Penulis: David, TechFlow Pada sore hari tanggal 10, Presiden Trump mengumumkan di Truth Social bahwa dia akan menerapkan tarif 100% pada barang-barang Tiongkok. Berita ini langsung memicu kepanikan di pasar keuangan global. Selama 24 jam berikutnya, pasar cryptocurrency mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, dengan lebih dari $19 miliar posisi leverage terpaksa ditutup. Bitcoin anjlok dari $117.000 menjadi di bawah $102.000, penurunan harian lebih dari 12%. Pasar saham AS juga tidak kebal terhadap bencana ini. Pada penutupan perdagangan tanggal 10 Oktober, S&P 500 turun 2,71%, Dow Jones Industrial Average turun 878 poin, dan Nasdaq Composite turun 3,58%, semuanya menandai penurunan satu hari terbesar sejak April. Namun, area yang benar-benar terpukul keras adalah perusahaan DAT (Digital Asset Treasury) yang menggunakan aset kripto sebagai cadangan kas. MicroStrategy, pemegang Bitcoin korporasi terbesar, melihat harga sahamnya turun, sementara perusahaan cadangan aset kripto lainnya mengalami penurunan yang lebih signifikan. Menurut data perdagangan setelah jam kerja, investor masih terus menjual. Untuk perusahaan-perusahaan yang terpapar risiko kripto dan pasar saham, apakah yang terburuk sudah berlalu? Mengapa perusahaan DAT jatuh lebih keras? Hal pertama yang harus dihadapi perusahaan DAT adalah dampak langsung pada neraca mereka. Ambil MicroStrategy sebagai contoh. Perusahaan ini memegang sekitar 639.835 Bitcoin. Ketika harga Bitcoin turun 12%, nilai asetnya langsung menguap hampir $10 miliar. Berdasarkan standar akuntansi, jenis kerugian ini harus dicatat sebagai "kerugian yang belum direalisasi." Meskipun itu bukan kerugian nyata selama saham tidak dijual, angka-angka dalam laporan keuangan adalah nyata. Sebagai investor, Anda melihat aset inti perusahaan dengan cepat mengalami depresiasi nilai. Ada juga efek pengganda pada kepercayaan pasar. Pada awal 2025, saham MicroStrategy diperdagangkan dengan premium 2 kali nilai aset bersihnya (NAV), tetapi pada akhir September telah terkompresi menjadi 1,44 kali; saat ini sekitar 1,2. Untuk beberapa perusahaan lain, mNAV hampir kembali ke 1, dan beberapa bahkan telah jatuh di bawah 1. Perubahan angka-angka ini mencerminkan realitas yang keras: kepercayaan pasar terhadap model DAT terguncang dalam kondisi pasar yang ekstrem. Dalam pasar bull, investor bersedia memberikan premium kepada perusahaan-perusahaan ini, dan narasinya bisa menjadi bahwa mereka berada di garis depan inovasi kripto. Tetapi ketika pasar berubah, narasi yang sama menjadi paparan risiko yang tidak perlu. Cryptocurrency non-Bitcoin mengalami kerusakan teknis besar dalam ronde penurunan yang dipicu leverage ini, dengan beberapa bahkan anjlok ke nol dalam sekejap; bahkan altcoin berkapitalisasi besar melihat nilai mereka turun setengah atau bahkan lebih karena likuiditas yang tidak mencukupi. Saham perusahaan yang memegang aset-aset ini telah menjadi target short-selling yang disukai ketika sentimen pasar memburuk. Ketika pasar panik, investor perlu dengan cepat mengurangi kepemilikan mereka. Sementara pasar Bitcoin beroperasi 24/7, penjualan besar-besaran dapat berdampak signifikan pada harga. Sebaliknya, menjual saham seperti MSTR di Nasdaq jauh lebih mudah. Menjual emas senilai puluhan miliar dolar tidak akan mengganggu pasar, tetapi menjual