Ứng viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh muốn thu hẹp đáng kể bảng cân đối kế toán $6,6 nghìn tỷ của ngân hàng trung ương, nhưng nhà kinh tế học Stanford Darrell Duffie cảnh báo quá trình này có thể sẽ mất hơn một nhiệm kỳ tổng thống, đòi hỏi các cải cách cấu trúc đối với hệ thống ngân hàng trước khi có thể thực hiện giảm thiểu đáng kể một cách an toàn.
Warsh, một cựu Thống đốc Fed từ 2006 đến 2011 và là người lâu năm chỉ trích nới lỏng định lượng, đã tuyên bố ông muốn giảm bảng cân đối kế toán khoảng $2 nghìn tỷ, đưa nó về mức xấp xỉ $4 nghìn tỷ "phối hợp với Bộ trưởng Tài chính." Mục tiêu đó sẽ đại diện cho nỗ lực bình thường hóa bảng cân đối kế toán tích cực nhất trong lịch sử Fed.
Bảng cân đối kế toán Cục Dự trữ Liên bang
$6,6 nghìn tỷ
Quy mô hiện tại của bảng cân đối kế toán Fed. Ứng viên Chủ tịch Kevin Warsh hướng đến mục tiêu giảm đáng kể, một mục tiêu mà các nhà kinh tế học hàng đầu cho rằng có thể cần hơn một nhiệm kỳ bốn năm để đạt được.
Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang (báo cáo H.4.1)
Bảng cân đối kế toán hiện chiếm khoảng 24,6% GDP của Hoa Kỳ, cao hơn nhiều so với phạm vi lịch sử từ 10 đến 20%. Warsh đã lập luận rằng nới lỏng định lượng đã làm giảm lãi suất vay một cách nhân tạo, thúc đẩy việc chấp nhận rủi ro trên Phố Wall và khuyến khích các nhà lập pháp tích lũy thêm nợ, một động lực mà ông gọi là "sự thống trị tiền tệ."
Tại Sao Các Nhà Kinh Tế Nói Năm Năm Là Mức Tối Thiểu, Không Phải Tối Đa
Duffie, một giáo sư tại Trường Kinh doanh Sau đại học Stanford và cố vấn lâu năm của Fed, đã công bố một bài báo mới của Viện Brookings nêu rõ các điều kiện tiên quyết về cấu trúc để giảm bảng cân đối kế toán một cách có ý nghĩa. Lập luận trung tâm của ông: Fed không thể chỉ đơn giản bán tài sản hoặc để chúng đáo hạn mà không cải tổ hệ thống tài chính trước.
Cụ thể, Duffie lập luận rằng Fed sẽ cần cải cách các yêu cầu thanh khoản của ngân hàng, đặc biệt là Tỷ lệ Bao phủ Thanh khoản (LCR), và thiết kế lại hệ thống thanh toán liên ngân hàng Fedwire. Không có những thay đổi này, việc giảm bảng cân đối kế toán nhanh chóng sẽ rút cạn dự trữ khỏi hệ thống ngân hàng nhanh hơn các tổ chức có thể thích ứng, gây ra rủi ro về loại tịch thu thị trường đã xảy ra vào tháng 9 năm 2019.
Cuộc khủng hoảng thị trường repo năm 2019 vẫn là tiền lệ cảnh báo chính. Trong chu kỳ thắt chặt định lượng trước đây của Fed từ 2017 đến 2019, ngân hàng trung ương đã giảm bảng cân đối kế toán khoảng $700 tỷ trong hơn hai năm trước khi lãi suất cho vay qua đêm tăng vọt dữ dội, buộc Fed phải dừng quá trình và bơm thanh khoản khẩn cấp.
Con số toán học củng cố thời gian của Duffie. Ngay cả với tốc độ giảm tích cực $100 tỷ mỗi tháng, việc giảm bảng cân đối kế toán từ $6,6 nghìn tỷ xuống mục tiêu xấp xỉ $4 nghìn tỷ của Warsh sẽ mất hơn hai năm trong điều kiện lý tưởng. Tính đến các cải cách cấu trúc mà Duffie coi là điều kiện tiên quyết, và thời gian kéo dài vượt xa một nhiệm kỳ Chủ tịch Fed bốn năm.
Lộ Trình QT Nhiều Năm Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Crypto và Tài Sản Rủi Ro
Thắt chặt định lượng ảnh hưởng trực tiếp đến thanh khoản đô la trong hệ thống tài chính. Khi Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán, nó rút dự trữ khỏi khu vực ngân hàng, thắt chặt nguồn cung đô la có sẵn cho vay, giao dịch và đầu tư vào tài sản rủi ro.
