Kekacauan regulasi: Hong Kong mengeluarkan peraturan stablecoin paling ketat, AS berupaya membangun pasar keuangan on-chain

Pada 1 Agustus, Ordonansi Stablecoin Hong Kong yang sangat dinantikan akhirnya secara resmi diterapkan.

Di tengah spekulasi pasar yang memanas, regulator tidak mengherankan telah menuangkan air dingin pada stablecoin. Regulasi stablecoin Hong Kong, jika dinilai hanya dari isinya, cukup ketat, dengan persyaratan verifikasi nama asli yang ketat menjadikannya sebagai "undang-undang stablecoin paling ketat di dunia." Kebetulan, hanya sebulan yang lalu, Singapura, pesaing sering Hong Kong, juga mendapat perhatian luas karena memberlakukan "regulasi kripto baru paling ketat di dunia."

Sebaliknya, hanya satu hari sebelum penerapan Ordonansi Stablecoin Hong Kong, Komisi Sekuritas dan Bursa AS merilis rencana baru yang disebut "Project Crypto", yang dengan penuh semangat menggambarkan cetak biru enkripsi masa depan Amerika Serikat dan mengirimkan sinyal positif yang kuat.

Situasi regulasi di kedua sisi lautan seperti surga dan neraka, dan diferensiasi lanskap enkripsi juga mulai dipercepat dari momen ini.

Pada 1 Agustus, "Ordonansi Stablecoin" Hong Kong secara resmi mulai berlaku. Peristiwa penting ini bukan hanya langkah besar dalam bidang mata uang virtual Hong Kong, tetapi juga menandai penerapan kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia untuk stablecoin fiat, yang memiliki implikasi sangat luas.

Tinjauan terhadap regulasi mengungkapkan bahwa setiap lembaga yang menerbitkan stablecoin berdenominasi fiat di Hong Kong, atau menerbitkan stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong di luar negeri, harus memiliki lisensi, dan modal disetor entitas tersebut harus minimal HK$25 juta. Mengenai aset cadangan, regulasi mewajibkan cadangan penuh, artinya penerbit harus mengalokasikan 100% aset cadangan mereka dalam aset yang sangat likuid seperti uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek. Aset-aset ini harus disimpan secara independen di bank berlisensi. Setiap jenis stablecoin harus mempertahankan portofolio aset cadangan terpisah, memastikan pemisahan dari portofolio aset cadangan lainnya. Anti pencucian uang juga menjadi prioritas utama. Penerbit harus membentuk mekanisme anti pencucian uang yang komprehensif, menerbitkan laporan audit harian tentang aset cadangan mereka, dan melarang pembayaran bunga untuk mencegah pengambilan deposito terselubung. Mengenai penebusan, pengguna dapat menebus mata uang fiat tanpa syarat pada nilai par, dan penerbit harus memproses permintaan penebusan dalam satu hari kerja.

Dalam hal persyaratan keseluruhan, draf Ordonansi pada Juni tidak berbeda secara signifikan, tetapi detail implementasinya hanya dapat digambarkan sebagai ketat. Pada 29 Juli, malam sebelum Ordonansi secara resmi berlaku, Otoritas Moneter Hong Kong merilis serangkaian dokumen regulasi pendukung untuk Ordonansi baru, termasuk ringkasan konsultasi dan "Pedoman tentang Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi"; ringkasan konsultasi dan "Pedoman tentang Memerangi Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (Berlaku untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi)"; "Penjelasan Ringkas Rezim Perizinan untuk Penerbit Stablecoin" terkait dengan sistem perizinan dan prosedur aplikasi; dan "Penjelasan Ringkas Ketentuan Transisi untuk Penerbit Stablecoin yang Ada."

Menurut persyaratan, HKMA akan menerima putaran pertama aplikasi untuk lisensi penerbit stablecoin antara 1 Agustus dan 30 September 2025, dan akan memberikan periode transisi enam bulan untuk perusahaan. Kemajuan simultan inovasi dan legalisasi mencerminkan sikap konsisten pemerintah Hong Kong tentang inklusivitas dan kehati-hatian. Namun, pasar gempar karena klausul KYC.

