Anthropic S-1招股书深度拆解：营收暴涨、巨额亏损与AI算力成本真相

 

Anthropic 于 2026 年 10 月 26 日向美国证券交易委员会公开提交 S-1 注册声明，拟在纳斯达克全球精选市场以代码 ANT 上市，发行股数与价格区间均未确定。

 

文件披露的 2026 年上半年净亏损为 807.48 亿美元，而同期营业收入为 162.86 亿美元，亏损接近营收的五倍。这个比例看起来反常，拆开后原因很清楚：经营亏损只有 6.93 亿美元，而净亏损中有 723.88 亿美元来自可转换票据、衍生负债与 SAFE 的公允价值变动，属于非现金项目。同期经营活动现金流为正 39.29 亿美元，去年同期为负 15.13 亿美元。

 

换句话说，这家公司在上半年的经营层面接近盈亏平衡、现金层面为净流入，而巨额净亏损主要记录的是一件与经营无关的事：公司估值上升推高了早期可转换工具的负债账面价值。

 

真正值得关注的风险不在净亏损这个数字上，而在算力采购承诺与现金储备的对比，以及一个容易被忽略的细节：公开版 S-1 中采购承诺的合计金额栏是空白的，媒体广泛引用的总额并非来自这张表。本文按文件原文逐项拆解。

 

 

 

净亏损 807.48 亿美元中，723.88 亿来自非现金的公允价值变动。 文件将其归因于未偿还可转换本票公允价值的上升。

 

经营亏损仅 6.93 亿美元，比去年同期的 21.35 亿美元收窄。 2026 年二季度经营利润转正，为 9.74 亿美元，是文件所列六个季度中的第一个正值。

 

经营活动现金流为正 39.29 亿美元。 去年同期为负 15.13 亿美元，2025 全年为负 26.37 亿美元。

 

上半年营收 162.86 亿美元，为去年同期 11.63 亿美元的十四倍。 单是二季度的 115.55 亿美元，就超过 2023 至 2025 三年合计的约 50.1 亿美元。

 

算力与基础设施支出占营收比例从 201% 降至 55%。 绝对金额从 23.34 亿升至 89.45 亿美元，但增速低于营收增速。

 

公开版 S-1 的采购承诺合计金额为空白。 市场流传的约 6,370 亿美元是第三方对逐项合同的加总，不是文件给出的合计数。

 

客户集中度有披露但无单一客户超过 10%。 截至 2026 年 9 月 30 日的九个月，前五大客户约占营收 25%。

 

 

公开提交与此前的保密提交相比，最大的变化是财务报表从媒体转述变成了可逐行核对的原始文件。

 

确认的事项包括上市地为纳斯达克全球精选市场、股票代码为 ANT、发行主体为 Anthropic, PBC、高盛与摩根士丹利为招股说明书的联系方券商。注册声明尚未生效，证券在生效前不得出售。

 

仍未确定的包括发行股数、价格区间、募资总额、公司出售股份与股东出售股份的比例，以及生效日期。

 

在此之前，站内文章曾基于路透社对保密版文件的报道整理过算力建设承诺与供应商格局，当时引用的是 2025 全年数据，即营收约 45.85 亿美元、经营亏损约 80.60 亿美元、净亏损约 419.65 亿美元。公开版文件证实了这几个量级，并补上了 2026 年上半年的数据，而上半年的走势与 2025 全年相当不同。

 

 

 

这张表包含了本文要解释的全部矛盾：营收从 2023 年的 0.41 亿增长到 2026 年上半年的 162.86 亿，经营亏损在 2025 年达到 80.60 亿的峰值后，到 2026 年上半年收窄至 6.93 亿，而净亏损却同步放大到 807.48 亿。经营指标在改善，净亏损在恶化，两者由不同的因素驱动。

 

 

上半年 162.86 亿美元的营收中，按使用量计费的部分为约 131 亿美元、占 80%，订阅制部分为约 32 亿美元、占 20%。2024 年的这一比例为 75% 比 25%，2025 年为 83% 比 17%。

 

