Saat pasar global terus menyerap prospek hambatan perdagangan AS baru, pejabat bank sentral di Eropa dan Asia memperingatkan bahwa volatilitas yang mereka ciptakan di pasar obligasi bisa mengekspos risiko tersembunyi lainnya.

Mirip dengan bencana Lehman Brothers tahun 2008, yang memicu penarikan dana pasar uang senilai $600 miliar, memaksa penjualan surat berharga komersial, dan membekukan pasar kredit global, beberapa pejabat bank sentral percaya penarikan stablecoin secara massal bisa memicu penjualan paksa Surat Berharga AS yang jauh lebih besar dan instan.

Meskipun hanya waktu yang akan menentukan apakah penularan skala besar seperti itu akan terjadi lagi, beberapa kejadian baru-baru ini telah menunjukkan gambaran tentang seperti apa hal itu nantinya.

Misalnya, ancaman tarif Donald Trump tidak ditujukan pada kripto; namun, gelombang kejutan yang mereka timbulkan mungkin secara tidak sengaja memukul ekonomi dolar digital jauh lebih keras dari yang diperkirakan siapa pun. Ancaman presiden AS pada 10 Oktober untuk mengenakan tarif baru 100% terhadap China menghapus hampir $20 miliar dari pasar kripto dalam waktu kurang dari sehari.

Peristiwa stres relevan lainnya adalah lepasnya peg USDC pada Maret 2023 setelah kegagalan Silicon Valley Bank, ketika ketidakpastian atas akses cadangan mendorong token tersebut turun hingga $0,88. Insiden itu tetap menjadi contoh bagaimana guncangan keuangan dunia nyata dapat memicu penebusan mendadak bahkan pada stablecoin berbasis fiat terbesar.

Penjualan paksa obligasi pemerintah?

Dengan sebagian besar stablecoin menjadi tren terbaru yang panas dalam kripto dan banyak yang utama dipatok ke USD, beberapa memperingatkan bahwa risiko penularan global lainnya mungkin nyata.

Gubernur Bank Nasional Belanda (DNB) Olaf Sleijpen, salah satu dari 26 anggota pengambil keputusan Bank Sentral Eropa, memberi tahu Financial Times bahwa penarikan token yang dipatok ke dolar secara massal bisa memicu penjualan paksa obligasi Perbendaharaan AS dan memaksa bank sentral untuk memikirkan kembali kebijakan moneter mereka secara keseluruhan.

Jika tarif mendorong imbal hasil lebih tinggi dan likuiditas lebih rendah, yang merupakan respons klasik terhadap guncangan perdagangan, surat berharga Perbendaharaan menjadi kurang stabil justru ketika paling dibutuhkan. "Jika stablecoin tidak begitu stabil," Sleijpen memperingatkan, "Anda bisa berakhir dalam situasi di mana aset yang mendasarinya perlu dijual dengan cepat."

Stephen Miran, Gubernur Federal Reserve AS, tampaknya secara preemptif membantah pernyataan tersebut, dengan mengatakan, stablecoin adalah "inovasi [yang] telah diperlakukan secara tidak adil sebagai paria oleh beberapa pihak, tetapi stablecoin sekarang menjadi bagian yang mapan dan berkembang pesat dari lanskap keuangan."

Laporan DNB terbaru menyoroti bahwa sementara "pasar stablecoin berada dalam trajektori roket" yang "bisa mencapai $2 triliun dalam tiga tahun di bawah GENIUS Act AS", "risiko besar mengintai di balik tampilan mengkilapnya" karena "pertumbuhan eksplosif dan konsentrasi karena Tether dan Circle mengendalikan 80%."

"Ekspansi cepat datang dengan ketentuan," laporan itu menambahkan, mencatat "risiko penebusan massal, seperti setelah runtuhnya Silicon Valley Bank, yang dapat memicu penjualan Surat Berharga AS, menekan bursa kripto, dan merambat ke lembaga keuangan Eropa."

Miran menolak gagasan tersebut, dengan mengatakan bahwa, "karena stablecoin pembayaran GENIUS Act tidak menawarkan imbal hasil dan tidak didukung oleh asuransi simpanan federal, saya melihat sedikit prospek dana secara luas meninggalkan sistem perbankan domestik."

Lembaga keuangan lain telah mengangkat kekhawatiran serupa. Bank for International Settlements (BIS) dan Reserve Bank of Australia (RBA) sepakat bahwa tekanan ekonomi global meningkatkan penggunaan stablecoin di luar negeri sambil mengikis nilai dan likuiditas aset yang mendukungnya.

Dalam laporan Juni 2025, BIS mengatakan, "Hilangnya kepercayaan pada stablecoin dapat menyebabkan penebusan besar dan mendadak, berpotensi mengganggu pasar obligasi pemerintah terpenting di dunia."

Ancaman tarif Trump meningkatkan tekanan itu. Dalam ekonomi global di mana perdagangan lintas batas menjadi lebih bergejolak juga merupakan ekonomi di mana token yang terikat dolar menjadi lebih menarik, serta lebih rapuh, menciptakan tekanan yang dapat mendorong sektor stablecoin senilai $310 miliar ke dalam relevansi sistemik global lebih cepat daripada yang disiapkan regulator, RBA dan BIS bertepatan.

RBA mencatat dalam laporan Oktober bahwa volume stablecoin tumbuh lebih dari 50% dalam 12 bulan hingga Juni 2025 dan memperingatkan risiko yang ditimbulkan pertumbuhan ini. Laporan itu menambahkan bahwa "proyeksi pertumbuhan industri berkisar dari $500 miliar pada 2028 hingga $4 triliun pada 2035".

BIS mengatakan bahwa beberapa perkiraan industri menempatkan pasar pada $2 hingga $3 triliun pada 2030, skala di mana "bahkan guncangan penebusan moderat dapat menyaingi episode tekanan pasar Perbendaharaan yang terlihat pada Maret 2020."

Bank sentral Australia setuju dengan Sleijpen, dengan mengatakan "Penurunan mendadak dalam sentimen terhadap stablecoin dapat memicu penjualan paksa aset dengan potensi merembes ke repo dan pasar pendanaan inti AS lainnya."

Lebih aman daripada perbankan

Jika skenario seperti itu terjadi dan penjualan paksa dipicu, GENIUS Act memastikan bahwa pemerintah AS harus menyelamatkan penerbit stablecoin dan pemegangnya dalam skala ratusan miliar dolar.

Namun, menurut pendapat Chief Policy Officer Coinbase Faryar Shirzad, "dukungan cadangan penuh membuat stablecoin lebih aman daripada perbankan" dan "adopsi yang lebih luas sebenarnya memperkuat stabilitas."

Dia lebih lanjut menjelaskan: "bank memberikan pinjaman jangka panjang, sering berisiko kepada individu dan perusahaan swasta, yang mengekspos mereka pada risiko kredit dan likuiditas. Sebaliknya, penerbit stablecoin biasanya memegang obligasi pemerintah jangka pendek, yang praktis bebas risiko dan sangat likuid."