，交易者会在交易大厅内报出买价和卖价。

在加密货币领域，公开喊价交易主要是一个历史市场结构术语，并非如今数字资产交易的主要方式。如今，大多数加密货币交易通过电子订单簿、自动做市商、智能合约、询价系统、场外交易柜台和算法执行工具完成。虽然公开喊价交易并非加密货币现货或衍生品交易的常见结构，但了解它仍有助于理解拍卖、流动性、买卖价差、价格发现、做市商、订单优先级，以及市场从人工交易大厅转向电子市场的过程。了解公开喊价交易，有助于加密货币用户进一步理解现代交易系统为何如此重视速度、透明度、撮合规则、结算和执行质量。公开喊价交易也说明，市场始终需要一种方式来连接买方和卖方，无论是通过交易池中的喊价，还是通过在区块链上签署交易来实现。

公开喊价交易要点

• 公开喊价交易是一种实体公开拍卖式交易方式，依靠口头报出买价和卖价以及手势完成。
• 它在历史上对期货、期权、商品和证券市场具有重要意义。
• 在许多市场中，公开喊价交易已大体被电子交易平台取代。
• 公开喊价交易让交易者在可见的交易池中直接竞争，从而推动价格发现。
• 加密货币市场通常使用电子订单簿、自动做市商和智能合约，而不是实体交易池。
• 公开喊价交易背后的核心理念在加密货币领域仍然重要，因为买价、卖价、流动性、价差、优先级和执行质量依然是市场的核心要素。
• 公开喊价交易以人为中心，而大多数加密货币交易以软件系统为中心。
• 电子化加密货币市场速度更快且覆盖全球，但也带来延迟竞争、MEV、自动化故障和流动性碎片化等风险。
• 公开喊价交易有助于比较传统拍卖市场与去中心化金融及链上执行。
• 了解公开喊价交易，有助于加密货币交易者理解市场结构如何影响价格、公平性、透明度和风险。

公开喊价交易如何运作

公开喊价交易会将交易者聚集在实体交易场所，让其他参与者能够看到或听到买价和卖价。想买入的交易者会喊出或示意买价和数量。想卖出的交易者会喊出或示意卖价和数量。买方和卖方就价格和数量达成一致后，交易便会发生。随后，场内职员、交易所官员、经纪人和结算系统会协助记录、确认和处理交易。交易池的设计旨在让众多参与者彼此看见并迅速沟通。由于交易大厅嘈杂、拥挤且节奏很快，交易者会使用手势。交易者通过手势传达价格、数量、买入意向、卖出意向和订单流信息。在外人看来，这套系统似乎杂乱无章，但它遵循交易所规则和交易惯例。其主要目标是建立一个竞争性公开拍卖市场，让众多参与者能够同时互动。

公开喊价交易为何重要

在现代电子市场成为主流之前，公开喊价交易为可见的价格发现提供了重要机制。价格发现是通过买卖意向寻找公平市场价格的过程。在公开喊价交易池中，交易者可以实时观察市场紧迫程度、群体行为、流动性、订单失衡和人的反应。处理大额订单的经纪人有时可以通过观察有多少交易者响应来判断市场深度。做市商可以随时准备买入或卖出，在其他参与者需要执行交易时提供流动性。交易者还可以面对面协商复杂订单、价差和期权策略。这种人与人之间的互动赋予公开喊价交易社交和信息交流属性，而纯粹依靠屏幕的市场无法完全复制这一点。不过，公开喊价交易也受到地域、交易大厅准入、人类反应速度、记录保存困难以及内部人士可能享有信息优势等因素限制。这些限制推动了市场长期转向电子交易。对加密货币市场而言，这带来的启示是：市场设计会影响谁能参与、谁能看到流动性，以及谁能获得更好的执行。

公开喊价交易与电子交易

公开喊价交易是实体化、以人为驱动的。电子交易则是数字化、以系统为驱动的。在公开喊价交易中，交易者通过语音和手势交流订单。在电子交易中，用户通过平台、API、钱包、智能合约或自动化系统提交订单。公开喊价交易依赖交易者亲临交易池。电子交易则可以随时连接全球用户。

CME Group 的成交量和未平仓量指南将电子交易和公开喊价交易大厅活动的成交量分别统计。

CME Group 在2021 年公告中表示，将永久关闭大多数在疫情期间已关闭的实体交易池。

这表明全球市场已在很大程度上从实体交易池转向电子执行。加密货币市场主要在电子交易时代发展，因此没有将传统交易池作为其主要市场结构。加密货币交易更可能由订单簿引擎撮合，或由智能合约结算，而不是在交易大厅里通过喊价完成。

