Sekretaris Eksekutif Ralph Recto telah menyatakan dalam sebuah pernyataan bahwa "hari-hari yang lebih baik akan datang" bagi ekonomi Filipina. Pernyataan ini muncul pada saat administrasi Presiden Ferdinand "Bongbong" Marcos Jr. ingin memamerkan keberhasilannya dengan inflasi yang turun menjadi 1,5% pada November — jauh di bawah target pemerintah — sementara lembaga pemeringkat kredit utama S&P yang menegaskan kembali peringkat BBB+ negara tersebut telah memberikan Malacañang validasi eksternal yang disambut baik. Recto membingkai perkembangan ini sebagai bukti budaya pemerintahan yang disiplin dan lebih transparan di bawah Marcos Jr., menunjuk pada penyitaan aset, pembekuan oleh Dewan Anti-Pencucian Uang (AMLC), dan pengembalian suap sebagai tanda bahwa negara akhirnya memberantas korupsi. Menurutnya, harga rendah, pasar tenaga kerja yang kuat, dan anggaran 2026 yang "disiplin" akan membuka jalan bagi ekonomi yang lebih kuat dan lebih percaya diri.

Namun optimisme harus berdampingan dengan realisme. Utang meningkat lebih cepat daripada pertumbuhan, peso tetap terpapar guncangan politik, dan kredibilitas institusi masih memperbaiki diri setelah gejolak tahun lalu. Apakah Filipina benar-benar memasuki fase ekonomi yang "lebih baik, lebih kuat" akan bergantung, bukan pada angka inflasi atau peringkat internasional, tetapi pada kemampuan negara untuk menghadapi risiko struktural yang melemahkan fondasi di bawah narasi optimis Recto.

Vantage Point tidak membantah klaim optimistis Recto. Saya mengakui bahwa itu didasarkan pada keuntungan makroekonomi nyata, tetapi juga berada di atas lanskap fiskal yang menuntut lebih banyak kehati-hatian daripada perayaan. Periode yang sama yang menghasilkan inflasi rendah juga menghasilkan utang nasional yang membengkak, yang mencapai ₱17,56 triliun pada Oktober — peningkatan 9,62% dari tahun sebelumnya, dan jauh lebih cepat daripada ekspansi ekonomi itu sendiri. Pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) sekitar 5,2% tidak dapat mengimbangi kecepatan kewajiban yang menumpuk, terutama karena peso melemah dari ₱56,145 menjadi ₱58,58 terhadap dolar selama tahun lalu. Depresiasi itu saja telah meningkatkan nilai peso dari utang berdenominasi asing, memperketat ruang fiskal bahkan sebelum pinjaman baru masuk ke dalam gambaran.

Kerentanan ini diperdalam oleh badai tata kelola yang Recto sendiri akui tetapi tidak sepenuhnya dihadapi. Skandal pengendalian banjir, yang dimulai sebagai anomali pengadaan, telah meluas menjadi dakwaan yang lebih besar terhadap proses anggaran nasional. Investor telah memperhatikan. Konstruksi publik melambat selama kuartal ketiga karena lembaga-lembaga meninjau kembali alur pengadaan; dana asing, yang sudah berhati-hati, semakin menarik diri; dan Indeks Bursa Efek Filipina (PSE) mencerminkan kegelisahan tata kelola negara dengan kinerja yang kurang memuaskan. Hasilnya adalah pasar yang semakin cenderung menetapkan premi risiko tata kelola pada aset Filipina — premi yang inflasi rendah, dengan sendirinya, tidak dapat mengimbangi.

Janjinya tentang "ekonomi Filipina yang lebih baik, lebih kuat di masa depan" muncul pada saat administrasi ingin merebut kembali narasi. 

