"Hukum empat tahun" Bitcoin mungkin sedang patah untuk pertama kalinya. Meskipun ada arus masuk rekor ke ETF spot dan membengkaknya perbendaharaan perusahaan, pasar tidak lagi bergerak selaras dengan siklus halving. Sebaliknya, guncangan likuiditas, alokasi kekayaan negara, dan pertumbuhan derivatif muncul sebagai jangkar baru penemuan harga. Pergeseran ini menimbulkan pertanyaan kritis untuk 2026: dapatkah institusi masih mengandalkan playbook siklus, atau mereka harus menulis ulang aturan sepenuhnya? Apakah siklus akhirnya patah? Dengan kekuatan-kekuatan ini sekarang mengatur langkah, pertanyaannya bukan apakah siklus lama masih penting tetapi apakah sudah digantikan. BeInCrypto berbicara dengan James Check, Co-Founder dan analis on-chain di Checkonchain Analytics dan mantan Lead On-Chain Analyst di Glassnode, untuk menguji tesis ini. Selama bertahun-tahun, investor Bitcoin memperlakukan siklus halving empat tahun sebagai hukum. Ritme itu sekarang menghadapi ujian terberat. Pada September 2025, CoinShares melacak $1,9 miliar arus masuk ETF—hampir setengahnya ke Bitcoin—sementara Glassnode menandai $108.000–$114.000 sebagai zona penentu. Pada saat yang sama, CryptoQuant mencatat arus masuk bursa anjlok ke titik terendah sepanjang sejarah, bahkan ketika Bitcoin mendorong ke all-time high baru. Arus masuk ETF: permintaan baru atau pengaturan ulang? Arus masuk ETF September menyoroti permintaan yang kuat, tetapi investor perlu tahu apakah ini benar-benar modal baru atau hanya pemegang yang berotasi dari kendaraan seperti GBTC. Perbedaan itu mempengaruhi seberapa banyak dukungan struktural yang dimiliki rally. Sumber: Checkonchain "Pasti akan ada beberapa pemegang yang bermigrasi dari memegang on-chain ke ETF. Ini pasti terjadi. Namun, itu bukan mayoritas... permintaannya sebenarnya luar biasa dan besar. Kita berbicara tentang puluhan miliar dolar, modal serius yang masuk. Perbedaannya adalah bahwa kita memiliki banyak sisi jual." James mencatat bahwa ETF telah menyerap sekitar $60 miliar dalam total arus masuk. Data pasar menunjukkan angka ini dibayangi oleh pengambilan keuntungan bulanan yang terealisasi sebesar $30–100 miliar dari pemegang jangka panjang, menggarisbawahi mengapa harga tidak naik secepat yang mungkin disarankan oleh permintaan ETF saja. Arus bursa: sinyal atau noise? CryptoQuant menunjukkan bahwa arus masuk bursa mencapai rekor terendah pada puncak Bitcoin 2025. Pada nilai nominal, ini bisa berarti kelangkaan struktural. Namun, James memperingatkan terhadap ketergantungan berlebihan pada metrik ini. Sumber: Checkonchain "Anda tidak akan melihat saya sebenarnya menggunakan data bursa sangat sering karena saya pikir itu bukan alat yang sangat berguna. Bursa memiliki saya pikir sekitar 3,4 juta bitcoin. Banyak dari penyedia data ini tidak memiliki semua alamat dompet karena itu pekerjaan yang sangat, sangat sulit untuk menemukannya semua." Analisis mengkonfirmasi keterbatasan ini, mencatat bahwa pasokan pemegang jangka panjang—saat ini 15,68 juta BTC, atau sekitar 78,5% dari pasokan yang beredar, dan semuanya dalam keuntungan—adalah pengukur kelangkaan yang lebih andal daripada saldo bursa. Apakah penambang masih menggerakkan pasar? Selama bertahun-tahun, penambangan adalah singkatan untuk risiko penurunan. Namun dengan arus ETF dan perbendaharaan sekarang mendominasi, pengaruh mereka mungkin jauh lebih kecil daripada yang banyak diasumsikan. Sumber: Checkonchain "Untuk jaringan Bitcoin, sisi jual yang saya sebutkan sebelumnya, saya punya beberapa grafik... Anda harus terus memperbesar untuk melihatnya karena terlihat seperti garis nol. Itu sangat kecil dibandingkan dengan penjualan tangan lama, arus ETF. Jadi saya akan mengatakan bahwa halving tidak penting. Dan itu tidak penting, saya akan mengatakan untuk beberapa siklus. Itu