Stablecoin powiązany z akcjami Strategy traci peg, stawiając nowe ryzyko DeFi w centrum uwagi w obliczu wyprzedaży Bitcoin

apxUSD firmy Apyx spadł poniżej swojego dolara odniesienia 4 czerwca, gdy Bitcoin był notowany blisko 63 000 USD, przywracając uwagę na ryzyko utraty parytetu dolara w DeFi.

Raport Bitget poinformował, że token krótko dotknął poziomu 0,93 USD podczas wyprzedaży. Raport przedstawił reakcję Apyx jako kwestię projektową: ryzyko rezerw apxUSD jest w dużej mierze ponoszone przez akcje uprzywilejowane STRC firmy Strategy, przy czym gotówka stanowi część szerszego bufora.

Dane z tamtego czasu pokazały jeszcze szerszy zakres 24-godzinny, od 0,9094 USD do 0,9984 USD, przy czym apxUSD był notowany w okolicach 0,9176 USD, a wolumen wzrósł do około 74,6 mln USD.

Mechanika ta stawia apxUSD w innej kategorii niż zwykłe zagrożenie parytetem stablecoina. Bitcoin stracił 5,77% w ciągu 24 godzin, a presja widoczna w apxUSD odzwierciedlała również fakt, że akcje uprzywilejowane z rynku publicznego stają się częścią dolara stosu zabezpieczeń DeFi.

Token dolarowy zbudowany na akcjach uprzywilejowanych

Apyx opisuje apxUSD jako syntetycznego dolara zabezpieczonego koszykiem akcji uprzywilejowanych emitowanych przez spółki Digital Asset Treasury.

Ta sama dokumentacja mówi, że apxUSD jest przeznaczony do użytku jako zabezpieczenie i jako aktywo kwotowania w DeFi i CeFi, podczas gdy zysk generowany przez stos zabezpieczeń jest kierowany do apyUSD, aktywów oszczędnościowych protokołu.

Kluczowym łączem zabezpieczającym jest STRC, akcja uprzywilejowana Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock. Model stabilności parytetu Apyx mówi, że apxUSD obecnie używa przede wszystkim STRC jako swojego podstawowego aktywa zabezpieczającego.

STRC jest skonstruowany wokół kwoty nominalnej 100 USD, ale narzędzie stabilności cen jest ekonomiczne. Opiera się na zdolności Strategy do dostosowywania dywidend i zachęcania do obrotu w pobliżu wartości odniesienia.

Token dolarowy zbudowany na zabezpieczeniu w postaci akcji uprzywilejowanych może wyglądać dziwnie przez pryzmat USDC, a bardziej spójnie przez pryzmat kredytowy.

Apyx twierdzi, że apxUSD dodaje nadmierne zabezpieczenie, bufor gotówkowy i skarbowy, arbitraż cross-market oraz możliwe strategie hedgingowe. Protokół stwierdza również w swojej sekcji dotyczącej ryzyka, że apxUSD może być notowany powyżej lub poniżej wartości odniesienia 1 USD.

To ujawnienie przekształca ruch z 4 czerwca w czystsze zdarzenie struktury rynkowej. Ostrzejsze pytanie brzmi, czy użytkownicy DeFi prawidłowo wyceniają aktywo podobne do dolara, gdy jego zabezpieczenie może zachowywać się jak publiczne akcje uprzywilejowane pod presją.

Model rezerw Circle dla USDC opiera się na innej obietnicy. Circle twierdzi, że USDC można wymienić 1:1 na dolary, a jego zabezpieczeniem są wysoce płynne środki pieniężne i aktywa równoważne gotówce.

Większość rezerw USDC jest przechowywana w Circle Reserve Fund, który może zawierać gotówkę, krótkoterminowe obligacje skarbowe USA i overnight Treasury repurchase agreements.

Projekt apxUSD wskazuje gdzie indziej. Strona alokacji zabezpieczeń Apyx stwierdza, że zabezpieczenie może być dynamicznie alokowane w akcjach uprzywilejowanych DAT, przy czym gotówka i krótkoterminowe obligacje skarbowe służą jako bufor płynności.

Nota notowań Kraken dla apxUSD opisuje również aktywo jako zabezpieczone zmiennooprocentowanymi akcjami uprzywilejowanymi DAT. Mówi, że bicie i umarzanie są ograniczone do autoryzowanych uczestników instytucjonalnych, przy czym umorzenia są rozliczane w USDC, podczas gdy bazowy kapitał uprzywilejowany pozostaje poza przepływem umorzenia.

Ten model dostępu staje się ważny podczas zmienności. Autoryzowany uczestnik może mieć podstawową ścieżkę przez protokół. Zwykły posiadacz generalnie stoi twarzą w twarz z rynkiem przed sobą, niezależnie od tego, czy oznacza to pulę DEX, arkusz zleceń scentralizowanej giełdy, czy inną trasę DeFi.

FAQ Apyx bezpośrednio sygnalizuje również ryzyko płynności, zauważając, że użytkownicy, którzy nabywają apxUSD za pośrednictwem swapów DEX, mogą doświadczyć poślizgu, gdy płynność jest niska. Mówi również, że wyjścia apyUSD są zgodne z asynchronicznym modelem z około 30-dniowym czasem oczekiwania.

Rezultatem jest instrument podobny do stablecoina, którego zachowanie dolarowe zależy od czegoś więcej niż podanej przez emitenta ceny odniesienia. Zależy od ceny rynkowej STRC, głębokości płynności apxUSD/USDC, arbitrażu na białej liście, bufora rezerw i tego, czy użytkownicy DeFi próbują wyjść tą samą trasą w tym samym czasie.

