Momen "hidup atau mati" Intel: Bagaimana Chen Liwu menyelesaikan harta pusakanya dan memulakan usaha menyelamatkan dirinya di ambang bilik ICU?/

Penulis: DaiDai, Maitong MSX

Disusun oleh: Frank, Maitong MSX

Tahun 2025 akan menjadi tahun nyata yang menentukan hidup atau mati bagi Intel.

Berbanding dengan Nvidia, yang sedang menari di tengah panggung AI, Intel (INTC.M) lebih seperti satu kaki yang goyah di tepi ruang ICU. Dengan berakhirnya masa kepemimpinan "penginjil teknologi" Pat Gelsinger pada akhir tahun lalu, pemimpin baru Lip-Bu Tan secara resmi mengambil alih mesin tua yang sudah terbeban berat ini.

Laporan keuangan Q4 terbaru ini sekali lagi membawa pertanyaan yang sudah akrab ke permukaan: Apakah raksasa chip berusia seabad ini telah mencapai akhirnya?

Jika kita hanya melihat performa harga saham setelah laporan laba rugi dirilis, jawabannya mungkin mengecewakan. Namun jika kita melihat dalam jangka panjang, apa yang sedang dialami Intel mungkin bukanlah napas terakhir, melainkan momen kritis ketika ia ditarik keluar dari ICU dan mencoba bernapas sendiri.

Secara objektif, laporan keuangan Q4 kali ini bukan saja merupakan laporan lengkap pertama Chen Liwu sejak menjabat, tetapi juga penyelesaian menyeluruh terhadap warisan era Kissinger.

Perubahan harga saham Intel pada tahun 2025, Sumber: CNBC / Intel Newsroom

I. Perubahan Kepemimpinan: Dari "Utopia Teknologi" Kissinger hingga "Medan Pertempuran Modal" Chen Liwu

"Kelangsungan hidup adalah kebutuhan pertama peradaban." Sebelum memahami laporan keuangan ini, kita harus terlebih dahulu memahami pergeseran narasi yang sedang dialami Intel.

Ketika Pat Gelsinger kembali ke Intel, ia menggambarkan sebuah cetak biru yang hampir idealis: merebut kembali kepemimpinan proses dan membangun kembali kapabilitas manufaktur semikonduktor domestik Amerika melalui rencana agresif "5 node proses dalam 5 tahun". Logika di balik ini sederhana: selama teknologinya unggul, uang pasti akan mengikutinya.

Alhasil, pembangunan pabrik berskala besar mulai tersebar di seluruh dunia: Ohio di Amerika Serikat, Jerman dan Polandia di Eropa, serta belanja modal berkembang pesat.

Namun realita cepat memberikan tamparan: gelombang AI melanda, dan Nvidia (NVDA.M) benar-benar mengambil pusat panggung. Di sektor data center, CPU Intel tak lagi menjadi pemain utama, bahkan diejek sebagai "aksesori" untuk GPU. Sementara itu, belanja modal besar-besaran melahap arus kas, harga sahamnya terus turun, secara bertahap membuat Intel terjebak dalam situasi "teknologinya kuat, tapi finansialnya berdarah-darah."

Oleh karena itu, bisa dikatakan bahwa pergantian Kissinger menandai berakhirnya era Intel yang "mengejar hegemoni teknologi tanpa memedulikan biaya," sementara kedatangan Chen Liwu mewakili logika kelangsungan hidup yang sama sekali berbeda—sebagai mantan CEO Cadence dan raja modal ventura, ia sangat mahir dalam investasi ventura, terutama dalam "sihir neraca." Oleh karena itu, logikanya setelah menjabat sangat kejam dan jelas: "stop kerugian, lalu all-in pada inti bisnis."

• Pemutusan hubungan kerja secara selektif: Pengurangan 15% tenaga kerja global, menghilangkan manajemen menengah yang berlebihan;
• Penyusutan strategis: Menghentikan operasi pabrik luar negeri mahal di Jerman dan Polandia demi mengumpulkan dana;
• Fokus strategis: Seluruh sumber daya dialihkan hanya kepada dua target—Fab 52 Arizona dan proses 18A;

Pergerakan harga saham INTC dari Q4 2025 hingga Q1 2026 (Sumber: Yahoo Finance / TradingView)

Ini adalah strategi "stop kerugian-penyusutan-jaga inti" yang khas. Bagi Chen Liwu, kelangsungan hidup lebih penting daripada cerita-cerita yang dibuat-buat.

