El estudio de caso de Riot muestra que los mineros de Bitcoin de EE. UU. pueden cubrir los costos de energía mucho antes de cubrir las ganancias completas
Los costos de minería de Bitcoin a menudo se reducen a un solo número: el "costo de minar un BTC". En realidad, esa cifra depende de qué capa del negocio se mida.
La electricidad determina si las máquinas deben funcionar hoy, los gastos operativos determinan si una flota de minería apoya a la empresa en general, y los costos contables determinan si el negocio finalmente reporta ganancias.
Para examinar esas capas con más claridad, CryptoSlate construyó un Modelo de Costos de Minería de Bitcoin que calcula la economía de minería desde principios básicos utilizando la dificultad de la red, la recompensa por bloque, las comisiones de transacción, la eficiencia ASIC y el precio de la electricidad.
Luego, el modelo aplica entradas de costos específicos de la empresa utilizando las presentaciones públicas de Riot Platforms para ilustrar cómo se acumulan las economías en la práctica.
Bajo las condiciones actuales de la red, el modelo muestra que un minero puede cubrir los costos de energía pero aún no logra cubrir los gastos operativos y contables más amplios.
Las operaciones de Riot en Texas revelan qué tan separados pueden permanecer el punto de equilibrio eléctrico, el punto de equilibrio operativo y la rentabilidad contable completa incluso después de la recuperación del precio de Bitcoin.
La economía de minería de Riot revela tres capas de punto de equilibrio
Al precio actual de Bitcoin de $67,200, Riot supera una capa de punto de equilibrio y falla las siguientes dos.
Modelamos los datos basándonos en las condiciones actuales de la red, incluyendo una dificultad de Bitcoin de 145,042,165,424,850, una recompensa de bloque de 3.125 BTC, BTC por bloque, eficiencia ASIC moderna en el rango de ~17–19 J/TH, y electricidad industrial de Texas a aproximadamente $0.0667 por kWh. Ignoramos las comisiones de bloque dado que los promedios actuales se sitúan alrededor de 0.02 BTC por bloque.
Esa configuración produce un total de red de 622.95 sextillones de hashes por bloque (el trabajo total que la red debe hacer, en promedio, para minar un bloque), 199.34 sextillones de hashes por BTC (qué tan rápido un minero o toda la red hace ese trabajo), y 969.04 megavatios-hora de energía por BTC.
Estos supuestos generan un costo de electricidad de $64,635 para minar 1 BTC a su precio actual, lo que resulta en un margen de energía de $2,565 por BTC.
Salida del modelo que muestra los costos estimados de minería de Bitcoin: 199.34 sextillones de hashes por BTC, 969.04 MWh de uso de energía, y aproximadamente $64,635 en costos de electricidad por BTC a un precio de BTC de $67,200.Cuando agregamos la capa de costos operativos sin energía de Riot basada en presentaciones de aproximadamente $9,809 por BTC, el margen operativo se vuelve negativo $7,243, y el costo total por BTC salta en consecuencia. Agregar la capa de depreciación no monetaria de aproximadamente $39,687 por BTC empuja la ganancia contable a negativo $46,930.
Esto muestra claramente que, para los grandes mineros de EE. UU., el "costo de minar un Bitcoin" no tiene una sola cifra.
- Una capa captura el costo de electricidad a corto plazo y ayuda a decidir si vale la pena ejecutar las máquinas.
- Una segunda capa agrega costos operativos más amplios y muestra si la auto-minería cubre el resto del negocio.
- Una tercera capa agrega depreciación y muestra si la ganancia reportada se mantiene al ritmo del margen en efectivo.
El modelo coloca esas capas lado a lado y muestra qué tan separadas permanecen después de la recuperación del mercado.
La escalera de punto de equilibrio define el panorama operativo
El modelo produce una escalera de punto de equilibrio que dice más que cualquier cifra única de costo de minería todo incluido. El punto de equilibrio solo de electricidad se sitúa en $64,635 por BTC.
Agregue la capa de costos operativos sin energía de Riot basada en presentaciones, y el punto de equilibrio aumenta a aproximadamente $74,444.
Agregue la capa de depreciación contable y el punto de equilibrio contable completo aumenta nuevamente a $114,130.
Por lo tanto, los mineros pueden reportar economía de energía positiva mientras aún publican resultados operativos o contables débiles.
| Capa de costo | Monto modelado por BTC | Precio de equilibrio BTC |
|---|---|---|
| Solo electricidad | $64,635 | $64,635 |
| Costos operativos sin energía | $9,809 | $74,444 |
| Depreciación contable | $39,687 | $114,130 |
Modelé cuatro escenarios de precios para mostrar cómo funciona esa escalera en la práctica.
En mi caso bajista de $49,000, Riot es negativo en todas las medidas. El margen de energía por BTC es negativo $15,635, el margen operativo es negativo $25,443, y la ganancia contable es negativa $65,130.
