Bagaimana kesepakatan terbaru Coinbase mengubah lonjakan token 10X menjadi pelajaran mahal bagi trader ritel

Coinbase menghabiskan tahun 2025 memposisikan dirinya sebagai lapisan infrastruktur untuk akses kripto ritel, menyerap tim dan teknologi yang dapat mempercepat visi "bursa serba ada"-nya.

Pengumuman 21 November bahwa mereka mengakuisisi Vector.fun, agregator DEX tercepat di Solana, sesuai dengan pola: akuisisi jalurnya, hentikan produknya, integrasikan kecepatannya.

Tetapi kesepakatan ini menciptakan pengecualian yang tidak biasa.

Sementara Coinbase mengambil tim dan infrastruktur Vector, Tensor Foundation mempertahankan pasar NFT dan token TNSR. Pemegang token tetap memiliki hak tata kelola mereka tetapi kehilangan aset yang menjustifikasi keberadaan token tersebut.

Pemisahan ini menimbulkan pertanyaan: jika pemegang ekuitas mendapatkan nilai dari akuisisi sementara pemegang token kehilangan aset inti tanpa kompensasi, mengapa membeli token dari platform Coinbase sama sekali?

TNSR diperdagangkan pada harga $0,0344 pada 19 November, turun 92% year-to-date. Pada 20 November, mencapai puncak di $0,3650, kenaikan 11 kali lipat dalam 48 jam.

Volume melonjak dari berbulan-bulan dengan hari-hari di bawah $10 juta menjadi $735 juta pada 19 November, kemudian $1,9 miliar pada 20 November. Per 21 November, TNSR turun 37,3% dalam 24 jam menjadi $0,1566, mencatat volume penjualan $960 juta.

Pola ini menunjukkan front-running klasik: seseorang tahu, seseorang membeli, dan ritel datang terlambat.

Logika di balik pemisahan Vector dari Tensor

Coinbase membingkai akuisisi ini sebagai taruhan pada infrastruktur Solana. Menurut pengumuman tersebut, volume DEX Solana sudah melampaui $1 triliun pada 2025, dan teknologi Vector mengidentifikasi token baru pada saat mereka diluncurkan on-chain atau melalui launchpad utama.

Kecepatan itu penting untuk integrasi perdagangan DEX Coinbase, yang perlu bersaing dengan aplikasi Solana asli yang langsung membawa pengguna ke perdagangan berkecepatan tinggi.

Tetapi Vector bukanlah produk mandiri. Itu adalah strategi Tensor yang menghadap konsumen, dirancang untuk mendorong utilitas TNSR dan menyalurkan likuiditas kembali ke pasar NFT.

Memisahkan keduanya hanya masuk akal jika Coinbase menginginkan infrastruktur tanpa kerumitan tata kelola dari memegang atau mendukung token.

Dengan meninggalkan TNSR pada Tensor Foundation, Coinbase menghindari paparan regulasi sambil mengekstrak lapisan operasional yang membuat Vector berharga.

Pemegang token ditinggalkan dengan token tata kelola untuk pasar yang baru saja kehilangan pendorong pertumbuhan paling menjanjikannya.

Omar Kanji, investor di Dragonfly, membingkai ketidaksesuaian ini secara blak-blakan:

Komentar tersebut berbicara tentang gesekan yang lebih besar dalam sistem dua kelas kripto. Investor ekuitas di Coinbase mendapatkan keuntungan ketika perusahaan mengakuisisi teknologi. Sementara itu, pemegang token dalam proyek seperti Tensor dipaksa menyerap pengupasan aset tanpa kursi di meja negosiasi.

Infrastruktur yang membuat pemisahan mungkin

Abstraksi akun dan arsitektur blockchain modular memungkinkan perusahaan memotong produk menjadi komponen-komponen dan hanya mengakuisisi bagian yang mereka butuhkan.

Infrastruktur Vector berada di antara sumber likuiditas on-chain dan antarmuka pengguna, merutekan perdagangan melalui pembuat pasar otomatis, buku pesanan, dan kumpulan likuiditas.

Coinbase dapat mencolokkan lapisan perutean itu ke dalam integrasi DEX-nya, memberi merek ulang pengalaman tersebut sebagai fungsionalitas asli sambil membuang aplikasi konsumen Vector.

