Penulis: Zhou, ChainCatcher Selama tahun terakhir, di bawah permukaan pasar kripto yang bergejolak dan narasi yang cepat berubah, hanya segelintir proyek yang benar-benar membuktikan nilai mereka. Namun, ketika kita menyatukan nama-nama beberapa proyek yang paling banyak dibicarakan baru-baru ini, baik itu rantai publik berkinerja tinggi MegaETH dan Monad, protokol hasil stabil populer Ethena, atau pelopor pasar prediksi Polymarket, Dragonfly hampir selalu hadir dalam daftar investasi awal atau kunci mereka. Seperti yang dikatakan oleh seorang investor berpengalaman di industri ini, Dragonfly adalah pemenang terbesar dalam siklus ini. Profil Investasi dan Latar Belakang Dragonfly: Didorong oleh Insting Perdagangan Dragonfly adalah dana modal ventura yang berfokus pada ruang kripto, didirikan oleh Feng Bo. Sebagai investor awal, Feng Bo memiliki pemahaman mendalam tentang operasi pertukaran, kebutuhan likuiditas, dan skenario perdagangan, memberikan Dragonfly perspektif keuangan sejak awal. Dia telah berulang kali menyatakan bahwa blockchain tidak boleh dipahami secara sederhana sebagai "internet yang lebih cepat," melainkan sebagai seperangkat alat untuk membangun kembali tumpukan keuangan. Haseeb Qureshi, Managing Partner Dragonfly, telah berulang kali menekankan masalah navigasi siklus ekonomi. Dia percaya tantangan sebenarnya bukan terletak pada rotasi sektor atau narasi, tetapi pada titik-titik rasa sakit sistemik yang berulang sepanjang pasar bull dan bear: Bagaimana hambatan kinerja dapat diatasi? Dapatkah mekanisme kliring on-chain menahan tekanan ekstrem? Apakah struktur pendapatan berkelanjutan dalam jangka panjang? Bagaimana data dapat diubah menjadi aset keuangan yang dapat diperdagangkan? Dalam ketiadaan lindung nilai risiko sistemik, bagaimana dana institusional dapat masuk ke pasar dengan aman? Masalah-masalah ini mudah tertutupi oleh narasi gila pasar bull, dan hanya muncul kembali ke permukaan ketika pasar mendingin. Dalam artikelnya baru-baru ini, "In Defense of Exponential Growth," Haseeb Qureshi menunjukkan bahwa pasar sering salah menilai nilai Ethereum, Solana, dan blockchain L1 generasi berikutnya (seperti Monad dan MegaETH) karena jatuh ke dalam "kesalahan pemikiran linear": menggunakan model tradisional seperti rasio P/E dan metrik pendapatan untuk menilai blockchain, dan memperlakukan perusahaan dengan pertumbuhan eksponensial sebagai bisnis keadaan stabil. Dia sangat percaya bahwa logika penetapan harga proyek L1 mirip dengan bioteknologi: probabilitas hanya 1% hingga 5% untuk menjadi Ethereum atau Solana berikutnya sudah cukup untuk secara rasional membenarkan valuasi multi-miliar dolar mereka (yaitu, "premi probabilitas"). Oleh karena itu, keyakinan jangka panjang adalah keuntungan nyata dalam investasi kripto yang sering dilupakan oleh kebanyakan orang. Melihat kembali portofolio investasi Dragonfly selama tiga tahun terakhir, rantai lengkap dari infrastruktur dasar hingga aplikasi lapisan atas dapat diuraikan dengan jelas: Blockchain publik dan penskalaan: Monad (putaran benih 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), dll.; Infrastruktur perdagangan: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (ekspansi 2023), Bitget (putaran strategis 2023), dll.; Aset stabil dan pengembalian: Ethena (beberapa putaran pada 2023-2024), Pendle (2023), dll.; Data dan alat: Kaito (Seri A, 2023), Polymarket (Dua putaran, 2024-2025), dll. Ini bukan strategi melempar jaring lebar, tetapi preferensi yang jelas: prioritaskan bertaruh pada kesenjangan jangka panjang di tautan kunci, dan kemudian mencari potongan kunci teka-teki di setiap tautan. Pemahaman mendalam ini tercermin langsung dalam preferensi investasi Dragonfly. Mereka tampaknya jarang mengejar apakah suatu proyek dapat mencapai pertumbuhan beberapa kali lipat dalam jangka pendek, tetapi lebih peduli tentang apakah mekanisme atau produk masih dapat dihargai oleh industri lima atau bahkan sepuluh tahun kemudian. Keunggulan Terdiferensiasi Inti dan Tantangan Logika dasar kesuksesan Dragonfly terletak pada