國際貨幣基金組織（IMF）2025年12月的報告警告，與美元掛鉤的穩定幣可能在脆弱的新興市場（EMS）引發貨幣替代和資本外流，從而削弱本地貨幣。

然而，專家表示，穩定幣市場尚未發展到足以產生真正系統性影響的規模。

這份12月的報告題為「理解穩定幣」，深入探討了穩定幣的使用案例、需求驅動因素、全球監管以及宏觀金融風險，特別是對新興市場的風險。

「穩定幣可能被用來規避資本流動管理措施（CFMs）。CFMs的實施依賴於既定的金融中介機構。通過提供常規渠道之外的資本流動途徑，穩定幣可能被用來有效地破壞CFMs的實施（Cardozo等人2024；He等人2022；IMF 2023）」，報告指出。

「事實上，一些證據表明加密貨幣，包括穩定幣，正被用作資本外逃的市場」，報告補充道。

這個全球貨幣當局認為，穩定幣在通貨膨脹高企且法定貨幣波動的新興市場中的滲透可能引發「貨幣替代」，即當地人放棄波動的法定貨幣，轉而使用與美元掛鉤的代幣，從而削弱中央銀行的控制。

美元等價物

這些擔憂並非毫無根據，因為穩定幣的價值與外部參考物（如法定貨幣）掛鉤，促進了傳統銀行渠道之外的交易。

最受歡迎的穩定幣USDT和USD Coin（USDC）與美元掛鉤，根據CoinDesk的數據，它們的總市值達2640億美元。這一數額幾乎等同於法國的外匯儲備，並且超過了阿聯酋、英國、以色列、泰國和許多其他國家的儲備。

這些美元等價物，其中一些已根據美國的GENIUS法案被接受為允許的支付穩定幣，可以在公共區塊鏈上自由交易，這意味著世界上任何地方的任何人都可以獲取美元，而無需開設銀行賬戶或遵循通常繁瑣的外匯交易指導方針。

結果是：如果恐慌席捲新興市場，當地人現在可以通過穩定幣無縫快速地跨境轉移資本，削弱資本流動管理措施。

想像一下，如果在2013年縮減恐慌期間存在穩定幣，當時美聯儲的信號引發了新興市場貨幣的急劇貶值和大規模資金外流——它們無縫的點對點轉賬可能通過加速資金外流和貨幣貶值輕易地加劇危機。

如果新興市場現在遇到類似的宏觀恐慌會怎樣？

規模不夠大

這一切聽起來很合理。然而，儘管穩定幣市場在過去幾年中飛速發展，但其規模仍然太小，無法對新興市場的宏觀經濟產生那種影響。

「穩定幣對新興市場貨幣擠兌產生重大影響還為時過早，相對於外匯流動，它們的總市場規模仍然很小——被GENIUS法案合法化在相當長一段時間內都不會有相關性（該法律已通過但尚未生效，可能要到2027年1月），對於那些交易者必須遵循當地法律的新興市場來說，這些法律可能會對任何穩定幣的使用持反對態度」，《加密貨幣現在是宏觀》通訊的作者Noelle Acheson告訴CoinDesk。

Acheson解釋說，雖然法定貨幣支持的穩定幣從2020年的50億美元激增至今天的近3000億美元，但它們主要仍是加密貨幣交易的入口，用於資助加密貨幣購買，這一點從USDT交易對在包括Binance在內的主要交易所的現貨交易量中佔主導地位可以看出。

此外，美元太大且在全球經濟中根深蒂固。雖然它沒有像股票或加密貨幣那樣的傳統「市值」，但其全球貨幣基礎（實物現金+儲備）超過2.5萬億美元，更廣泛的指標如M2超過20萬億美元，國際負債超過100萬億美元，遠遠超過穩定幣。

「大約80%用於加密貨幣交易，而非資金管理，相對而言，穩定幣市場仍然很小」，Acheson說。

Coinbase機構研究主管David Duong表達了類似的觀點，他表示穩定幣的有限規模和政策摩擦阻止了系統性影響。

「當然，穩定幣可以加速已經流行的國家向美元的逃離，但相對於跨境投資組合流動，它們的整體規模仍然很小。債券/股票贖回、NDF[無本金交割遠期]渠道和共同基金外流的大量機制仍將主導宏觀走勢」，他說。

流動的現狀

新興的IMF數據顯示，自2022年初以來，穩定幣跨境流動已經超過了無擔保加密資產（如比特幣，缺乏法定貨幣支持）的流動，儘管穩定幣在整體加密市場中的份額很小，但差距正在擴大。

亞太地區在絕對交易量上領先，其次是北美，但按GDP比例計算，非洲、中東、拉丁美洲和加勒比地區（新興和發展中經濟體，或EMDEs）表現突出，這是由來自北美的淨流入推動，滿足了當地對美元掛鉤穩定性和支付的需求。

EMDEs主導這些走廊，在2024年1.5萬億美元的流動中佔據最大份額，這僅是千萬億美元全球支付市場的一小部分，但與SWIFT專注於發達經濟體形成鮮明對比。