salah satu narasi yang saya pikir sudah mati." Sekitar 450 BTC yang dikeluarkan setiap hari oleh penambang tidak berarti dibandingkan dengan pasokan yang dihidupkan kembali dari pemegang jangka panjang, yang dapat mencapai 10.000–40.000 BTC per hari dalam rally puncak. Ketidakseimbangan ini menggambarkan mengapa arus penambang tidak lagi mendefinisikan struktur pasar. Dari siklus ke rezim likuiditas Ditanya apakah Bitcoin masih menghormati siklus empat tahunnya atau telah beralih ke rezim yang didorong likuiditas, James menunjuk pada pivot struktural dalam adopsi. Sumber: Checkonchain "Ada dua titik pivot utama di dunia Bitcoin. Yang pertama adalah all-time high 2017... Akhir 2022 atau awal 23, itulah di mana Bitcoin menjadi aset yang jauh lebih matang. Saat ini, Bitcoin merespons dunia, daripada dunia merespons Bitcoin." Analisis mendukung pandangan ini, mencatat bahwa kompresi volatilitas dan kebangkitan ETF dan derivatif telah menggeser Bitcoin ke peran yang lebih mirip indeks di pasar global. Ini juga menekankan bahwa kondisi likuiditas, bukan siklus halving, sekarang mengatur langkah. Realized Price dan lantai pasar beruang baru Secara tradisional, realized price bertindak sebagai diagnostik siklus yang andal. Model Fidelity menunjukkan koreksi pasca-halving terjadi 12–18 bulan setelah acara tersebut. James, bagaimanapun, berpendapat bahwa metrik ini sekarang usang—dan bahwa investor harus memperhatikan di mana basis biaya marjinal mengelompok sebagai gantinya. Sumber: Checkonchain "Biasanya pasar beruang berakhir ketika harga turun ke realized price. Sekarang, saya pikir realized price ada di sekitar 52.000. Tapi saya sebenarnya berpikir metrik itu sudah usang karena termasuk Satoshi dan koin yang hilang... Saya tidak berpikir Bitcoin kembali turun ke 30K. Jika kita akan mengalami pasar beruang sekarang, saya pikir kita akan turun ke sekitar 80.000. Itu bagi saya adalah di mana lantai pasar beruang akan mulai terbentuk. 75–80K, semacam itu." Data mereka menunjukkan pengelompokan basis biaya sekitar $74.000–$80.000—mencakup ETF, perbendaharaan perusahaan, dan rata-rata pasar aktual—menunjukkan bahwa kisaran ini sekarang menjangkar potensi lantai pasar beruang. MVRV dan batas metrik Sebaliknya, MVRV Z-Score tidak rusak, tetapi ambang batasnya telah bergeser dengan kedalaman pasar dan campuran instrumen. James menyarankan fleksibilitas. Sumber: Checkonchain "Saya pikir semua metrik masih dapat diandalkan, tetapi ambang batas masa lalu tidak dapat diandalkan. Orang perlu memikirkan metrik sebagai sumber informasi, bukan sebagai indikator yang akan memberi tahu Anda jawabannya. Mudah untuk mengenali puncak blow-off ketika semua metrik menembus atap. Yang benar-benar sulit dikenali adalah ketika pasar bull kehabisan tenaga dan berguling." Data mereka menunjukkan MVRV mendingin mendekati +1σ dan kemudian mendatar, daripada mencapai ekstrem historis—memperkuat pandangan James bahwa konteks mengalahkan cut-off tetap. Arus kedaulatan dan risiko kustodian Ketika dana kekayaan negara dan pensiun mempertimbangkan eksposur, risiko konsentrasi telah menjadi perhatian utama. James mengakui bahwa Coinbase memegang sebagian besar Bitcoin, tetapi berpendapat bahwa proof-of-work mengimbangi risiko sistemik. Sumber: Checkonchain "Jika ada satu area yang mungkin risiko konsentrasi terbesar, itu adalah Coinbase, hanya karena mereka menyimpan hampir semua Bitcoin dari ETF. Tetapi karena Bitcoin menggunakan proof of work, sebenarnya tidak masalah di mana koin berada... Tidak ada ambang risiko yang merusak sistem. Pasar hanya menyelesaikan dirinya sendiri." Data mengkonfirmasi bahwa Coinbase berfungsi sebagai kustodian untuk sebagian besar ETF spot AS, menggambarkan tingkat konsentrasi dan mengapa James membingkainya sebagai risiko pasar daripada risiko