Bitcoin senilai $70 miliar bisa menyebabkan harga anjlok dan memicu likuidasi massal; disparitas likuiditas ini membuat saham perusahaan DAT menjadi saluran untuk penarikan modal yang cepat. Yang memperburuk keadaan, banyak investor institusional memiliki pedoman manajemen risiko yang ketat. Ketika volatilitas melebihi ambang batas tertentu, mereka harus mengurangi kepemilikan mereka, baik mereka mau atau tidak. Dan DAT kebetulan termasuk di antara saham yang paling volatil. Untuk membuat analogi yang tidak tepat, jika perusahaan teknologi biasa duduk di atas perahu, maka perusahaan DAT seperti dua perahu yang diikat bersama, satu berlayar di pasar saham dan yang lain berjuang di pasar kripto. Ketika kedua sisi menghadapi cuaca buruk pada saat yang sama, dampak yang mereka alami tidak ditambahkan tetapi dikalikan. Siapa yang paling menderita dan siapa yang paling tangguh? Melihat daftar perusahaan DAT dengan penurunan terbesar pada hari perdagangan sebelumnya, Anda dapat dengan jelas melihat bahwa semakin kecil perusahaan, semakin besar penurunannya. Forward Industries turun 15,32%, dengan mNAV-nya hanya 0,053. BTCS Inc. turun 12,70%, dan Helius Medical Tech turun 12,91%. Perusahaan-perusahaan kecil ini, dengan kapitalisasi pasar kurang dari $100 juta, menemukan sedikit pembeli di tengah kepanikan. Sebaliknya, MicroStrategy, pemegang Bitcoin terbesar, melihat sahamnya turun hanya 4,84%. Logika di balik ini sederhana: likuiditas. Ketika kepanikan melanda, spread bid-ask saham berkapitalisasi kecil melebar secara dramatis, dan order jual yang sedikit lebih besar dapat mendorong harga saham turun. Dibandingkan dengan DAT dengan kapitalisasi pasar yang relatif besar, mNAV MicroStrategy hanya 1,28x, praktis diperdagangkan pada nilai kepemilikannya. Valuasi pasar perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya mewakili nilai aset kripto mereka ditambah sedikit premium. Ketika pasar kripto anjlok, perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki bisnis lain untuk meredam pukulan. Ketika kapitalisasi pasar perusahaan hampir sama dengan nilai kepemilikan kriptonya (mNAV mendekati 1), itu berarti pasar percaya bahwa perusahaan tidak memiliki nilai tambah selain menimbun cryptocurrency. mNAV Bitmine adalah 0,98, dan perusahaan lain tanpa data mNAV yang tepat kemungkinan jauh lebih rendah. Perusahaan-perusahaan ini secara efektif telah menjadi ETF kripto yang menyamar sebagai perusahaan publik. Pertanyaannya adalah, karena ada ETF Bitcoin dan lainnya yang nyata tersedia untuk dibeli, mengapa investor masih perlu memegangnya secara tidak langsung melalui perusahaan-perusahaan ini? Ini mungkin menjelaskan mengapa perusahaan dengan mNAV rendah cenderung jatuh lebih banyak selama kepanikan. Mereka menanggung risiko aset kripto dan risiko pasar saham tanpa memberikan nilai tambah apa pun. Pasar saham AS akan dibuka dalam beberapa jam. Akankah sentimen pasar membaik setelah pendinginan akhir pekan? Akankah penjualan DAT yang lebih kecil, yang telah turun lebih dari 10%, berlanjut, atau akankah dana pemburu barang murah memasuki pasar? Menilai dari data, perusahaan dengan mNAV di bawah 1 mungkin memiliki peluang oversold, tetapi mereka juga mungkin menjadi jebakan nilai. Bagaimanapun, ketika model bisnis itu sendiri dipertanyakan, murah tidak selalu menjadi alasan untuk