概述内存股已经成为这一轮 AI 基础设施行情中弹性最高的一条线索。据 CNBC 报道，闪迪（Nasdaq: SNDK）年内涨幅已达 644%，Rosenblatt 在 9 月 22 日首次覆盖即给出买入评级和 2,400 美元目标价；美光（Nasdaq: MU）则在 9 月中旬的回调之后重新走强，市场正在等待 9 月 30 日盘后公布的财季业绩。推动股价的并不是单一事件，而是三层力量叠加：AI概述内存股已经成为这一轮 AI 基础设施行情中弹性最高的一条线索。据 CNBC 报道，闪迪（Nasdaq: SNDK）年内涨幅已达 644%，Rosenblatt 在 9 月 22 日首次覆盖即给出买入评级和 2,400 美元目标价；美光（Nasdaq: MU）则在 9 月中旬的回调之后重新走强，市场正在等待 9 月 30 日盘后公布的财季业绩。推动股价的并不是单一事件，而是三层力量叠加：AI

闪迪与美光股价为何大涨？AI 存储需求爆发引爆存储芯片行情

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作者：James Mitchell

2026/09/23 14:49

概述

内存股已经成为这一轮 AI 基础设施行情中弹性最高的一条线索。据 CNBC 报道，闪迪（Nasdaq: SNDK）年内涨幅已达 644%，Rosenblatt 在 9 月 22 日首次覆盖即给出买入评级和 2,400 美元目标价；美光（Nasdaq: MU）则在 9 月中旬的回调之后重新走强，市场正在等待 9 月 30 日盘后公布的财季业绩。

推动股价的并不是单一事件，而是三层力量叠加：AI 服务器和推理工作负载带来的结构性存储需求，把 NAND 与 DRAM 合约价推到历史高位；两家公司的财报已经把价格上涨兑现为现金流；指数纳入、分析师上调目标价以及油价与美债收益率回落带来的风险偏好修复，又在资金面上形成放大效应。真正的分歧点不在于需求是否真实，而在于价格上涨的速度是否正在放缓，以及市场为周期顶部的盈利支付了多少估值。

核心要点

闪迪已经完成从周期股到 AI 存储核心资产的重新定价。 2026 财年营收 202.5 亿美元，同比增长 175%，数据中心业务同比增长 437%，董事会新批准 140 亿美元回购。

美光的规模效应更大。 最近一个完整财季营收 414.6 亿美元，同比增长约 346%，公司对下一财季的营收指引为 500 亿美元上下浮动 10 亿美元，毛利率约 86%。

价格是这轮行情的核心变量。 TrendForce 的调查显示，DRAM 与 NAND 合约价在 2026 年一季度和二季度出现爆发式上涨，但三季度环比涨幅已经明显收敛。

资金面同样重要。 闪迪于 9 月 21 日开盘前正式纳入标普 100 指数，被动资金调仓与分析师目标价上调共同放大了短期波动。

风险集中在供给侧和估值端。 中国厂商扩产、重复下单、消费端需求受损以及高波动带来的仓位风险，都可能在价格涨幅收窄时被迅速反映到股价上。

这轮上涨的直接推力来自哪里

指数纳入带来的被动资金调仓

按照 S&P Dow Jones Indices 于 9 月 4 日公布的季度调整方案，闪迪与戴尔、Palo Alto Networks 和 Arista Networks 一同在 9 月 21 日开盘前纳入标普 100 指数，耐克、高露洁、西蒙地产和霍尼韦尔航空则被剔除。跟踪该指数的基金必须同步调整持仓，这类可预期的被动买盘往往在生效日之前就被主动资金抢跑。9 月 18 日闪迪单日大涨约 11%，正是这一机制的典型表现。

指数事件本身并不改变基本面。The Motley Fool 的梳理提到，闪迪目前市值约 2,600 亿美元，已是被其替换标的的数倍，从标普 500 到标普 100 的升级更像是对过去一年业绩与市值变化的确认，而不是新的催化剂。对投资者而言，需要区分的是一次性的调仓买盘和可持续的盈利驱动。

卖方目标价与宏观风险偏好修复

分析师的态度在 9 月出现明显转向。Rosenblatt 分析师 Kevin Cassidy 认为，新一代 AI 计算平台正在把 NAND 闪存从商品化存储介质，重新定位为 AI 基础设施中更具系统重要性的部件。Invezz 的报道显示，2,400 美元的目标价较闪迪 9 月 21 日 1,766.64 美元的收盘价有超过 35% 的空间；同一时间，Stifel 维持对美光的买入评级和 1,500 美元目标价，并预计其财季业绩与指引均将高于市场一致预期。此前，摩根大通分析师 Harlan Sur 也以 2,250 美元的目标价恢复了对闪迪的买入覆盖，理由是 AI 推理工作负载推动 NAND 需求出现结构性抬升。

