Dasar pasar kripto lebih dekat dari yang Anda kira saat cadangan penambang Bitcoin jatuh ke level terendah bersejarah

Cerita harga Bitcoin akhir-akhir ini diceritakan seolah hanya memiliki satu karakter utama, yaitu ETF.

Uang masuk, harga naik, uang keluar, harga turun. Ini narasi yang bersih, dan tidak salah, tetapi tidak lengkap, karena Bitcoin bukan hanya ticker. Jaringan memiliki sistem internalnya sendiri, dan beberapa petunjuk terbaik tentang di mana kita berada dalam siklus tersedia secara jelas di on-chain.

Grafik yang saya pantau terasa seperti memeriksa denyut nadi di balik berita utama. Penambang, pemegang jangka panjang, dan massa luas dompet tidak bereaksi seperti ETF, mereka tidak berbalik arah secara mendadak, mereka bertahan, mereka pegang, lalu mereka patah, lalu mereka pulih.

Itulah mengapa saya memutuskan untuk memeriksa beberapa pengukur siklus yang telah membuat saya tetap jujur selama bertahun-tahun, cadangan penambang, NUPL, dan persentase UTXO yang untung.

Cadangan penambang Bitcoin menyusut

Kita akan mulai dengan penambang, karena penambang adalah tempat "ekonomi nyata" Bitcoin bertemu dengan dunia fiat. Mereka memiliki tagihan untuk dibayar, mereka terus-menerus mengubah listrik menjadi BTC, dan ketika perhitungannya tidak lagi berhasil, mereka tidak bisa bersikap filosofis tentang hal itu, mereka menjual, mereka tutup, mereka restrukturisasi, mereka pindah, mereka lindung nilai, mereka bertahan hidup.

Dalam data di sini, cadangan penambang turun ke level yang belum kita lihat sejak era awal. Penambang saat ini memegang sekitar 1,801 juta BTC.

Cadangan penambang Bitcoin terus menurun dari puncak awal siklus, bahkan saat tren harga lebih tinggi dalam jangka panjang, menekankan penurunan struktural dalam pasokan yang dipegang penambang. (Sumber: CryptoQuant)

Selama 60 hari terakhir, mereka telah kehilangan sekitar 6.300 BTC, lebih dari 100 BTC per hari rata-rata. Itu adalah kebocoran yang stabil, seperti yang Anda lihat ketika bisnis sedang tertekan, dan perbendaharaan menjadi modal kerja.

Cadangan penambang Bitcoin terus bergerak turun sepanjang 2024–2026, bahkan saat harga mengalami rally tajam dan penarikan, menyoroti tekanan neraca yang persisten di seluruh sektor penambangan. (Sumber: CryptoQuant)

Dalam istilah dolar, gambarannya menjadi lebih dramatis. Cadangan penambang dalam USD sekitar $133 miliar, turun sedikit lebih dari 20 persen dalam sekitar dua bulan. Sebagian dari itu adalah harga, sebagian adalah koin yang meninggalkan dompet penambang, dan kombinasinya yang penting, karena itu mengencangkan margin keamanan mereka.

Jika BTC turun sementara cadangan menipis, penambang memiliki bantalan lebih sedikit untuk mengatasi volatilitas, dan pasar memiliki satu sumber lagi pasokan potensial jika keadaan menjadi buruk.

Cadangan penambang Bitcoin yang diukur dalam USD telah turun tajam bersamaan dengan kelemahan harga baru-baru ini, menghapus sebagian besar penyangga neraca sektor meskipun tetap tinggi menurut standar historis. (Sumber: CryptoQuant)

Di sinilah narasi ETF bertabrakan dengan narasi on-chain. Tape ETF bisa brutal, dan dapat menguasai semua hal lain dalam jangka pendek.

Melihat data aliran terbaru, pergerakan bersih selama sekitar 10 hari perdagangan terakhir yang ditampilkan adalah sekitar negatif $1,7 miliar, sekitar $170 juta per hari rata-rata. Angka itu penting karena cukup besar untuk mendominasi permintaan marjinal, dan cukup cepat untuk mengubah sentimen sebelum kebanyakan orang bahkan mendaftarkan pergeseran itu.

Tetapi masalahnya dengan hanya menatap aliran adalah bahwa itu memberi tahu Anda apa yang terjadi di permukaan, bukan apa yang sedang dibangun di bawahnya.

Grafik keuntungan dan kerugian bersih yang belum direalisasi

Jika saya mencoba mencari tahu di mana kita berada dalam siklus, saya ingin tahu apakah pasar berada dalam penurunan normal yang bisa kembali, atau apakah mendekati reset yang lebih dalam yang membutuhkan pembersihan nyata.

