Mengapa HashKey menjadi "saham cryptocurrency pertama" Hong Kong?

Penulis | Guo Fangxin, Li Xiaobei

Pendahuluan

Pada 1 Desember 2025, sebuah berita besar tersebar: menurut Bursa Efek Hong Kong, HashKey, sebagai salah satu penyedia layanan aset virtual (VATP) berlisensi pertama di Hong Kong, secara resmi lulus dengar pendapat pencatatan Bursa Efek Hong Kong.

Sejak satu atau dua bulan lalu, ada rumor internal di pasar bahwa HashKey sedang mempersiapkan IPO. Pada 1 Desember, HashKey lulus dengar pendapat dan merilis "Post-Hearing Information Set". Banyak pembaca dari daratan utama akan memiliki pertanyaan: Di mana IPO HashKey berada?

Dari perspektif hukum, Bursa Efek Hong Kong melakukan uji tuntas dan peninjauan komprehensif terhadap informasi dasar HashKey, termasuk arsitektur bisnis dasarnya, sistem kepatuhan yang kompleks, status keuangan, dan struktur tata kelola perusahaan. Ini pada dasarnya mengakui masuknya HashKey ke pasar modal utama, membawanya selangkah lebih dekat ke pencatatan.

Post Hearing Information Pack (PHIP) yang diterbitkan oleh HashKey di platform pengungkapan Bursa Efek Hong Kong sangat mirip dengan prospektus tradisional, yang lebih dikenal oleh pembaca daratan utama, dalam hal konten dan kepadatan informasi, kecuali beberapa informasi sensitif yang tidak diungkapkan.

Dalam PHIP, kita dapat melihat data keuangan utama HashKey, struktur ekuitas dan manajemen, serta informasi inti lainnya, yang merupakan dokumen penting untuk memahami mengapa HashKey diharapkan menjadi "saham kripto pertama di Hong Kong".

Hari ini, Crypto Law akan memberikan analisis hukum terperinci tentang "prospektus" ini, dengan harapan dapat memberikan wawasan berharga bagi semua orang.

Analisis Arsitektur Kepatuhan

1. Persetujuan regulasi di berbagai yurisdiksi

Narasi inti HashKey terletak pada kerangka kepatuhan lintas yurisdiksi yang dibangun secara global. Crypto Lawyer sebelumnya menyatakan bahwa kepatuhan adalah konsep relatif; dalam yurisdiksi tertentu, kepatuhan berkelanjutan dengan peraturan lokal merupakan kepatuhan. Namun, aset digital bersifat likuid, dan satu lisensi Hong Kong jelas tidak cukup, terutama mengingat kontrol ketat Hong Kong terhadap likuiditas bursa. Meskipun pelonggaran terbaru memungkinkan bursa untuk mengakses likuiditas luar negeri, pembatasan ketat tetap ada pada negara luar dan kualifikasi bursa. Untuk detailnya, lihat artikel Crypto Lawyer: "Interpretasi Kebijakan Mendalam oleh Pengacara Web3 | Peraturan Baru untuk Platform Perdagangan Aset Virtual Hong Kong (Bagian 1): Surat Edaran Mengenai Berbagi Likuiditas oleh Platform Perdagangan Aset Virtual."

Oleh karena itu, masalah kepatuhan sebagian besar platform berasal dari fakta bahwa mereka diharuskan untuk menyediakan layanan secara global, namun hanya mendaftarkan perusahaan dan mengajukan lisensi di wilayah tertentu. Solusi HashKey adalah mendirikan entitas dan memegang lisensi lokal di berbagai pusat keuangan di seluruh dunia untuk mematuhi persyaratan peraturan lokal. Data PHIP menunjukkan bahwa jejak bisnis HashKey mencakup pusat keuangan utama di Asia dan secara global, termasuk Hong Kong, Singapura, Jepang, Bermuda, UEA, dan Irlandia, di mana ia telah memperoleh lisensi. Ini didasarkan pada biaya operasi hukum dan kemampuan tata kelola yang sangat tinggi, memperluas matriks hukumnya secara global, daripada sekadar "mengumpulkan" lisensi di berbagai lokasi.

2. Teknologi dan kepatuhan kontrol internal menjadi prioritas.

Menurut PHIP, pengaturan HashKey untuk penyimpanan aset dan operasi platform pada dasarnya konsisten dengan sistem regulasi Hong Kong.

Dokumen menunjukkan bahwa HashKey memiliki langkah-langkah yang relatif ketat untuk pengelolaan aset pelanggan, termasuk berulang kali menekankan bahwa struktur penyimpanan aset pelanggan sepenuhnya terpisah dari aset perusahaan sendiri dan termasuk dalam sistem independen; aset digital pelanggan terutama disimpan di dompet dingin, dan per 30 September 2025, 96,9% aset platform disimpan di dompet dingin; langkah-langkah kepatuhan umum lainnya termasuk mengadopsi proses persetujuan multi-tanda tangan dan menyimpan aset mata uang fiat pelanggan di akun trust independen, dll.