宏观层面的变化同样提供了支撑。油价回落和美债收益率走低缓解了对估值端的压制，科技股整体反弹，内存与存储板块作为高贝塔品种弹性最大。这类因素的好处是传导迅速，问题是可逆性同样强，一旦利率或风险偏好反向变化，涨得最多的品种通常回撤也最快。

业绩把叙事变成了现金流

闪迪：单季营收 89.7 亿美元，数据中心成为主引擎

根据闪迪 8 月 5 日发布的 2026 财年第四财季业绩公告，该季度营收 89.7 亿美元，环比增长 51%，GAAP 净利润 69.0 亿美元，摊薄后每股收益 43.97 美元，非 GAAP 每股收益 39.25 美元。公司明确指出，环比增量中约三分之一来自出货量，约三分之二来自价格上涨。整个 2026 财年营收 202.5 亿美元，同比增长 175%，GAAP 净利润 114.3 亿美元，而上一财年为亏损。数据中心业务全年增长 437%，是结构性变化最明显的部分。

同一份公告还披露了两件对股价定价方式影响很大的事。其一是董事会新批准 140 亿美元回购授权，剩余授权总额达到 155 亿美元；其二是公司对 2027 财年第一财季给出 103 亿至 108 亿美元的营收指引，非 GAAP 每股收益指引为 44.00 至 46.00 美元，意味着管理层预期涨价效应在下一季度仍将延续。技术路线上，闪迪与 SK hynix 在 8 月 3 日通过 Open Compute Project 发布了首份高带宽闪存技术规范，试图把 NAND 推进到更靠近算力的位置，谷歌和 Tenstorrent 也加入了该工作组。这条路线能否商业化，是判断 NAND 估值中枢能否长期上移的关键之一。

美光：季度营收 414.6 亿美元，下一季指引 500 亿美元

美光 6 月 24 日公布的截至 5 月 28 日财季业绩显示，季度营收 414.6 亿美元，上一季度为 238.6 亿美元，去年同期为 93.0 亿美元；GAAP 净利润 282.4 亿美元，摊薄后每股收益 24.67 美元，非 GAAP 每股收益 25.11 美元，经营性现金流 253.9 亿美元。公司在业绩材料中指出，DRAM 与 NAND 的行业需求持续显著超过行业供给，数据中心业务当季收入超过 250 亿美元，数据中心固态硬盘收入超过 50 亿美元。

业绩会的准备稿给出了更值得关注的细节：公司对下一财季的营收指引为 500 亿美元上下浮动 10 亿美元，毛利率约 86%，每股收益 31.00 美元上下浮动 1.00 美元，同时明确提示毛利率展望已经反映了价格涨幅的明显放缓。CNBC 的报道还提到，公司首席执行官 Sanjay Mehrotra 表示，随着战略客户协议签署推进，预计约一半或更多的公司收入将被纳入这类带有约束力的长期采购安排。这类协议提升了收入的可预测性，代价是在价格快速上行阶段，公司无法完全捕捉现货市场的全部涨幅。按照公司公告，最新财季业绩将于 9 月 30 日公布。

真正的变量是价格上涨的二阶导数

合约价仍在上涨，但涨幅正在收窄

TrendForce 的调查提供了这一轮周期最清晰的量化轨迹。2026 年一季度，该机构把传统 DRAM 合约价的环比涨幅预估从 55% 至 60% 上调到 90% 至 95%，NAND 从 33% 至 38% 上调到 55% 至 60%。二季度，DRAM 合约价预计环比上涨 58% 至 63%，NAND 上涨 70% 至 75%，NAND 涨幅在本轮周期中首次超过 DRAM。到了三季度，情况发生变化：TrendForce 预计 DRAM 环比涨幅降至 13% 至 18%，NAND 降至 10% 至 15%，原因是合约价已处于历史高位，PC 和智能手机等消费端客户的价格承受能力接近极限。

这组数字的含义需要被准确理解。价格水平仍在上行，但上行速度已经显著下降，而股价在过去一年反映的往往是加速度而不是绝对水平。美光自己在指引中提示的"价格涨幅明显放缓"，与 TrendForce 的调查方向一致。对于经营杠杆极高的内存企业，环比涨幅从七成降到一成，意味着毛利率扩张的主要阶段可能已经过去，后续利润增长更多要依靠出货量和产品结构。

