Di Balik Drama Boikot JPMorgan yang Membela Cadangan Bitcoin yang Dikeluarkan dari Indeks Utama

Konsultasi Oktober perusahaan jasa keuangan Amerika MSCI tentang "perusahaan treasury aset digital" tiba pada saat mekanisme eksposur Bitcoin (BTC) sudah mulai terpecah.

Pada pertengahan 2025, tiga saluran dengan ukuran yang kurang lebih sama menyalurkan modal institusional ke BTC: ETF spot teregulasi yang mengelola lebih dari $100 miliar, operasi penambangan dengan eksposur BTC tertanam, dan kelompok baru perusahaan publik yang bisnis utamanya telah menjadi memegang kripto di neraca mereka.

Proposal MSCI menargetkan kelompok ketiga dan, dengan melakukan itu, memaksa perhitungan apakah perusahaan-perusahaan ini adalah perusahaan operasional atau dana pasif dalam kostum perusahaan.

Proposal itu sendiri terlihat seperti pemeliharaan indeks standar.

MSCI mengusulkan untuk mengecualikan dari Indeks Pasar Global Investable-nya setiap perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya melebihi 50% dari total aset, dan meminta umpan balik tentang apakah perusahaan yang mengidentifikasi diri sebagai treasury aset digital atau mengumpulkan modal terutama untuk menumpuk Bitcoin harus menghadapi perlakuan serupa.

Jendela konsultasi berjalan hingga 31 Des, dengan keputusan jatuh pada 15 Jan dan implementasi dijadwalkan untuk peninjauan Februari 2026.

MSCI membingkai pertanyaan secara eksplisit: apakah saham-saham ini "menunjukkan karakteristik yang mirip dengan dana investasi," yang sudah berada di luar tolok ukur ekuitas?

JPMorgan menjawab dengan memodelkan dampaknya. Analisis November mereka mematok kapitalisasi pasar Strategy pada sekitar $59 miliar, dengan sekitar $9 miliar dipegang oleh kendaraan pasif yang melacak indeks utama.

Dalam skenario di mana MSCI sendiri mengklasifikasi ulang Strategy, sekitar $2,8 miliar dalam aset pasif akan dipaksa untuk dijual. Jika Russell dan penyedia lain mengikuti, arus keluar mekanis bisa mencapai $8,8 miliar, menurut perkiraan Barron's.

Jumlah tersebut dibingkai sebagai guncangan indeks kedua setelah pengecualian Strategy sebelumnya dari S&P 500, dan itu memicu reaksi keras. JPMorgan menghadapi pengawasan atas front-running, dengan seruan publik untuk memboikot bank tersebut dan untuk melakukan short terhadap sahamnya.

Masalah saham proksi

Kemarahan tersebut mencerminkan ketegangan yang lebih dalam tentang bagaimana beta Bitcoin masuk ke portofolio tradisional. Penasihat Oktober DLA Piper mendokumentasikan pertumbuhan eksplosif sektor tersebut.

Lebih dari 200 perusahaan publik AS telah mengadopsi strategi treasury aset digital pada September 2025, memegang sekitar $115 miliar dalam kripto dan memiliki kapitalisasi pasar ekuitas gabungan sekitar $150 miliar, naik dari $40 miliar setahun sebelumnya.

Ini sekitar 190 yang berfokus pada treasury Bitcoin, dengan 10 hingga 20 lainnya memegang token lain. Untuk institusi yang dibatasi oleh mandat yang melarang kepemilikan kripto langsung, saham-saham ini menawarkan solusi: melacak BTC melalui eksposur ekuitas tanpa melanggar pagar pembatas kepatuhan.

Namun, kenyamanan itu datang dengan kerentanan struktural. Banyak treasury yang lebih baru membiayai pembelian mereka melalui catatan konversi dan penempatan pribadi, dan ketika harga saham mereka jatuh di bawah nilai kripto yang mereka pegang, dewan dihadapkan pada tekanan untuk menjual koin dan membeli kembali saham.