Stos uprzywilejowany Strategy jest teraz ryzykiem zabezpieczeń DeFi

STRC to coś więcej niż ticker w tle. Własna strona STRC Strategy opisuje go jako wieczyste akcje uprzywilejowane płacące roczną stopę dywidendy w wysokości 11,50% w gotówce, przy czym stopa jest korygowana co miesiąc, aby zachęcać do obrotu wokół wartości nominalnej 100 USD.

Ta sama strona ostrzega również, że zwroty, płynność, przyszłe wyniki i dywidendy pieniężne nie są gwarantowane. Mówi, że papiery wartościowe uprzywilejowane nie mają roszczeń zabezpieczających wobec zasobów Bitcoin Strategy.

Ostatnie zgłoszenie Strategy dodało kolejną warstwę do rynkowego odczytu tej struktury. W formularzu 8-K z 1 czerwca spółka ujawniła, że sprzedała 32 BTC między 26 a 31 maja za około 2,5 mln USD, a wpływy mają sfinansować wypłaty na akcje uprzywilejowane.

Zgłoszenie podało również, że Strategy posiadał 843 706 BTC na dzień 31 maja i utrzymał stopę dywidendy STRC na poziomie 11,50% na miesięczne okresy począwszy od 1 czerwca.

To zgłoszenie stanowi kontekst dla rynku, który teraz łączy dywidendy uprzywilejowane Strategy, płynność skarbca Bitcoin, projekt STRC dążący do wartości nominalnej i produkty zabezpieczeń DeFi.

CryptoSlate omówił już, jak stos uprzywilejowany Strategy stał się częścią jego szerszej maszyny finansowania, w tym ryzyko związane ze sprzedażą BTC w celu finansowania wypłat uprzywilejowanych i dlaczego STRC stał się kluczowym wskaźnikiem finansowania.

apxUSD rozszerza ten problem na DeFi. Akcja uprzywilejowana wyszła poza instrument rynku kapitałowego przechowywany na rachunkach maklerskich. Jest również częścią onchain produktu dolarowego, który traderzy mogą wykorzystywać jako infrastrukturę płynności, zabezpieczeń i zysku.

Ruch z 4 czerwca odsłonił ten most. Akcje uprzywilejowane DAT są sprzedawane jako instrumenty o niższej zmienności, przynoszące dochód, powiązane ze spółkami posiadającymi kryptowaluty, a Apyx zamienia ten zysk z rynku publicznego w programowalną infrastrukturę stablecoinową.

DeFi może przechwytywać zysk z nagłówków, ale może również przechwytywać ryzyko kredytowe, płynnościowe, zaufania i wyjścia.

Ślad DeFi jest już wystarczająco duży, by mieć znaczenie

Wyprzedaż apxUSD dosięgła tokena z istotną infrastrukturą rynkową. Dashboard RWA DefiLlama pokazał aktywną ekspozycję apxUSD w DeFi skoncentrowaną w Pendle i Curve, z Pendle na poziomie 118,22 mln USD i 64,62% wymienionego aktywnego TVL oraz Curve na poziomie 44,63 mln USD i 24,39% wymienionego aktywnego TVL.

Morpho Blue był znacznie mniejszy, około 751 647 USD, jednak jego obecność jest istotna, ponieważ rynki pożyczkowe mogą przekształcać ruchy cenowe w pytania o zabezpieczenia.

CoinGecko pokazało również parę Curve apxUSD/USDC jako najbardziej aktywny rynek, z wolumenem 24-godzinnym około 48,5 mln USD. To jest rzeczywistość na poziomie platformy kryjąca się za wyrażeniem „stabilne zabezpieczenie".

Jeśli token jest używany jako aktywo kwotowania, aktywo puli płynności lub wejście do obrotu zyskiem, ruch w kierunku 93 centów wykracza poza wykres. Zmienia poślizg, salda puli, założenia stałego zysku i obliczenie ryzyka dla każdego, kto traktuje token jak gotówkę.

Punkt ten wykracza poza apxUSD. Akcje uprzywilejowane DAT są sprzedawane jako instrumenty o niższej zmienności, przynoszące dochód, powiązane ze spółkami posiadającymi kryptowaluty. Apyx zamienia ten zysk z rynku publicznego w programowalną infrastrukturę stablecoinową.

Ruch z 4 czerwca pokazał, że most działa w obie strony: DeFi może importować zysk, ale może również importować ryzyko kredytowe, płynnościowe i zaufania.

Następny test jest prosty. Jeśli STRC wróci do wartości nominalnej, płynność apxUSD utrzyma się, a token wróci do swojej wartości odniesienia, epizod będzie wyglądał jak żywy test warunków skrajnych projektu, który sam Apyx powiedział, że dopuszcza zmienność cen.

Jeśli STRC pozostanie zdyskontowany, dashboard rezerw pokaże mniejszą poduszkę niż zakładali użytkownicy, lub platformy DeFi zgłoszą likwidacje lub nagłe zmiany parametrów, rynek może zacząć traktować apxUSD mniej jak standardowy stablecoin, a bardziej jak token zabezpieczający powiązany z kredytem.

Kluczowe sygnały są teraz widoczne: cena STRC w stosunku do wartości nominalnej, bieżący miks rezerw Apyx, głębokość płynności apxUSD/USDC, ekspozycja Pendle i Curve, zachowanie zabezpieczeń Morpho oraz następna decyzja Strategy dotycząca stopy dywidendy.

Wprowadzenie akcji uprzywilejowanych Wall Street do DeFi pozostawia je z ceną rynkową. Ta cena rynkowa jest teraz częścią ryzyka zabezpieczenia.

Wpis Stablecoin powiązany z akcjami Strategy traci parytet, skupiając nowe ryzyko dolara DeFi, gdy Bitcoin spada pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.