Itulah mengapa saya tetap memperhatikan NUPL, keuntungan dan kerugian bersih yang belum direalisasi. Ini tidak sempurna, tidak ada yang sempurna, tetapi melakukan pekerjaan yang baik dalam menunjukkan kapan pasar secara keseluruhan sedang duduk di atas keuntungan, duduk di atas kesakitan, atau duduk di suatu tempat di antaranya.

Dalam data terbaru, NUPL masih positif, sekitar 0,215, yang membuat Bitcoin tetap di zona hijau. Ini telah jatuh dengan keras selama beberapa bulan terakhir, turun sekitar 0,17, dan kemiringan itu adalah bagian yang menarik perhatian saya, karena Anda dapat merasakan suasana hati bergeser dalam kompresi itu.

Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) Bitcoin tetap positif tetapi telah terkompresi tajam, menandakan penurunan profitabilitas agregat tanpa kapitulasi penuh ke kerugian bersih. (Sumber: CryptoQuant)

Garis batas bagi saya adalah ketika NUPL turun di bawah nol, dan terutama jika mendorong ke arah negatif 0,2.

NUPL terakhir turun di bawah nol pada awal 2023, dan terakhir kali di bawah negatif 0,2 adalah akhir 2022. Itu adalah wilayah di mana kapitulasi sejati hidup, di situlah argumen "konfirmasi dasar bear" biasanya paling kuat.

Kita tidak berada di sana sekarang, dan itu penting jika Anda mencoba memanggil dasar hari ini. Itu tidak berarti kita tidak bisa dekat, itu berarti kita belum memiliki jenis konfirmasi yang biasanya datang dengan titik terendah siklus klasik.

Berapa banyak transaksi yang sedang untung sekarang?

Kemudian ada grafik UTXO dalam keuntungan, dan yang satu ini diam-diam menarik karena menunjukkan bagaimana pasar telah matang dari waktu ke waktu. Di titik terendah dalam siklus sebelumnya, hampir tidak ada yang mendapat untung.

Pada 2011 palung adalah sekitar 8 persen, pada 2015 sekitar 15 persen, pada 2018 sekitar 49 persen. Crash COVID pada 2020 adalah outlier aneh yang cenderung saya perlakukan sebagai peristiwanya sendiri.

Pada 2023, palung adalah sekitar 60 persen. Dalam data saat ini, 2026 telah mencetak level rendah sekitar 58 persen, dan pembacaan terbaru adalah sekitar 71 persen.

Pola itu, level lantai yang meningkat, menceritakan kisah manusia. Bitcoin memiliki keyakinan jangka panjang lebih dari yang dulu, lebih banyak pemegang dengan basis biaya rendah, lebih banyak orang yang telah duduk melalui cukup siklus untuk mengetahui permainan, dan itu mengubah seberapa dalam rasa sakit bisa pergi sebelum pasar menemukan pembeli.

Ini juga mengubah seberapa cepat dasar dapat terbentuk, karena Anda tidak perlu menghapus begitu banyak keuntungan untuk mendorong kohort besar ke dalam ketidaknyamanan.

Di situlah pertanyaan utama berasal, dan itu adalah pertanyaan yang saya pikir seluruh cerita ini harus berputar.

Jika UTXO dalam keuntungan telah menyentuh level yang terlihat seperti titik terendah bear sebelumnya, apakah kita lebih dekat dengan dasar daripada yang orang pikirkan, meskipun siklusnya "terlalu awal" menurut skrip empat tahun yang biasa.

Bagian UTXO Bitcoin dalam keuntungan tetap tinggi mendekati tertinggi historis, mencerminkan basis pemegang yang secara struktural lebih kuat bahkan saat penarikan periodik menandai momen stres pasar. (Sumber: CryptoQuant)

Uji stres pasar sedang terjadi di depan umum

Jika Anda pernah menyaksikan penambang selama penurunan nyata, Anda tahu vibranya. Ini kurang tentang grafik, lebih tentang logistik. Mesin tidak peduli dengan tesis Anda, kontrak daya Anda tidak peduli dengan timeline Anda, pembayaran bunga tidak peduli dengan narasi.

Ketika harga turun dan jaringan terus bergerak, penambang adalah kelompok pertama yang harus membuat keputusan sulit.

Itulah mengapa cadangan penambang mencapai titik terendah ekstrem, setidaknya dalam pandangan jangka panjang, secara psikologis penting. Ini adalah tanda bahwa penambang telah menarik inventaris dalam periode yang lama, dan merupakan pengingat bahwa industri telah matang menjadi sesuatu yang berperilaku seperti sektor nyata dengan neraca nyata.