Inflasi telah turun ke level terendah dalam beberapa tahun, inisiatif tata kelola ditampilkan sebagai bukti reformasi, dan Istana bertekad untuk menandakan momentum ekonomi yang diperbarui menuju 2026. Di permukaan, optimisme ini dapat dipertahankan: inflasi utama berada pada 1,5%, negara mempertahankan peringkat BBB+ dengan Outlook Positif, dan kasus pidana yang berasal dari skandal pengendalian banjir telah menghasilkan penangkapan yang terlihat, pembekuan aset, dan restitusi. 

Namun data yang dengan hati-hati dijalin melalui alur cerita politik ini menceritakan kebenaran yang lebih rumit — yang menuntut pengawasan saat utang negara naik menjadi ₱17,56 triliun dan pilar-pilar makroekonominya menunjukkan tanda-tanda tekanan.

BSP memotong suku bunga kebijakan

Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) mempertajam kontras ini ketika pada Kamis, 11 Desember, mengakhiri 2025 dengan pemotongan suku bunga kebijakan 25 basis poin lainnya, menurunkan suku bunga pinjaman acuan menjadi 4,5%. Langkah tersebut, pemotongan kelima tahun ini dan kedelapan sejak Agustus 2024, secara resmi menempatkan ekonomi dalam siklus pelonggaran yang agresif — yang dimungkinkan oleh inflasi yang runtuh, tetapi didorong oleh sesuatu yang jauh kurang menggembirakan: pertumbuhan yang melemah dan risiko tata kelola yang meningkat. 

Langkah BSP mengakui bahwa sentimen bisnis secara keseluruhan "terus menurun" karena kekhawatiran tata kelola dan ketidakpastian global, dan bahwa pertumbuhan PDB "terus melemah lebih lanjut." Ekspansi kuartal ketiga sebesar 4%, turun tajam dari kuartal sebelumnya, menandai laju paling lambat sejak pemulihan era pandemi dan mencerminkan dampak korosif dari skandal pengendalian banjir pada sentimen investor, pelaksanaan belanja publik, dan pembentukan modal.

Keputusan BSP untuk melonggarkan suku bunga kebijakan, meskipun peso rapuh, menggarisbawahi kompleksitas momen ini. Pada ₱58,58 terhadap dolar pada Oktober, peso telah terdepresiasi secara stabil dari ₱56,145 setahun sebelumnya, mengikis daya beli dan meningkatkan kewajiban berdenominasi asing. 

Setiap pelemahan tambahan sekarang secara langsung meningkatkan beban utang eksternal pemerintah — yang sudah menjadi komponen signifikan dari stok ₱17,56 triliun yang beredar. Ini adalah ketegangan struktural di jantung lanskap makroekonomi saat ini: pelonggaran kebijakan moneter dimaksudkan untuk menstimulasi permintaan domestik, meskipun berisiko memperkuat dinamika utang yang justru membatasi manuver fiskal.

Sementara itu, fundamental ekonomi menunjukkan gambaran yang beragam. 

Faktor ekonomi inti yang bertentangan

Konsumsi swasta tetap menjadi mesin pertumbuhan utama, tetapi upah riil baru mulai pulih; pengangguran pemuda sedikit meningkat pada Oktober; output manufaktur melambat dalam empat dari enam bulan terakhir; dan pencairan infrastruktur — yang seharusnya menjadi tulang punggung strategi pertumbuhan administrasi — tertinggal dari jadwal karena tinjauan integritas yang dipicu oleh investigasi korupsi. 

Arus masuk investasi asing langsung, yang mencapai puncaknya pada US$10,5 miliar pada 2021, telah memoderasi menjadi sekitar $7,8 miliar dalam sepuluh bulan pertama 2025, mencerminkan sikap eksternal yang berhati-hati terhadap risiko politik Filipina. Defisit transaksi berjalan tetap besar pada sekitar 2,5% dari PDB, yang semakin dibiayai oleh arus portofolio jangka pendek daripada investasi jangka panjang. Remitansi dapat terus memberikan ketahanan — tumbuh 2,6% year-to-date — tetapi bahkan stabilisator ini tidak cukup untuk mengimbangi pelemahan arus masuk modal yang lebih luas.

