Mengapa Ondo Meninggalkan Layer 1: Persaingan RWA Beralih ke Infrastruktur Perdagangan Institusional

Ikhtisar

Keputusan Ondo Finance untuk menggantikan blockchain Layer 1 yang direncanakan dengan Ondo Network lebih dari sekadar redesain teknis. Hal ini mencerminkan pergeseran yang lebih luas di pasar aset dunia nyata (real-world asset/RWA): penerbitan efek tokenisasi bukan lagi satu-satunya keunggulan kompetitif yang berarti. Seiring dengan semakin tersedianya Treasury, saham, dan dana yang ditokenisasi, tantangan yang lebih sulit adalah membangun pasar di mana institusi dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan, melaksanakan perdagangan besar secara privat, mengelola risiko, dan menyelesaikan transaksi onchain. Oleh karena itu, Ondo Network menandai transisi dari tokenisasi sebagai bisnis penerbitan menjadi tokenisasi sebagai infrastruktur pasar keuangan.

Poin-Poin Utama

Ondo telah beralih dari Layer 1 konvensional karena eksekusi rantai publik bertentangan dengan kecepatan dan kerahasiaan yang diperlukan oleh perdagangan profesional.

Ondo Network memisahkan eksekusi privat berkecepatan tinggi dari penyelesaian dan verifikasi blockchain publik.

Ondo Perps adalah aplikasi pertama, yang memungkinkan aset dunia nyata yang ditokenisasi berfungsi sebagai jaminan untuk kontrak berjangka perpetual.

Tujuan strategisnya bukan lagi sekadar menerbitkan lebih banyak RWA, tetapi menangkap aktivitas di seluruh aspek jaminan, likuiditas, perdagangan, penyelesaian, dan manajemen risiko.

Model ini masih menghadapi risiko material yang melibatkan lingkungan eksekusi tepercaya, desentralisasi attester, oracle, desain likuidasi, likuiditas, dan regulasi.

Dari Ondo Chain ke Ondo Network

Ondo memperkenalkan Ondo Chain pada Februari 2025 sebagai Layer 1 proof-of-stake yang dirancang khusus untuk aset dunia nyata tingkat institusional. Desain aslinya bertujuan untuk menggabungkan aksesibilitas blockchain publik dengan fitur kepatuhan jaringan berizin. Fitur yang direncanakan mencakup validator berizin, keamanan jaringan yang didukung RWA, oracle harga tertanam, verifikasi proof-of-reserve, konektivitas institusional, pesan omnichain, dan dukungan native untuk menggunakan aset tokenisasi dalam DeFi. Secara teori, menyatukan fungsi-fungsi ini dalam satu rantai akan memberikan lingkungan khusus bagi penerbit dan lembaga keuangan untuk pasar modal yang ditokenisasi. Pengumuman asli Ondo memposisikan jaringan tersebut sebagai fondasi untuk penerbitan, perdagangan, pinjaman, manajemen jaminan, dan distribusi lintas rantai.

Pengembangan Ondo Perps mengungkap masalah yang lebih mendesak. Blockchain publik memperoleh kepercayaan dengan mendistribusikan eksekusi dan verifikasi transaksi di berbagai node, mereplikasi status, dan membuat aktivitas dapat diamati. Sifat-sifat tersebut berharga untuk penyelesaian, tetapi dapat menjadi kontraproduktif untuk perdagangan institusional. Eksekusi yang direplikasi menambah latensi, sementara aliran pesanan dan posisi yang transparan dapat mengekspos strategi, menciptakan risiko front-running, dan menyulitkan perusahaan yang diatur untuk memenuhi kewajiban kerahasiaan dan eksekusi terbaik. Oleh karena itu, Ondo menyimpulkan bahwa membangun Layer 1 konvensional lainnya tidak akan langsung memecahkan kemacetan yang dihadapi oleh aplikasi perdagangan utamanya yang pertama.

Ondo menggambarkan model baru ini sebagai evolusi daripada penolakan terhadap misi aslinya. Perbedaan itu penting. Perusahaan tidak meninggalkan penyelesaian onchain atau kemampuan verifikasi; mereka meninggalkan asumsi bahwa eksekusi, verifikasi, dan penyelesaian harus terjadi di lingkungan yang sama. Ondo Network memindahkan aktivitas perdagangan yang sensitif terhadap waktu ke lapisan eksekusi khusus sambil mempertahankan blockchain publik sebagai infrastruktur penyelesaian dan komitmen status yang tahan lama. Dalam istilah praktis, Ondo memperlakukan blockchain sebagai salah satu komponen dari tumpukan keuangan alih-alih mengharuskannya melakukan setiap fungsi.

