Krisis di Balik Lonjakan Harga Perak: Ketika Sistem Kertas Mulai Gagal

Ditulis oleh: Xiaobing | Deep Tide TechFlow

Di pasar logam mulia Desember, emas bukanlah fokus utama; perak adalah cahaya yang paling menyilaukan.

Dari $40 ke $50, $55, dan $60, harganya melonjak melewati satu level harga bersejarah demi bersejarah dengan kecepatan yang hampir tak terkendali, hampir tidak memberikan pasar kesempatan untuk bernapas.

Pada 12 Desember, perak spot sempat menyentuh rekor tertinggi $64,28 per ons sebelum anjlok. Sejak awal tahun, perak telah naik hampir 110%, jauh melebihi kenaikan emas sebesar 60%.

Ini adalah kenaikan yang tampaknya "sangat masuk akal", tetapi justru itu yang membuatnya semakin berbahaya.

Krisis di balik kenaikan

Mengapa harga perak naik?

Karena tampaknya memang layak mengalami kenaikan harga.

Dari perspektif lembaga-lembaga mainstream, semua ini masuk akal.

Ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve telah menghidupkan kembali pasar logam mulia. Data ketenagakerjaan dan inflasi yang lemah baru-baru ini telah membuat pasar bertaruh pada penurunan suku bunga lebih lanjut di awal 2026. Perak, sebagai aset yang sangat volatil, telah bereaksi lebih tajam daripada emas.

Permintaan industri juga mendorong tren ini. Pertumbuhan eksplosif energi surya, kendaraan listrik, pusat data, dan infrastruktur AI telah sepenuhnya menunjukkan sifat ganda perak sebagai logam mulia dan logam industri.

Penurunan persediaan global yang berkelanjutan telah memperburuk situasi. Produksi kuartal keempat dari tambang di Meksiko dan Peru tidak memenuhi harapan, dan batangan perak di gudang pertukaran utama semakin berkurang dari tahun ke tahun.

...

Jika kita hanya mempertimbangkan alasan-alasan ini, kenaikan harga perak adalah sebuah "konsensus," atau bahkan revaluasi yang terlambat.

Tetapi bahaya dari cerita ini terletak pada:

Kenaikan harga perak tampak masuk akal, tetapi terasa menggelisahkan.

Alasannya sederhana: perak bukanlah emas. Perak tidak memiliki tingkat konsensus yang sama seperti emas dan tidak memiliki "tim nasional" (investasi yang didukung pemerintah).

Emas tetap tangguh karena bank sentral di seluruh dunia membelinya. Selama tiga tahun terakhir, bank sentral global telah membeli lebih dari 2.300 ton emas, yang tercermin pada neraca nasional sebagai perpanjangan kredit kedaulatan.

Perak berbeda. Cadangan emas bank sentral global melebihi 36.000 ton, sementara cadangan perak resmi hampir nol. Tanpa dukungan bank sentral, perak tidak memiliki stabilisator sistemik ketika pasar mengalami volatilitas ekstrem, menjadikannya "aset terisolasi" yang tipikal.

Perbedaan dalam kedalaman pasar bahkan lebih jelas. Volume perdagangan harian emas sekitar $150 miliar, sementara perak hanya $5 miliar. Jika emas diibaratkan sebagai Samudra Pasifik, perak paling-paling hanya danau kecil.

Skalanya kecil, memiliki sedikit pembuat pasar, likuiditas tidak mencukupi, dan cadangan fisik terbatas. Yang terpenting, bentuk utama perdagangan perak bukanlah perak fisik, tetapi "perak kertas," dengan futures, derivatif, dan ETF mendominasi pasar.

Ini adalah struktur yang berbahaya.

Air dangkal rentan terbalik; masuknya jumlah uang besar dapat dengan cepat mengaduk seluruh permukaan.

Inilah yang terjadi tahun ini: arus masuk dana yang tiba-tiba dengan cepat mendorong pasar yang pada dasarnya tidak terlalu dalam, dan harga terangkat dari tanah.