Sikap positif Recto, meskipun tidak tanpa dasar, oleh karena itu ada bersama kerentanan struktural yang menuntut pertimbangan hati-hati. Perilaku inflasi yang jinak — di bawah 2% sejak Februari — memang telah memberikan ruang bagi bank sentral untuk bermanuver, tetapi BSP sendiri memperingatkan bahwa siklus pelonggaran "mendekati akhir," dan pemotongan tambahan akan sangat bergantung pada data. BSP telah merevisi perkiraan inflasinya sedikit ke atas untuk 2026 dan 2027, menandakan kehati-hatian awal. 

Proyeksi pertumbuhan, sementara itu, menggambarkan jalur yang lebih lambat daripada yang diimplikasikan oleh Istana: BSP mengharapkan pemulihan "bertahap," didorong bukan oleh momentum organik, tetapi oleh efek tertunda dari pelonggaran moneter dan peningkatan efisiensi belanja publik. Ini bukan bahasa ekonomi yang bergegas menuju kebangkitan yang kuat; ini adalah bahasa institusi yang mempersiapkan proses penyembuhan yang panjang dan tidak merata.

Filipina memang memiliki aset: profil demografis yang muda, remitansi yang tangguh, inflasi yang memoderasi, dan bank sentral yang bersedia bertindak tegas. Namun tantangan sekarang adalah kredibilitas: fiskal, institusional, dan politik. 

Pemotongan suku bunga kumulatif 2 poin persentase sejak tahun lalu mungkin mendukung permintaan domestik, tetapi kecuali reformasi tata kelola diterjemahkan menjadi penganggaran yang dapat diprediksi, pengadaan yang transparan, dan kepercayaan investor yang dipulihkan, stimulus moneter saja tidak akan memberikan "kebangkitan yang kuat" yang digembar-gemborkan oleh administrasi. 

Negara harus tumbuh lebih cepat daripada utangnya, memulihkan kepercayaan lebih cepat daripada skandal dapat mengikisnya, dan memperkuat peso lebih cepat daripada guncangan eksternal dapat melemahkannya. Optimisme Recto mungkin memang terbukti profetik — tetapi hanya jika angka-angka, bukan retorika, mulai bergerak ke arah yang diinginkannya.

Fase ekonomi yang "lebih baik, lebih kuat" akan bergantung, bukan pada angka inflasi atau peringkat internasional, tetapi pada kemampuan negara untuk menghadapi risiko struktural yang melemahkan fondasi di bawah narasi optimis Recto.

Di sinilah narasi administrasi menjadi sulit untuk dipertahankan. Penekanan Recto pada angka inflasi Filipina yang lebih baik — sebuah prestasi nyata mengingat volatilitas harga global — tidak menetralisir kekhawatiran tentang trajektori utang negara maupun menenangkan pasar yang semakin sensitif terhadap ketidakstabilan institusional. Stabilitas harga mungkin mendukung konsumsi, tetapi tidak mengatasi risiko yang lebih dalam yang ditimbulkan oleh ekspansi output yang lebih lambat, biaya pembiayaan kembali yang meningkat, dan mata uang yang tetap rentan terhadap kondisi global dan guncangan tata kelola lokal. Optimisme pemerintah bertumpu pada data inflasi, sementara investor melihat rasio utang, kredibilitas fiskal, dan sinyal dari ekonomi politik.

