Dominasi Stablecoin & Likuiditas Pasar: Infrastruktur, Penyelesaian, dan Trade-off Sistemik

Stablecointelah berkembang secara diam-diam menjadi lapisan penyelesaian fundamental dari pasar aset digital, memproses lebih dari $35 triliun volume tahunan sambil mewakili hampir dua pertiga dari semua aktivitas perdagangan mata uang kripto. Per 28 Januari 2026, pukul 07:00 UTC, USDT milik Tether mempertahankan sirkulasi bersih sebesar $186,34 miliar, mewakili sekitar 64% dari total pasar stablecoin, sementara ekosistem yang lebih luas telah mencapai $290 miliar dalam pasokan beredar di semua penerbit utama. Menurut data Kaiko Research dari akhir 2025, stablecoin sekarang memfasilitasi sekitar 82% dari semua volume perdagangan spot bursa terpusat (CEX), menetapkan diri mereka sebagai mata uang kutipan de facto untuk pasar aset digital secara global.

Dominasi ini merepresentasikan perubahan fundamental dari konsepsi awal stablecoin sebagai instrumen perdagangan belaka menjadi peran mereka saat ini sebagai infrastruktur keuangan yang kritis. Konsentrasi likuiditas di sekitar segelintir aset yang dipatok dolar, khususnya USDT, telah menciptakan efisiensi yang belum pernah terjadi sebelumnya di pasar kripto tetapi juga memperkenalkan ketergantungan sistemik yang baru mulai dipahami sepenuhnya oleh regulator dan pelaku pasar.

Kebangkitan stablecoin sebagai pasangan perdagangan utama di bursa mata uang kripto mencerminkan keuntungan struktural dan efek jaringan yang telah terakumulasi selama beberapa siklus pasar. Stablecoin merepresentasikan ~82% dari total volume perdagangan spot CEX (Sumber: Kaiko Research). Agregat pasar ini berbeda dari distribusi mata uang kutipan individual pada platform seperti Binance dan MEXC, di mana pasangan berdenominasi stablecoin sering menyumbang lebih dari 95% dari total jumlah pasangan dan volume.

Efisiensi Penyelesaian:Tidak seperti sistem perbankan tradisional yang beroperasi dalam jam dan zona waktu tertentu, stablecoin memungkinkan penyelesaian terus-menerus di seluruh pasar global. Ini sangat berharga untuk perdagangan mata uang kripto, yang tidak pernah tutup. Kemampuan untuk langsung memindahkan nilai antara bursa dan tempat perdagangan tanpa penundaan perbankan memberikan keuntungan arbitrase yang signifikan yang semakin dimanfaatkan oleh para pedagang.

Arbitrase Regulasi:Untuk bursa yang beroperasi di yurisdiksi dengan hubungan perbankan yang kompleks atau akses fiat yang terbatas, stablecoin menawarkan solusi pragmatis. Platform dapat mempertahankan eksposur dolar tanpa harus menavigasi hambatan kepatuhan yang terkait dengan kemitraan perbankan tradisional. Ini sangat terlihat di pasar Asia, di mana USDT telah menjadi proksi dolar default untuk pedagang ritel dan institusional.

Integrasi Teknis:Kompatibilitas asli stablecoin dengan infrastruktur blockchain memungkinkan integrasi yang mulus ke dalam mesin perdagangan, solusi kustodian, dan protokol DeFi. Ini menciptakan siklus positif di mana peningkatan adopsi mendorong dukungan teknis yang lebih baik, yang pada gilirannya memfasilitasi adopsi lebih lanjut. Konsentrasi volume perdagangan di sekitar pasangan stablecoin memiliki implikasi mendalam untuk struktur pasar. Ini berarti bahwa likuiditas semakin didenominasi dalam dolar sintetis daripada fiat asli, menciptakan sistem keuangan paralel dengan dinamika dan ketergantungan sendiri.

Konsentrasi volume perdagangan di sekitar pasangan stablecoin memiliki implikasi mendalam untuk struktur pasar. Ini berarti bahwa likuiditas semakin didenominasi dalam dolar sintetis daripada fiat asli, menciptakan sistem keuangan paralel dengan dinamika dan ketergantungan sendiri.

Ekosistem stablecoin telah berkembang menjadi lingkungan multi-rantai di mana jaringan yang berbeda melayani tujuan dan basis pengguna yang berbeda. Distribusi USDT dan USDC di berbagai blockchain mengungkapkan positioning strategis dan spesialisasi dalam pasar yang lebih luas.

Dominasi Dual-Chain USDT:Tether mempertahankan sekitar 97% pasokannya hanya pada dua jaringan: Ethereum (52,3%) dan Tron (44,6%). Bifurkasi ini mencerminkan strategi yang disengaja: Ethereum melayani pengguna DeFi dan institusional yang menghargai komposabilitas dengan aplikasi keuangan yang canggih, sementara Tron melayani kasus penggunaan pembayaran dan remitansi di mana biaya rendah dan finalitas cepat diprioritaskan daripada programabilitas.