Tekanan futures

Yang menyebabkan harga perak menyimpang dari jalurnya bukanlah alasan-alasan fundamental yang tampaknya masuk akal yang disebutkan di atas; perang harga yang sebenarnya ada di pasar futures.

Dalam keadaan normal, harga spot perak seharusnya sedikit lebih tinggi daripada harga futures. Ini mudah dipahami, karena menyimpan perak fisik memerlukan biaya penyimpanan dan biaya asuransi, sementara futures hanyalah kontrak dan secara alami lebih murah. Perbedaan harga ini umumnya disebut "premi spot".

Tetapi mulai dari kuartal ketiga tahun ini, logika ini telah terbalik.

Harga futures telah mulai secara sistematis melampaui harga spot, dan perbedaan harga semakin melebar. Apa artinya ini?

Seseorang mendorong harga naik secara liar di pasar futures. Fenomena "premi futures" ini biasanya hanya terjadi dalam dua situasi: entah pasar sangat bullish tentang masa depan, atau seseorang sedang menguasai pasar.

Mengingat bahwa perbaikan fundamental perak bersifat bertahap, dan permintaan dari fotovoltaik dan sumber energi baru tidak akan melonjak secara eksponensial dalam beberapa bulan, dan produksi tambang tidak akan tiba-tiba habis, kinerja agresif pasar futures lebih mirip dengan yang terakhir: dana mendorong harga futures naik.

Sinyal yang lebih berbahaya berasal dari anomali di pasar pengiriman fisik.

Data historis dari COMEX (New York Mercantile Exchange), pasar perdagangan logam mulia terbesar di dunia, menunjukkan bahwa kurang dari 2% kontrak futures logam mulia diselesaikan secara fisik, dengan 98% sisanya diselesaikan dalam dolar AS atau diperpanjang.

Namun, dalam beberapa bulan terakhir, pengiriman perak fisik di COMEX telah melonjak, jauh melebihi rata-rata historis. Semakin banyak investor tidak lagi mempercayai "perak kertas" dan menuntut pengiriman batangan perak yang sebenarnya.

Fenomena serupa telah terjadi dengan ETF perak. Sementara jumlah besar modal mengalir masuk, beberapa investor mulai menebus saham mereka, menuntut perak fisik alih-alih unit dana. "Run" penebusan ini memberikan tekanan pada cadangan batangan perak ETF.

Tahun ini, tiga pasar perak utama—New York COMEX, London LBMA, dan Shanghai Metal Exchange—semuanya mengalami rush perak.

Data Wind menunjukkan bahwa persediaan perak di Shanghai Gold Exchange turun sebesar 58,83 ton menjadi 715,875 ton pada minggu yang berakhir 24 November, rekor terendah sejak 3 Juli 2016. Persediaan perak CMOEX anjlok dari 16.500 ton pada awal Oktober menjadi 14.100 ton, penurunan sebesar 14%.

Alasannya tidak sulit dipahami. Selama periode penurunan suku bunga dolar, orang enggan menyelesaikan dalam dolar. Kekhawatiran tersembunyi lainnya adalah bahwa bursa mungkin tidak memiliki cukup perak yang tersedia untuk penyelesaian.

Pasar logam mulia modern adalah sistem yang sangat terfinansialkan. Sebagian besar "perak" hanyalah nilai buku; batangan perak aktual berulang kali digadaikan, disewakan, dan digunakan untuk derivatif secara global. Satu ons perak fisik mungkin sesuai dengan lebih dari selusin sertifikat kepemilikan yang berbeda.

Pedagang veteran Andy Schectman mengutip London sebagai contoh, mencatat bahwa LBMA hanya memiliki 140 juta ons pasokan mengambang, tetapi volume perdagangan harian mencapai 600 juta ons, dengan lebih dari 2 miliar ons klaim kertas di atas 140 juta ons ini.

Sistem "cadangan skor" ini berfungsi dengan baik dalam keadaan normal, tetapi begitu semua orang menginginkan barang fisik, seluruh sistem akan mengalami krisis likuiditas.