Skandal pengendalian banjir

Bukan kebetulan bahwa pernyataan Recto memberikan perhatian substansial pada upaya anti-korupsi administrasi. Skandal pengendalian banjir — yang sekarang melibatkan anggota parlemen, pejabat Departemen Pekerjaan Umum dan Jalan Raya (DPWH), dan kontraktor — telah berkembang menjadi pemeriksaan yang lebih luas tentang bagaimana anggaran nasional dibuat, dialokasikan, dan berpotensi dimanipulasi. Bahwa sekretaris eksekutif merasa perlu untuk menyoroti penangkapan, pembekuan aset AMLC sebesar ₱13 miliar, lelang kendaraan mewah senilai ₱38,2 juta yang disita, dan restitusi ₱110 juta dari insinyur distrik DPWH, berbicara banyak tentang skala kerusakan reputasi yang ditimbulkan oleh skandal tersebut. Pasar tidak merespons penangkapan seperti mereka merespons reformasi institusional, tetapi mereka bereaksi terhadap risiko kredibilitas — dan skandal tersebut telah memperketat pengawasan terhadap seluruh siklus fiskal ₱6 triliun.

Bahkan konstruksi publik, mesin pertumbuhan tradisional, telah menunjukkan tanda-tanda perlambatan, karena lembaga-lembaga diam-diam menilai kembali prosedur pengadaan setelah kontroversi. Dana asing yang sudah mengurangi eksposur terhadap ekuitas dan obligasi Filipina sekarang menyebutkan ketidakpastian tata kelola sebagai alasan utama untuk mempertahankan posisi underweight. Dalam hal ini, jaminan Recto tentang tata kelola yang lebih kuat menjadi kurang tanda kekuatan institusional dan lebih pengakuan bahwa administrasi Marcos Jr. tahu kepercayaan pasar rapuh dan harus dikelola secara agresif.

Janji anggaran ₱6,793 triliun yang "disiplin" untuk 2026 memperkuat poin ini. Pemerintah tidak menjanjikan disiplin kecuali mereka tahu disiplin diragukan. Proses anggaran — yang diperbesar oleh kontroversi sisipan bikameral — telah berubah menjadi barometer pengaruh politik daripada perencanaan ekonomi. Investor memahami ini secara intuitif, lembaga pemeringkat memodelkannya secara eksplisit, dan peso sekarang mencerminkannya melalui sensitivitas terhadap berita utama tata kelola. Optimisme Recto bahwa reformasi, rekalibrasi penegakan pajak, dan upaya promosi investasi akan menghidupkan kembali pertumbuhan pada 2026 masuk akal hanya jika pemerintah dapat membangun kembali kepercayaan pada sistem fiskal itu sendiri.

Play Video

Kredibilitas sebagai aset ekonomi

Risiko makroekonomi di depan tidak abstrak maupun jauh. Rasio utang terhadap PDB yang bergeser menuju 62 hingga 63% akan menempatkan Filipina di tepi kehati-hatian lembaga pemeringkat. Penurunan peso yang berkelanjutan dapat memperlebar kesenjangan fiskal dan lebih meningkatkan kewajiban utang luar negeri. Perlambatan investasi publik atau swasta — bahkan marjinal — dapat melemahkan basis pertumbuhan yang diperlukan untuk mempertahankan pinjaman jangka panjang. Ini bukan risiko yang dapat diimbangi oleh inflasi, atau masalah yang dapat diselesaikan hanya dengan jaminan tingkat tinggi tentang "kebangkitan yang kuat."

Pada akhirnya, Filipina berdiri di persimpangan kritis di mana kredibilitas telah menjadi aset ekonomi yang paling berharga — dan paling rentan. Optimisme Recto tidak salah tempat; itu tidak lengkap. Keberhasilan administrasi akan bergantung, bukan pada angka inflasi atau peringkat kredit, tetapi pada apakah dapat memulihkan kepercayaan pada arsitektur fiskal negara, disiplin institusional, dan sistem tata kelola. Sampai saat itu, pasar akan terus menetapkan harga ekonomi, bukan pada janji hari-hari yang lebih baik, tetapi pada realitas utang yang meningkat, pertumbuhan yang melambat, dan lingkungan politik yang masih berjuang untuk meyakinkan investor bahwa aturan keuangan publik stabil, dapat diprediksi, dan ditegakkan. – Rappler.com

Klik di sini untuk artikel Vantage Point lainnya.