Cara Ondo Network Memisahkan Eksekusi dari Penyelesaian

Ondo Network menjalankan logika aplikasi secara privat di dalam enclave aman, yang umumnya dikaitkan dengan lingkungan eksekusi tepercaya. Lingkungan yang terisolasi secara perangkat keras ini dirancang untuk mencegah pihak luar, termasuk operator infrastruktur, melihat atau mengubah data sensitif saat perangkat lunak yang disetujui sedang berjalan. Sekumpulan attester terdistribusi memverifikasi bahwa enclave mengeksekusi kode yang sah dan membantu menghubungkan hasilnya ke blockchain publik. Transfer aset diselesaikan onchain, dan arsitektur ini dimaksudkan untuk akhirnya berkomitmen pada status yang diselesaikan ke buku besar publik, menciptakan catatan permanen yang terpisah dari proses eksekusi. Penjelasan teknis Ondo berpendapat bahwa pembagian ini dapat memberikan kinerja mendekati bursa terpusat tanpa mengharuskan pengguna menyerahkan kustodi atau mengekspos posisi mereka secara publik.

Arsitektur ini dapat dipahami sebagai tiga lapisan khusus. Enclave menangani eksekusi cepat dan privat; attester memverifikasi perangkat lunak dan lingkungan eksekusi; dan blockchain publik menyediakan penyelesaian aset akhir serta catatan status yang tidak dapat diubah. Ondo juga mengusulkan untuk membuka log eksekusi yang ditandatangani kepada pengawas independen yang dapat memutar ulang aktivitas dan menantang transisi status yang tidak valid. Seiring waktu, insentif proof-of-stake dapat mendukung peran verifikasi ini dan menghukum perilaku tidak jujur. Jaringan ini bukan blockchain saat ini, tetapi mungkin secara bertahap memperoleh sifat seperti blockchain seiring dengan semakin terdistribusinya attestasi, pemantauan, dan keamanan.

Struktur ini menyerupai arah modular yang sudah terlihat di industri blockchain yang lebih luas. Rollup memisahkan eksekusi dari penyelesaian, sistem ketersediaan data berspesialisasi dalam mempublikasikan data transaksi, dan sistem pembuktian memungkinkan satu lingkungan untuk memverifikasi komputasi yang dilakukan di tempat lain. Ondo menerapkan prinsip serupa ke pasar institusional tetapi mengutamakan kerahasiaan dan kinerja eksekusi. Hasilnya bukanlah rantai publik konvensional maupun mesin pencocokan terpusat. Ini adalah arsitektur hibrida yang mencoba menggabungkan komputasi privat, verifikasi terdistribusi, kontrol aset non-kustodial, dan penyelesaian publik.

Mengapa Ondo Perps Menjadi Titik Awal Strategis

Ondo Perps adalah aplikasi pertama yang dibangun di atas Ondo Network. Ini dirancang untuk menyediakan perdagangan kontrak berjangka perpetual 24/7 sambil memungkinkan aset dunia nyata yang ditokenisasi digunakan secara native sebagai jaminan. Hal ini penting secara strategis karena utilitas jaminan dapat menciptakan permintaan yang lebih persisten daripada sekadar penerbitan. Treasury atau saham yang ditokenisasi yang hanya mewakili eksposur ekonomi tetap terutama merupakan produk penyimpanan. Begitu aset yang sama dapat mendukung posisi margin, pinjaman, lindung nilai, atau produk terstruktur, aset tersebut menjadi jaminan keuangan yang produktif dan dapat menghasilkan aktivitas di beberapa lapisan pasar.

Aset yang ditokenisasi juga dapat meningkatkan efisiensi modal bagi pengguna yang memegang eksposur pasar tradisional. Seorang investor mungkin pada akhirnya dapat mempertahankan eksposur ke Treasury atau posisi ekuitas yang ditokenisasi sambil menggunakannya untuk mendukung perdagangan derivatif terpisah, alih-alih menjual aset dan mengonversi hasilnya menjadi instrumen margin konvensional. Bagi platform, ini menciptakan potensi nilai di seluruh deposit jaminan, volume perdagangan, likuidasi, suku bunga pendanaan, dan penyelesaian. Namun, bagi pengguna, manfaatnya bergantung pada potongan nilai jaminan (haircut) yang konservatif, penetapan harga yang andal, likuiditas likuidasi yang dalam, dan penanganan yang jelas atas peristiwa seperti dividen, pemecahan saham, penutupan pasar, dan penghentian perdagangan.