II. Menganalisis laporan keuangan: Seberapa banyak substansi di balik hasil "lebih baik dari perkiraan" ini?

Kembali ke data itu sendiri, laporan keuangan Q4 Intel tidak sepenuhnya tanpa nilai.

Secara kasat mata, laba memang melebihi ekspektasi pasar, dengan EPS kembali ke wilayah positif. Terutama, laba $0,15, meskipun disertai pemutusan hubungan kerja, berhasil menarik laporan laba rugi dari ambang kehancuran, membuktikan bahwa pengurangan biaya besar-besaran dan peningkatan efisiensi mulai memperbaiki laporan laba rugi. Setidaknya untuk sementara, Intel telah lolos dari zona bahaya "terus berdarah-darah".

Pembuatan tabel dengan bantuan AI

Tetapi jika Anda mengurai lebih lanjut, Anda akan menemukan bahwa masalahnya masih ada.

Pertama, pendapatan masih turun secara tahunan. Dengan boom AI yang diharapkan dapat sepenuhnya mendongkrak industri semikonduktor pada tahun 2025, bisnis data center AMD dan Nvidia tumbuh pesat, sementara pendapatan Intel secara keseluruhan masih menyusut. Ini berarti bahwa peningkatan laba saat ini lebih didapat dari "penghematan" daripada "pertumbuhan yang diperoleh".

Kedua, meskipun marjin kotor telah rebound hingga sekitar 38%, tingkat ini tetap sangat rendah dalam sejarah Intel. Sepuluh tahun lalu, marjin kotor perusahaan selalu berada di sekitar 60%, bahkan dalam beberapa tahun terakhir pun sebagian besar berada di sekitar 50%. Sebaliknya, TSMC (TSM.M) masih mempertahankan marjin kotor di atas 50%, dan Nvidia bahkan lebih tinggi dari 70%.

Perbandingan Marjin Kotor Raksasa Semikonduktor (Data berdasarkan Non-GAAP Q4 2025)

Pada akhirnya, penyebab utama perbaikan marjin kotor ini bukanlah kembalinya daya tarik harga produk, melainkan pengurangan beban depresiasi tetap setelah meningkatnya utilisasi kapasitas. Khususnya di pasar CPU server, Intel masih harus bersaing langsung dengan AMD melalui strategi penetapan harga, dan daya tarik harga belum benar-benar kembali ke tangan mereka.

Dengan kata lain, ini adalah laporan keuangan yang "sudah berhasil menghentikan pendarahan, tetapi belum pulih sepenuhnya," mirip dengan "performa luar biasa" setelah nilai lulus diturunkan secara signifikan, yang tidak mengubah secara fundamental fakta bahwa performanya masih gagal.

Namun perlu disebutkan bahwa kekhawatiran terbesar pasar adalah masalah arus kas Intel, dan dari sudut pandang ini, situasinya memang telah mereda: per Q4, Intel memiliki kas dan investasi jangka pendek sekitar $37,4 miliar; perusahaan melunasi sebagian utangnya selama kuartal tersebut; dan arus kas operasional sepanjang tahun mencapai sekitar $9,7 miliar.

Saat bersamaan, perusahaan membeli sendiri jendela peluang berharga dengan menjual sebagian saham Mobileye, menghadirkan modal eksternal ke Altera, serta memperoleh subsidi berdasarkan U.S. Chip Act. Selain itu, investasi strategis Nvidia sebesar $5 miliar ke Intel juga mengirimkan sinyal penting di level modal.

Namun penting untuk waspada bahwa ini bukanlah "keamanan finansial," melainkan lebih seperti "membeli waktu untuk memperpanjang hidup."

III. 18A vs. Panther Lake: Jendela Terakhir untuk Membalikkan Keadaan?

Dari perspektif struktur bisnis, Intel saat ini berada dalam kondisi sangat terfragmentasi.

Bisnis klien PC tetap menjadi sapi perah perusahaan. Siklus inventaris industri PC pada dasarnya telah bersih, dan produsen OEM mulai kembali melakukan restocking, memberikan Intel sumber kas yang relatif stabil. Namun, karena struktur produk dan biaya OEM, segmen ini kemungkinan besar tidak akan secara signifikan memperluas margin laba dalam jangka pendek.

