概要 答えは改善していますが、粗利益率のラインではありません。第2四半期の非GAAP粗利益率は前年比3.2ポイント低下して73.1%になりましたが、同期間の非GAAP営業利益率は0.29ポイント低下して13.81%になりました。つまり、粗利益率の3.2パーセントポイントの低下のうち2.91パーセントポイントが粗利益ラインを下回って吸収されました。Cloudflareの経営陣の議論はまさにこれです。概要 答えは改善していますが、粗利益率のラインではありません。第2四半期の非GAAP粗利益率は前年比3.2ポイント低下して73.1%になりましたが、同期間の非GAAP営業利益率は0.29ポイント低下して13.81%になりました。つまり、粗利益率の3.2パーセントポイントの低下のうち2.91パーセントポイントが粗利益ラインを下回って吸収されました。Cloudflareの経営陣の議論はまさにこれです。
クラウドフレア（NET）2026年Q3決算プレビュー：AI収益性と粗利益率、ガイダンスの焦点
概要
答えは改善していますが、粗利益率のラインではありません。第2四半期の非GAAP粗利益率は前年比3.2ポイント低下して73.1%になりましたが、同期間の非GAAP営業利益率は0.29ポイント低下して13.81%になりました。つまり、粗利益率の3.2パーセントポイントの低下のうち2.91パーセントポイントが粗利益ラインを下回って吸収されました。Cloudflareの経営陣の議論はまさにこれです。AIリクエストの粗利益率は低いですが、顧客獲得コストも低く、サンドボックスやAIゲートウェイなどの付加価値販売を重ね合わせると、営業利益率レベルで同等になります。第3四半期のガイドラインは、この議論をより高い位置に押し上げ、非GA AP営業利益率は約17.58%であり、第2四半期の13.81%および前年同期の15.3%から大幅に増加しました。
財務諸表は11月5日の東部標準時の取引終了後に発表され、電話会議は11月6日のシンガポール時間06: 00に対応する同日の午後5時に開催されます。同社が確認した会議時間は、太平洋標準時の午後2時です。
コアポイント
第3四半期の同社のガイドライン収益は7億3600万ドルから7億3700万ドル、非GAAP営業利益は1億2900万ドルから1億3000万ドル、非GAAP 1株当たり利益は0.34ドルでした。全会一致の期待はガイドラインの範囲を横切っており、Market Beatの7億3,716万ドルはガイドラインの上限を160,000ドル上回っていますが、Zacksの7億3,330万ドルはガイドラインの下限を270万ドル下回っています。ガイドラインの中央値で計算された収益成長率は前年比31.04%で、第1四半期の34%と第2四半期の36%を下回った。粗利益率の前年比圧縮幅はすでに縮小しており、非GAAP口径は第1四半期の減少4.3ポイントから第2四半期の減少3.2ポイントに縮小し、前月比は72.8%から73.1%に回復した。通年のガイドラインは28億6400万ドルから28億7000万ドルで、第4四半期の収益は7億9,120万ドルから7億9,820万ドルで、前月比で約7.9%増加し、第3四半期のガイドラインの5.81%を上回った。
財報時間と第3四半期に通過する3つの関門
リリース時点は明確ですが、空振りしやすいディテールがあります。米国夏時間は11月1日に終了し、米国東部時間はUTC-5に変更されたため、太平洋時間の午後2時はシンガポール時間の11月6日06時に相当します。MarketBeatのページはメインリストでは午後5時（米国東部時間）、ページバナーには午後6時（同社の発表の対象）と表示されていることに注意してください。
第3四半期に通過する3つのハードルは事前に定量化できます。
プロジェクト | 会社のガイドライン | 一致した期待 | 去年の同期 | 暗黙の成長率を導く |
売上高 | 7億3600万ドルから7億3700万ドル | MarketBeat 7億3716万ドル、Zacks 7億333万ドル | 5億6203万ドル | 前年比31.04% |
非GAAP営業利益 | 1億2900万ドルから1億3000万ドル | 個別に表示されていない | 約8600万ドル | 前年比50.6% |