Gráfico que muestra el modelo de economía de minería de Bitcoin: 622.95 sextillones de hashes por bloque, 969.04 MWh de energía por BTC, costo total $114,130 por BTC, con márgenes de energía, operativos y contables negativos a un precio ilustrativo de BTC de $49,000.En el caso de precio actual de $67,200, Riot se mueve justo por encima del punto de equilibrio eléctrico, pero solo apenas. El margen de energía se vuelve positivo, pero las vistas operativas y contables permanecen negativas.
Gráfico de salida del modelo que muestra la economía de minería de Bitcoin: 622.95 sextillones de hashes por bloque, 969.04 MWh de energía por BTC, costo total por BTC $114,130, costo de electricidad $64,635, y márgenes operativos y contables negativos a un precio ilustrativo de BTC de $67,200.En el caso de recuperación de $80,000, Riot supera el umbral operativo, con un margen operativo de $5,557 por BTC, mientras que la vista contable aún muestra una pérdida de $34,130.
Gráfico de salida del modelo que muestra la economía de minería de Bitcoin, incluyendo 969.04 MWh de energía por BTC, $114,130 de costo total por BTC, $64,635 de costo de electricidad, $9,809 de costos operativos sin energía, $39,687 de depreciación, y márgenes calculados contra un precio ilustrativo de BTC de $80,000.Se requiere recuperar el máximo histórico de $126,000 antes de que las tres vistas se vuelvan positivas, con una ganancia contable de $11,870 por BTC.
Panel de modelo de costos de minería de Bitcoin que muestra hashes por bloque, hashes por BTC, energía por BTC, costo de electricidad, costos operativos, depreciación y márgenes de ganancia estimados a un precio de BTC de $126,000.| Escenario de precio BTC | Margen de energía por BTC | Margen operativo por BTC | Ganancia contable por BTC |
|---|---|---|---|
| $49,000 | -$15,635 | -$25,443 | -$65,130 |
| $67,200 | $2,565 | -$7,243 | -$46,930 |
| $80,000 | $15,365 | $5,557 | -$34,130 |
| $126,000 | $61,365 | $51,557 | $11,870 |
La distinción es sustantiva. La capa de depreciación de Riot está explícitamente enmarcada como no monetaria y basada en una vida útil de tres años. Es una asignación contable en lugar de una salida de efectivo evitable a corto plazo.
Todavía pertenece al panorama porque los mineros públicos no viven solo del margen de energía. Reportan estados de resultados. Reemplazan máquinas. Absorben costos corporativos.
Entonces, la pregunta útil es qué línea de rentabilidad están usando realmente los inversores, analistas y equipos de gestión y cuándo decir que un minero es rentable.
La proyección del próximo halving de Riot extiende la prueba de precio
Luego ejecutamos una proyección de costos hasta el próximo halving en 2028.
Usando las presentaciones públicas más recientes disponibles de Riot, asumimos 38.5 exahash por segundo, aumentando a 45 EH/s para el 31 de marzo de 2026, y luego manteniendo ese nivel plano hasta la próxima ventana de halving.
No estamos intentando reconstruir todo el mercado. El modelo mantiene constante la economía actual por BTC y las escala a través de la ruta de tasa del hash de auto-minería reportada y planificada de Riot.
Este es un ejercicio de escenario enfocado en el apalancamiento operativo, y la sensibilidad al precio es difícil de perder.
En los cuatro escenarios, el BTC acumulado proyectado minado es de 15 mil. Lo que cambia es la pila de ganancias.
A $49,000 de Bitcoin, el margen de energía acumulado de Riot es negativo $239,436,036, el margen operativo acumulado es negativo $389,648,124, y la ganancia contable acumulada es negativa $997,428,094.
Modelo de rentabilidad de minería de Bitcoin que muestra ganancias acumuladas hasta el próximo halving a $49k BTC, proyectando 15,000 BTC minados con margen de energía −$239M, margen operativo −$389M, y ganancia contable −$997M en 2026–2028.A $67,200, el margen de energía acumulado se vuelve positivo en $39,286,667, pero el margen operativo acumulado permanece negativo en $110,925,420, y la ganancia contable acumulada sigue siendo negativa en $718,705,391.
Panel que muestra proyecciones de rentabilidad de minería de Bitcoin hasta el próximo halving, incluyendo un control deslizante de precio de BTC (~$67,200), BTC acumulado proyectado de 15,000, margen de energía de $39.3M, margen operativo de -$110.9M, ganancia contable de -$718.7M, y un gráfico que compara márgenes contables, operativos y de energía a lo largo del tiempo.A $80,000, Riot se vuelve acumulativamente positivo en margen operativo en $85,099,338, mientras que la ganancia contable acumulada sigue siendo negativa en $522,680,632.
Gráfico que muestra la rentabilidad proyectada de minería de Bitcoin hasta el próximo halving con BTC a $80,000, estimando 15,000 BTC minados, $235M de margen de energía acumulado, $85M de margen operativo, y una trayectoria de ganancia contable de -$522M.Solo en el escenario de $126,000 las tres líneas se mueven por encima de cero, con una ganancia contable acumulada de $181,783,343.