Treasury aset digital mengerahkan sekitar $42,7 miliar ke kripto pada 2025, dengan $22,6 miliar di kuartal ketiga. Treasury yang berfokus pada Solana melihat nilai aset bersih agregat mereka turun dari $3,5 miliar menjadi $2,1 miliar, penurunan 40%, menyiapkan likuidasi paksa yang bisa berjumlah $4,3 miliar hingga $6,4 miliar jika bahkan sebagian kecil posisi terurai.

Pada saat yang sama, ETF spot Bitcoin melampaui $100 miliar dalam aset di bawah manajemen kurang dari setahun setelah peluncuran, dengan IBIT BlackRock sendiri memegang lebih dari $100 miliar dalam BTC dan sekitar 6,8% dari pasokan yang beredar pada akhir 2025.

Produk-produk tersebut menawarkan eksposur yang lebih murni tanpa leverage neraca atau masalah diskon NAV yang mengganggu saham treasury.

Konsultasi MSCI mempercepat rotasi yang sudah berlangsung. Eksposur BTC bermigrasi dari ekuitas treasury, yang menjadi penjual paksa ketika valuasi ekuitas retak, ke dalam pembungkus ETF teregulasi.

Untuk Bitcoin sendiri, rotasi ini bisa netral atau bahkan positif jika arus masuk ETF mengimbangi penjualan treasury; untuk saham, ini jelas negatif untuk likuiditas.

Untuk dominasi BTC, ini bisa dibilang memperkuat keunggulan struktural Bitcoin: produk yang dirotasi institusi hampir seluruhnya hanya BTC. Pada saat yang sama, beberapa treasury telah mulai bereksperimen dengan Solana, Ethereum, dan token lainnya.

Likuiditas di bawah tekanan

Arus mekanis sisi ekuitas sangat jelas. Dana indeks yang dibandingkan dengan MSCI tidak dapat mengganti Strategy dengan ETF Bitcoin. Mereka berotasi ke apa pun yang mengisi slot indeks.

Dari perspektif BTC, ini adalah guncangan likuiditas ekuitas, bukan guncangan penjualan koin otomatis, namun efek urutan kedua lebih penting.

Perusahaan treasury yang menghadapi dukungan ekuitas yang lebih lemah dan kondisi pendanaan yang lebih ketat akan mengurangi pembelian masa depan atau, dalam beberapa kasus, melikuidasi kepemilikan untuk memperkuat neraca mereka.

Strategy telah memberi sinyal bahwa mereka tidak akan menjual BTC untuk tetap di bawah ambang batas apa pun; sebaliknya, mereka membingkai ulang diri mereka sebagai "perusahaan keuangan terstruktur yang didukung Bitcoin," menggandakan gagasan bahwa mereka adalah bisnis operasional, bukan dana.

Treasury yang lebih kecil dengan neraca yang lebih lemah mungkin tidak memiliki kemewahan itu.

Russell dan FTSE Russell belum meluncurkan konsultasi formal tentang treasury aset digital, tetapi skenario arus keluar $8,8 miliar JPMorgan mengasumsikan penyedia utama lainnya akan konvergen pada perlakuan MSCI dari waktu ke waktu.

FTSE Russell tetap terlibat dalam dalam pengindeksan aset digital di sisi token. Namun, metodologi ekuitasnya belum memisahkan treasury sebagai kategori terpisah, mereka masih diperlakukan seperti saham sektor.

Penasihat DLA Piper terbaca sebagai peringatan bahwa regulator dan penjaga gerbang, termasuk pengindeks, meninjau pengungkapan treasury lebih dekat, yang mendukung kemungkinan gelombang peniru bahkan jika belum dimulai.

Langkah MSCI memaksa institusi untuk memutuskan apakah Bitcoin termasuk dalam tolok ukur ekuitas atau dalam produk kripto khusus.

Konsultasi ini bersifat metodologis, tetapi taruhannya struktural: ini menentukan apakah beta BTC berada di ETF dan segelintir treasury perusahaan besar, atau dalam ekosistem yang lebih tersebar dari pemegang neraca yang lebih kecil yang menjadi penjual paksa ketika pasar berubah.

Jawabannya membentuk ulang tidak hanya bobot indeks, tetapi juga konsentrasi kepemilikan Bitcoin itu sendiri.

Artikel Inside the JPMorgan boycott drama defending Bitcoin treasuries being kicked off major indexes pertama kali muncul di CryptoSlate.