membeli.Penulis: David, TechFlow Pada sore hari tanggal 10, Presiden Trump mengumumkan di Truth Social bahwa dia akan menerapkan tarif 100% pada barang-barang Tiongkok. Berita ini langsung memicu kepanikan di pasar keuangan global. Selama 24 jam berikutnya, pasar cryptocurrency mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, dengan lebih dari $19 miliar posisi leverage terpaksa ditutup. Bitcoin anjlok dari $117.000 menjadi di bawah $102.000, penurunan harian lebih dari 12%. Pasar saham AS juga tidak kebal terhadap bencana ini. Pada penutupan perdagangan tanggal 10 Oktober, S&P 500 turun 2,71%, Dow Jones Industrial Average turun 878 poin, dan Nasdaq Composite turun 3,58%, semuanya menandai penurunan satu hari terbesar sejak April. Namun, area yang benar-benar terpukul keras adalah perusahaan DAT (Digital Asset Treasury) yang menggunakan aset kripto sebagai cadangan kas. MicroStrategy, pemegang Bitcoin korporasi terbesar, melihat harga sahamnya turun, sementara perusahaan cadangan aset kripto lainnya mengalami penurunan yang lebih signifikan. Menurut data perdagangan setelah jam kerja, investor masih terus menjual. Untuk perusahaan-perusahaan yang terpapar risiko kripto dan pasar saham, apakah yang terburuk sudah berlalu? Mengapa perusahaan DAT jatuh lebih keras? Hal pertama yang harus dihadapi perusahaan DAT adalah dampak langsung pada neraca mereka. Ambil MicroStrategy sebagai contoh. Perusahaan ini memegang sekitar 639.835 Bitcoin. Ketika harga Bitcoin turun 12%, nilai asetnya langsung menguap hampir $10 miliar. Berdasarkan standar akuntansi, jenis kerugian ini harus dicatat sebagai "kerugian yang belum direalisasi." Meskipun itu bukan kerugian nyata selama saham tidak dijual, angka-angka dalam laporan keuangan adalah nyata. Sebagai investor, Anda melihat aset inti perusahaan dengan cepat mengalami depresiasi nilai. Ada juga efek pengganda pada kepercayaan pasar. Pada awal 2025, saham MicroStrategy diperdagangkan dengan premium 2 kali nilai aset bersihnya (NAV), tetapi pada akhir September telah terkompresi menjadi 1,44 kali; saat ini sekitar 1,2. Untuk beberapa perusahaan lain, mNAV hampir kembali ke 1, dan beberapa bahkan telah jatuh di bawah 1. Perubahan angka-angka ini mencerminkan realitas yang keras: kepercayaan pasar terhadap model DAT terguncang dalam kondisi pasar yang ekstrem. Dalam pasar bull, investor bersedia memberikan premium kepada perusahaan-perusahaan ini, dan narasinya bisa menjadi bahwa mereka berada di garis depan inovasi kripto. Tetapi ketika pasar berubah, narasi yang sama menjadi paparan risiko yang tidak perlu. Cryptocurrency non-Bitcoin mengalami kerusakan teknis besar dalam ronde penurunan yang dipicu leverage ini, dengan beberapa bahkan anjlok ke nol dalam sekejap; bahkan altcoin berkapitalisasi besar melihat nilai mereka turun setengah atau bahkan lebih karena likuiditas yang tidak mencukupi. Saham perusahaan yang memegang aset-aset ini telah menjadi target short-selling yang disukai ketika sentimen pasar memburuk. Ketika pasar panik, investor perlu dengan cepat mengurangi kepemilikan mereka. Sementara pasar Bitcoin beroperasi 24/7, penjualan besar-besaran dapat berdampak signifikan pada harga. Sebaliknya, menjual saham seperti MSTR di Nasdaq jauh lebih mudah. Menjual emas senilai puluhan miliar dolar tidak akan mengganggu pasar, tetapi menjual