Sebagian besar perbendaharaan aset digital adalah ETF yang buruk | Opini

Kenyataan pahitnya adalah bahwa banyak perbendaharaan aset digital, atau DAT, adalah reksa dana yang buruk. Mereka adalah perusahaan yang berjuang untuk meningkatkan harga saham mereka dan menyelamatkan neraca mereka yang merugi. 

Cerita ini bukan hal baru. Pada 2017, perusahaan yang merosot seperti "Long Island Ice Tea Company" yang terkenal berganti nama menjadi "Long Island Blockchain Co" dan melihat harga saham mereka meroket 300 persen. Eksperimen mereka, seperti banyak peniru yang mereka lahirkan, berakhir dengan bencana. Dalam lima tahun sejak Strategy meluncurkan model perbendaharaan aset digital dengan pembelian awal 21.000 Bitcoin (BTC), sekitar 200 DATcos lainnya telah mengikuti jejak mereka. 

Banyak yang menikmati kenaikan harga saham awal, hanya untuk kembali turun ke bumi beberapa hari kemudian. Dalam kata-kata Matt Hougan dari Bitwise, "DAT terbaik melakukan sesuatu yang sulit." Membedakan diri dari ETF dengan keahlian operasional nyata untuk membenarkan premium ekuitas mereka di atas NAV. 

DAT vs ETF

AS telah menyetujui ETF spot untuk BTC, Ethereum (ETH), dan Solana (SOL). Beberapa termasuk pengembalian staking untuk SOL dan ETH, mempersempit keunggulan kompetitif perbendaharaan aset digital lebih jauh. Untuk bertahan dalam jangka panjang, perbendaharaan aset digital harus mempertahankan keteraturan yang sah dan keunggulan operasional. Menjadi kontributor inti dan memperluas cakupan investasi mereka di luar cryptocurrency teratas. CoreDAO, Babylon, Stax, dan Hemi adalah contoh jaringan DeFi BTC yang menghasilkan yield nyata pada kepemilikan Bitcoin. Perbendaharaan aset digital, mengingat skala mereka, dapat dan harus menjadi validator penuh dan mendapatkan komisi dari delegasi, meningkatkan pengembalian untuk pemegang saham mereka. Mengelola node validator membutuhkan tingkat keahlian teknis yang moderat, tetapi itu harus menjadi prosedur operasi standar untuk setiap perbendaharaan aset digital yang layak. 

FUD telah mengganggu perbendaharaan aset digital sejak awal mereka, dengan beberapa menyebutnya sebagai gelembung dot-com berikutnya. Banyak ketakutan muncul dari kurangnya diversifikasi, dengan BTC menyumbang sekitar 90 persen dari total kepemilikan perbendaharaan aset digital. DATcos harus secara aktif mengelola portofolio mereka, mengurangi konsentrasi risiko pada BTC sambil meningkatkan hasil stabil yang independen dari pertumbuhan harga yang tidak dapat diandalkan. Salah satu strategi adalah meminjam USDC (USDC) dengan jaminan BTC dan meminjamkannya dengan bunga, yang dapat menghasilkan yield setinggi sembilan persen. Atau, untuk yang lebih toleran terhadap risiko, BTC spot dapat dimanfaatkan untuk membeli lebih banyak BTC. 

Perbendaharaan aset digital juga dapat memberikan pengembalian sebagai dividen yang memenuhi syarat, yang biasanya dikenakan tarif pajak lebih rendah daripada keuntungan modal. Tetapi ini tidak cukup. Perbendaharaan aset digital harus menggunakan aset inti BTC dan ETH mereka sebagai jaminan untuk menyediakan likuiditas di pasar DeFi dan RWA yang disebutkan sebelumnya. Selain menghasilkan yield, produk-produk ini mewakili kurva yield dan risiko alternatif, membatasi risiko pasar ketika BTC mengalami kontraksi tajam.

Tapi bagaimana dengan Strategy?

Yang membuat Strategy sukses adalah kemampuannya memanfaatkan premium ekuitas-NAV untuk membiayai sebagian besar pembelian BTC dengan ekuitas. Mereka telah melakukannya hingga senilai $50 miliar+ sejak awal mereka. Pada 2024, Strategy menyumbang 16 persen dari semua pembiayaan ekuitas tahun itu, sebuah pencapaian yang luar biasa. Kemampuan mereka untuk secara konsisten mengumpulkan modal dengan pembiayaan ekuitas sendiri adalah pembeda yang luar biasa. MSTR telah menciptakan serangkaian produk keuangan yang kurang lebih dijamin dengan BTC dengan diferensial dividen dan yield yang sesuai untuk menarik berbagai selera risiko. 

Setiap perbendaharaan aset digital berbeda, dan kebanyakan tidak memiliki keuntungan MSTR, yang berarti mereka harus mengumpulkan sebagian besar uang mereka dengan utang dan catatan konversi. Ini membuat mereka lebih rentan terhadap penurunan harga yang tajam dan bisa memicu bencana yang akan membuka pasar. Tetapi bahkan MSTR menghadapi risiko signifikan, mengingat taruhannya yang tunggal pada BTC. Seperti kata pepatah, hanya ketika air surut Anda menemukan siapa yang telah berenang telanjang. 

Untuk bertahan hidup, perbendaharaan aset digital harus bergerak melampaui menjadi pemegang pasif dari tiga cryptocurrency teratas dan menjadi peserta aktual dalam jaringan yang tokennya mereka pegang. Menjadi validator dan berinvestasi dalam RWA dan aset tokenisasi lainnya di luar kripto blue-chip. Tergantung pada keahlian tim, perbendaharaan aset digital dapat memanfaatkan kepemilikan besar mereka untuk menjadi pembuat pasar dan penyedia likuiditas di DEX dan protokol baru lainnya sambil secara aktif berpartisipasi dalam tata kelola dan pengembangan protokol, menghasilkan pengembalian stabil kepada pemegang saham.

Perusahaan yang akan bertahan bukanlah mereka yang mengejar kenaikan harga saham cepat melalui pembelian BTC yang menarik perhatian. Mereka adalah yang membangun kemampuan operasional nyata dan menghasilkan yield berkelanjutan melalui partisipasi aktif dalam parit kripto. Seiring berjalannya waktu, perbedaan antara operator yang berkualitas dan spekulan oportunistik akan menjadi semakin jelas dan tidak kenal ampun.