需求侧的支撑仍然扎实

供需缺口本身没有消失。TrendForce 在 8 月发布的研究中估计，全球主要云服务商 2026 年资本开支将同比增长 98%，2027 年再增长 50%，其中 DRAM 与 NAND 合计占资本开支的比重将从 2026 年的 47% 升至 2027 年的 68%；服务器 DRAM 合约价在 2026 年预计累计上涨约 270%，企业级固态硬盘价格预计累计上涨约 235%。同一机构此前多次指出，有意义的新增产能大概率要到 2027 年底甚至 2028 年才能释放。

这解释了为什么两家公司的管理层都把语言从"需求强劲"换成了"供给不足"。它也解释了估值的另一面：当供给受限成为共识，市场会倾向于把当前利润视作可持续，而不是周期峰值。这一假设是否成立，决定了内存股当前定价的安全边际。

对投资者意味着什么

低市盈率在周期顶部往往不是便宜

内存股在业绩最好的时候看起来最便宜，这是周期行业的经典特征。当每股收益因为价格上涨而在一年内成倍增长，远期市盈率会被压到个位数，静态估值指标由此失去指示意义。真正需要评估的，是当前的价格水平、毛利率和出货结构能维持多久，以及在价格回落情景下利润会以多快的速度收缩。经营杠杆在上行周期里放大利润，在下行周期里同样放大亏损，闪迪上一财年的亏损与本财年的百亿美元利润之间只隔了十二个月。

两家公司的风险敞口并不相同

闪迪是更纯粹的 NAND 标的，业绩弹性和股价波动都更大，一旦 NAND 合约价见顶，缓冲空间相对有限。美光的产品组合横跨 DRAM、HBM 与 NAND，高带宽内存与数据中心业务提供了更强的技术壁垒，长期协议也让收入更可预测，但同样的协议结构会在价格加速上行时限制其捕捉超额收益的能力。换句话说，闪迪更接近价格的高贝塔表达，美光更接近 AI 算力配套的结构性表达。对于同时关注加密市场与 AI 基础设施的投资者，内存板块还承担着另一重功能：它是观察 AI 资本开支周期是否仍在扩张的高频指标，而这一周期的强弱，往往与风险资产整体的流动性环境同步。在 MEXC 这类同时提供加密资产与代币化股票、ETF 等标的的平台上，跨资产的观察和配置在操作层面也变得更直接。

从加密到美股：一份帮你把 AI 存储行情纳入同一账户的实操手册

风险、情景与后续观察点

需要正视的风险

供给侧的变化是最值得跟踪的方向。据 Invezz 报道，中国厂商长鑫存储已经开始小批量生产 HBM3E，长江存储则在 NAND 市场持续扩张，这一消息曾在 9 月初令美光与闪迪盘前走弱。短期内，业界普遍认为紧张的供给格局限制了中国厂商的即时冲击，但产能爬坡的方向本身会影响市场对 2027 年价格的预期。

需求侧的隐忧同样存在。当合约价高到消费电子客户开始下调配置、推迟采购甚至重新设计产品线时，渠道端的重复下单风险会随之上升，历史上半导体短缺往往伴随客户超额订货，一旦补库结束，价格调整的速度会比上涨时更快。此外，高涨幅带来的技术性风险不容忽视，指数调仓完成后被动买盘消退、内部人减持、财报前后的波动放大，都会让股价对边际信息更加敏感。地缘政治与关税政策则构成难以量化的外部变量。

三种情景

在延续情景中，AI 推理部署继续超出供给，四季度合约价维持小幅上涨，美光的业绩与指引高于一致预期，闪迪下一季度兑现百亿美元级别营收，股价的支撑将从资金面切换回盈利面。

在降速情景中，合约价环比涨幅进一步收敛至接近持平，绝对价格维持高位但不再提供增量，利润仍然可观，估值却很难继续扩张，板块可能转为区间震荡并加剧个股分化。

在逆转情景中，云厂商放缓资本开支节奏，或中国新增产能与客户库存同时释放，价格出现环比下跌。由于经营杠杆极高，利润下修的幅度会远大于价格跌幅，这也是内存股历史上回撤剧烈的主要原因。

接下来的关键时间点

最近的一次检验是美光 9 月 30 日盘后的业绩发布，重点不在营收是否达到 500 亿美元，而在于 86% 的毛利率指引是否兑现，以及管理层对下一财季价格和出货量的表述。随后是闪迪的下一份季报，能否落在 103 亿至 108 亿美元的指引区间上沿，将直接检验其定价能力。行业层面，TrendForce 对四季度合约价的调查结果、云服务商的资本开支更新，以及高带宽闪存从规范走向商用的进度，都是判断这一轮周期长度的重要输入。

James Mitchell 独家观点

在 James Mitchell 看来，这轮行情真正重要的地方在于定价对象已经发生了变化。市场此前交易的是"内存涨价"这一事件，现在交易的是"内存紧缺会持续多久"这一判断。前者可以用合约价的环比涨幅验证，后者只能用供给端的产能投放时间表和云厂商的长期协议来推断，而后一类证据的确定性天然更低。闪迪把年度营收推到 202.5 亿美元、美光把单季营收推到 414.6 亿美元，都已经是既成事实；接下来股价的方向，取决于这些数字被当作起点还是终点。