Selain itu, tidak seperti bursa berlisensi lainnya di Hong Kong, HashKey Group telah membangun jaringan ekstensi Ethereum Layer 2 yang "ramah regulasi"—HashKey Chain. Ini tidak diposisikan sebagai rantai publik untuk pengguna ritel atau aplikasi terdesentralisasi umum, melainkan sebagai infrastruktur yang dirancang khusus untuk menyediakan layanan kepatuhan bagi institusi. PHIP juga menyebutkan bahwa HashKey Chain telah dipilih oleh institusi keuangan besar sebagai sistem dasar untuk sekuritas yang ditokenisasi.

Dokumen menunjukkan bahwa HashKey Chain mempertimbangkan kepatuhan selama fase desain protokol, yang berarti bahwa penerbitan, transfer, dan penyelesaian di rantai ini harus mengikuti aturan yang telah ditetapkan. Transparansi, kemampuan audit, dan transparansi yang dihargai oleh pemerintah Hong Kong didukung langsung oleh infrastruktur dasar.

Dengan cara ini, perusahaan tidak perlu membangun sistem kompleks dari awal, dan HashKey Chain dapat memenuhi persyaratan regulasi tanpa mengharuskan perusahaan menanggung biaya pengembangan kepatuhan teknis, sehingga mempercepat adopsi aset digital yang patuh di seluruh industri keuangan tradisional.

3. Pengungkapan Struktur Tata Kelola

Pengungkapan penuh struktur tata kelola perusahaan HashKey dalam PHIP adalah bagian yang jarang disebutkan dalam dokumen lain.

Pertama, dalam hal struktur perusahaan, HashKey Holdings adalah perusahaan terbatas yang dikecualikan yang terdaftar di Kepulauan Cayman. Dokumen tersebut mencantumkan Undang-Undang Perusahaan Cayman, Ordonansi Perusahaan Hong Kong, dan Kode Tata Kelola Perusahaan yang berlaku di awal, yang berarti bahwa perusahaan ini dibandingkan dengan standar Bursa Efek Hong Kong untuk perusahaan tercatat dan telah membangun struktur tata kelolanya sepenuhnya sesuai dengan standar-standar ini.

Misalnya, PHIP mengungkapkan bahwa dewan direksi pasca-IPO akan terdiri dari satu direktur eksekutif, satu direktur non-eksekutif, dan tiga direktur independen, dengan komite audit yang seluruhnya terdiri dari direktur independen. Ini adalah struktur standar untuk perusahaan tercatat, tetapi tidak umum di antara perusahaan Web3. Meskipun struktur tata kelola HashKey mungkin tampak biasa, struktur ini telah memainkan peran penting dalam kesuksesannya dari perspektif hukum.

Signifikansi

Diskusi seputar IPO HashKey unik, sebagian karena status hukumnya yang khas. Crypto Law mencatat bahwa perbandingan antara HashKey dan OSL sering dibuat, memperdebatkan siapa yang layak mendapat gelar "saham kripto pertama Hong Kong." Dari perspektif hukum, OSL tidak memegang lisensi VATP pada saat IPO-nya, sementara HashKey memang perusahaan pertama yang mencoba memasuki pasar modal tradisional dengan lisensi VATP, sehingga membawa implikasi regulasi dan industri yang jelas.

Menurut CryptoSalt, kemajuan HashKey di Hong Kong terutama disebabkan oleh dorongan eksternal yang kuat dan tujuan pengembangan internal yang jelas.

Pemerintah Hong Kong saat ini berada dalam jendela peluang terkait kebijakan kriptonya. Kami percaya bahwa Hong Kong tidak diragukan lagi merupakan ujung tombak untuk program percontohan aset virtual China, dan pemerintah Hong Kong mungkin membutuhkan kasus kepatuhan yang sukses untuk menunjukkan pencapaiannya. HashKey, sebagai tolok ukur untuk VATP Hong Kong, jika berhasil tercatat, pada dasarnya menunjukkan bahwa Web3 dan kepatuhan tidak bertentangan dan dapat dicapai melalui institusionalisasi.

Tentu saja, kepatuhan sangat penting dari perspektif bisnis, tetapi biayanya juga besar. Menanggung kewajiban hukum di bawah beberapa kerangka peraturan, termasuk kontrol risiko berkelanjutan, AML/KYC, keamanan jaringan dan teknis, dan biaya audit, memerlukan dukungan keuangan berkelanjutan. Bagian faktor risiko PHIP dengan jelas menyatakan bahwa platform mungkin menghadapi tinjauan regulasi, investigasi, dan proses penegakan hukum selama operasinya, yang dapat menyebabkan investasi waktu yang signifikan dan biaya hukum serta kepatuhan yang substansial. Kewajiban HashKey berkelanjutan, bukan investasi satu kali.

Selain itu, kemampuan untuk mendapatkan kepercayaan tingkat institusi dan reputasi global melalui go public jauh lebih menarik bagi institusi keuangan tradisional yang mencari mitra yang stabil dan aman daripada bursa swasta.