公开喊价交易与加密货币市场结构

加密货币市场结构以数字化、全球化和连续交易为主。现货交易通常使用电子限价订单簿，并按照价格优先、时间优先等规则撮合买价和卖价。永续合约和期货也高度依赖撮合引擎、保证金系统、资金费率和强平引擎。DeFi 兑换通常使用自动做市商，而非传统订单簿。

Uniswap 的开发者文档说明，其协议采用自动做市商模式，而不是订单簿模式。

这与公开喊价交易截然不同，因为这里没有通过实体人群协商价格的场景。相反，智能合约会根据资金池流动性和协议规则计算兑换价格。尽管如此，这两种系统回答的是同一个基本市场问题：它们决定买方和卖方，或交易者和流动性池，如何以某个价格交换资产。公开喊价交易依靠人与人之间的竞争，而加密货币系统依靠代码、流动性、撮合逻辑和交易排序。

公开喊价交易与价格发现

价格发现是寻找买方和卖方愿意成交价格的过程。在公开喊价交易中，价格发现通过交易池内可见、可听的竞争实现。交易者可以听到积极的买价、看到紧迫的卖价，并感受到人群带来的订单流压力。在加密货币市场中，价格发现通常通过电子订单簿、AMM 资金池、衍生品市场、预言机数据和跨市场套利实现。大额买单可能推高流动性较薄的订单簿价格。大额卖单可能压低 AMM 资金池的价格。套利交易者可以连接不同交易场所和协议之间的价格。在市场波动期间，强制平仓可能加速价格发现。公开喊价交易让交易池内的价格发现过程变得公开可见。加密货币市场则通过可见的订单簿、链上交易、区块链浏览器和分析仪表板，让许多价格发现过程公开可查。

公开喊价交易与买卖价差

买卖价差是买方愿意支付的最高价格与卖方愿意接受的最低价格之间的差额。在公开喊价交易中，交易者会不断喊出买价和卖价，直到达成交易。流动性充足时，交易者之间的竞争可能缩小价差。波动性较高、不确定性增加或做市商变得谨慎时，价差可能扩大。同样的逻辑也适用于加密货币市场。流动性充足的数字资产市场通常具有更小的价差。流动性薄弱或波动较大的市场通常具有更大的价差。在 AMM 资金池中，实际价差可能体现为兑换手续费、滑点和价格影响。公开喊价交易和加密货币交易采用不同机制，但都说明流动性并非免费。必须有人承担风险，才能为其他参与者提供报价。

公开喊价交易与订单优先级

当多个交易者想以相同价格交易时，订单优先级决定哪笔订单先成交。在公开喊价交易池中，优先级可能取决于交易所规则、口头识别、经纪人互动和场内流程。在加密货币电子订单簿中，优先级通常由撮合引擎通过代码设定。一种常见模式是价格优先、时间优先：价格更优的订单优先，同价订单则按提交时间先后成交。链上执行的运作方式可能不同，因为交易会在区块内排序。

Ethereum 的MEV 文档解释，区块中的交易可以通过被纳入、排除或调整顺序来提取价值。

这意味着加密货币市场也存在自己的优先级竞争。用户不再通过在交易池里喊得更响来竞争，而可能通过 Gas 费、私有路由、区块构建者或智能合约设计来竞争。市场转向电子化后，公平性问题并未消失。它转移到了撮合规则、内存池、费用市场和交易排序系统中。

公开喊价交易与做市商

做市商通过报出愿意买入和卖出的价格来提供流动性。在公开喊价市场中，做市商通常是交易池内可见的参与者。他们会观察订单流、管理库存、调整报价并响应客户需求。在加密货币市场中，做市商可能通过电子订单簿、算法、API、OTC 系统或 DeFi 流动性仓位进行报价。他们的角色有一个重要方面仍然相似：他们通过提供流动性，帮助其他参与者完成交易。不过，现代加密货币做市商通常依靠自动化系统，而不是手势。他们可能同时监控多个市场，并每秒多次更新价格。他们还可能在现货、永续合约、期货、期权和 DeFi 市场之间对冲敞口。公开喊价交易有助于用户了解做市活动从人工操作发展到主要由算法执行的历史。

公开喊价交易与拍卖

公开喊价交易是一种拍卖市场形式。拍卖市场将买方和卖方聚集起来，通过相互竞争的买价和卖价发现价格。

NYSE 股票信息页面介绍了一种现代市场模式，该模式仍设有交易大厅以及开盘和收盘集合竞价。

这说明拍卖机制并未完全消失。它们只是针对混合式和电子化环境进行了重新设计。加密货币市场也以不同方式运用拍卖理念。一些代币发行会采用拍卖。一些强平系统会采用拍卖。一些 DeFi 协议会采用批量拍卖或荷兰式拍卖。一些 NFT 和代币化资产销售会使用限时竞价系统。公开喊价交易是拍卖的一种历史形式，而加密货币市场通常将拍卖逻辑转化为软件。