Setelah terus-menerus menurun, bisnis data center dan AI mencatat pertumbuhan sekitar 9% secara tahunan pada Q4. Pemulihan ini terutama didorong oleh meningkatnya daya saing platform Xeon 6 serta penyedia cloud yang mengisi ulang sumber daya CPU mereka setelah berinvestasi pada GPU. Namun, dari perspektif jangka panjang, pangsa pasar Intel di sektor data center telah menurun secara signifikan dari puncaknya pada 2021, dan situasi saat ini lebih merupakan "penurunan" daripada pemulihan nyata.

Sumber tekanan sebenarnya tetap ada pada bisnis foundry, yang mengalami kerugian hingga beberapa miliar dolar setiap kuartal, terutama akibat depresiasi tinggi peralatan proses canggih, biaya ramp-up proses 18A, serta pendapatan yang belum direalisasi dari pelanggan eksternal.

Sebelum proses 18A diproduksi massal, bisnis foundry lebih seperti luka yang terus berdarah. Namun, optimisnya, jika laporan keuangan merepresentasikan masa lalu, maka proses 18A pasti akan menentukan masa depan dan lebih erat kaitannya dengan posisi strategis industri semikonduktor AS.

Secara gamblang, 18A bukan sekadar node proses; ini adalah satu-satunya tiket Intel untuk kembali ke tahta.

Dari sudut pandang teknis, 18A bukanlah mimpi belaka. Arsitektur RibbonFET (GAA)-nya memungkinkan Intel mengejar tren utama industri dalam struktur transistor. Teknologi PowerVia suplai daya belakang memberinya keunggulan tahap demi tahap dalam efisiensi energi dan kepadatan kabel. Lebih penting lagi, 18A akan digunakan secara luas untuk pertama kalinya pada platform konsumen Panther Lake.

Data resmi menunjukkan bahwa 18A memiliki peningkatan signifikan dalam performa, performa gaming, dan masa pakai baterai, terutama masa pakai baterai, yang berarti laptop x86 untuk pertama kalinya secara langsung mendekati atau bahkan menantang kubu Apple Silicon dalam hal pengalaman.

Sementara itu, Microsoft (MSFT.M) dan Amazon (AMZN.M) telah menjadi pelanggan utama untuk 18A, dan investasi strategis Nvidia juga dipandang pasar sebagai "jaminan geo-insurance" atas kapabilitas manufaktur Intel. Selain itu, dilaporkan bahwa yield 18A meningkat sebesar 7% per bulan dan telah memasuki jalur yang dapat diprediksi.

Sebaliknya, TSMC berencana menerapkan teknologi serupa pada proses A16 pada akhir 2026. Artinya, 18A Intel akan berada dalam posisi terdepan dalam teknologi suplai daya secara global pada 2026, yang akan sangat menarik bagi pelanggan sensitif energi seperti Apple, Qualcomm, dan produsen chip inferensi AI.

Arsitektur Chip Panther Lake dan Gambaran Umum 18A (Sumber: Intel Tech Tour)

CEO Li-Wu Chen juga menyatakan dalam panggilan konferensi: "Kerugian foundry mencapai puncaknya pada 2024 dan akan mulai menyusut pada 2025." Jika tujuan ini tercapai, laba keseluruhan Intel diperkirakan akan tumbuh pesat seiring menyusutnya kerugian.

Ini mungkin tidak berarti kemenangan, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa Intel belum sepenuhnya ditinggalkan.

IV. Apakah panduan Q1 menakuti pasar? Memahami permainan di balik fundamental.

Pada tampilan awal, penurunan tajam Intel setelah rilis laba hampir merupakan reaksi pasar "model buku teks".

Alasan utamanya adalah panduan Q1 2026 yang sangat konservatif, dengan pendapatan di bawah ekspektasi konsensus dan EPS non-GAAP bahkan turun hingga nol. Bagi dana jangka pendek, ini sama saja dengan sinyal terang-terangan: "Jangan harapkan perbaikan laba pada kuartal berikutnya." Dalam pasar yang terbiasa dengan "narasi pertumbuhan tinggi AI", panduan seperti ini tentu saja akan memicu aksi jual.

