Perusahaan perbendaharaan aset digital bitcoin (DAT) telah menjadi berita utama dalam beberapa minggu terakhir, dan seringkali karena alasan yang salah.

Penurunan tajam di pasar kripto dan kejatuhan lebih dari 40% (per 27 Nov) dalam harga saham pemegang bitcoin korporasi terbesar di dunia, Strategy (MSTR), tahun ini, telah membuat beberapa pihak mempertanyakan keberlanjutan perusahaan-perusahaan ini.

Kinerja Strategy yang jauh di bawah bitcoin (turun sekitar 2% tahun ini) dalam beberapa bulan terakhir mungkin disebabkan oleh risiko inklusi indeks yang akan datang daripada dinamika pasar kripto, menurut bank Wall Street JPMorgan. Namun, penurunan harga saham MSTR dan DAT bitcoin lainnya tetap menimbulkan pertanyaan: Apakah model perbendaharaan aset digital bitcoin rusak?

Menurut Elliot Chun, managing partner di bank investasi Architect Partners, justru sebaliknya.

"Ini adalah periode paling menarik untuk BTC DAT karena secara real time, kita melihat dan akan melihat DAT mana yang akan mampu bermanuver dan berkomunikasi dengan sukses melalui pergerakan harga 'makro' pertama yang lebih rendah ini," kata Chun dalam wawancara dengan CoinDesk.

"Kita masih sangat awal, sebagai industri, kita bahkan belum mengkategorikan kategori DAT dengan benar, jadi tidak mungkin mengatakan apakah modelnya rusak," tambahnya.

Pengembalian lebih dari 700%

Chun membagi lanskap DAT bitcoin menjadi empat kelompok besar yang kini berkembang secara real time.

DAT "Pure play" yang mengarahkan hampir semua sumber daya perusahaan untuk memaksimalkan hasil dalam denominasi bitcoin, seringkali BTC per saham. DAT "Producing" yang benar-benar menghasilkan bitcoin melalui operasi seperti penambangan. DAT "Hybrid" yang memperlakukan kripto sebagai pilar utama tetapi tetap menjalankan inisiatif non-BTC, dan DAT "participating" yang hanya menyimpan aset digital di neraca mereka dan memanfaatkannya sebagai alat pasar modal.

Saat kategori-kategori ini bereksperimen secara publik, kegagalan tidak dapat dihindari, tetapi menurut Chun, itu adalah standar untuk model perusahaan atau pasar modal yang baru muncul.

Yang harus diselesaikan oleh semua DAT bitcoin pada akhirnya, kata Chun, adalah pendapatan: bagaimana menghasilkan imbal hasil atau arus kas, baik dalam denominasi BTC atau lainnya. Dan tidak semua akan berhasil.

Dia memperkirakan bahwa dalam lima tahun, setengah dari DAT pure play, producing, dan hybrid saat ini akan hilang melalui kegagalan, delisting, merger, atau akuisisi.

Sekitar 35% akan bertahan tanpa mengungguli, 10% akan mengalahkan indeks pasar utama seperti S&P 500, dan 5% teratas bisa menantang perjalanan dekade panjang Magnificent Seven, mengembalikan lebih dari 700% antara 2025 dan 2034, kata Chun.

Bisakah perusahaan-perusahaan ini bertahan menghadapi penurunan yang sebenarnya? Tergantung pada bagaimana seseorang mendefinisikan 'parah.' Jika penurunan baru-baru ini dihitung, Chun memperkirakan sebagian besar DAT akan melewatinya. Ujian sebenarnya akan menjadi tekanan makro yang lebih dalam, di mana kejelasan operasional, disiplin perbendaharaan, dan rencana yang kredibel akan memisahkan yang bertahan dari target.

Bitcoin $1 juta

Jadi apa yang akan terjadi selanjutnya untuk industri ini? Sama seperti industri lain yang naik dengan kecepatan tinggi selama bull run dan mulai runtuh selama penurunan, yaitu konsolidasi.

Perusahaan yang menggabungkan disiplin TradFi dengan pemahaman bitcoin-native akan membuat pesan yang beresonansi dengan investor dan memposisikan diri mereka untuk mengumpulkan dan mengerahkan modal secara efektif. Dan mereka yang tidak bisa, akan diakuisisi, seringkali oleh DAT lain, kata Chun.

Dalam jangka panjang, dia memperkirakan pelaku terkuat akan menjadi target akuisisi bagi perusahaan publik terbesar di dunia saat harga bitcoin bergerak menuju $1 juta dan perbendaharaan perusahaan semakin memandang BTC sebagai aset strategis, bukan spekulatif.

Baca lebih lanjut: Kerugian $1T Bitcoin Mengungkap Struktur Pasar yang Rapuh, Kata Deutsche Bank