dua pilar terdiferensiasi yang saling mendukung. Pertama, Dragonfly memiliki tim perdagangan pasar sekunder yang kuat, perbedaan mendasar dari banyak VC pasar primer murni. Langkah strategis ini, didirikan sejak awal 2019, mengelola lebih dari $1 miliar likuiditas, menciptakan keunggulan kompetitif yang kuat untuk keputusan investasinya. Tim L2 dapat menangkap sentimen pasar nyata, arus dana, dan pergeseran narasi jauh lebih awal. Sensitivitas mereka terhadap indikator seperti likuiditas dan tekanan likuidasi jauh melampaui VC primer tradisional, memungkinkan mereka untuk memasukkan data dunia nyata ke dalam keputusan pasar primer. Haseeb Qureshi telah menyatakan secara terbuka bahwa pasar sekunder bukanlah strategi keluar, melainkan pos terdepan untuk investasi. Kedua, investasi Dragonfly di beberapa platform perdagangan seperti Bitget dan Bybit bertujuan tidak hanya untuk meningkatkan nilai ekuitas bursa itu sendiri, tetapi juga untuk mengubahnya menjadi penguat distribusi dan saluran likuiditas untuk aset stabil. Dragonfly telah berhasil mengintegrasikan aset stabil yang didukungnya (seperti USDe dari Ethena) ke dalam sistem pertukaran melalui penempatan strategis di platform perdagangan. Setelah aset stabil dapat digunakan sebagai jaminan atau aset dasar pasangan perdagangan di bursa, hal itu akan sangat merangsang permintaan dan pembelian pengguna, sehingga dengan cepat memperluas skala penerbitan stablecoin. Memang, waktu terbaik untuk mengevaluasi VC bukanlah selama pasar bull, tetapi ketika semua orang kurang cenderung berinvestasi. Pasar kripto primer telah mendingin secara signifikan selama tahun terakhir. Menurut statistik RootData, telah ada 1058 acara pendanaan yang tercatat sejauh ini pada 2025, penurunan 46% dari puncak 1962 pada 2022. Dalam sentimen yang memudar ini, sebagian besar dana telah secara proaktif melambat, dengan beberapa modal hanya beralih ke AI atau teknologi tradisional. Dengan latar belakang ini, persaingan untuk proyek berkualitas tinggi telah meningkat. Dragonfly tidak hanya perlu bersaing dengan VC mapan yang didanai dengan baik seperti Paradigm untuk proyek bintang tahap awal, tetapi juga menghadapi dampak pada likuiditas dari masuknya raksasa investasi keuangan tradisional. Selain itu, bursa terkemuka juga mengerahkan departemen investasi dan inkubasi mereka untuk mengembangkan sektor vertikal. Ini menimbulkan tantangan berat bagi akuisisi proyek Dragonfly, kontrol ekosistem, dan kemampuan kepemilikan jangka panjang. Selanjutnya, karena teknologi mutakhir seperti AI menjadi terintegrasi secara mendalam dengan enkripsi, tantangan utama bagi lembaga investasi seperti Dragonfly, dengan latar belakang enkripsi murni, adalah apakah keahlian mereka akan diakui oleh para pendiri ketika mengakuisisi proyek lintas industri berkualitas tinggi. Kesimpulan ChainCatcher sebelumnya mewawancarai beberapa investor Crypto awal, menyebutkan dalam artikel mereka "Siklus Baru dan Aturan Lama VC Kripto" bahwa banyak VC kripto asli, yang memanjakan diri dalam spekulasi yang didorong narasi dan jangka pendek, menghadapi ketidakcocokan antara penangkapan nilai dan pengambilan risiko. Insting perdagangan Dragonfly yang ditunjukkan, kemampuan lindung nilai pasar sekunder, dan penekanan pada arus kas stablecoin justru kembali ke aturan lama dana USD jangka panjang: pengelolaan cermat risiko sistemik dan pencarian model pendapatan berkelanjutan dengan momentum pertumbuhan endogen. Dari perspektif ini, kemunculan Dragonfly sebagai pemenang dalam siklus ini adalah mikrokosmos dari manajer dana yang kembali ke aturan tradisional dalam siklus kripto baru. Namun, menghadapi persaingan dari raksasa tradisional, raksasa investasi keuangan tradisional, dan bursa terkemuka, serta tantangan profesional yang ditimbulkan oleh integrasi kripto dan teknologi mutakhir, Dragonfly harus mempertimbangkan bagaimana memperluas insting perdagangan ini ke infrastruktur teknologi lintas domain untuk mempertahankan keunggulan kompetitif jangka panjangnya jika ingin menembus batas pertumbuhan yang