Bitcoin và thị trường crypto rộng lớn hơn đã theo dõi lịch sử các chuyển động của bảng cân đối kế toán Fed. Các giai đoạn mở rộng bảng cân đối kế toán, đặc biệt là QE thời kỳ COVID từ tháng 3 năm 2020 trở đi, trùng với sự tăng giá của giá crypto. Chu kỳ thắt chặt hiện tại đã góp phần tạo ra một môi trường thận trọng hơn cho các nhà giao dịch phái sinh và định vị rủi ro nói chung.
Chỉ số Fear and Greed hiện ở mức 10, sâu trong lãnh thổ Sợ hãi Cực độ. Câu chuyện "Cú sốc Warsh" đang lưu hành trong các phương tiện truyền thông tài chính phản ánh sự lo lắng về những gì điều kiện tiền tệ chặt chẽ hơn có thể có nghĩa là gì đối với các tài sản đã phát triển mạnh trong môi trường lãi suất bằng không, thanh khoản dồi dào.
Nhà kinh tế học Đại học Columbia Yiming Ma đã đóng khung sự đánh đổi một cách trực tiếp: "Nếu quy mô bảng cân đối kế toán của Fed nhỏ hơn, sẽ có ít thanh khoản hơn trong hệ thống, và điều đó sẽ làm giảm áp lực lạm phát. Vì vậy, một người có thể chịu đựng lãi suất thấp hơn với bảng cân đối kế toán nhỏ hơn."
Đối với thị trường crypto, lộ trình rút vốn nhiều năm chậm hơn ít gây gián đoạn hơn đáng kể so với việc giảm tích cực trước. Lộ trình năm năm dần dần có nghĩa là điều kiện thanh khoản vẫn tương đối hỗ trợ so với kịch bản mà Warsh cố gắng QT nhanh chóng trong năm đầu tiên. Điểm đến cuối cùng, một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn đáng kể, vẫn ngụ ý một môi trường chặt chẽ hơn về cấu trúc cho tài sản rủi ro theo thời gian.
Động lực này đã ảnh hưởng đến cách các chủ thể tổ chức tiếp cận các chiến lược kho bạc crypto và cơ sở hạ tầng thanh toán Token hóa, nơi chi phí và khả năng thanh khoản đô la ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tồn tại.
Bảng Cân Đối Kế Toán Của Fed Tăng Lên $6,6 Nghìn Tỷ Như Thế Nào
Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đứng ở mức khoảng $900 tỷ, chủ yếu bao gồm chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ được nắm giữ để quản lý lãi suất ngắn hạn. Con số đó đã tăng lên hơn bảy lần kể từ đó.
Ba vòng nới lỏng định lượng liên tiếp sau Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu (QE1, QE2 và QE3) đã mở rộng bảng cân đối kế toán lên khoảng $4,5 nghìn tỷ vào năm 2015. Fed đã giữ mức đó phần lớn ổn định trước khi bắt đầu nỗ lực QT đầu tiên vào cuối năm 2017.
Chu kỳ thắt chặt ban đầu đó đã quản lý để đưa bảng cân đối kế toán xuống khoảng $3,8 nghìn tỷ trước khi cuộc khủng hoảng repo tháng 9 năm 2019 buộc phải đảo ngược. Trong vài tháng, đại dịch COVID-19 đã kích hoạt sự mở rộng tiền tệ tích cực nhất trong lịch sử, đẩy bảng cân đối kế toán từ khoảng $4,2 nghìn tỷ lên đỉnh gần $9 nghìn tỷ vào giữa năm 2022.
Mức $6,6 nghìn tỷ hiện tại phản ánh tiến bộ có ý nghĩa từ đỉnh đại dịch đó thông qua chu kỳ QT 2022-2025. Nhưng như Eric Winograd, nhà kinh tế trưởng tại Alliance Bernstein và một cựu nhà kinh tế Fed New York, đã lưu ý: "Giao tiếp có thể khó khăn và nó là nguồn gốc của biến động tiềm tàng."
Mô hình là nhất quán: mọi nỗ lực QT đã dừng lại trước khi đảo ngược hoàn toàn sự mở rộng QE trước đó. Mỗi chu kỳ thiết lập một mức sàn mới, cao hơn cho bảng cân đối kế toán. Tham vọng của Warsh để phá vỡ mô hình đó, đẩy xuống dưới $4 nghìn tỷ, sẽ là chưa từng có trong lịch sử.
Thách thức mở rộng vượt ra ngoài bảng cân đối kế toán của Fed. Với nợ quốc gia Hoa Kỳ ở mức khoảng $38,5 nghìn tỷ, kế hoạch của Warsh để phối hợp giảm bảng cân đối kế toán với Bộ trưởng Tài chính Bessent đặt ra câu hỏi về cách nhu cầu Fed giảm đối với Kho bạc sẽ tương tác với nhu cầu vay của chính phủ đang diễn ra, một động lực cũng ảnh hưởng đến cách cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống kết nối với hệ thống crypto và fiat.