公开喊价交易与 DeFi

DeFi 不会以传统实体形式采用公开喊价交易。这里没有流动性提供者在交易池中喊出买价和卖价。相反，DeFi 使用智能合约、资金池、金库、拍卖或链上订单簿来管理交易执行。只要流动性充足且合约条件满足，AMM 资金池就可以自动接受交易。借贷协议可以根据抵押品规则和预言机价格对风险过高的仓位进行强制平仓。去中心化拍卖可以按照清算逻辑批量结算订单。这带来了另一种透明度。公开喊价交易让场内参与者看到人的信号。DeFi 则让用户查看链上状态、交易历史、流动性池、合约代码和事件日志。这两种系统在某些方面都可能透明，在另一些方面则可能不透明。

公开喊价交易与 Gas 费

公开喊价交易涉及场地成本、交易所费用、经纪费用和结算费用。链上加密货币交易则涉及 Gas 费、兑换手续费、滑点，有时还会涉及跨链桥或协议费用。

Ethereum 的Gas 文档解释，Gas 用于支付网络上的计算和交易处理费用。

这构成了实体拍卖与链上交易之间的一项重大区别。在公开喊价交易中，参与成本取决于交易大厅准入、经纪关系、交易所会员资格和交易手续费。在 DeFi 中，参与成本可能取决于网络拥堵、交易复杂度和优先费用。用户可以在任何地方通过钱包访问 DeFi，但仍需支付网络费用。Gas 费高时，小额交易可能不具备经济性。Gas 费低时，频繁进行链上操作可能更为可行。交易大厅已被数字基础设施取代，但参与市场仍然有成本。

公开喊价交易与透明度

公开喊价交易为亲临交易池的人提供了透明度。这些参与者可以看到哪些人正在交易、听到市场语气，并观察积极的买入或卖出行为。然而，交易池外的人往往无法直接获得同等信息。电子交易通过展示订单簿、成交记录、时间戳和市场数据流，提升了某些方面的透明度。加密货币市场还能进一步将许多交易和智能合约状态公开显示在链上。不过，加密货币市场的透明度并不总是容易理解。交易哈希可以被查看，但背后的策略可能并不明显。钱包地址是公开的，但地址背后的个人或实体可能身份不明。流动性池是可见的，但 MEV 和路由仍可能影响交易执行。只有用户能够理解所看到的信息，透明度才有价值。

公开喊价交易与速度

在当时，公开喊价交易速度很快，熟练的交易者可以在几秒钟内通过语音和手势交流。加密货币电子交易速度更快，因为撮合引擎、API 和自动化系统几乎可以即时响应。由于交易必须纳入区块，链上交易可能比中心化电子撮合更慢。Layer 2 网络和速度更快的区块链可以缩短延迟，但交易排序和确认仍然重要。速度会改变市场行为。高速系统支持算法策略、套利、强平机器人和高频更新订单。当用户无法像自动化系统那样迅速反应时，高速系统也会带来新的风险。在公开喊价交易中，人工交易者有时可以解读人群反应并作出回应。在加密货币市场中，人群可能由机器人、智能合约、内存池和做市算法组成。在市场的许多环节，软件速度已经取代了人的直觉。

公开喊价交易与错误风险

公开喊价交易存在人为错误风险。交易者可能听错价格、误解手势、记录错误数量，或在交易执行后对交易提出异议。电子交易通过自动记录订单详情，降低了部分人为错误。但它也带来了软件漏洞、API Key 错误、网络选择错误、误触下单和自动化策略故障等新问题。加密货币交易还存在钱包操作错误、智能合约漏洞、转错链、授权错误以及交易不可逆等风险。在交易池中喊错价格，可能通过交易所流程纠正。链上转账出错则可能无法撤销。因此，加密货币交易中仔细确认操作非常重要。现代系统在许多方面比交易池更加规范，但并非没有错误。技术变革改变了错误的类型。

公开喊价交易与复杂订单

公开喊价交易在部分期权市场存续更久的原因之一，是人工经纪人可以协助协商复杂订单。在流动性较薄的电子市场中，期权价差、多腿交易、大宗交易和大额风险转移可能更难顺利执行。场内经纪人有时可以通过同时与多位做市商交谈来寻找流动性。加密货币市场也存在复杂订单，尤其是在期权、结构化产品、OTC 交易和多腿 DeFi 策略中。如今，这些交易可能通过 RFQ 系统、算法执行、智能合约……