ada.Penulis: Zhou, ChainCatcher Selama tahun terakhir, di bawah permukaan pasar kripto yang bergejolak dan narasi yang cepat berubah, hanya segelintir proyek yang benar-benar membuktikan nilai mereka. Namun, ketika kita menyatukan nama-nama beberapa proyek yang paling banyak dibicarakan baru-baru ini, baik itu rantai publik berkinerja tinggi MegaETH dan Monad, protokol hasil stabil populer Ethena, atau pelopor pasar prediksi Polymarket, Dragonfly hampir selalu hadir dalam daftar investasi awal atau kunci mereka. Seperti yang dikatakan oleh seorang investor berpengalaman di industri ini, Dragonfly adalah pemenang terbesar dalam siklus ini. Profil Investasi dan Latar Belakang Dragonfly: Didorong oleh Insting Perdagangan Dragonfly adalah dana modal ventura yang berfokus pada ruang kripto, didirikan oleh Feng Bo. Sebagai investor awal, Feng Bo memiliki pemahaman mendalam tentang operasi pertukaran, kebutuhan likuiditas, dan skenario perdagangan, memberikan Dragonfly perspektif keuangan sejak awal. Dia telah berulang kali menyatakan bahwa blockchain tidak boleh dipahami secara sederhana sebagai "internet yang lebih cepat," melainkan sebagai seperangkat alat untuk membangun kembali tumpukan keuangan. Haseeb Qureshi, Managing Partner Dragonfly, telah berulang kali menekankan masalah navigasi siklus ekonomi. Dia percaya tantangan sebenarnya bukan terletak pada rotasi sektor atau narasi, tetapi pada titik-titik rasa sakit sistemik yang berulang sepanjang pasar bull dan bear: Bagaimana hambatan kinerja dapat diatasi? Dapatkah mekanisme kliring on-chain menahan tekanan ekstrem? Apakah struktur pendapatan berkelanjutan dalam jangka panjang? Bagaimana data dapat diubah menjadi aset keuangan yang dapat diperdagangkan? Dalam ketiadaan lindung nilai risiko sistemik, bagaimana dana institusional dapat masuk ke pasar dengan aman? Masalah-masalah ini mudah tertutupi oleh narasi gila pasar bull, dan hanya muncul kembali ke permukaan ketika pasar mendingin. Dalam artikelnya baru-baru ini, "In Defense of Exponential Growth," Haseeb Qureshi menunjukkan bahwa pasar sering salah menilai nilai Ethereum, Solana, dan blockchain L1 generasi berikutnya (seperti Monad dan MegaETH) karena jatuh ke dalam "kesalahan pemikiran linear": menggunakan model tradisional seperti rasio P/E dan metrik pendapatan untuk menilai blockchain, dan memperlakukan perusahaan dengan pertumbuhan eksponensial sebagai bisnis keadaan stabil. Dia sangat percaya bahwa logika penetapan harga proyek L1 mirip dengan bioteknologi: probabilitas hanya 1% hingga 5% untuk menjadi Ethereum atau Solana berikutnya sudah cukup untuk secara rasional membenarkan valuasi multi-miliar dolar mereka (yaitu, "premi probabilitas"). Oleh karena itu, keyakinan jangka panjang adalah keuntungan nyata dalam investasi kripto yang sering dilupakan oleh kebanyakan orang. Melihat kembali portofolio investasi Dragonfly selama tiga tahun terakhir, rantai lengkap dari infrastruktur dasar hingga aplikasi lapisan atas dapat diuraikan dengan jelas: Blockchain publik dan penskalaan: Monad (putaran benih 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), dll.; Infrastruktur perdagangan: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (ekspansi 2023), Bitget (putaran strategis 2023), dll.; Aset stabil dan pengembalian: Ethena (beberapa putaran pada 2023-2024), Pendle (2023), dll.; Data dan alat: Kaito (Seri A, 2023), Polymarket (Dua putaran, 2024-2025), dll. Ini bukan strategi melempar jaring lebar, tetapi preferensi yang jelas: prioritaskan bertaruh pada kesenjangan jangka panjang di tautan kunci, dan kemudian mencari potongan kunci teka-teki di setiap tautan. Pemahaman mendalam ini tercermin langsung dalam preferensi investasi Dragonfly. Mereka tampaknya jarang mengejar apakah suatu proyek dapat mencapai pertumbuhan beberapa kali lipat dalam jangka pendek, tetapi lebih peduli tentang apakah mekanisme atau produk masih dapat dihargai oleh industri lima atau bahkan sepuluh tahun kemudian. Keunggulan Terdiferensiasi Inti dan Tantangan Logika dasar kesuksesan Dragonfly terletak pada