Namun, jika kita hanya menafsirkannya sebagai kemunduran fundamental, kita mungkin melewatkan makna yang lebih penting. Penjelasan yang lebih masuk akal adalah bahwa ini adalah strategi "Kitchen Sink" yang lazim dilakukan pemimpin baru: ketika seorang CEO baru menjabat, biasanya ia melakukan "Kitchen Sink" untuk sepenuhnya melepaskan faktor negatif, menurunkan ekspektasi, dan membuka jalan bagi kejutan berikutnya.

Pembuatan tabel dengan bantuan AI

Dari sudut pandang ini, panduan Q1 lebih mirip konservatisme strategis daripada sinyal kelola operasional yang buruk. Yang sungguh patut diperhatikan adalah arus bawah geopolitik yang secara perlahan mulai muncul di balik laporan keuangan.

Dari perspektif industri, lingkungan persaingan yang sedang dihadapi Intel hampir seperti neraka:

• AMD (AMD.M): Arsitektur Zen 6 sudah dekat, dan masih mendapat prioritas dalam teknologi proses tercanggih TSMC. Jadwal produknya stabil dan roadmapnya jelas.
• NVIDIA: Blackwell masih langka, terus menyerap belanja modal data center global;
• ARM / Qualcomm: Pasar PC terus menggerogoti wilayah x86, sementara seri M Apple dan X Elite Qualcomm tetap menjadi ancaman konstan.

Dalam konteks ini, hampir mustahil bagi Intel untuk mengalahkan semua pesaingnya secara langsung melalui "persaingan bisnis" dalam jangka pendek. Hal ini juga menentukan sebuah kenyataan: logika valuasi Intel secara perlahan bergeser dari berbasis kinerja menuju "nilai sistem".

Perkiraan pangsa pasar CPU AMD vs Intel (Q2 2025)

Dan inilah kunci untuk memahami investasi $5 miliar Nvidia.

Pada tampilan awal, investasi $5 miliar Nvidia ke Intel tampak hampir kontradiktif. Bagaimanapun, salah satunya adalah raja tak terbantahkan chip AI global, sementara yang satunya lagi terus berdarah-darah dari bisnis foundrynya. Namun, jika kita melihat di luar laporan keuangan dan dari perspektif keamanan rantai pasokan, kesepakatan ini tampak sangat masuk akal:

Menginvestasikan ke Intel dan mendukung bisnis foundrynya, terutama pengemasan canggih dan kapasitas produksi domestik AS, pada dasarnya adalah membeli "asuransi geopolitik" jangka panjang untuk dirinya sendiri. Ini bukan tentang segera mengalihkan pesanan dari TSMC, melainkan mempersiapkan sistem cadangan yang bisa diaktifkan lebih awal.

Inilah situasi yang paling diharapkan Gedung Putih—kedua raksasa semikonduktor AS membentuk semacam "struktur simbiosis" untuk mengurangi ketergantungan industri pada pemasok luar negeri tunggal.

Ini juga berarti bahkan dalam persaingan bisnis yang paling sengit pun, Intel tetap dianggap sebagai node infrastruktur yang tak tergantikan.

Penutup

Secara ringkas, laporan keuangan ini bukanlah tanda pemulihan penuh maupun vonis akhir.

Yang benar-benar dicapai Intel hanyalah berhenti menyampaikan narasi utopia teknologi yang muluk-muluk, dan kembali ke jalur yang lebih realistis dan kejam: mengurangi ukuran, menghemat kas, dan bertaruh pada satu variabel inti.

18A dan Panther Lake ibarat "pertandingan kualifikasi" bagi Intel—jika menang, perusahaan masih punya kemungkinan untuk menentukan ulang harga; jika kalah, raksasa berusia seabad ini akan sepenuhnya tersisih menjadi pemain pendukung di industri.

Pada akhirnya, Intel bukan lagi "anak nakal tuan tanah" yang bisa membuang-buang modal sesuka hati, melainkan perusahaan padat modal yang harus mengelola keuangan dengan hati-hati dan berada di ambang kehancuran.

Apakah perusahaan benar-benar bisa meninggalkan bangsal rumah sakit, jawabannya bukan terletak pada laporan keuangan ini, melainkan pada implementasinya dalam 12–18 bulan ke depan.