非GAAPベースの1株当たり利益 | 0.34ドル | MarketBeat 0.3424、Zacks 0.35ドル | 0.27ドル | 前年比25.9% |
2行目が本当のポイントです。非GAAP営業利益の指標成長率50.6%は、売上高成長率31.04%の2倍以上で、暗黙の営業利益率は約17.58%ですが、第2四半期は実際には13.81%でした。この跳ね上がりは、自然な経営効率の向上ではなく、リストラコスト削減が着地し始めた結果であり、以下で分解します。
最初の行の全会一致の期待分布も注目に値します。2つの機関の期待は、1つはガイドラインの上限を超え、もう1つはガイドラインの下限を下回っており、380万ドルの差があります。これは、どちらを参照するかによって「予想を上回っているかどうか」の判断が異なることを意味し、同社は過去4四半期でZacksの全会一致の予想を平均9.30%上回っています。この記録によると、7億4000万ドルを超えると、意味のある超過を構成します。
第2四半期の基準:粗利率は3.2ポイント下がって、営業利益率はわずか0.29ポイント下がった
これは記事全体の最も重要な対照群であり、タイトルの質問に答える核心でもある。
利益率指標 | 2026年第1四半期 | 2026年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 第2四半期の前年同期比の変動 |
GAAP粗利益率 | 71.2% | 71.8% | 74.9% | 3.1ポイント下がった |
非GAAP粗利益率 | 72.8% | 73.1% | 76.3% | 3.2ポイント下がった |
GAAP営業利益率 | マイナス9.7% | マイナス29.6% | マイナス13.1% | 16.5ポイント下がった |
非GAAP営業利益率 | 11.43% | 13.81% | 14.1% | 0.29ポイント下がった |
フリーキャッシュフロー利益率 | 13% | 8% | 6% | 2ポイント上昇した |
同社の第2四半期の財務報告によると、売上高は6億9,610万ドルで、前年比36%増加しました。粗利益率と営業利益率を並べて見ると、結論は明らかです。非GAAP粗利益率は3.2パーセントポイント低下しましたが、非GAAP営業利益率は0.29パーセントポイントしか低下しませんでした。2.91パーセントポイントの差は、売上高に占める販売、研究開発、および管理費の減少に一部起因しています。言い換えれば、AIワークロードは単位粗利益を押し下げますが、スケール効果はコスト面でそれをほぼ均等にします。
GAAPの営業利益率の16.5パーセントポイントの低下は、個別に説明する必要があります。そうしないと、ひどく誤解されます。第2四半期には、売上高の21.7%に相当する1億5,070万ドルのリストラおよびその他の費用が計上されました。これを除くと、GAAPの営業損失は5,500万ドル、売上高の7.9%でしたが、前年同期の13.1%でした。これは、リストラを除くと、GAAPの営業利益率が前年比で5.2パーセントポイント改善したことを意味します。リストラ自体の規模は、第1四半期の8-Kファイリングで予測されており、同社は約1,100人の雇用を削減し、1億4,000万ドルから1億5,000万ドルの費用を見込んでおり、そのほとんどが第2四半期に発生します。実際の1億5,070万ドルの引当金は、基本的に予測範囲の上限と一致しています。これは、この一時的な費用が基本的にクリアされたことを意味します。そのため、第3四半期の営業利益率ガイドラインは17.58%にジャンプできます。
粗利率は実際には前月比で回復した
2つの四半期を合わせると、「粗利率が持続的に低下している」という物語とは正反対の事実が明らかになります。
非GAAP粗利益率は第1四半期の72.8%から第2四半期の73.1%に回復し、前月比0.3ポイント上昇したGAAP粗利益率は71.2%から71.8%に回復し、前月比0.6ポイント上昇した。前年同期比の圧縮幅も縮小しており、非GAAP口径は第1四半期に前年同期比4.3ポイント減少し、第2四半期には3.2ポイント減少し、1.1ポイント改善した。