分季度看增长更陡。2025 年四个季度的营收分别为 3.76 亿、7.87 亿、13.82 亿与 20.40 亿美元，2026 年一季度为 47.31 亿、二季度为 115.55 亿美元。二季度同比增长约 1,368%，而同期算力与基础设施支出增长约 300%。

 

 

二季度的经营利润转正是这份文件里最容易被 807 亿美元这个数字盖过去的信息。

 

 

截至 2026 年 9 月 30 日的滚动十二个月，贡献 10 万美元以上营收的客户超过 11,900 家，一年前为超过 950 家；贡献 100 万美元以上的超过 1,900 家，贡献 1,000 万美元以上的约 250 家。同期净收入留存率约为 900%。

 

集中度方面，截至 2026 年 9 月 30 日的九个月，前五大客户约占营收 25%，且无单一客户占比超过 10%。文件的风险因素摘要同时提示"我们营收与应收账款的相当大部分由数量有限的客户和分销渠道驱动"，但未给出更细的百分比。

 

分销渠道本身也是一项结构性依赖。文件说明 Claude 通过亚马逊云、谷歌云与微软 Azure 提供访问，采用联合市场推广模式，并向每家云服务商支付费用。这三家同时也是后文算力承诺的主要交易对手。

 

按账单地址计算，上半年国际营收为约 45.23 亿美元，占比约 28%。

 

 

同一家公司在同一期间可以有三个方向不同的"亏损"数字，这不是矛盾，而是三个指标回答三个不同问题。

 

 

从经营亏损到净亏损的桥接可以逐项核对。经营亏损 6.93 亿美元，加上利息收入 11.11 亿美元，减去可转换票据、衍生负债与 SAFE 的公允价值变动 723.88 亿美元，再减去其他支出净额 87.57 亿美元与所得税 0.21 亿美元，得到净亏损 807.48 亿美元。

 

这里的关键是 723.88 亿美元那一项。可转换票据、衍生负债与 SAFE 按公允价值计量，当公司估值上升时，这些工具未来可转换成的权益价值上升，对应的负债账面价值也上升，差额计入当期损失。文件明确将这项变动归因于未偿还可转换本票公允价值的上升。

 

因此这笔损失的经济含义与通常意义上的亏损相反：它是公司价值上升的记账结果，而上升的价值归属于早期投资人。这类损失不消耗现金，并且在 IPO 时相关工具转为普通股后通常不再重复发生。历史数据也印证了它随估值放大的特征，该项从 2023 年的 10.45 亿美元增至 2024 年的 54.34 亿、2025 年的 343.08 亿，再到 2026 年上半年的 723.88 亿美元。

 

现金流方面，上半年经营活动净流入 39.29 亿美元，购置物业与设备支出 4.82 亿美元，两项相减得到约 34.47 亿美元的自由现金流。需要说明的是，有报道指出公司将经营现金流转正部分归因于付款时点因素，因此单个半年的现金流不宜直接年化。

 

截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物为 1,124 亿美元，短期投资为 193 亿美元，合计 1,316.51 亿美元。上半年融资活动净流入约 1,108 亿美元，主要来自可赎回可转换优先股。

 

还有一项不在上述三个指标中但影响未来报表的数据：上半年人员成本为 31.52 亿美元，其中包含约 22 亿美元的股权激励费用，而截至 6 月 30 日尚未确认的限制性股票单位费用为 266 亿美元。这部分费用会在未来期间陆续进入损益表，虽然同样不消耗现金，但会影响未来的 GAAP 利润。

 

公司同时披露了非 GAAP 的调整后经营利润，上半年为正 16.18 亿美元，调整项包括股权激励、非现金慈善捐赠与 Bartz 案和解。非 GAAP 指标由公司自行定义，不可与同业直接比较。

 

 

这是本文最需要谨慎处理的一节，因为流传最广的数字恰恰不是文件给出的。

 