Ekspansi Multi-Chain USDC:Circle telah mengejar strategi distribusi yang lebih luas, dengan kehadiran signifikan di Ethereum (68,3%), Arbitrum (8,7%), Base (6,0%), dan beberapa jaringan Layer-2 lainnya. Ini mencerminkan orientasi USDC terhadap ekosistem pengembang dan aplikasi yang mendapat manfaat dari keamanan Ethereum sambil memanfaatkan solusi penskalaan Layer-2 untuk pengalaman pengguna yang lebih baik.

Spesialisasi Jaringan:Data menunjukkan pola spesialisasi yang muncul. Solana telah memposisikan diri sebagai jaringan pilihan untuk aktivitas perdagangan frekuensi tinggi dan pembuatan pasar, dengan finalitas sub-detik dan biaya rendah yang menarik bagi perusahaan perdagangan algoritmik. Sementara itu, solusi Layer-2 Ethereum seperti Arbitrum dan Optimism menangkap aplikasi DeFi dan tata kelola yang memerlukan jaminan keamanan Ethereum dengan skalabilitas yang ditingkatkan.

Salah satu kesalahpahaman paling persisten dalam analisis stablecoin melibatkan interpretasi volume transfer sebagai bukti adopsi pembayaran. Sementara stablecoin memproses nilai penyelesaian yang sangat besar, sekitar $35 triliun per tahun menurut perkiraan 2025, sifat aktivitas ini berbeda secara signifikan dari jaringan pembayaran tradisional.

Penelitian dari Visa dan perusahaan analitik blockchain Artemis menunjukkan bahwa pembayaran dunia nyata hanya merepresentasikan sebagian kecil (~1%) dari total aktivitas penyelesaian stablecoin. Mayoritas besar volume transfer mencerminkan aktivitas perdagangan, likuidasi DeFi, pergerakan arbitrase, dan operasi manajemen treasury daripada pembayaran konsumen untuk barang dan jasa.CoinDesk

Amplifikasi Kecepatan:Dalam lingkungan perdagangan, unit stablecoin yang sama dapat berpindah tangan beberapa kali dalam periode singkat, menciptakan kelipatan volume yang jauh melebihi aktivitas ekonomi yang mendasarinya. Satu unit USDT dapat memfasilitasi lusinan perdagangan di berbagai pasangan aset dalam sehari, menghasilkan volume yang dilaporkan jauh melebihi nilai nominalnya.

Komposabilitas DeFi:Sifat stablecoin yang dapat diprogram memungkinkan operasi keuangan kompleks yang menghasilkan volume transfer substansial tanpa output ekonomi yang sesuai. Peristiwa likuidasi, rebalancing kolateral, dan strategi yield farming semuanya menciptakan aktivitas rantai yang muncul sebagai "volume" tetapi merepresentasikan rekayasa keuangan daripada pertukaran ekonomi.

Internalisasi Bursa:Bursa besar sering menginternalisasi transfer stablecoin antara akun pengguna tanpa penyelesaian on-chain, yang berarti bahwa volume perdagangan yang dilaporkan mungkin tidak sesuai dengan aktivitas blockchain. Ini menciptakan divergensi antara metrik yang dilaporkan bursa dan data on-chain yang dapat diverifikasi.

Perbedaan ini signifikan karena menunjukkan bahwa utilitas stablecoin saat ini terutama bersifat finansial daripada komersial. Meskipun mereka telah menjadi infrastruktur yang sangat diperlukan untuk pasar aset digital, adopsi mereka sebagai instrumen pembayaran tujuan umum tetap terbatas pada ceruk dan kasus penggunaan tertentu.

Konsentrasi likuiditas stablecoin di sekitar sejumlah kecil aset, khususnya USDT, menciptakan trade-off yang signifikan antara efisiensi dan risiko sistemik. Trade-off ini termanifestasi di beberapa dimensi:

Efek Jaringan Likuiditas:Dominasi USDT menciptakan efek jaringan yang kuat di mana utilitasnya meningkat dengan adopsi, tetapi juga menciptakan ketergantungan pada satu penerbit. Konsentrasi ini terlihat jelas dalam pasangan perdagangan, di mana USDT biasanya menawarkan likuiditas terdalam dan spread yang paling ketat di sebagian besar bursa mata uang kripto.

Fragmentasi Lintas-Rantai:Meskipun stablecoin ada di beberapa blockchain, likuiditas sering terfragmentasi di lingkungan ini. Solusi bridging bertujuan untuk mengurangi fragmentasi ini tetapi memperkenalkan asumsi kepercayaan tambahan dan risiko teknis. Keruntuhan beberapa bridge lintas-rantai pada 2022-2023 mendemonstrasikan kerentanan yang melekat dalam sistem interkoneksi ini.