前年比と前月比は反対方向を示し、両者とも事実であり、違いは参照系である。前年比対照はAIワークロードがまだ大規模にコスト構造に入っていない2025年であるため、まだマイナスである。前月比対照はAI負荷が入った前四半期であるため、プラスである。トレンドの変曲点を判断するには、前月比と前年比の圧縮幅の変化を見るべきで、両方とも圧縮が緩やかになっていることを示している。一部のアナリストは、非GA AP粗利益率を73%近くに維持することで投資ロジックをサポートできると考えていますが、同社は、価格設定ではなくエンジニアリング効率に沿った改善パスである固定ハッシュレートで生成できるトークンの数を増やしていると述べています。
したがって、第3四半期の粗利益率のラインでチェックする必要があるのは、「76%に戻るかどうか」ではなく、3つのことです。前月比が回復し続けるかどうか、前年比の圧縮が縮小し続けるかどうか、および会社がトークンの単位コストの定量的な説明を提供します。最初の2つの項目は財務諸表で直接計算でき、3番目の項目は電話会議でのみ表示されます。
成長の質:大規模な顧客の成長率が収益より遅いことは、何を意味するのか
Zacksの先見性に記載されている第2四半期の顧客データは、成長構造を判断するための入り口を提供します。年間貢献額が10万ドルを超える顧客は4,698社で、前年比27%増加し、ドルで計算した純留保率は120%で、同期の収益は36%増加しました。
これらの3つの数値の関係は分解する価値があります。収益の36%の増加は、大規模な顧客数の27%の増加よりも高く、その差は単一の顧客の貢献の増加によるものです。第2四半期の収益を大規模な顧客数で割った場合、四半期平均は約148,200ドル、前年同期は約138,500ドルで、約7.0%増加しました。分子には大規模な顧客の貢献だけでなく、すべての顧客の収益が含まれているため、これは大まかな口径であることに注意する必要があります。これは、厳密な単一の顧客支出ではなく、大規模な顧客数に対する全体的な収益の比率120%のネット留保率はよりきれいな指標で、在庫顧客の支出拡大が成長の主要な源の一つであることを示している。
現在の残りの履行義務は、前年比で35%増加し、収益成長率の36%をわずかに下回っています。この関係は、サブスクリプションビジネスにおいて診断的価値があります。cRPOの成長率は、収益成長率よりも引き続き低くなっています。これは、通常、確認のために契約された収益準備金が比較的薄くなっていることを意味します。2つが近い場合、成長の可視性が安定していることを意味します。現在の1パーセントポイントのギャップは近くにあり、警告を構成するものではありませんが、第3四半期にこのギャップが5パーセントポイント
同社は、第2四半期のプレスリリースでcRPOを金額として開示せず、成長率のみを示したため、具体的な規模は10-Qファイルを待つ必要があります。この点は、成長率を金額として扱わないように、引用時に注記する必要があります。
AI使用量ノットイコールAI収益
これは、この財務報告が過度に解釈される可能性が最も高い場所であり、トラフィック、製品、収益の3つを厳密に分離する必要があります。
トラフィックレベルでは、第2四半期のネットワークトラフィックの50%以上が人間以外のトラフィックであり、企業はこれをAIエージェントに起因すると考えています。これは、AIエージェントがWeb上の主要なリクエストソースになっていることを示す使用量の指標ですが、それ自体は収益を生み出していません。
製品レベルでは、同社はAIエージェントに料金を請求するメカニズムを確立しています。収益化ゲートウェイは2026年7月1日に発表され、顧客はWebページ、データセット、API、MCPツールの呼び出しなど、Cloudflareの保護下にある任意のリソースに料金を請求できます。テクノロジーパスはx 402プロトコルとHTTP 402ステータスコードです。サーバーサイドは、価格、受け入れられた資産、および支払いアドレスを含む402を支払いリソースに返し、クライエントサイド支払い後にバウチャーを持参して再試行します。これは、クローラークロールコンテンツのみに課金されるペイパークロールの拡張版です。