公开版 S-1 的风险因素中有一段描述采购承诺与租赁协议，原文的金额位置是空白的。合计承诺金额、2030 年 12 月 31 日前预计发生的金额、以及未来十二个月到期的金额三处均为空白，仅说明其中绝大部分与算力和基础设施相关，且剩余部分的绝大多数预计发生在 2031 至 2045 年之间。该段将读者指向管理层讨论与分析中的"合同义务"章节。

 

因此市场上流传的几个总额需要分别说明来源。

 

 

第三方整理的逐项合同金额包括博通的 TPU 设备租赁约 1,612 亿美元（五年期租金，不含利息）、SpaceXAI 的英伟达 GPU 最高 1,205 亿美元（至 2029 年）、谷歌云至少约 1,145 亿美元（2026 年 4 月至 2033 年 7 月）、亚马逊云至少 1,100 亿美元（2026 年 5 月至 2036 年 4 月）、微软 Azure 至少约 449 亿美元（2026 年 11 月至 2033 年 5 月）、Nscale 最高约 446 亿美元（至 2033 年）与 Lambda 约 413 亿美元（至 2034 年）。此外还有未给出固定金额的项目，包括估计 1,250 亿至 1,500 亿美元的额外 TPU 产能，以及预计超过 200 亿美元的 AMD 系统。

 

这些金额的性质并不一致。博通、谷歌、亚马逊与微软的部分属于最低支出或租金义务，合计约 4,310 亿美元；SpaceXAI、Nscale 与 Lambda 的部分标注为"最高"或按交付计费，合计约 2,060 亿美元。前者是必须支付的，后者取决于实际采购，把两类相加得到的总额会高估确定性义务。

 

与 1,316.51 亿美元的现金及短期投资相比，确定性义务的量级显著更大，而其时间跨度延伸至 2045 年。这是文件风险因素中的实质内容，也是这家公司财务结构上最值得持续跟踪的一项。判断其可持续性需要看后续季度的营收增速能否继续超过算力支出增速，上半年这一比较是有利的：算力与基础设施支出占营收比例从去年同期的 201% 降至 55%。

 

 

截至本文核对日 2026 年 10 月 27 日，以下事项尚未确定，任何基于估值的计算都应视为假设而非结论。

 

发行股数、价格区间与募资总额均未在文件中给出，公司发行股份与股东出售股份的拆分也未披露。注册声明尚未生效。有报道称投资者路演可能最早在 11 月 9 日当周启动，但时间表未经公司确认。

 

估值方面，文件本身不给出估值。流传的数字来自媒体报道，包括 2026 年 5 月一轮约 9,650 亿美元估值的私募融资（CNBC 报道）与超过 2 万亿美元的上市估值预期（NBC News 报道）。这些是第三方报道而非文件披露，不应与文件数据混用。

 

文件还列出若干未决事项，包括联邦贸易委员会的调查、一项待决的全席重审申请，以及合同责任上限能否成立、保险是否覆盖代理相关责任等不确定性。

 

对于关注盘前交易的读者需要明确产品性质：盘前永续合约不是股票，持有人不获得股份、投票权或股息，其定价采用自定义指数而非实际市场成交价。关于上市前参与的几种途径及各自限制，可以参考站内整理的三条路径对比。

 

在 MEXC 查看 ANTHROPIC 盘前永续合约的指数构成、杠杆档位与合约规则，下单前请确认该合约在上市情形下的转换条款与风险限额。

 

 

在 James Mitchell 看来，这份文件最值得写进分析的不是 807 亿美元，而是 6.93 亿美元与正 39.29 亿美元这两个数字被前者完全盖住了。

 

807.48 亿美元的净亏损里有 723.88 亿来自可转换票据、衍生负债与 SAFE 的公允价值重估，文件明确归因于未偿还可转换本票公允价值的上升。这类损失的生成机制值得想清楚：公司越值钱，早期可转换工具能换到的权益越多，对应负债的账面价值越高，当期损失越大。换句话说，这笔亏损是估值上涨的记账结果，不是钱花出去了。它不消耗现金，并且在 IPO 后相关工具转股时通常就不再出现。把它当作经营失败的证据，是对这张报表最常见的误读。