dua pilar terdiferensiasi yang saling mendukung. Pertama, Dragonfly memiliki tim perdagangan pasar sekunder yang kuat, perbedaan mendasar dari banyak VC pasar primer murni. Langkah strategis ini, didirikan sejak awal 2019, mengelola lebih dari $1 miliar likuiditas, menciptakan keunggulan kompetitif yang kuat untuk keputusan investasinya. Tim L2 dapat menangkap sentimen pasar nyata, arus dana, dan pergeseran narasi jauh lebih awal. Sensitivitas mereka terhadap indikator seperti likuiditas dan tekanan likuidasi jauh melampaui VC primer tradisional, memungkinkan mereka untuk memasukkan data dunia nyata ke dalam keputusan pasar primer. Haseeb Qureshi telah menyatakan secara terbuka bahwa pasar sekunder bukanlah strategi keluar, melainkan pos terdepan untuk investasi. Kedua, investasi Dragonfly di beberapa platform perdagangan seperti Bitget dan Bybit bertujuan tidak hanya untuk meningkatkan nilai ekuitas bursa itu sendiri, tetapi juga untuk mengubahnya menjadi penguat distribusi dan saluran likuiditas untuk aset stabil. Dragonfly telah berhasil mengintegrasikan aset stabil yang didukungnya (seperti USDe dari Ethena) ke dalam sistem pertukaran melalui penempatan strategis di platform perdagangan. Setelah aset stabil dapat digunakan sebagai jaminan atau aset dasar pasangan perdagangan di bursa, hal itu akan sangat merangsang permintaan dan pembelian pengguna, sehingga dengan cepat memperluas skala penerbitan stablecoin. Memang, waktu terbaik untuk mengevaluasi VC bukanlah selama pasar bull, tetapi ketika semua orang kurang cenderung berinvestasi. Pasar kripto primer telah mendingin secara signifikan selama tahun terakhir. Menurut statistik RootData, telah ada 1058 acara pendanaan yang tercatat sejauh ini pada 2025, penurunan 46% dari puncak 1962 pada 2022. Dalam sentimen yang memudar ini, sebagian besar dana telah secara proaktif melambat, dengan beberapa modal hanya beralih ke AI atau teknologi tradisional. Dengan latar belakang ini, persaingan untuk proyek berkualitas tinggi telah meningkat. Dragonfly tidak hanya perlu bersaing dengan VC mapan yang didanai dengan baik seperti Paradigm untuk proyek bintang tahap awal, tetapi juga menghadapi dampak pada likuiditas dari masuknya raksasa investasi keuangan tradisional. Selain itu, bursa terkemuka juga mengerahkan departemen investasi dan inkubasi mereka untuk mengembangkan sektor vertikal. Ini menimbulkan tantangan berat bagi akuisisi proyek Dragonfly, kontrol ekosistem, dan kemampuan kepemilikan jangka panjang. Selanjutnya, karena teknologi mutakhir seperti AI menjadi terintegrasi secara mendalam dengan enkripsi, tantangan utama bagi lembaga investasi seperti Dragonfly, dengan latar belakang enkripsi murni, adalah apakah keahlian mereka akan diakui oleh para pendiri ketika mengakuisisi proyek lintas industri berkualitas tinggi. Kesimpulan ChainCatcher sebelumnya mewawancarai beberapa investor Crypto awal, menyebutkan dalam artikel mereka "Siklus Baru dan Aturan Lama VC Kripto" bahwa banyak VC kripto asli, yang memanjakan diri dalam spekulasi yang didorong narasi dan jangka pendek, menghadapi ketidakcocokan antara penangkapan nilai dan pengambilan risiko. Insting perdagangan Dragonfly yang ditunjukkan, kemampuan lindung nilai pasar sekunder, dan penekanan pada arus kas stablecoin justru kembali ke aturan lama dana USD jangka panjang: pengelolaan cermat risiko sistemik dan pencarian model pendapatan berkelanjutan dengan momentum pertumbuhan endogen. Dari perspektif ini, kemunculan Dragonfly sebagai pemenang dalam siklus ini adalah mikrokosmos dari manajer dana yang kembali ke aturan tradisional dalam siklus kripto baru. Namun, menghadapi persaingan dari raksasa tradisional, raksasa investasi keuangan tradisional, dan bursa terkemuka, serta tantangan profesional yang ditimbulkan oleh integrasi kripto dan teknologi mutakhir, Dragonfly harus mempertimbangkan bagaimana memperluas insting perdagangan ini ke infrastruktur teknologi lintas domain untuk mempertahankan keunggulan kompetitif jangka panjangnya jika ingin menembus batas pertumbuhan yang ada.