しかし、収益レベルでの実際の状態ははるかに抑制されています。この製品は9月30日にクローズドテストに入り、適格な米国内の売り手と買い手のみが利用でき、他の地域は計画中です。公開されている本番環境の参加者は、Cloudflare独自のAI Gateway、Ceramic.ai、Stocktwits、API 2 PDFの4つだけです。支払いは、Coinbaseのx 402ファシリテーターによって検証および決済され、Baseネットワーク上のUSDCによって行われます。どちらの発表でも、Cloudflareがどれだけの料金を引き出すかは明らかにされていません。
したがって、結論は明確です。会社は「AI収益」という科目を個別に開示しておらず、Monealize Gatewayは第3四半期のほとんどの時間に閉鎖テスト状態ではなく、4つの生産参加者の規模は財務科目を構成するには不十分である。50%以上の非人間トラフィックをAI収益貢献に換算する推定は、使用量指標を使用して開示されていない財務科目を埋めている。第3四半期の財務報告で注目すべきは、会社が初めてこの業務の定量的口径を示したかどうかであり、自分で見積もりを代行するのではない。
ちなみに、x 402の支払いトラック自体は複数のネットワークに拡大しており、x 402へのビットコインライトニングネットワークアクセスの進捗状況は、このプロトコルが単一の決済資産に結び付けられていないことを示しています。これは、エージェントの商業化の長期的な道筋を評価するための参照値ですが、Cloudflareの今シーズンの財務への影響を構成するものでもありません。
通年のガイドラインと暗黙の第4四半期
通年のガイダンスは、売上高28億6400万ドルから28億7000万ドル、非GAAP営業利益4億4300万ドルから4億4500万ドル、非GAAP 1株当たり利益1.25ドルから1.26ドルです。既知のデータを代入すると、第4四半期の暗黙の要件を逆転させることができます。
第1四半期の収益は6億3,980万米ドル、第2四半期の収益は6億9,610万米ドルで、第3四半期のガイドラインに加えて、通年の範囲は第4四半期の収益を7億9,120万米ドルから7億9,820万米ドルに隠しています。第3四半期のガイドラインの中央値は、前月比で約7.9%増加しました。これは、第3四半期の暗黙の前月比5.81%の成長率よりも高くなっています。1株当たり利益については、上半期の実際の合計は0.54ドルで、通年の中央値は1.255ドルで、下半期には0.715ドルが必要で、第3四半期のガイドラインの0.34ドルを差し引いた後、第4四半期は約0.375ドルを暗示している。
この一連の暗黙の数値は、ガイドラインに加速された第4四半期が含まれていることを意味します。第3四半期の財務諸表の実際の見解は、これに基づいている必要があります。第3四半期にガイドラインのみが満たされ、年間を通じてガイドラインが引き上げられない場合、第4四半期の暗黙の要件は高くなります。過去4四半期の平均は9.30%で、Zacksの収益サプライズインジケーターは現在0.00%で、「ホールド」と評価されており、モデルは明確な超過を示していません。期待される結論。
バリュエーションは反対側の制約です。株価は11月4日に266.54ドルで取引を終え、その日は2.59%下落し、取引終了後は263.47ドルで取引を終え、年間で42.4%上昇しましたが、業界間指数は3.1%下落しました。先物市場の売上高は27.88倍で、業界の3.85倍の7.2倍であり、業界で最も高い倍率であるZscalerの9.49倍の2.9倍、F5の5.23倍、Check Pointの5.28倍です。この倍数では、ガイドラインの遵守は通常、株価を押し上げるのに十分ではなく、ガイドラインの上方修正または新しい定量的開示が必要です。NETのリアルタイムの見積もりと市場後の変更は、MEXCのNET株式ページの06: 00の時点でマークできます。財務報告イベントの価格反応は、発表後の最初の30分間に集中します。その後、終値を見ると、ほとんどの情報が失われます。MEXCの米国株と暗号市場は、通常、収益が集中している期間中に流動性とスプレッドの短期的な変化を経験します。
MEXC編集チームの独占見解