keamanan. Opsi, ETF, dan dominasi A.S. James menunjuk pada derivatif sebagai faktor penentu dalam potensi masuknya Vanguard ke pasar ETF dan tokenisasi. Sumber: Checkonchain "Hal terpenting sebenarnya tidak ada hubungannya dengan ETF itu sendiri. Sebenarnya pasar opsi yang dibangun di atasnya... Sejak Oktober 2024, IBIT mulai melesat di depan yang lain. Sekarang ini adalah satu-satunya yang melihat arus masuk yang berarti. AS memiliki sekitar 90% dominasi dalam hal kepemilikan ETF." Analisis pasar menunjukkan IBIT BlackRock menangkap sebagian besar pangsa AUM setelah meluncurkan opsi pada akhir 2024, dengan ETF AS menguasai hampir 90% arus global—menggarisbawahi derivatif sebagai pendorong sebenarnya dari dinamika pasar. Dominasi IBIT selaras dengan laporan ETF AS membentuk hampir semua arus masuk baru, memperkuat peran negara yang besar. Pemikiran penutup "Semua orang selalu mencari metrik sempurna untuk memprediksi masa depan. Tidak ada yang seperti itu. Satu-satunya hal yang dapat Anda kendalikan adalah keputusan Anda. Jika turun ke 75, pastikan Anda memiliki rencana untuk itu. Jika naik ke 150, pastikan Anda juga memiliki rencana untuk itu." James berpendapat bahwa mempersiapkan strategi untuk skenario penurunan dan kenaikan adalah cara paling praktis untuk menavigasi volatilitas melalui 2026 dan seterusnya. Analisisnya menunjukkan bahwa siklus halving empat tahun Bitcoin mungkin tidak lagi mendefinisikan lintasannya. Arus masuk ETF dan modal skala kedaulatan telah memperkenalkan pendorong struktural baru, sementara perilaku pemegang jangka panjang tetap menjadi kendala utama. Metrik seperti Realized Price dan MVRV memerlukan reinterpretasi, dengan $75.000–$80.000 muncul sebagai lantai yang mungkin dalam pasar beruang modern. Untuk institusi, fokus pada 2026 harus beralih ke rezim likuiditas, dinamika kustodian, dan pasar derivatif yang sekarang terbentuk di atas ETF."Hukum empat tahun" Bitcoin mungkin sedang patah untuk pertama kalinya. Meskipun ada arus masuk rekor ke ETF spot dan membengkaknya perbendaharaan perusahaan, pasar tidak lagi bergerak selaras dengan siklus halving. Sebaliknya, guncangan likuiditas, alokasi kekayaan negara, dan pertumbuhan derivatif muncul sebagai jangkar baru penemuan harga. Pergeseran ini menimbulkan pertanyaan kritis untuk 2026: dapatkah institusi masih mengandalkan playbook siklus, atau mereka harus menulis ulang aturan sepenuhnya? Apakah siklus akhirnya patah? Dengan kekuatan-kekuatan ini sekarang mengatur langkah, pertanyaannya bukan apakah siklus lama masih penting tetapi apakah sudah digantikan. BeInCrypto berbicara dengan James Check, Co-Founder dan analis on-chain di Checkonchain Analytics dan mantan Lead On-Chain Analyst di Glassnode, untuk menguji tesis ini. Selama bertahun-tahun, investor Bitcoin memperlakukan siklus halving empat tahun sebagai hukum. Ritme itu sekarang menghadapi ujian terberat. Pada September 2025, CoinShares melacak $1,9 miliar arus masuk ETF—hampir setengahnya ke Bitcoin—sementara Glassnode menandai $108.000–$114.000 sebagai zona penentu. Pada saat yang sama, CryptoQuant mencatat arus masuk bursa anjlok ke titik terendah sepanjang sejarah, bahkan ketika Bitcoin mendorong ke all-time high baru. Arus masuk ETF: permintaan baru atau pengaturan ulang? Arus masuk ETF September menyoroti permintaan yang kuat, tetapi investor perlu tahu apakah ini benar-benar modal baru atau hanya pemegang yang berotasi dari kendaraan seperti GBTC. Perbedaan itu mempengaruhi seberapa banyak dukungan struktural yang dimiliki rally. Sumber: Checkonchain "Pasti akan ada beberapa pemegang yang bermigrasi dari memegang on-chain ke ETF. Ini pasti terjadi. Namun, itu bukan mayoritas... permintaannya sebenarnya luar biasa dan besar. Kita berbicara tentang puluhan miliar dolar, modal serius yang