市场最容易误读的，是把价格水平和价格涨幅混为一谈。TrendForce 的调查显示三季度合约价环比涨幅已从一二季度的双位数甚至七成回落到十几个百分点，美光在指引中也直接提示了涨幅放缓。对于毛利率已经接近 86% 的企业，价格再上涨对利润的边际贡献正在迅速下降，而任何环比下跌都会通过经营杠杆被放大。另一个常见误读来自估值，业绩爆发期的个位数远期市盈率不是安全边际，而是市场对盈利可持续性投下的怀疑票。

投资者接下来最应关注的，是三组可以量化跟踪的指标：合约价的环比变化率而非绝对水平，云服务商资本开支中存储占比的实际兑现情况，以及两家公司长期协议覆盖收入的比例。对于仓位管理，指数调仓和财报日都是波动集中释放的窗口，在这种结构下，用固定金额而不是固定股数来控制敞口、并把单一高贝塔标的的仓位与组合整体波动率挂钩，通常比预测方向更有效。

从跨资产角度看，内存周期正在成为观察 AI 资本开支的高频窗口。存储在云厂商资本开支中的占比按照 TrendForce 的估计将在 2027 年升至约 68%，这意味着内存价格与订单的边际变化，会比大多数软件或应用层指标更早反映算力投资的转向。对于同时持有加密资产的投资者，这条链条的价值不在于直接的价格相关性，而在于它提供了一个关于风险偏好和产业投资节奏的先行参考。

常见问题

闪迪和美光的股价为什么会同时上涨？

两家公司同属内存与存储产业链，收入都高度依赖 DRAM 与 NAND 的价格与出货。AI 服务器和推理需求推高了合约价，两家公司的最新财报都把涨价兑现为创纪录的利润，同时指数调仓、分析师上调目标价以及油价和美债收益率回落带来的风险偏好修复，共同放大了短期涨幅。板块内的个股因此呈现同向波动。

闪迪最新一个财年的业绩有多好？

按照公司公告，2026 财年营收 202.5 亿美元，同比增长 175%，GAAP 净利润 114.3 亿美元，而上一财年为亏损。第四财季单季营收 89.7 亿美元，环比增长 51%，其中约三分之二的环比增量来自价格上涨。数据中心业务全年增长 437%，董事会另行批准了 140 亿美元回购授权。

美光下一次财报什么时候公布，市场关注什么？

美光已宣布将于 9 月 30 日公布截至 8 月的财季业绩。公司此前给出的指引为营收 500 亿美元上下浮动 10 亿美元，毛利率约 86%，每股收益 31.00 美元上下浮动 1.00 美元。市场关注的重点并不只是营收是否达标，更在于毛利率能否兑现，以及管理层如何描述下一阶段的价格走势与出货量约束。

NAND 和 DRAM 价格还会继续上涨吗？

TrendForce 的调查显示，合约价在 2026 年前两个季度出现爆发式上涨后，三季度环比涨幅已收敛至 DRAM 的 13% 至 18% 和 NAND 的 10% 至 15%，原因是消费端客户的价格承受能力接近极限。该机构同时认为，有意义的新增产能大概率要到 2027 年底之后才会释放，供需缺口短期难以消除。价格方向与涨幅节奏需要分开判断。

纳入标普 100 指数对闪迪股价意味着什么？

指数纳入会带来跟踪该指数的基金进行被动调仓，从而形成可预期的买盘，主动资金通常会提前布局，这是闪迪在生效日之前大幅上涨的重要原因。但这类资金流属于一次性事件，不改变公司的盈利能力。生效之后，股价的驱动力会重新回到价格周期和业绩兑现上。

内存股的低市盈率是不是意味着股价便宜？

未必。内存属于典型的周期行业，利润在价格上行期成倍增长，会把远期市盈率压到很低的水平，这种"便宜"往往出现在盈利的高点附近。更有参考价值的判断依据是当前价格和毛利率能维持多久，以及在价格回落情景下利润会收缩多少。经营杠杆在两个方向上都会放大结果。

中国厂商扩产会打断这轮行情吗？

据媒体报道，长鑫存储已开始小批量生产 HBM3E，长江存储在 NAND 领域持续扩张，相关消息曾引发板块回调。目前业界普遍认为，在整体供给紧张的背景下，这些产能对短期价格的冲击有限，但它会影响市场对 2027 年供需平衡的预期。产能投放的实际节奏和良率水平，是需要持续跟踪的变量。

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