Pasar perpetual adalah uji awal yang menuntut karena kelemahan menjadi terlihat dengan cepat. Sistem harus memproses pesanan dengan latensi rendah, mempertahankan perhitungan margin yang akurat, memperbarui harga secara terus-menerus, dan melikuidasi posisi sebelum kerugian melebihi jaminan yang tersedia. Persyaratan ini menjadi lebih rumit ketika jaminan terkait dengan pasar dasar yang tidak berdagang secara kontinu. Pengungkapan produk Ondo sendiri mencatat bahwa likuiditas dapat menurun, spread dapat melebar, dan harga token dapat menyimpang dari sekuritas dasar selama jam non-operasional. Oleh karena itu, aset yang ditokenisasi tidak menghilangkan jadwal operasional dan keterbatasan penemuan harga dari pasar tradisional hanya karena token dapat bergerak onchain. Dokumentasi produk Ondo secara langsung mengidentifikasi risiko jam non-operasional ini.

Kompetisi RWA Bergerak Melampaui Penerbitan

Fase pertama pertumbuhan RWA berpusat pada menempatkan aset onchain. Platform bersaing melalui struktur regulasi, kualitas cadangan, jaringan distribusi, yurisdiksi yang didukung, dan jumlah produk tokenisasi yang tersedia. Faktor-faktor tersebut tetap penting, tetapi penerbitan yang sukses semakin menjadi pintu masuk ke kontes yang lebih besar. Lapisan kompetisi berikutnya berkaitan dengan apa yang dapat dilakukan pengguna dengan aset setelah diterbitkan: di mana mereka dapat berdagang, apakah mereka dapat dijaminkan, seberapa efisien mereka dapat ditransfer lintas jaringan, dan apakah institusi dapat mengakses fungsi pasar yang familiar tanpa menerima batasan eksekusi rantai publik.

Ondo telah menetapkan basis penerbitan dan distribusi yang berarti. Pada Mei 2026, perusahaan melaporkan bahwa Ondo Stocks telah melebihi $1 miliar dalam total nilai terkunci (TVL), mencapai $18 miliar dalam volume perdagangan kumulatif, dan menawarkan lebih dari 260 saham dan ETF AS yang ditokenisasi di Ethereum, Solana, dan BNB Chain. Perusahaan juga melaporkan pangsa pasar di atas 70% di antara penerbit ekuitas tokenisasi, mengutip RWA.xyz. Ini adalah angka yang dilaporkan perusahaan, tetapi mereka mengilustrasikan mengapa kendala berikutnya Ondo mungkin bukan lagi ketersediaan produk tokenisasi. Pertanyaan strategisnya adalah bagaimana mengubah basis aset yang berkembang menjadi pasar modal yang berfungsi. Pembaruan Mei 2026 Ondo menyediakan angka dasarnya.

Hal ini mengubah sumber keunggulan kompetitif industri. Penerbit dapat memperoleh biaya dari pencetakan dan pengelolaan aset, tetapi jaringan perdagangan berpotensi menangkap bagian yang lebih besar dari siklus hidup keuangan melalui eksekusi, pembiayaan, layanan jaminan, manajemen risiko, dan penyelesaian. Likuiditas menciptakan efek jaringannya sendiri: pedagang lebih memilih venue dengan harga yang lebih baik dan buku pesanan yang lebih dalam, sementara pembuat pasar lebih memilih venue dengan aliran pesanan yang lebih banyak dan jaminan yang dapat digunakan kembali. Jika Ondo dapat menghubungkan aset tokenisasinya ke fungsi-fungsi tersebut, portofolio produknya menjadi lebih sulit untuk direplikasi daripada kumpulan wrapper yang mewakili sekuritas tradisional.

Di Mana Ondo Network Dapat Menangkap Nilai

Ondo Network dapat menjadi lapisan koordinasi yang menghubungkan aset tokenisasi, pedagang, pembuat pasar, kustodian, blockchain, dan penyedia likuiditas tradisional. Perusahaan menyatakan bahwa infrastruktur ini tidak terbatas pada kontrak berjangka perpetual dan dapat mendukung pasar spot, pinjaman, produk terstruktur, dan rel penyelesaian. Setiap aplikasi akan meningkatkan utilitas aset yang sama dan berpotensi memusatkan lebih banyak likuiditas dalam ekosistem Ondo. Alih-alih bergantung sepenuhnya pada permintaan untuk produk tokenisasi individu, Ondo dapat受益于penggunaan berulang produk-produk tersebut di berbagai aktivitas keuangan.