Dalam "Pedoman tentang Memerangi Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (Berlaku untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi)", HKMA mengharuskan penerbit stablecoin berlisensi untuk mengambil langkah-langkah efektif untuk mengidentifikasi dan memverifikasi identitas pemegang stablecoin. Pelanggan harus menjalani prosedur uji tuntas pelanggan (CDD) yang lengkap dan melakukan tinjauan rutin (seperti nama, tanggal lahir, nomor dokumen identifikasi, dll., yang harus disimpan setidaknya selama 5 tahun). Pemegang non-pelanggan umumnya tidak perlu diverifikasi identitasnya secara langsung. Namun, ketika pemantauan menemukan alamat dompet yang terkait dengan aktivitas ilegal, daftar sanksi atau sumber yang mencurigakan, dan pemegang lisensi tidak dapat membuktikan bahwa langkah-langkah mitigasi risikonya (seperti alat analisis blockchain) cukup untuk mencegah risiko ML/TF, pemegang lisensi harus melakukan investigasi lebih lanjut dan memverifikasi identitas pemegang terkait.

Singkatnya, untuk mengatasi risiko pencucian uang, penerbit stablecoin tidak hanya harus memverifikasi identitas pengguna dan menyimpan data nama asli setidaknya selama lima tahun, tetapi juga menahan diri dari menyediakan layanan kepada pengguna anonim. Awalnya, mereka juga memiliki kewajiban untuk memverifikasi identitas setiap pemegang stablecoin. HKMA juga telah menjelaskan hal ini. Direktur Eksekutif (Regulasi dan Anti Pencucian Uang) Chan King-hong mencatat bahwa, mengingat HKMA belum yakin bahwa alat pemantauan berkelanjutan industri saat ini efektif dalam mengurangi risiko pencucian uang, dan mengingat organisasi internasional seperti Bank for International Settlements menekankan pentingnya mencegah pencucian uang menggunakan stablecoin, HKMA akan mengadopsi pendekatan pengawasan "berbasis risiko tetapi hati-hati".

Namun, dari perspektif praktis, terutama dalam pembayaran lintas batas yang melibatkan entitas fisik, hampir tidak mungkin untuk memverifikasi identitas pemegang anonim di rekening luar negeri secara real-time, apalagi mencakup setiap pemegang dalam sistem pembayaran skala besar. Secara praktis, langkah ini pada dasarnya mengecualikan semua pemohon selain lembaga perbankan. Terutama, di bawah regulasi ini, stablecoin Hong Kong pada dasarnya mengucapkan selamat tinggal untuk berinteraksi dengan protokol DeFi. Bagaimanapun, dompet interaktif yang ada bersifat anonim, secara signifikan mengurangi daya saing mereka dibandingkan dengan USDT dan USDC yang tersedia untuk umum.

Sementara memperkuat tanggung jawab penerbit secara internal, kerangka regulasi juga memperjelas yurisdiksi eksternal. "Kerangka Regulasi Penerbit Stablecoin" secara eksplisit menyatakan bahwa pemegang lisensi harus mematuhi hukum dan peraturan yurisdiksi terkait. Dengan kata lain, selain mematuhi hukum dan peraturan lokal Hong Kong, kepatuhan luar negeri juga dipertimbangkan. Penerbit harus mempertahankan sistem kontrol risiko komprehensif untuk operasi lintas batas dan dilarang menyediakan layanan ke negara dan wilayah dengan larangan stablecoin. Dokumen tersebut bahkan menyebutkan identifikasi VPN oleh lembaga berlisensi, yang berarti bahwa penggunaan VPN untuk menghindari regulasi akan diblokir. Ini menunjukkan bahwa pengguna daratan akan terus menghadapi kesulitan mengakses sistem ini. Di sisi lain, penerbit harus memastikan kepatuhan dengan pemasaran dan operasi luar negeri, terus memantau perubahan kebijakan di wilayah luar negeri, dan membentuk sistem kepatuhan yang disesuaikan secara dinamis.