Các Cột Mốc Quan Trọng Cần Theo Dõi Khi Kế Hoạch QT Của Warsh Hình Thành
Các phiên điều trần xác nhận Th参議院 của Warsh sẽ là địa điểm đầu tiên mà ông phải chỉ rõ công khai các mục tiêu tốc độ QT và thời gian của mình. Cho đến lúc đó, mục tiêu đã nêu của ông là giảm bảng cân đối kế toán "vài nghìn tỷ đô la" vẫn mang tính định hướng hơn là hoạt động.
Khi được xác nhận, các tín hiệu chính sẽ đến từ các tuyên bố cuộc họp FOMC và Tóm tắt Dự báo Kinh tế hàng quý. Bất kỳ sự thay đổi nào trong các dự báo dot plot dưới sự lãnh đạo mới sẽ báo hiệu mức độ tích cực mà ủy ban dự định theo đuổi thắt chặt cùng với giảm bảng cân đối kế toán.
Để theo dõi thời gian thực, Fed công bố dữ liệu bảng cân đối kế toán hàng tuần trong báo cáo thống kê H.4.1. Tập dữ liệu này là nguồn có thẩm quyền để giám sát tốc độ giảm tài sản thực tế, được chia nhỏ theo Kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS).
Thành phần của việc rút vốn quan trọng như tốc độ. Những người theo dõi thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ liệu Warsh có chỉ ra bán MBS tích cực, một tư thế tích cực hơn, hay chỉ dựa vào giảm thụ động khi trái phiếu đáo hạn được loại bỏ một cách tự nhiên. Bán tích cực sẽ đẩy nhanh thời gian nhưng tăng rủi ro gián đoạn thị trường, đặc biệt là trong thị trường thế chấp.
Thời gian Bình thường hóa Dự kiến
5+ Năm
Thời gian ước tính cần thiết để giảm bảng cân đối kế toán $6,6 nghìn tỷ của Fed một cách có ý nghĩa, theo các nhà kinh tế tài chính hàng đầu, có khả năng vượt quá nhiệm kỳ đầu tiên của Warsh nếu được xác nhận.
Nguồn: Bình luận nhà phân tích, 26/3/2026
Sự phân biệt giữa giảm thụ động và bán tích cực là tín hiệu chính sách quan trọng nhất đối với thị trường crypto và tài sản rủi ro. Giảm thụ động có thể dự đoán và dần dần. Bán tích cực giới thiệu áp lực bán tùy ý có thể tăng lợi suất và thắt chặt điều kiện tài chính đột ngột.
FAQ
Bảng cân đối kế toán của Fed là gì?
Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là tập hợp các tài sản mà ngân hàng trung ương nắm giữ, chủ yếu là chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS). Những điều này đã được mua lại trong các chương trình nới lỏng định lượng (QE) được thiết kế để bơm tiền vào nền kinh tế bằng cách mua trái phiếu từ thị trường mở.
Thắt chặt định lượng (QT) là gì?
Thắt chặt định lượng là ngược lại của QE. Fed để trái phiếu trên bảng cân đối kế toán của mình đáo hạn mà không tái đầu tư tiền thu được, hoặc trong các kịch bản tích cực hơn, bán chúng ngay lập tức. Cả hai cách tiếp cận đều rút đô la khỏi hệ thống tài chính, giảm thanh khoản tổng thể.
Tại sao quy mô bảng cân đối kế toán của Fed quan trọng đối với crypto?
Bảng cân đối kế toán Fed lớn hơn có nghĩa là nhiều thanh khoản đô la lưu thông trong hệ thống tài chính. Trong lịch sử, các giai đoạn mở rộng bảng cân đối kế toán đã trùng với giá tăng cho tài sản rủi ro, bao gồm Bitcoin và altcoin. Thu hẹp bảng cân đối kế toán thắt chặt điều kiện tài chính, có xu hướng gây áp lực lên tài sản đầu cơ.
Kevin Warsh là ai?
Kevin Warsh là một cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từng phục vụ từ 2006 đến 2011 và một cựu nhà đầu tư ngân hàng. Ông đã được chính quyền hiện tại đề cử để phục vụ với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, đang chờ xác nhận Thượng viện. Ông được biết đến như một nhà phê bình lớn tiếng về nới lỏng định lượng và bảng cân đối kế toán mở rộng của Fed.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Tiền điện tử và thị trường tài sản kỹ thuật số mang rủi ro đáng kể. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định.
Nguồn: https://coincu.com/markets/warsh-fed-balance-sheet-reduction-five-years/