Transisi ini juga mengurangi pentingnya memiliki Layer 1 terpisah sebagai tujuan akhir. Rantai baru menghadapi persyaratan keamanan yang mahal, likuiditas awal yang terbatas, pengguna yang terfragmentasi, risiko jembatan, dan kebutuhan untuk membujuk pengembang dan institusi untuk mengadopsi lingkungan eksekusi lain. Ondo Network secara teoritis dapat menyelesaikan transaksi di blockchain publik yang ada sambil menempatkan diferensiasinya di lapisan perdagangan. Hal itu memungkinkan Ondo menjangkau aset dan pengguna di berbagai rantai tanpa memaksa pasar untuk bermigrasi ke jaringan dasar baru.

Ini tidak berarti blockchain publik menjadi kurang penting. Peran mereka menjadi lebih sempit dan mungkin lebih dapat dipertahankan: menahan aset, menegakkan transfer, dan menyediakan penyelesaian yang dapat diverifikasi secara independen. Jaringan eksekusi bersaing berdasarkan kinerja dan desain pasar, sementara blockchain yang mapan menyediakan keamanan dan distribusi. Taruhan strategis Ondo adalah bahwa posisi paling berharga dalam tumpukan RWA mungkin milik platform yang mengoordinasikan likuiditas dan jaminan lintas rantai, daripada operator buku besar tujuan umum lainnya.

Perbedaan Ondo Network dengan Model Pasar yang Ada

Dibandingkan dengan bursa terpusat, Ondo Network bertujuan untuk memungkinkan pengguna mempertahankan kontrol atas aset dan memverifikasi bahwa perangkat lunak eksekusi yang disetujui menghasilkan hasil yang tercatat. Venue terpusat biasanya mengendalikan kustodi, pencocokan, catatan internal, dan penyelesaian, yang mengharuskan pelanggan mempercayai neraca dan kontrol operasional operator. Pemisahan eksekusi dan penyelesaian onchain oleh Ondo dapat mengurangi beberapa konsentrasi counterparty tersebut, meskipun tingkat perlindungan praktis akan bergantung pada bagaimana penarikan, prosedur darurat, kegagalan attestasi, dan sengketa transisi status ditangani.

Dibandingkan dengan bursa terdesentralisasi sepenuhnya onchain, Ondo mengorbankan transparansi eksekusi universal demi privasi dan latensi yang lebih rendah. Trade-off tersebut mungkin menarik bagi institusi dan pembuat pasar profesional yang tidak ingin posisi dan aliran pesanan terlihat secara publik. Hal ini juga mengurangi komposabilitas pada saat eksekusi karena kontrak pintar lainnya tidak selalu dapat memeriksa atau berinteraksi dengan status privat secara real time. Oleh karena itu, Ondo harus membuktikan bahwa verifikasi pasca-perdagangan dan penyelesaian publik memberikan transparansi yang cukup tanpa menciptakan kembali asumsi kepercayaan dari venue terpusat.

Dibandingkan dengan penerbit RWA yang berfokus terutama pada pencetakan dan penukaran, Ondo membangun secara vertikal ke dalam infrastruktur pasar sekunder di sekitar produknya. Hal ini dapat memperkuat distribusi dan utilitas jaminan, tetapi juga memperkenalkan kompleksitas operasional dan regulasi tambahan. Menerbitkan aset, mengoperasikan pasar derivatif, mengelola margin, dan mengoordinasikan penyelesaian adalah aktivitas yang berbeda di bawah banyak sistem hukum. Integrasi teknis tidak secara otomatis menggabungkan perlakuan regulasi mereka.

Risiko Utama yang Masih Perlu Diselesaikan Ondo

Risiko utama pertama adalah ketergantungan pada enclave aman. Lingkungan eksekusi tepercaya dapat melindungi komputasi rahasia, tetapi keamanannya bergantung pada perangkat keras, firmware, prosedur attestasi jarak jauh, manajemen kunci, dan tidak adanya saluran samping yang dapat dieksploitasi. Klaim bahwa hanya kode yang disetujui yang berjalan harus dapat diuji secara independen, dan sistem memerlukan respons yang kredibel jika penyedia enclave, komponen perangkat lunak, atau kunci kriptografi dikompromikan. Memperluas set attester dapat mengurangi ketergantungan pada satu operator, tetapi desentralisasi harus diukur melalui kontrol aktual atas peningkatan, kunci, komitmen status, dan prosedur pemulihan.