Asimetri Regulasi:Penerbit stablecoin yang berbeda beroperasi di bawah kerangka regulasi dan standar kepatuhan yang bervariasi. Komposisi cadangan dan praktik atestasi USDT berbeda secara signifikan dari model Treasury jangka pendek yang sepenuhnya dicadangkan oleh USDC. Perbedaan ini menciptakan profil risiko asimetris yang mungkin tidak sepenuhnya dihargai oleh pasar.

Kerentanan Kebijakan:Ekosistem stablecoin tetap rentan terhadap pergeseran kebijakan baik di sektor kripto maupun keuangan tradisional. Hubungan perbankan, persyaratan cadangan, dan klasifikasi regulasi dapat berubah dengan cepat, berpotensi mengganggu stabilitas lapisan penyelesaian kritis ini.

Trade-off fundamental adalah antara keuntungan efisiensi dari standardisasi dan risiko sistemik dari konsentrasi. Meskipun ada beberapa stablecoin, pasar secara konsisten lebih menyukai konsentrasi di sekitar pemain dominan, menunjukkan bahwa efek jaringan lebih besar daripada manfaat diversifikasi dalam konteks spesifik ini.

Untuk pelaku pasar yang ingin memahami evolusi pasar stablecoin, beberapa metrik memberikan wawasan tentang dinamika yang berubah:

Perubahan Distribusi Pasokan:Pergeseran dalam distribusi lintas-rantai pasokan stablecoin dapat menandakan perubahan preferensi pengguna atau pola migrasi teknis. Misalnya, peningkatan pasokan USDC pada jaringan Layer-2 mungkin menunjukkan adopsi solusi penskalaan yang meningkat untuk aplikasi sehari-hari.

Kualitas Komposisi Cadangan:Kualitas dan transparansi cadangan stablecoin tetap menjadi indikator kritis risiko sistemik. Atestasi bulanan dari penerbit utama memberikan jendela ke dalam aset yang mendukung dolar sintetis ini, dengan perubahan komposisi berpotensi menandakan pergeseran profil risiko.

Kecepatan On-Chain:Melacak kecepatan stablecoin di berbagai jaringan dapat mengungkapkan pola penggunaan yang berubah. Peningkatan kecepatan pada jaringan yang berorientasi pembayaran seperti Tron mungkin menunjukkan adopsi remitansi yang meningkat, sedangkan penurunan kecepatan pada Ethereum dapat menunjukkan kepemilikan stablecoin yang lebih besar untuk tujuan kolateral.

Perkembangan Regulasi:Perubahan kebijakan di yurisdiksi utama, khususnya kerangka MiCA Uni Eropa dan potensi legislasi stablecoin AS, dapat berdampak signifikan pada operasi penerbit dan struktur pasar.

Dinamika Pasangan Bursa:Evolusi pasangan perdagangan di bursa besar memberikan wawasan tentang perubahan struktur pasar. Peningkatan pasangan perdagangan fiat dapat menunjukkan integrasi perbankan yang lebih baik, sedangkan stabilitas dalam dominasi stablecoin menunjukkan ketergantungan berkelanjutan pada lapisan penyelesaian asli kripto.

Metrik ini harus dipantau secara holistik daripada secara terpisah, karena interaksi antara faktor yang berbeda sering menghasilkan perilaku yang muncul yang tidak terlihat dari metrik tunggal.

Analisis ini menyatukan data dari beberapa sumber untuk membuat snapshot yang konsisten per 28 Januari 2026, pukul 07:00 UTC. Metodologi memprioritaskan sumber primer jika tersedia dan menggunakan validasi silang untuk memastikan konsistensi:

Sumber Data USDT:Angka sirkulasi bersih berasal langsung dari halaman transparansi Tether, yang mencerminkan token yang diotorisasi dan diterbitkan tidak termasuk jumlah "diotorisasi tetapi tidak diterbitkan". Metodologi ini memastikan konsistensi dengan kerangka pelaporan cadangan Tether.Transparansi Tether

Sumber Data USDC:Distribusi USDC Ethereum diperkirakan berdasarkan analisis konsentrasi pemegang dan metrik pasokan total. Angka Layer-2 diperoleh dari kueri TotalSupply on-chain langsung dari kontrak masing-masing pada blok yang kira-kira sesuai dengan waktu snapshot. Karena lag laporan transparansi Circle (terbaru 21 Januari 2026), beberapa angka merepresentasikan ekstrapolasi yang diverifikasi melalui beberapa titik data.