 

真正该看的是三个数字的同向改善。经营亏损从去年同期的 21.35 亿收窄到 6.93 亿；二季度经营利润转正为 9.74 亿，是文件所列六个季度的首次；经营活动现金流从负 15.13 亿转为正 39.29 亿。最能说明单位经济效益的是算力与基础设施支出占营收的比例，从去年同期的 201% 降至 55%，意味着营收增速显著快于算力支出增速。这几项合起来是一个比"巨额亏损"复杂得多的画面。

 

但我不认为这份文件可以读成乐观结论，有三项风险的量级足够改变判断。

 

第一是采购承诺与现金的对比。即便只计算最低支出与租金这类确定性义务，第三方加总也在 4,310 亿美元量级，而现金及短期投资为 1,316.51 亿美元，时间跨度延伸至 2045 年。这类义务不随收入下降而减少，这正是它与可变成本的根本差别。

 

第二是尚未确认的股权激励费用 266 亿美元。它不消耗现金，但会在未来期间持续压低 GAAP 利润，而公司给出的调整后经营利润把它剔除了。读者在比较"调整后"口径时需要知道剔除的是什么。

 

第三是分销依赖。Claude 通过亚马逊云、谷歌云与微软 Azure 分销并向每家支付费用，而这三家同时是算力承诺的主要交易对手。供应商与渠道高度重合，意味着任何一方关系变化会同时影响成本端和收入端。

 

关于算力承诺的总额，我要提醒一个具体的引用问题。公开版 S-1 的那段风险因素里，合计承诺金额、2030 年前发生额与未来十二个月到期额三处全是空白。市场上广泛引用的约 6,370 亿美元是第三方把逐项合同相加得出的，约 5,180 亿美元是路透社此前对保密版的报道。这两个数字都不是文件给出的合计数，而且前者把"最低支出"与"最高可达"两类性质不同的义务加在了一起。在价格区间公布之前，任何基于这些总额做的现金覆盖率测算，误差都可能很大。

 

最后一句与估值有关。文件本身不给估值，流传的 9,650 亿美元私募估值与超过 2 万亿美元的上市预期都是媒体报道。在发行股数和价格区间都是空白的情况下，市盈率、市销率这类指标无法计算，而盘前衍生品的定价依据的是自定义指数而不是任何已成交的股票价格。这个区别对打算交易相关合约的读者比报表上的任何一行都重要。

 

 

 

取决于用哪个指标。按美国会计准则，2026 年上半年净亏损 807.48 亿美元。但经营亏损仅 6.93 亿美元，比去年同期的 21.35 亿收窄，且二季度经营利润转正为 9.74 亿美元。经营活动现金流为正 39.29 亿美元，去年同期为负 15.13 亿。因此在经营与现金层面，上半年的表现是改善并转正的，而巨额净亏损主要来自非现金的公允价值重估。

 

 

因为净亏损中有 723.88 亿美元来自可转换票据、衍生负债与 SAFE 的公允价值变动，文件将其归因于未偿还可转换本票公允价值的上升。这些工具按公允价值计量，公司估值上升会推高其负债账面价值，差额计入当期损失，但不涉及现金支出。加上其他支出净额 87.57 亿美元后，非经营项目合计约 800 亿美元，这才是净亏损的主要构成。

 

 

2026 年上半年 162.86 亿美元营收中，按使用量计费的部分约 131 亿美元、占 80%，订阅制约 32 亿美元、占 20%。按账单地址计算，国际收入约 45.23 亿美元、占约 28%。客户数量上，截至 2026 年 9 月 30 日滚动十二个月贡献 10 万美元以上的客户超过 11,900 家，贡献 1,000 万美元以上的约 250 家。Claude 同时通过亚马逊云、谷歌云与微软 Azure 分销，公司向每家云服务商支付费用。

 

 