Risiko kedua adalah infrastruktur pasar. Jaminan aset tokenisasi memerlukan harga yang andal, parameter risiko yang konservatif, rute likuidasi yang likuid, dan penanganan tindakan korporasi yang jelas. Ekuitas yang ditokenisasi dapat berdagang secara kontinu bahkan ketika bursa dasarnya ditutup, menciptakan periode di mana harga referensi usang atau likuiditas yang tersedia terbatas. Kesenjangan besar saat pembukaan kembali pasar dasar dapat dengan cepat mengubah nilai jaminan. Oleh karena itu, Ondo Perps harus mengelola baik leverage kontinu gaya kripto maupun diskontinuitas pasar tradisional.

Risiko ketiga adalah likuiditas. Kinerja teknis tidak dapat menciptakan pasar yang dalam dengan sendirinya. Ondo akan membutuhkan pembuat pasar yang kompetitif, akses yang dapat diandalkan ke aset dasar, venue lindung nilai yang efisien, dan permintaan organik yang cukup untuk mencegah aktivitas perdagangan menjadi bergantung pada subsidi. Terakhir, batas regulasi mungkin lebih penting daripada arsitektur. Ondo Stocks memberikan eksposur ekonomi terhadap sekuritas dasar tetapi bukan saham, ETF, atau ADR yang mereka rujuk, dan ketersediaannya tetap tunduk pada pembatasan yurisdiksi. Menambahkan derivatif berleveraged dan cross-collateralization dapat memperkenalkan persyaratan lisensi, pengungkapan, perlindungan investor, dan perilaku pasar lebih lanjut.

Apakah Ondo Meninggalkan Blockchain atau Memperhalus Perannya?

Keputusan Ondo lebih baik dipahami sebagai realokasi fungsi daripada mundur dari blockchain. Proposal Ondo Chain asli berusaha memasukkan penerbitan, verifikasi, keamanan, kepatuhan, oracle, jembatan, dan eksekusi aplikasi ke dalam satu Layer 1 khusus. Ondo Network mempersempit masalah dengan menempatkan eksekusi privat yang sensitif terhadap latensi di enclave aman, verifikasi terdistribusi dengan attester, dan penyelesaian aset di rantai publik. Tujuannya tetap pasar modal onchain, tetapi perusahaan tidak lagi memperlakukan blockchain mandiri sebagai pusat yang diperlukan dari pasar tersebut.

Implikasi yang lebih dalam adalah bahwa kompetisi RWA menjadi kontes struktur pasar. Menokenisasi aset menetapkan representasi digitalnya; hal itu tidak secara otomatis menciptakan likuiditas, jaminan yang efisien, eksekusi profesional, atau penyelesaian yang dapat diandalkan. Ondo bertaruh bahwa fungsi hilir ini akan menentukan platform mana yang menangkap nilai abadi. Jika model ini berhasil, Ondo Network dapat mengubah perusahaan dari penerbit aset tokenisasi menjadi penyedia perdagangan dan penyelesaian institusional yang lebih luas. Jika gagal, penyebabnya kemungkinan bukan kekurangan produk tokenisasi, tetapi kurangnya kepercayaan pada model eksekusi, likuiditas yang dangkal, kontrol risiko yang lemah, atau regulasi yang belum terselesaikan.

Kesimpulan

Pivot Ondo menunjukkan bahwa pasar RWA sedang matang melampaui pertanyaan tentang aset mana yang dapat ditokenisasi. Pertanyaan yang lebih penting adalah apakah aset tersebut dapat mendukung pasar yang likuid, privat, efisien modal, dan dapat diverifikasi. Dengan memisahkan eksekusi dari penyelesaian, Ondo Network berupaya mempertahankan sifat terkuat dari blockchain publik sambil mengatasi persyaratan perdagangan institusional. Kesuksesannya akan bergantung pada apakah enclave aman dan attestasi terdistribusi dapat memberikan verifikasi yang kredibel, apakah Ondo Perps dapat menarik likuiditas yang tahan lama, dan apakah regulator menerima tumpukan keuangan yang mencakup sekuritas tokenisasi, perdagangan berleveraged, dan penyelesaian multirantai.

Penafian Risiko: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak merupakan nasihat investasi. Aset digital dan produk keuangan tokenisasi melibatkan risiko pasar, likuiditas, teknologi, counterparty, dan regulasi yang substansial. Pembaca harus melakukan penelitian independen dan menilai keadaan individu mereka sebelum membuat keputusan keuangan.