Jika basis cadangan sudah menipis, dan profitabilitas terus tertekan, Anda bisa mendapatkan momen di mana penjualan penambang berhenti menjadi diskresioner dan mulai dipaksakan.

Ada juga tanda-tanda dalam data penambangan yang lebih luas bahwa stres itu nyata.

Penyesuaian kesulitan besar dan penurunan hashrate cenderung muncul ketika ekonomi ketat, dan ketika gangguan, cuaca, atau operator marjinal menciptakan pergeseran tiba-tiba dalam ritme jaringan.

Kita baru saja mengalami salah satu penyesuaian kesulitan terbesar dalam sejarah, terkait dengan penurunan hashrate dan gangguan operasional, yang sesuai dengan tema yang lebih luas dari tekanan yang membangun di sektor penambangan.

Inilah mengapa saya waspada memperlakukan penjualan saat ini sebagai cerita ETF murni. Aliran ETF kuat, dan saat ini mereka menunjuk ke arah yang salah. Tetapi penambang dan perilaku pemegang on-chain adalah bagian yang menentukan apakah penurunan tetap menjadi penurunan, atau apakah itu menjadi sesuatu yang meninggalkan bekas.

Saya juga berpikir penting untuk menempatkan angka dalam kerangka yang sama, karena skala membantu. Cadangan penambang turun sekitar 6.300 BTC selama 60 hari. Pada level spot kasar, itu ratusan juta dolar bernilai koin bersih yang meninggalkan dompet penambang.

Itu terdengar besar sampai Anda membandingkannya dengan rezim aliran ETF, di mana pasar dapat melihat pergerakan bersih dalam miliaran dalam beberapa minggu. Tape ETF dapat menelan pasokan penambang dengan cara yang dulu kesulitan dilakukan ritel.

Poin yang lebih menarik adalah bagaimana kekuatan-kekuatan ini berinteraksi.

Ketika aliran ETF negatif, dan harga turun, penambang tertekan, dan cadangan penambang turun lebih rendah.

Itu dapat menciptakan umpan balik, karena harga yang lebih lemah mengencangkan margin penambangan, margin yang lebih ketat meningkatkan kemungkinan penarikan perbendaharaan, dan penarikan perbendaharaan menambah pasokan ke dalam kondisi yang sudah lemah. Itu tidak menjamin crash tetapi meningkatkan probabilitas satu jika tren berlanjut cukup lama.

Di mana NUPL dan UTXO dalam keuntungan mulai tidak setuju, ceritanya menjadi bagus

Jika semua indikator berbaris dengan rapi, tidak akan ada banyak yang ditulis. Seluruh alasan momen ini penting adalah karena sinyal tercampur dengan cara yang memaksa Anda untuk berpikir.

NUPL masih positif. Itu adalah pengekangan. Ini memberi tahu Anda pasar belum memasuki jenis rasa sakit bawah air yang tersebar luas yang biasanya mendefinisikan titik terendah bear terdalam.

Anda masih bisa berpendapat kita berada dalam reset, dan Anda masih bisa berpendapat siklusnya utuh, tetapi indikator belum melewati ambang batas yang secara historis berteriak "kapitulasi dikonfirmasi."

UTXO dalam keuntungan menceritakan cerita yang berbeda, atau setidaknya cerita waktu yang berbeda. Kita telah melihat pembacaan yang cocok dengan level palung 2023. Itu awal, jika Anda mengambil siklus empat tahun secara harfiah.

Ini menunjukkan pasar telah memuat banyak kerusakan di muka, dan jika cukup banyak pemegang sudah berada di tepi "tidak merasa kaya lagi," tidak perlu banyak penjualan lagi untuk membalikkan sentimen ke dalam kelelahan penuh.

Di sinilah saya pikir jurnalis sering melewatkan elemen manusia.

Dasar bukan lilin tunggal. Proses sosial di mana kelompok terakhir orang yang yakin mereka benar akhirnya berhenti memeriksa harga adalah di mana dasar sejati hidup.

Itu ketika pasar berhenti peduli tentang narasi karena terlalu lelah untuk berdebat. Indikator seperti UTXO dalam keuntungan adalah proksi untuk kelelahan itu, dan fakta bahwa lantai terus naik siklus ke siklus pada dasarnya adalah cerita tentang pasar yang telah mengembangkan jaringan parut.

Jadi apakah dasarnya bisa dekat? Ya, bisa.