Data Volume Bursa:Pangsa 82% stablecoin dari volume perdagangan spot CEX berasal dari analisis pasar agregat Kaiko Research, yang mengukur persentase total volume perdagangan yang melibatkan pasangan stablecoin daripada pasangan fiat. Ini berbeda dari distribusi mata uang kutipan spesifik bursa, yang mengukur bagaimana pasangan perdagangan didenominasi di seluruh platform individual.

Keterbatasan:Beberapa keterbatasan harus diakui. Pertama, sinkronisasi data lintas-rantai real-time menantang karena waktu blok yang berbeda dan frekuensi pembaruan di seluruh jaringan. Kedua, beberapa angka merepresentasikan perkiraan berdasarkan data yang tersedia daripada pengukuran sempurna. Ketiga, atribusi volume transfer ke kasus penggunaan tertentu (perdagangan vs. pembayaran) melibatkan perkiraan dan keputusan klasifikasi yang mungkin tidak menangkap semua nuansa.

Terlepas dari keterbatasan ini, dataset yang disatukan memberikan pandangan koheren tentang struktur pasar stablecoin pada tanggal snapshot, dengan konsistensi matematis antara angka komponen dan total keseluruhan.

Apa perbedaan antara dominasi stablecoin dan adopsi stablecoin?Dominasi menggambarkan struktur pasar (berapa banyak perdagangan/penyelesaian menggunakan stablecoin). Adopsi tergantung pada kasus penggunaan; sebagian besar aktivitas masih terikat pada perdagangan, pergerakan likuiditas, dan penyelesaian on-chain, bukan pembayaran sehari-hari.

Apakah volume transfer stablecoin yang lebih tinggi berarti lebih banyak pembayaran dunia nyata?

Tidak selalu. Volume transfer mengukur nilai yang dipindahkan on-chain, yang sering mencerminkan arus bursa/DeFi/treasury. Penelitian menunjukkan pembayaran dunia nyata yang dapat diverifikasi tetap merupakan bagian kecil dari total volume stablecoin.

Mengapa USDT dibagi terutama antara Ethereum dan Tron?

Ini sering bermuara pada biaya jaringan dan preferensi penyelesaian: Ethereum menjangkarkan penyelesaian DeFi dan institusional, sementara Tron telah menjadi jalur biaya rendah utama untuk transfer di beberapa koridor.

Apakah USDC "lebih aman" daripada USDT (atau sebaliknya)?

Artikel ini tidak merangking stablecoin. Stablecoin yang berbeda memiliki struktur penerbitan, pengungkapan, dan pola distribusi yang berbeda. Pengguna harus meninjau pengungkapan penerbit dan memahami bahwa stablecoin dapat menghadapi risiko operasional dan regulasi.

Metrik apa yang harus saya perhatikan jika saya ingin melacak likuiditas yang didorong stablecoin?

Fokus pada (1) perubahan pasokan penerbit, (2) pergeseran distribusi lintas-rantai, (3) pangsa stablecoin dari volume spot bursa, (4) deviasi peg, dan (5) pembaruan kebijakan/regulasi utama yang dapat mempengaruhi penerbitan atau penebusan.

Stablecoin telah muncul sebagai infrastruktur kritis untuk pasar aset digital, menyediakan lapisan penyelesaian yang menggabungkan efisiensi teknologi blockchain dengan stabilitas dolar AS. Dominasi mereka dalam aktivitas perdagangan, dibuktikan oleh pangsa 82% dari volume spot CEX, mencerminkan keuntungan praktis dan efek jaringan yang telah terakumulasi selama beberapa siklus pasar. Bursa juga telah mulai mencantumkan eksperimen stablecoin yang lebih baru dan berorientasi kepatuhan sepertiUSAT. Data lintas-rantai dan penggunaan publik masih terbatas pada tahap ini, jadi harus diperlakukan sebagai sinyal awal daripada benchmark likuiditas yang matang.

Namun, dominasi ini datang dengan trade-off yang signifikan. Konsentrasi likuiditas di sekitar sejumlah kecil aset, khususnya USDT, menciptakan ketergantungan sistemik yang memperkenalkan risiko baru bahkan saat mereka memberikan manfaat efisiensi. Perbedaan antara volume transfer dan adopsi pembayaran menunjukkan bahwa utilitas stablecoin tetap terutama bersifat finansial daripada komersial, meskipun ini dapat berkembang seiring kejelasan regulasi meningkat dan infrastruktur teknis matang.

Pelaku pasar harus memantau lanskap yang berkembang dengan perhatian pada peluang yang disajikan oleh infrastruktur penyelesaian yang efisien ini dan risiko yang melekat dalam struktur terkonsentrasinya. Saat kerangka regulasi berkembang dan inovasi teknis berlanjut, ekosistem stablecoin kemungkinan akan terus bertransisi dari instrumen spekulatif menjadi infrastruktur keuangan. Tetapi jalannya tidak diragukan lagi akan melibatkan kemajuan dan tantangan yang tidak terduga.