Gugatan kripto $4 miliar yang mengejutkan mengungkap "shadow trading" tersembunyi yang mungkin secara artifisial menopang harga stablecoin

Gugatan baru senilai $4 miliar terkait keruntuhan Terraform Labs menjadi ujian tentang apa arti janji $1 stablecoin di tengah adopsi token dolar sebagai jalur pembayaran.

Kasus ini bukan hanya tentang siapa yang membayar kegagalan era 2022. Ini juga memutuskan apakah harga "stabil" dapat dipertahankan melalui pengaturan yang tidak pernah dilihat pengguna sehari-hari.

Perdebatan itu terjadi saat regulator menulis ulang aturan untuk memperlakukan stablecoin sebagai instrumen mirip uang untuk penyelesaian, remitansi, dan pembayaran merchant.

Administrator rencana yang ditunjuk pengadilan yang mengawasi penutupan Terraform menggugat Jump, meminta $4 miliar. Administrator menuduh perusahaan tersebut mendukung peg TerraUSD melalui perdagangan dan pengaturan yang tidak diungkapkan, kemudian mendapat untung melalui syarat terkait Luna yang didiskon, menurut The Wall Street Journal.

Jump telah membantah klaim tersebut.

Stablecoin beralih dari teori cadangan ke uji stres dunia nyata

Pertanyaan bagi pengguna adalah apa yang terjadi ketika "stabilitas" bergantung pada struktur pasar, insentif, dan pihak lawan, tidak hanya pada cadangan penerbit dan mekanisme penebusan.

Pertanyaan itu muncul saat stablecoin bergerak lebih dekat ke jalur yang terlihat konsumen.

Visa memperluas penyelesaian USDC untuk bank AS, memungkinkan penyelesaian sepanjang waktu untuk institusi yang berpartisipasi. SoFi mengumumkan token yang dipatok dolar dan memposisikannya untuk penyelesaian dan remitansi.

Secara paralel, pasar sudah cukup besar sehingga gangguan diterjemahkan menjadi gesekan nyata.

DefiLlama menunjukkan pasokan stablecoin global sekitar $309 miliar, dengan USDT menyumbang sekitar 60%. TRM Labs melaporkan bahwa stablecoin telah melampaui $4 triliun dalam volume, bukti bahwa mereka sudah berfungsi sebagai pipa penyelesaian bahkan ketika pengguna tidak melabelinya seperti itu.

Keruntuhan Terraform tetap menjadi titik referensi karena menyoroti mode kegagalan yang tidak sepenuhnya ditangkap oleh "apakah cadangan nyata".

Stablecoin dapat tetap mendekati $1 karena penebusan menahan, karena kualitas cadangan mendukung penebusan tersebut, atau karena arbitrase mempersempit kesenjangan. Ini juga dapat bertahan karena penyedia likuiditas yang kuat memiliki insentif untuk berdagang dengan cara yang mempertahankan peg.

Tuduhan administrator menempatkan saluran terakhir itu di pusat.

Klaimnya adalah bahwa stabilisasi bergantung pada pihak lawan perdagangan yang bertindak diam-diam dan berpotensi bertentangan dengan apa yang diyakini pengguna mereka beli.

Jika pengadilan memvalidasi klaim bahwa peg didukung melalui insentif yang tidak diungkapkan dan program perdagangan, perimeter kepatuhan dapat meluas melampaui neraca penerbit. Ini juga dapat mencakup perjanjian stabilisasi dan perilaku pasar.

Regulator memperketat perimeter di sekitar stablecoin saat pengawasan hukum meningkat

Regulasi sudah bergerak ke arah itu, dengan stablecoin ditarik ke dalam buku aturan keuangan utama daripada diperlakukan sebagai jaminan pertukaran.

Presiden Donald Trump menandatangani GENIUS Act menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka federal untuk memfasilitasi adopsi utama "stablecoin pembayaran."

OCC juga secara bersyarat menyetujui piagam bank perwalian nasional untuk beberapa perusahaan crypto, langkah menuju penerbitan, kustodi, dan saluran distribusi yang diatur.

Di Inggris, konsultasi Bank of England tentang mengatur stablecoin sistemik telah mencakup diskusi publik tentang batasan yang dihadapi konsumen.

Reuters juga melaporkan Wakil Gubernur Sarah Breeden memperingatkan bahwa mengencerkan aturan stablecoin dapat merusak sistem keuangan.