masuk. Perbedaannya adalah bahwa kita memiliki banyak sisi jual." James mencatat bahwa ETF telah menyerap sekitar $60 miliar dalam total arus masuk. Data pasar menunjukkan angka ini dibayangi oleh pengambilan keuntungan bulanan yang terealisasi sebesar $30–100 miliar dari pemegang jangka panjang, menggarisbawahi mengapa harga tidak naik secepat yang mungkin disarankan oleh permintaan ETF saja. Arus bursa: sinyal atau noise? CryptoQuant menunjukkan bahwa arus masuk bursa mencapai rekor terendah pada puncak Bitcoin 2025. Pada nilai nominal, ini bisa berarti kelangkaan struktural. Namun, James memperingatkan terhadap ketergantungan berlebihan pada metrik ini. Sumber: Checkonchain "Anda tidak akan melihat saya sebenarnya menggunakan data bursa sangat sering karena saya pikir itu bukan alat yang sangat berguna. Bursa memiliki saya pikir sekitar 3,4 juta bitcoin. Banyak dari penyedia data ini tidak memiliki semua alamat dompet karena itu pekerjaan yang sangat, sangat sulit untuk menemukannya semua." Analisis mengkonfirmasi keterbatasan ini, mencatat bahwa pasokan pemegang jangka panjang—saat ini 15,68 juta BTC, atau sekitar 78,5% dari pasokan yang beredar, dan semuanya dalam keuntungan—adalah pengukur kelangkaan yang lebih andal daripada saldo bursa. Apakah penambang masih menggerakkan pasar? Selama bertahun-tahun, penambangan adalah singkatan untuk risiko penurunan. Namun dengan arus ETF dan perbendaharaan sekarang mendominasi, pengaruh mereka mungkin jauh lebih kecil daripada yang banyak diasumsikan. Sumber: Checkonchain "Untuk jaringan Bitcoin, sisi jual yang saya sebutkan sebelumnya, saya punya beberapa grafik... Anda harus terus memperbesar untuk melihatnya karena terlihat seperti garis nol. Itu sangat kecil dibandingkan dengan penjualan tangan lama, arus ETF. Jadi saya akan mengatakan bahwa halving tidak penting. Dan itu tidak penting, saya akan mengatakan untuk beberapa siklus. Itu salah satu narasi yang saya pikir sudah mati." Sekitar 450 BTC yang dikeluarkan setiap hari oleh penambang tidak berarti dibandingkan dengan pasokan yang dihidupkan kembali dari pemegang jangka panjang, yang dapat mencapai 10.000–40.000 BTC per hari dalam rally puncak. Ketidakseimbangan ini menggambarkan mengapa arus penambang tidak lagi mendefinisikan struktur pasar. Dari siklus ke rezim likuiditas Ditanya apakah Bitcoin masih menghormati siklus empat tahunnya atau telah beralih ke rezim yang didorong likuiditas, James menunjuk pada pivot struktural dalam adopsi. Sumber: Checkonchain "Ada dua titik pivot utama di dunia Bitcoin. Yang pertama adalah all-time high 2017... Akhir 2022 atau awal 23, itulah di mana Bitcoin menjadi aset yang jauh lebih matang. Saat ini, Bitcoin merespons dunia, daripada dunia merespons Bitcoin." Analisis mendukung pandangan ini, mencatat bahwa kompresi volatilitas dan kebangkitan ETF dan derivatif telah menggeser Bitcoin ke peran yang lebih mirip indeks di pasar global. Ini juga menekankan bahwa kondisi likuiditas, bukan siklus halving, sekarang mengatur langkah. Realized Price dan lantai pasar beruang baru Secara tradisional, realized price bertindak sebagai diagnostik siklus yang andal. Model Fidelity menunjukkan koreksi pasca-halving terjadi 12–18 bulan setelah acara tersebut. James, bagaimanapun, berpendapat bahwa metrik ini sekarang usang—dan bahwa investor harus memperhatikan di mana basis biaya marjinal mengelompok sebagai gantinya. Sumber: Checkonchain "Biasanya pasar beruang berakhir ketika harga turun ke realized price. Sekarang, saya pikir realized price ada di sekitar 52.000. Tapi saya sebenarnya berpikir metrik itu sudah usang karena termasuk Satoshi dan koin yang hilang... Saya tidak berpikir Bitcoin kembali turun ke 30K. Jika kita akan mengalami pasar beruang sekarang, saya pikir kita akan turun ke sekitar 80.000. Itu bagi saya adalah di mana lantai pasar beruang akan mulai terbentuk. 