Dari perspektif seluruh proses, hambatan masuk yang sangat tinggi untuk lembaga berlisensi adalah kunci. Namun, bahkan dengan persyaratan aplikasi yang tinggi seperti itu, stablecoin Hong Kong memberlakukan pembatasan pada fitur-fitur utama. Mereka tidak hanya memblokir fitur kriptografi seperti DeFi, dompet anonim, dan protokol terbuka, tetapi penggunaannya oleh ekonomi luar negeri juga diatur secara ketat, secara efektif membuat sirkulasi bebas stablecoin on-chain hampir tidak mungkin. Mengingat ukuran pasar yang sudah terbatas, pengembangan stablecoin di Hong Kong tidak diragukan lagi akan menghadapi hambatan lebih lanjut. Dari perspektif penerbit, pendaftaran nama asli wajib dan langkah-langkah anti pencucian uang yang ketat telah sepenuhnya mengalihkan kontrol lisensi ke bank-bank besar dan raksasa keuangan, membuat sulit bagi usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan lisensi, dan perusahaan internet juga menghadapi tantangan. Inilah tepatnya mengapa ada rumor bahwa JD.com akan membatalkan aplikasi lisensinya. Menurut Caixin, Hong Kong mungkin mempersempit ruang lingkup batch pertama lisensi stablecoin menjadi tiga atau empat. Saat ini, cabang Hong Kong dari beberapa bank dan perusahaan sekuritas Tiongkok, termasuk Bank of China (Hong Kong), Bank of Communications (Hong Kong), China Construction Bank (Asia), dan CNCBI, sangat ingin mengeksplorasi bisnis stablecoin.

Dengan jalur implementasi yang begitu ketat, regulasi stablecoin Hong Kong tidak diragukan lagi dikenal sebagai "regulasi stablecoin paling ketat di dunia." Menariknya, wilayah terakhir yang diakui memiliki regulasi paling ketat adalah Singapura, yang dikenal bersama Hong Kong sebagai "bintang kembarnya." Pada Juni tahun ini, Otoritas Moneter Singapura (MAS) merilis pedoman kebijakan final untuk Penyedia Layanan Token Digital (DTSPs). Regulasi ketat, termasuk "tidak ada lisensi, tidak ada penutupan" dan "yurisdiksi rantai industri penuh," memicu gelombang penarikan Web3 di pasar.

Namun, jika kita melihat ke seberang lautan, sikap Amerika Serikat sangat kontras dengan dua di atas.

Pada 31 Juli, hanya satu hari sebelum Ordonansi Stablecoin Hong Kong mulai berlaku, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) yang baru ditunjuk, Paul Atkins, mengguncang dunia cryptocurrency. Pada hari yang sama, Atkins mengumumkan inisiatif kebijakan baru yang disebut "Project Crypto," yang menguraikan tujuan ambisius untuk sepenuhnya mengintegrasikan pasar keuangan AS ke blockchain dan secara eksplisit menyatakan visinya untuk menjadikan Amerika Serikat sebagai "ibu kota global crypto."

Dari langkah-langkah spesifik, yang pertama adalah meninggalkan model tradisional yurisdiksi terlebih dahulu dan kemudian hukum, dan memperjelas standar reklasifikasi aset kripto, seperti airdrops, ICO, dan staking. Pertama, akan memberikan standar pengungkapan yang jelas, kondisi pengecualian dan mekanisme safe harbor untuk aktivitas ekonomi on-chain umum, dan mengadopsi model regulasi yang berbeda sesuai dengan sifat aset yang berbeda; kedua, akan memberikan legitimasi institusional untuk aplikasi terdesentralisasi seperti Defi, memberikan jalur yang jelas untuk pengembang perangkat lunak on-chain yang tidak bergantung pada perantara terpusat, melindungi pengembang perangkat lunak terdesentralisasi, dan membiarkan perangkat lunak terdesentralisasi memiliki tempat di pasar keuangan; ketiga, akan menciptakan "Super-Apps", menggabungkan sistem perizinan kompleks yang ada, dan memungkinkan perantara sekuritas untuk menyediakan produk dan layanan yang beragam pada satu platform dan di bawah satu lisensi. CSRC akan merumuskan kerangka regulasi untuk mempromosikan implementasi konsep ini, seperti menyusun kerangka regulasi untuk memungkinkan aset kripto sekuritas dan non-sekuritas untuk hidup berdampingan dan diperdagangkan di platform terdaftar SEC, dan melonggarkan kondisi pencatatan aset tertentu di bursa tidak terdaftar (seperti platform dengan hanya lisensi negara); keempat, jaminan institusional dan layanan, memperkenalkan "mekanisme pengecualian inovasi", dengan kelayakan komersial sebagai intinya, memungkinkan model bisnis dan layanan baru yang tidak sepenuhnya mematuhi aturan yang ada untuk dibawa ke pasar dengan cepat, tetapi penyedia layanan tersebut harus mengikuti pelaporan rutin ke SEC. Persyaratan termasuk komitmen pelaporan, pengenalan fungsi whitelist atau pool sertifikasi, dan hanya mengizinkan token sekuritas yang memenuhi standar fungsi kepatuhan (seperti ERC3643)