Secara global, lingkungan perizinan semakin berbeda.

Bank sentral China telah mengulangi sikap penindasan dan menandai kekhawatiran stablecoin, postur yang dapat membentuk ketersediaan lintas batas dan akses off-ramp.

Campuran kebijakan itu dapat terwujud sebagai batasan produk dan gesekan yang lebih tinggi, bahkan jika tujuan yang dinyatakan adalah token yang lebih aman, mirip uang.

Aturan yang lebih ketat dapat berarti lebih sedikit stablecoin yang didukung di aplikasi utama, lebih banyak pemeriksaan KYC saat penarikan dan pencairan, dan batas transfer di beberapa yurisdiksi. Ini juga dapat berarti spread yang lebih lebar dan biaya yang lebih tinggi karena biaya kepatuhan dan likuiditas diperhitungkan dalam penetapan harga.

Tuduhan Terraform menambahkan tuas spesifik yang dapat ditarik regulator: pengungkapan dan batasan seputar pengaturan stabilisasi. Itu termasuk kontrak pembuat pasar, dukungan likuiditas, program insentif, dan pemicu "dukungan darurat" apa pun, sehingga klaim $1 tidak bergantung pada pihak lawan yang tersembunyi.

Mengapa struktur pasar dan kepercayaan cadangan lebih penting daripada gugatan utama

Ada juga saluran kualitas pasar yang cenderung mengenai ritel terlebih dahulu.

Pada Juni, Fortune melaporkan CFTC telah menyelidiki Jump Crypto dan menggambarkan perusahaan tersebut sebagai penyedia likuiditas utama.

Jika pembuat pasar teratas mundur di bawah litigasi dan tekanan regulasi, buku pesanan dapat menipis, slippage dapat naik, dan volatilitas dapat melonjak di sekitar peristiwa stres. Efek sehari-hari bersifat mekanis: eksekusi yang lebih buruk dan kaskade likuidasi yang lebih cepat selama penurunan, bahkan untuk trader yang tidak pernah memegang stablecoin secara langsung.

Tata kelola cadangan tetap menjadi bagian dari persamaan kepercayaan juga.

S&P baru-baru ini menurunkan penilaiannya terhadap Tether, mengutip kekhawatiran tentang komposisi cadangan.

Itu penting karena adopsi konsumen tidak hanya bergantung pada apakah token mencetak $1 di grafik. Ini juga bergantung pada apakah kepercayaan penebusan bertahan melalui guncangan, dan apakah struktur pasar mendukung kepercayaan itu dengan cara yang dipahami pengguna.

Prakiraan membantu menjelaskan mengapa kasus ini diawasi sebagai tes berwawasan ke depan daripada otopsi.

Standard Chartered memproyeksikan bahwa stablecoin dapat tumbuh menjadi sekitar $2 triliun pada 2028 di bawah kerangka AS yang baru.

Menteri Keuangan Scott Bessent memproyeksikan pertumbuhan sepuluh kali lipat menuju sekitar $3 triliun pada akhir dekade.

Pada skala itu, integritas peg menjadi masalah perlindungan konsumen dan stabilitas keuangan. Garis antara risiko penerbit dan risiko struktur pasar menjadi lebih sulit untuk diabaikan.

Mengapa gugatan Jump–Terraform dapat membentuk ulang kepercayaan dan pengawasan stablecoin

Bahkan tanpa putusan pengadilan yang definitif, gugatan dapat membentuk norma dengan memaksanya terbuka.

Penyelesaian dapat membatasi preseden tetapi tetap menekan bursa, penerbit, dan pembuat pasar untuk memperkuat pengungkapan dan kontrol internal seputar dukungan peg.

Penemuan yang menguatkan akun administrator dapat mengundang gugatan lanjutan dan pembuatan aturan yang memperlakukan pengaturan stabilisasi sebagai fakta material untuk stablecoin tingkat pembayaran.

Pemberhentian akan mempersempit jalur langsung untuk restitusi terhadap perantara. Ini tidak akan menghilangkan fokus kebijakan yang sekarang terbentuk di sekitar bagaimana peg dipertahankan saat stablecoin bergerak lebih dalam ke penyelesaian bank dan pembayaran yang berdekatan dengan konsumen.

The post Shock $4 billion crypto lawsuit exposes the hidden "shadow trading" that may be artificially holding up stablecoin prices appeared first on CryptoSlate.