沒有適當的風險管理，DeFi 就沒有信任

觀點作者:Robert Schmitt,Cork 創辦人兼聯合執行長

DeFi 已進入機構化階段。隨著大型投資者涉足加密貨幣 ETF 和數位資產庫(DATs),該生態系統正逐漸演變為一個真正的機構級金融系統,引入了新的金融工具以及完善的數位對應產品。

​DeFi 目前的增長暴露出不斷累積的風險,可能導致信任障礙。為了讓機構能夠放心加入,生態系統必須實施更強大的風險防護措施和穩健的基礎設施。 

值得探討的是風險集中的主要領域、傳統金融如何處理類似挑戰,以及 DeFi 需要哪些防護措施來安全擴大機構參與。

剖析 DeFi 的最大風險

讓我們從協議風險開始。DeFi 的可組合性既是其優勢也是其致命弱點。LST、借貸市場和永續合約的相互連結增加了系統依賴性。單一漏洞可能在協議間產生連鎖反應。 

其次是反身性風險,考慮質押衍生品和循環策略如何創造正向反饋迴路,放大市場波動。隨著價格上漲,抵押品擴大且槓桿增加。 

然而,當價格下跌時,清算會以同樣的方式加速,且沒有協調的熔斷機制。 

最後,隨著借貸和質押市場的成熟,考慮到對可預測流動性獲取的需求,期限風險可能變得越來越關鍵。機構需要了解其參與市場中存在的期限風險類型。許多人並不知道,許多協議宣傳的提款時間表實際上取決於解決者激勵、策略冷卻期和驗證者隊列。

機構超級週期

DeFi 的下一個挑戰不是更多收益或更高的 TVL。DeFi 的下一個挑戰是建立信任。要將下一個兆美元的機構資本帶入鏈上,生態系統需要標準化的風險防護措施和圍繞風險管理的新紀律。

​過去兩年的 DeFi 由機構採用所定義。受監管的機構產品獲得了大量 TVL。過去兩年中最成功的兩個 ETF 發行(在 1,600 個 ETF 中)是 BlackRock 的 iShares BTC 和 ETH ETF。ETH ETF 的淨流入正在垂直上升。

​同樣,數位資產庫公司吸引了來自機構的資本。最近,ETH DAT 吸收了約 2.5% 的 ETH 供應量。最大的 DAT Bitmine Immersion,由華爾街傳奇人物 Tom Lee 擔任主席,在不到兩個月內累積了超過 90 億美元的 ETH,這是由機構對 ETH 曝險的需求所驅動的。

在新的監管明確性中,穩定幣已成為加密貨幣的產品市場契合點。它們現在每月轉移的資金幾乎與 Visa 一樣多,其跨協議的總鎖倉價值(TVL)接近 3,000 億美元。

同樣,代幣化主題已獲得動能,代幣化現實世界資產(RWA)的快速增長就是證明。主要機構正在對產品進行代幣化,包括 Robinhood Europe 正在對其整個證券交易所進行代幣化,以及 BlackRock 正在對其國庫券 BUIDL 產品進行代幣化。 

穩定幣和 RWA 代幣化的增長都在推動這樣的敘事:金融系統的未來將建立在 Ethereum 上。這反過來又推動了 ETF 和 DAT 的機構採用。

標準化風險管理的論證

根據 Paradigm 最近的一份報告,風險管理在機構金融的成本類別中排名第二。這是因為它被正確理解為一個營運支柱,超越了勾選合規性檢查框。雖然傳統金融並未完全消除風險,但它確實已將風險系統化到最大程度。

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相比之下,DeFi 將風險視為因協議而異的變數。每個智能合約、金庫和策略對風險的定義和披露方式都不同——如果有的話。結果是特殊的風險管理和跨協議缺乏可比性。

傳統金融已建立共享框架,例如清算所和評級機構,以及標準化的披露規範,以應對這些類型的風險及其現實世界的類比。DeFi 需要這些機構的自己版本:開放、可審計和可互操作的風險量化和報告標準。

DeFi 不必放棄實驗來成為更成熟的生態系統,但它肯定會受益於將其正式化。DeFi 協議建立的當前風險框架在未來將不足夠。

然而,如果我們決心突破下一波機構採用浪潮,我們可以遵循為傳統金融中金融工具建立的風險管理原則。​

觀點作者:Robert Schmitt,Cork 創辦人兼聯合執行長。

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