この決算報告書の核心的な矛盾は、AIが成長をもたらすかどうかではなく、成長の粗利益率コストがすでに価格設定されているかどうかである。第2四半期のデータはかなり明確な答えを示した:非GAAP粗利益率は前年比3.2ポイント下がったが、非GAAP営業利益率は0.29ポイント下がっただけで、2.91ポイントは費用側で吸収された。これは、経営陣が「低粗利益だが低顧客獲得コスト」についての論証がデータ上で成立し、少なくとも現在の規模で成立していることを示している。粗利益率だけに注目すると、経営の実質とは逆の結論になる。
市場が誤解する可能性が最も高いのは、第3四半期の17.58%の暗黙の営業利益率です。この数字は、第2四半期の13.81%から3.77パーセントポイント上昇し、運用効率の向上のように見えます。これは、1,100人の雇用のリストラによる節約が実現し始め、1回限りの費用が支払われたことを意味します。第2四半期の1億5,070万ドルは、売上高の21.7%に相当し、GAAPの営業損失率は、前年同期の13.1%から7.9%に縮小しました。つまり、第3四半期の利益率改善のうち、どれだけが構造的な運営レバーによるものか、どれだけがリストラによる一時的なステップによるものかは、電話会議で費用内訳で区別する必要がある。リストラ節約をAI業務の利益率改善と読むのは、最も犯しやすい間違いだ。
本当に注目すべきは、前年比レベルではなく、粗利益率の前月比方向である。非GAAP粗利益率はすでに第1四半期の72.8%から73.1%に回復し、前年比圧縮幅も4.3ポイントから3.2ポイントに縮小し、どちらも圧縮緩和を指している。第3四半期の前月比が引き続き回復し、前年比圧縮がさらに縮小すれば、「AI負荷構造的に粗利益率を下げる」という懸念は、持続的な斜面ではなく、一時的なステップに降格できる。逆に、前月比が再びマイナスになると、単位計算力コストの改善速度がAI要求の増加速度に追いつかなくなり、これが本当に再評価が必要な状況である。
クロスアセット投資家へのインスピレーションは、評価と確実性のマッチングにあります。27.88倍の先物市場売上高は業界の7.2倍であり、この倍数は基準を満たすことを要求するのではなく、継続的に予想を上回り、ガイドラインを引き上げることを要求します。同じ週に、FRBが12月に金利を引き上げる可能性が高く、10年間の利回りが5%に近い環境では、割引率に対する高倍数の成長株の感度が高まり、収益化ゲートウェイなどのビジネスはまだクローズドテストされています。、非公開のレート、および4つの生産参加者のみ。今シーズン、この倍数に新しいサポートを提供することはできません。倍数の修正は、財務部門にまだ参入していないエージェントの商業化の物語よりも、すでに検証可能なマージンラインから来る可能性が高くなります。
よくある質問
Cloudflareの第三四半期の財務報告はいつ発表されますか?
2026年11月5日の東部標準時の取引終了後、電話会議は同日の午後5時（太平洋標準時の午後2時）に開催されます。これは、11月6日のシンガポール標準時06: 00に対応します。米国の夏時間は11月1日に終了し、東部標準時はUTC-5です。ライブストリーミングとリプレイは、同社の投資家向け広報Webサイトcloudflare.netで利用でき、リプレイは会議の約2時間後にオンラインになります。
第3四半期の企業ガイドラインは何ですか?
売上高は7億3600万～7億3700万ドル、非GAAP営業利益は1億2900万～1億3000万ドル、非GAAP営業利益は1株当たり0.34ドル、加重平均株数は約3億7400万株。売上高ガイダンスの中央値では前年同期比31.04%増となり、第1四半期の34%、第2四半期の36%から減少した。非GAAP営業利益ガイダンスの暗黙成長率は50.6%、暗黙営業利益率は約17.58%だった。
一致した期待と会社のガイドラインには矛盾がありますか?
2つの機関の期待はガイドラインの範囲にまたがっています。Market Beatの収益予測は7億3,716万ドルで、ガイドラインの上限を160,000ドル上回り、1株あたりの収益予測は0.3424ドルです。Zacksの収益予測は7億3,330万ドルで、ガイドラインの下限を270万ドル下回り、1株あたりの収益予測は0.35ドルです。両者の差は380万ドルであるため、「予想を上回るかどうか」の判断はどちらを参照するかによって異なります。同社は過去4四半期でZacksのコンセンサス予測を平均9.30%上回りました。
なぜ粗利益率が低下したのですか?