Bitcoin senilai $70 miliar bisa menyebabkan harga anjlok dan memicu likuidasi massal; disparitas likuiditas ini membuat saham perusahaan DAT menjadi saluran untuk penarikan modal yang cepat. Yang memperburuk keadaan, banyak investor institusional memiliki pedoman manajemen risiko yang ketat. Ketika volatilitas melebihi ambang batas tertentu, mereka harus mengurangi kepemilikan mereka, baik mereka mau atau tidak. Dan DAT kebetulan termasuk di antara saham yang paling volatil. Untuk membuat analogi yang tidak tepat, jika perusahaan teknologi biasa duduk di atas perahu, maka perusahaan DAT seperti dua perahu yang diikat bersama, satu berlayar di pasar saham dan yang lain berjuang di pasar kripto. Ketika kedua sisi menghadapi cuaca buruk pada saat yang sama, dampak yang mereka alami tidak ditambahkan tetapi dikalikan. Siapa yang paling menderita dan siapa yang paling tangguh? Melihat daftar perusahaan DAT dengan penurunan terbesar pada hari perdagangan sebelumnya, Anda dapat dengan jelas melihat bahwa semakin kecil perusahaan, semakin besar penurunannya. Forward Industries turun 15,32%, dengan mNAV-nya hanya 0,053. BTCS Inc. turun 12,70%, dan Helius Medical Tech turun 12,91%. Perusahaan-perusahaan kecil ini, dengan kapitalisasi pasar kurang dari $100 juta, menemukan sedikit pembeli di tengah kepanikan. Sebaliknya, MicroStrategy, pemegang Bitcoin terbesar, melihat sahamnya turun hanya 4,84%. Logika di balik ini sederhana: likuiditas. Ketika kepanikan melanda, spread bid-ask saham berkapitalisasi kecil melebar secara dramatis, dan order jual yang sedikit lebih besar dapat mendorong harga saham turun. Dibandingkan dengan DAT dengan kapitalisasi pasar yang relatif besar, mNAV MicroStrategy hanya 1,28x, praktis diperdagangkan pada nilai kepemilikannya. Valuasi pasar perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya mewakili nilai aset kripto mereka ditambah sedikit premium. Ketika pasar kripto anjlok, perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki bisnis lain untuk meredam pukulan. Ketika kapitalisasi pasar perusahaan hampir sama dengan nilai kepemilikan kriptonya (mNAV mendekati 1), itu berarti pasar percaya bahwa perusahaan tidak memiliki nilai tambah selain menimbun cryptocurrency. mNAV Bitmine adalah 0,98, dan perusahaan lain tanpa data mNAV yang tepat kemungkinan jauh lebih rendah. Perusahaan-perusahaan ini secara efektif telah menjadi ETF kripto yang menyamar sebagai perusahaan publik. Pertanyaannya adalah, karena ada ETF Bitcoin dan lainnya yang nyata tersedia untuk dibeli, mengapa investor masih perlu memegangnya secara tidak langsung melalui perusahaan-perusahaan ini? Ini mungkin menjelaskan mengapa perusahaan dengan mNAV rendah cenderung jatuh lebih banyak selama kepanikan. Mereka menanggung risiko aset kripto dan risiko pasar saham tanpa memberikan nilai tambah apa pun. Pasar saham AS akan dibuka dalam beberapa jam. Akankah sentimen pasar membaik setelah pendinginan akhir pekan? Akankah penjualan DAT yang lebih kecil, yang telah turun lebih dari 10%, berlanjut, atau akankah dana pemburu barang murah memasuki pasar? Menilai dari data, perusahaan dengan mNAV di bawah 1 mungkin memiliki peluang oversold, tetapi mereka juga mungkin menjadi jebakan nilai. Bagaimanapun, ketika model bisnis itu sendiri dipertanyakan, murah tidak selalu menjadi alasan untuk membeli.