Finalitas sub-detik Solana dan biaya transaksi rendah memungkinkan agregator seperti Vector memproses ribuan perdagangan per detik. Kecepatan itu penting untuk peluncuran token meme dan pencetakan NFT, di mana penemuan harga terjadi dalam hitungan menit.

Coinbase sekarang mengendalikan keunggulan kecepatan itu, yang dapat digunakan untuk bersaing dengan Raydium, Orca, dan Jupiter untuk aliran pesanan ritel di Solana.

Tensor Foundation mempertahankan pasar NFT, bisnis yang bergerak lebih lambat, di luar narasi, dengan margin lebih rendah yang kemungkinan dilihat Coinbase sebagai non-inti.

Apa yang rusak jika ini menjadi norma

Jika pemegang token secara konsisten kehilangan aset selama akuisisi, insentif untuk memegang token tata kelola runtuh. Token menjadi taruhan jangka pendek pada siklus hype daripada saham jangka panjang dalam nilai protokol.

Jon Charbonneau, co-founder perusahaan investasi DBA, menunjukkan biaya reputasi:

Pola front-running memperburuk masalah. Lonjakan volume TNSR sebesar $1,9 miliar pada 20 November, satu hari sebelum pengumuman, menunjukkan informasi bocor.

Volume harian terbesar yang dicatat TNSR pada 2025 sebelum 19 November adalah $83,7 juta pada 10 Maret. Peningkatan volume 25 kali lipat tidak terjadi secara organik.

Seseorang kemungkinan membeli sebelum berita tersebar, dan pedagang ritel yang mengejar pump menyerap likuiditas keluar ketika pengumuman dirilis.

Pengawasan regulasi seputar perdagangan orang dalam kripto tetap tidak konsisten, tetapi persepsi ini dapat merusak posisi Coinbase sebagai jalur masuk yang bersih dan patuh untuk modal institusional.

Perusahaan menghabiskan bertahun-tahun menjauhkan diri dari bursa lepas pantai yang beroperasi dengan standar pengungkapan yang lebih longgar. Jika akuisisinya sekarang memicu pola front-running yang sama yang mendefinisikan skema pump-and-dump, perbedaannya menjadi kabur.

Apa artinya ini untuk peluncuran token dan kredibilitas platform

Coinbase berencana memperluas infrastruktur pencatatan tokennya, memposisikan diri sebagai tempat utama untuk peluncuran aset baru di pasar AS. Akuisisi Vector merusak pitch tersebut.

Jika pengembang dan investor awal tahu bahwa Coinbase akan mengakuisisi teknologi mereka sambil meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang terdepresiasi, mereka dapat menyusun kesepakatan untuk mengutamakan ekuitas daripada token.

Itu menggeser pembentukan modal menjauh dari model terdesentralisasi dan kembali ke struktur yang didukung venture tradisional, di mana pemegang ekuitas mengendalikan exit dan pemegang token menyediakan likuiditas tanpa representasi.

Alternatifnya akan mengharuskan Coinbase untuk memberi kompensasi kepada pemegang token selama akuisisi, baik melalui pembelian kembali token, konversi ekuitas, atau pembayaran langsung. Tidak satu pun dari opsi tersebut yang sederhana.

Pembelian kembali dapat memicu kekhawatiran hukum sekuritas. Konversi ekuitas akan mengharuskan memperlakukan token sebagai kontrak investasi, yang dihindari Coinbase karena alasan regulasi.

Pembayaran langsung akan menciptakan preseden bahwa setiap akuisisi harus menyertakan pertimbangan token, membatasi fleksibilitas Coinbase untuk memilih infrastruktur tanpa beban tata kelola.

Setiap peluncuran token di platform Coinbase sekarang membawa risiko implisit bahwa perusahaan akan kemudian mengakuisisi proyek yang mendasarinya, mengekstrak aset berharga, dan meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang terdepresiasi.

Jika Coinbase ingin mendominasi peluncuran token, mereka membutuhkan jawaban yang lebih baik daripada "pemegang ekuitas mendapat manfaat, pemegang token tidak." Kesepakatan Vector membuktikan mereka belum memilikinya. Pasar akan memutuskan apakah itu penting.