Tetapi "bisa" melakukan banyak pekerjaan, dan inilah mengapa saya menjaga ambang NUPL dalam pikiran, karena itu perbedaan antara pembersihan tajam yang mereset papan, dan penggilingan yang lebih lambat yang terus menghukum ketidaksabaran.

Tiga jalur ke depan, dan apa yang akan mengonfirmasi masing-masing

Jalur pertama adalah yang akan dibenci kebanyakan orang, rentang berombak yang membuat frustrasi di mana arus keluar ETF melambat, penambang berhenti menguras cadangan pada kecepatan saat ini, dan NUPL stabil di suatu tempat di area 0,15 hingga 0,30.

Pasar tidak runtuh, tidak melonjak, hanya membuat orang lelah.

Ini adalah skenario di mana siklus bertahan tanpa memberi Anda katarsis bersih yang semua orang inginkan.

Jalur kedua adalah kapitulasi klasik, arus keluar ETF tetap berat, harga terus turun, NUPL menembus di bawah nol, dan penambang mempercepat distribusi karena ekonomi memaksanya.

Jika NUPL mendorong ke arah negatif 0,2, itu akan sesuai dengan buku pedoman historis untuk konfirmasi bear yang lebih dalam, dan kemungkinan akan datang dengan jenis volatilitas yang membuat semua orang bersumpah mereka selesai dengan Bitcoin untuk selamanya, tepat sebelum itu berubah.

Jalur ketiga adalah tesis dasar awal, yang tersirat oleh UTXO dalam keuntungan menyentuh level lantai siklus sebelumnya lebih cepat dari yang diharapkan.

Dalam skenario itu, ETF berbalik dari arus keluar ke urutan hari masuk, NUPL tetap positif dan mulai naik lagi, dan cadangan penambang berhenti menguras. Itu akan mengatakan pasar mengambil rasa sakitnya dengan cepat, dan menemukan pembeli sebelum reset psikologis penuh.

Ketegangan antara jalur-jalur ini adalah di mana kita perlu fokus. Orang mencoba menjelaskan harga secara real time dengan satu metrik, dan rantai menunjukkan kepada Anda bahwa sistemnya lebih berlapis dari itu.

Makro adalah latar belakang, dan selalu menyelinap kembali ke plot

Hal lain yang tidak ingin saya abaikan adalah makro, karena makro adalah mengapa narasi ETF ada di tempat pertama.

Ketika institusi terlibat, mereka membawa ritme mereka sendiri, dan ritme itu terikat pada suku bunga, likuiditas, dan selera risiko.

Proyeksi Fed, dan ekspektasi pasar seputar kebijakan, penting karena mereka membentuk lingkungan di mana alokator besar memutuskan apakah mereka menginginkan eksposur, dan berapa banyak, dan kapan.

Ini juga mengapa saya pikir framing terbaik bukan "ETF versus on-chain." ETF adalah bagian dari ekosistem sekarang, dan mereka dapat menetapkan kecepatan dalam jangka pendek.

Data on-chain adalah di mana Anda mencari petunjuk siklus yang lebih dalam, dan di mana Anda mencari stres yang dapat mengubah penurunan rutin menjadi peristiwa struktural.

Jika saya harus meringkas apa yang data katakan kepada saya, itu adalah pasar lebih dekat dengan kelelahan daripada yang terlihat jika Anda hanya menatap aliran, tetapi kita belum memiliki konfirmasi kapitulasi penuh.

Penambang telah menguras cadangan, nilai USD dari cadangan tersebut telah turun tajam, NUPL terkompresi tetapi masih positif, dan UTXO dalam keuntungan sudah bermain-main dengan level yang telah menandai titik terendah bear sebelumnya.

Kombinasi itu membuat momen ini layak diperhatikan, karena menunjukkan teori siklus masih bisa bertahan, sementara waktunya masih bisa mengejutkan Anda.

Rantai memberi kita cukup bukti untuk mengambil ide "dasar bisa lebih dekat dari yang diharapkan" dengan serius, dan cukup pengekangan untuk menghindari menyatakan kemenangan terlalu awal.

Kita perlu melihat pasar dari perspektif kelompok yang tidak bisa menjeda permainan, penambang yang terus menjalankan mesin, pemegang yang terus menimbang keyakinan terhadap ketakutan, dan institusi yang mengikuti sinyal kebijakan dan model aliran. Mereka semua menarik harga yang sama dari arah yang berbeda.

Momen besar berikutnya akan datang ketika tekanan on-chain baik pecah, atau lepas, bukan setelah headline tentang aliran.

The post Crypto market bottom is closer than you think as Bitcoin miner reserves crash to historic lows appeared first on CryptoSlate.