75–80K, semacam itu." Data mereka menunjukkan pengelompokan basis biaya sekitar $74.000–$80.000—mencakup ETF, perbendaharaan perusahaan, dan rata-rata pasar aktual—menunjukkan bahwa kisaran ini sekarang menjangkar potensi lantai pasar beruang. MVRV dan batas metrik Sebaliknya, MVRV Z-Score tidak rusak, tetapi ambang batasnya telah bergeser dengan kedalaman pasar dan campuran instrumen. James menyarankan fleksibilitas. Sumber: Checkonchain "Saya pikir semua metrik masih dapat diandalkan, tetapi ambang batas masa lalu tidak dapat diandalkan. Orang perlu memikirkan metrik sebagai sumber informasi, bukan sebagai indikator yang akan memberi tahu Anda jawabannya. Mudah untuk mengenali puncak blow-off ketika semua metrik menembus atap. Yang benar-benar sulit dikenali adalah ketika pasar bull kehabisan tenaga dan berguling." Data mereka menunjukkan MVRV mendingin mendekati +1σ dan kemudian mendatar, daripada mencapai ekstrem historis—memperkuat pandangan James bahwa konteks mengalahkan cut-off tetap. Arus kedaulatan dan risiko kustodian Ketika dana kekayaan negara dan pensiun mempertimbangkan eksposur, risiko konsentrasi telah menjadi perhatian utama. James mengakui bahwa Coinbase memegang sebagian besar Bitcoin, tetapi berpendapat bahwa proof-of-work mengimbangi risiko sistemik. Sumber: Checkonchain "Jika ada satu area yang mungkin risiko konsentrasi terbesar, itu adalah Coinbase, hanya karena mereka menyimpan hampir semua Bitcoin dari ETF. Tetapi karena Bitcoin menggunakan proof of work, sebenarnya tidak masalah di mana koin berada... Tidak ada ambang risiko yang merusak sistem. Pasar hanya menyelesaikan dirinya sendiri." Data mengkonfirmasi bahwa Coinbase berfungsi sebagai kustodian untuk sebagian besar ETF spot AS, menggambarkan tingkat konsentrasi dan mengapa James membingkainya sebagai risiko pasar daripada risiko keamanan. Opsi, ETF, dan dominasi A.S. James menunjuk pada derivatif sebagai faktor penentu dalam potensi masuknya Vanguard ke pasar ETF dan tokenisasi. Sumber: Checkonchain "Hal terpenting sebenarnya tidak ada hubungannya dengan ETF itu sendiri. Sebenarnya pasar opsi yang dibangun di atasnya... Sejak Oktober 2024, IBIT mulai melesat di depan yang lain. Sekarang ini adalah satu-satunya yang melihat arus masuk yang berarti. AS memiliki sekitar 90% dominasi dalam hal kepemilikan ETF." Analisis pasar menunjukkan IBIT BlackRock menangkap sebagian besar pangsa AUM setelah meluncurkan opsi pada akhir 2024, dengan ETF AS menguasai hampir 90% arus global—menggarisbawahi derivatif sebagai pendorong sebenarnya dari dinamika pasar. Dominasi IBIT selaras dengan laporan ETF AS membentuk hampir semua arus masuk baru, memperkuat peran negara yang besar. Pemikiran penutup "Semua orang selalu mencari metrik sempurna untuk memprediksi masa depan. Tidak ada yang seperti itu. Satu-satunya hal yang dapat Anda kendalikan adalah keputusan Anda. Jika turun ke 75, pastikan Anda memiliki rencana untuk itu. Jika naik ke 150, pastikan Anda juga memiliki rencana untuk itu." James berpendapat bahwa mempersiapkan strategi untuk skenario penurunan dan kenaikan adalah cara paling praktis untuk menavigasi volatilitas melalui 2026 dan seterusnya. Analisisnya menunjukkan bahwa siklus halving empat tahun Bitcoin mungkin tidak lagi mendefinisikan lintasannya. Arus masuk ETF dan modal skala kedaulatan telah memperkenalkan pendorong struktural baru, sementara perilaku pemegang jangka panjang tetap menjadi kendala utama. Metrik seperti Realized Price dan MVRV memerlukan reinterpretasi, dengan $75.000–$80.000 muncul sebagai lantai yang mungkin dalam pasar beruang modern. Untuk institusi, fokus pada 2026 harus beralih ke rezim likuiditas, dinamika kustodian, dan pasar derivatif yang sekarang terbentuk di atas ETF.