Ketika bayangan krisis mengintai, fenomena aneh tampaknya selalu terjadi di pasar keuangan, yang biasa disebut "mencabut steker."

Pada 28 November, CME mengalami pemadaman hampir 11 jam karena "masalah pendinginan pusat data," mencetak rekor baru untuk pemadaman terlama dan mencegah futures emas dan perak COMEX diperbarui secara normal.

Yang perlu dicatat, pemadaman terjadi pada saat krusial ketika perak menembus level tertinggi historis, dengan perak spot menembus $56 dan futures perak bahkan melampaui $57.

Beberapa rumor pasar berspekulasi bahwa pemadaman itu untuk melindungi pembuat pasar komoditas yang terpapar pada risiko ekstrem dan bisa menderita kerugian besar.

Kemudian, operator pusat data CyrusOne menyatakan bahwa pemadaman besar itu disebabkan oleh kesalahan manusia, yang memicu berbagai teori konspirasi.

Singkatnya, tren pasar ini, didorong oleh short squeeze dalam perdagangan futures, telah secara tak terelakkan menyebabkan volatilitas ekstrem di pasar perak. Perak secara efektif telah bertransformasi dari aset safe-haven tradisional menjadi investasi berisiko tinggi.

Siapa yang memegang kendali?

Dalam short squeeze dramatis ini, satu nama tidak bisa diabaikan: JPMorgan Chase.

Alasannya sederhana: dia adalah spekulator perak yang diakui secara internasional.

Selama setidaknya delapan tahun, dari 2008 hingga 2016, JPMorgan Chase memanipulasi harga pasar emas dan perak melalui para pedagangnya.

Metodenya sederhana dan kasar: menempatkan sejumlah besar pesanan beli atau jual untuk kontrak perak di pasar futures untuk menciptakan kesan palsu tentang penawaran dan permintaan, mendorong pedagang lain untuk mengikuti, dan kemudian membatalkan pesanan pada detik terakhir untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi harga.

Praktik ini, yang dikenal sebagai spoofing, akhirnya mengakibatkan JPMorgan Chase didenda $920 juta pada 2020, menetapkan rekor untuk denda CFTC tunggal.

Tetapi contoh buku teks sebenarnya tentang manipulasi pasar melampaui ini.

Di satu sisi, JPMorgan Chase menekan harga perak melalui penjualan short massal dan perdagangan menipu di pasar futures; di sisi lain, ia memperoleh sejumlah besar logam fisik pada harga rendah yang diciptakannya.

Mulai tahun 2011 ketika harga perak mendekati $50, JPMorgan Chase mulai mengakumulasi perak di gudang COMEX-nya, menambah kepemilikannya sementara institusi besar lainnya mengurangi pembelian perak mereka, akhirnya mencapai hingga 50% dari total inventaris perak COMEX.

Strategi ini memanfaatkan cacat struktural di pasar perak, di mana harga perak kertas mendominasi harga perak fisik, dan JPMorgan Chase baik mampu mempengaruhi harga perak kertas maupun merupakan salah satu pemegang perak fisik terbesar.

Jadi peran apa yang dimainkan JPMorgan Chase dalam putaran short squeeze perak ini?

Di permukaan, JPMorgan Chase tampaknya telah "membuka lembaran baru." Setelah perjanjian penyelesaian pada 2020, ia menjalani reformasi kepatuhan sistematis, termasuk mempekerjakan ratusan petugas kepatuhan baru.

Saat ini tidak ada bukti bahwa JPMorgan Chase berpartisipasi dalam short squeeze, tetapi masih memiliki pengaruh yang cukup besar di pasar perak.

Menurut data terbaru dari CME pada 11 Desember, JPMorgan Chase memegang sekitar 196 juta ons perak dalam sistem COMEX (perdagangan proprietary + pialang), menyumbang hampir 43% dari total inventaris bursa.

Selain itu, JPMorgan Chase memiliki peran khusus lainnya: kustodian ETF Perak (SLV), memegang 517 juta ons perak, senilai $32,1 miliar, per November 2025.