Gráfico que muestra la rentabilidad proyectada de minería de Bitcoin hasta el próximo halving, estimando 15,000 BTC minados con $939M de margen de energía, $789M de margen operativo, y $181M de ganancia contable a un precio de BTC de $126,000.| Escenario de precio BTC | BTC acumulado proyectado | Margen de energía acumulado | Margen operativo acumulado | Ganancia contable acumulada |
|---|---|---|---|---|
| $49,000 | 15 mil | -$239,436,036 | -$389,648,124 | -$997,428,094 |
| $67,200 | 15 mil | $39,286,667 | -$110,925,420 | -$718,705,391 |
| $80,000 | 15 mil | $235,311,426 | $85,099,338 | -$522,680,632 |
| $126,000 | 15 mil | $939,775,402 | $789,563,314 | $181,783,343 |
Un minero puede ser positivo en energía durante un largo período y aún no cubrir los costos operativos más amplios. También puede volverse operativamente positivo y aún permanecer lejos de la ganancia contable. El estudio de caso de Riot muestra que la brecha entre esos estados es amplia.
En el modelo, la diferencia entre el punto de equilibrio de energía y el punto de equilibrio contable completo es aproximadamente $49,495 por BTC. Ese diferencial ayuda a explicar por qué los mineros pueden parecer saludables en el envío de flotas y tensos en las ganancias reportadas al mismo tiempo.
Nuestro gráfico acumulado no prevé dificultad futura, comisiones, interrupciones, ingresos por reducción, financiamiento o nuevos gastos de capital. Asume que la economía actual por BTC persiste y las escala solo de acuerdo con la ruta de tasa del hash planificada de Riot.
Esa limitación aún deja una señal clara. Mantener el resto de la economía plana muestra cuánto del debate del próximo halving aún depende del precio de Bitcoin.
En el caso de Riot, el modelo no alcanza rentabilidad contable acumulada hasta el escenario de $126,000. Sin embargo, en términos absolutos, el nivel es $114,200.
Gráfico de proyección de rentabilidad de minería de Bitcoin que muestra ganancias acumuladas hasta el próximo halving a un precio de BTC de $114,200, con 15,000 BTC proyectados minados y márgenes de energía, operativos y contables aumentando hasta 2028.El caso de Riot ofrece una lectura para el comercio minero más amplio de EE. UU.
La lección más amplia para los mineros de EE. UU. es directa. El precio por sí solo no resuelve el panorama operativo. La eficiencia de la flota y el precio de la energía todavía deciden el primer corte.
En términos de sensibilidad de costos, comparamos tres preajustes ASIC: el Bitmain S21 a 17.5 J/TH, el WhatsMiner M60S a 18.5 J/TH, y el Antminer S19 Pro a 29.5 J/TH, usando una tarifa de referencia de energía industrial de Texas.
Gráfico de sensibilidad de costos que compara los costos de equilibrio de minería de Bitcoin para Antminer S19 Pro, Bitmain S21 y WhatsMiner M60S en diferentes precios de electricidad, mostrando que el S19 Pro más antiguo se vuelve no rentable más rápido a medida que aumentan los costos de energía.En ese rango, el S19 Pro se mantiene por encima de las máquinas más nuevas en costo por BTC. Los dos modelos más nuevos funcionan cerca uno del otro, mientras que la flota menos eficiente lleva una línea de costo visiblemente más alta en todo el gráfico.
Ese punto va más allá de Riot. La capa de costos sin energía basada en presentaciones de Riot y los supuestos de depreciación son específicos de la empresa. Otro minero puede tener una base de gastos generales diferente, un supuesto de vida útil diferente, un perfil de reducción diferente o una mezcla de energía realizada diferente. Pero sentimos que la estructura de tres capas todavía viaja bien.
Primero viene el costo de energía. Luego el costo operativo. Luego el costo contable.
Las empresas que sobreviven períodos de precios débiles tienden a superar la primera capa cómodamente. Las empresas que componen valor a través del ciclo necesitan superar las tres con el tiempo.
Al precio actual de alrededor de $67,000, el modelo no muestra una empresa en dificultades a nivel de máquina. El margen de energía es positivo. Las máquinas todavía ganan más de lo que gastan en electricidad.
Al mismo tiempo, no muestra un minero que haya resuelto el estado de resultados completo. La línea operativa permanece en rojo. La línea contable permanece más profundamente en rojo. Para un minero público, esa división da forma a las decisiones de tesorería, el momento de reemplazo de la flota y las expectativas del mercado de ganancias.
Por lo tanto, podemos extrapolar que los mineros de Bitcoin pueden cruzar al margen de energía positivo muy por debajo de seis cifras, cruzar al margen operativo positivo en el caso de recuperación, y aún perder la rentabilidad contable acumulada hasta que volvamos a probar el máximo histórico por encima de $114,000
Fuente: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