主な理由は、無料トラフィックに対する有料トラフィックの割合の上昇によるネットワークコストの増加と、AIワークロードの単位粗利益が低いことである。第2四半期のGAAP粗利益率は71.8%で前年同期比3.1ポイント減少し、非GAAP粗利益率は73.1%で前年同期比3.2ポイント減少した。同社の主張は、固定算力で生成できるトークンの数を増やしているということで、これは価格設定ではなくエンジニアリング効率に沿った改善経路である。
粗利益率の低下は、AIの成長が得策ではないことを示しているのでしょうか?
データはこの結論を支持していない。第2四半期の非GAAP粗利益率は前年比3.2ポイント減少したが、非GAAP営業利益率はわずか0.29ポイント減少し、差の2.91ポイントは販売、研究開発と管理費用が収益に占める割合の減少に吸収された。会社の論証はAI要求粗利益率は低いが顧客獲得コストも低いということで、サンドボックスやAIゲートウェイなどの付加価値販売を重ねて営業利益率レベルで相殺し、第2四半期のデータはこの論証と一致している。
GAAPの営業損失が大幅に拡大した理由は何ですか?
第2四半期に1億5,070万ドルのリストラおよびその他の費用が計上されたため、これは収益の21.7%に相当します。これを除くと、GAAPの営業損失は5,500万ドルで、収益の7.9%を占めていますが、前年同期は13.1%で、リストラを除くと前年比5.2ポイント改善しています。リストラは約1,100人の雇用を削減する予定であり、同社は第1四半期に1億4,000万ドルから1億5,000万ドルの費用を予測しており、そのほとんどは第2四半期に発生します。
CloudflareのAI収益はどれくらいですか?
同社はこの科目を個別に開示していない。人間以外のトラフィックの50%以上は収入指標ではなく使用量指標である。AIエージェント向けの料金を徴収するMonealize Gatewayは2026年7月1日に発表され、9月30日に閉鎖テストに入り、条件を満たすアメリカ国内の主体のみを対象とし、公開された生産環境参加者は4人だけで、会社が抽出した料金は公開されていない。トラフィックの割合を収入貢献に換算すると開示根拠がない。
マネタイゼーションゲートウェイの決済方法は?
x 402プロトコルとHTTP 402ステータスコードによって実装され、サーバーサイドは価格、受け入れられた資産、および支払いアドレスとともに支払い要求に対して402を返し、支払い後にバウチャーで再試行クライエントサイドます。支払いはCoinbaseのx 402ファシリテーターによって検証および決済され、Baseネットワーク上でUSDCによって完了します。売り手は、どの要求に支払う必要があるか、価格、および支払いアドレスを独自に設定でき、価格ルールはURL、リクエストヘッダー、またはクエリパラメータに一致します。
全年のガイドラインには、第4四半期にどれだけ達成する必要があるかが含まれていますか?
通年の収益ガイドラインは28億6400万ドルから28億7000万ドルで、第1四半期の6億3,980万ドル、第2四半期の6億9,610万ドル、第3四半期のガイドラインを差し引いた後、第4四半期の暗黙の収益は7億9,120万ドルから7億9,820万ドルで、中央値は前月比で約7.9%増加し、第3四半期の暗黙の5.81%を上回った。1株当たり利益については、上半期は実際に0.54ドルで、通年の中央値は1.255ドルで、第4四半期は暗黙のうちに約0.3
評価はどこにありますか?
先物市場の販売率は27.88倍で、業界の3.85倍の7.2倍で、同業他社の中で最も倍数の高いZscalerの9.49倍の2.9倍で、F 5は5.23倍、チェックポイントは5.28倍である。株価は11月4日に266.54ドルで取引を終え、年内に42.4%上昇したが、同業他社指数は3.1%下落した。この倍数では、ガイドラインの適合は通常株価を推進するのに十分ではなく、ガイドラインの引き上げや新たな定量的開示が必要である。
免責事項
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