Yang lebih penting, JPMorgan Chase mengendalikan lebih dari setengah pasar perak yang memenuhi syarat (yaitu, perak yang memenuhi syarat untuk pengiriman tetapi belum terdaftar sebagai dapat dikirim).

Dalam setiap putaran short squeeze perak, permainan sebenarnya di pasar menyusut menjadi dua poin: pertama, siapa yang dapat menghasilkan perak fisik; dan kedua, apakah dan kapan perak ini diizinkan masuk ke pool pengiriman.

Berbeda dengan perannya di masa lalu sebagai penjual short perak utama, JPMorgan Chase sekarang duduk di "gerbang perak."

Saat ini, perak terdaftar yang dapat dikirim hanya sekitar 30% dari total inventaris, sementara mayoritas perak yang memenuhi syarat terkonsentrasi di tangan beberapa institusi. Oleh karena itu, stabilitas pasar futures perak sebenarnya bergantung pada pilihan perilaku sejumlah kecil pemain kunci.

Sistem kertas secara bertahap gagal.

Jika Anda harus menggambarkan pasar perak saat ini dalam satu kalimat, itu akan menjadi:

Pasar masih bergerak, tetapi aturannya telah berubah.

Pasar telah mengalami pergeseran yang tidak dapat diubah, dan kepercayaan pada "sistem kertas" perak runtuh.

Perak bukanlah kasus terisolasi; perubahan yang sama telah terjadi di pasar emas.

Persediaan emas di New York Mercantile Exchange terus menurun, dengan emas terdaftar berulang kali mencapai titik terendah. Bursa harus mengalokasikan batangan emas dari emas "yang memenuhi syarat," yang awalnya tidak dimaksudkan untuk pengiriman, untuk menyelesaikan proses pencocokan.

Secara global, modal diam-diam bermigrasi.

Selama satu dekade terakhir atau lebih, tren alokasi aset mainstream sangat terfinansialkan, dengan ETF, derivatif, produk terstruktur, instrumen leverage, dan semua hal lainnya "disekuritisasi".

Sekarang, semakin banyak dana yang menarik diri dari aset keuangan dan beralih ke aset fisik yang tidak bergantung pada perantara keuangan atau jaminan kredit, seperti emas dan perak.

Bank sentral terus-menerus dan secara masif meningkatkan cadangan emas mereka, hampir tanpa kecuali memilih bentuk fisik. Rusia telah melarang ekspor emas, dan bahkan negara-negara Barat seperti Jerman dan Belanda telah meminta repatriasi cadangan emas mereka yang disimpan di luar negeri.

Likuiditas memberi jalan pada kepastian.

Ketika pasokan emas tidak dapat memenuhi permintaan fisik yang besar, dana mulai mencari alternatif, dan perak secara alami menjadi pilihan pertama.

Esensi dari pergerakan material ini adalah perjuangan yang diperbarui untuk kekuatan penetapan harga moneter dalam konteks dolar yang lemah dan deglobalisasi.

Menurut laporan Bloomberg pada Oktober, emas global bergeser dari barat ke timur.

Data dari CME Group dan London Bullion Market Association (LBMA) menunjukkan bahwa sejak akhir April, lebih dari 527 ton emas telah mengalir keluar dari brankas di New York dan London, dua pasar Barat terbesar. Sementara itu, impor emas telah meningkat di negara-negara konsumen emas utama Asia seperti China, dengan impor emas China pada Agustus mencapai rekor tertinggi dalam empat tahun.

Menanggapi perubahan pasar, JPMorgan Chase memindahkan tim perdagangan logam mulianya dari Amerika Serikat ke Singapura pada akhir November 2025.

Lonjakan harga emas dan perak mencerminkan kembalinya ke konsep "standar emas". Meskipun ini mungkin tidak realistis dalam jangka pendek, satu hal yang pasti: siapa pun yang mengendalikan lebih banyak komoditas fisik akan memiliki kekuatan penetapan harga yang lebih besar.

Ketika musik berhenti, hanya mereka yang memiliki uang sungguhan yang dapat duduk dengan aman.