公开版 S-1 的采购承诺合计金额栏是空白的，文件未给出合计数，仅说明绝大部分与算力和基础设施相关，且剩余部分的绝大多数预计发生在 2031 至 2045 年之间。市场引用的约 6,370 亿美元是第三方对逐项合同的加总，约 5,180 亿美元来自路透社此前对保密版文件的报道。第三方加总中，属于最低支出或租金义务的约 4,310 亿美元，标注为"最高可达"或按交付计费的约 2,060 亿美元，两类性质不同不宜合并看待。

 

 

截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物 1,124 亿美元加短期投资 193 亿美元，合计 1,316.51 亿美元。确定性采购与租赁义务的第三方加总量级显著高于这一数字，但其支付期限延伸至 2045 年，并非一次性到期。判断可持续性需要跟踪营收增速与算力支出增速的相对关系，上半年算力与基础设施支出占营收比例从去年同期的 201% 降至 55%。

 

 

均未确定。文件未给出发行股数、价格区间与募资总额，注册声明尚未生效，公司出售股份与股东出售股份的拆分也未披露。有报道称投资者路演可能最早在 11 月 9 日当周启动，但该时间表未经公司确认。文件本身不给出估值，流传的 9,650 亿美元私募估值与超过 2 万亿美元的上市预期均来自媒体报道。

 

 

文件披露的事项包括营收与应收账款的相当大部分由数量有限的客户和分销渠道驱动、采购承诺的时间跨度延伸至 2045 年、联邦贸易委员会的调查、一项待决的全席重审申请，以及合同责任上限能否成立与保险是否覆盖代理相关责任的不确定性。另需注意截至 6 月 30 日尚未确认的限制性股票单位费用为 266 亿美元，将在未来期间进入损益表。

 

 

不等于。盘前永续合约是衍生品，持有人不获得股份、投票权或股息，其定价采用自定义指数而非实际市场成交价，因为上市前并不存在公开的股票成交价。在发行股数与价格区间均未确定的情况下，市销率等估值指标无法计算。合约在标的上市后的处理方式由各平台规则规定，下单前应查看合约详情页的转换条款与风险限额。

 

 

以上内容仅用于提供一般性的市场与产品信息，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或证券买卖推荐，亦不构成对任何发行人或交易产品的背书。本文所引财务数据来自 Anthropic, PBC 于 2026 年 10 月 26 日向美国证券交易委员会公开提交的 S-1 注册声明及对该文件的第三方拆解，核对日期为 2026 年 10 月 27 日；其中标注为第三方加总、媒体报道或分析方计算的数字并非文件给出的数值，文件中金额为空白的项目已在正文中明确指出，不应视为零或以其他来源的数字替代。注册声明尚未生效，发行股数、价格区间、募资总额与生效日期均未确定，文件内容在生效前可能修订，证券在注册声明生效前不得出售。文中出现的估值数字来自媒体报道而非文件披露。半年度财务数据为未经审计数据，公司已将经营现金流的改善部分归因于付款时点因素，单期数据不宜年化；非 GAAP 指标由公司自行定义，剔除项目包括股权激励等费用，不可与其他公司直接比较。本文提及的盘前永续合约为衍生品而非股票，持有人不获得股份、投票权或股息，其定价采用自定义指数而非公开市场成交价，杠杆产品的价格波动可能导致超出本金的损失，合约在标的上市情形下的处理方式由平台规则规定。首次公开发行存在不能完成、延期或条款变更的可能。读者在作出任何决定之前，应当自行查阅 S-1 原始文件，并结合自身的财务状况、投资目标与风险承受能力审慎判断，必要时咨询具备相应资质的专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用上述信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

 

 

James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。

 

James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。

 

专业领域：技术分析、市场趋势与周期、交易策略、比特币与山寨币分析、风险管理。

 

 

 

想最快获取 MEXC 最新资讯？立即加入我们的官方电报群！

MEXC 平台：下载 App | 零手续费交易 | 立即购买 USDT

加入 MEXC 社群：X (Twitter) | Telegram | Discord

获取资讯：新手学院 | 服务条款 | MEXC Blog | MEXC News

账户验证：了解 KYC | 如何进行 KYC

外部平台：Substack | Medium | Paragraph | LinkedIn | X（资讯号）