Rencana pengecualian aset digital MSCI memicu kekhawatiran atas dampak investor dan integritas benchmark

Investor dan analis menantang MSCI tentang rencana pengecualian aset digital, memperingatkan bahwa proposal tersebut dapat merusak integritas tolok ukur dan memicu gangguan pasar yang tidak diinginkan.

Konsultasi MSCI dan ruang lingkup proposal

Pada 10 Oktober 2025, MSCI memperpanjang konsultasinya tentang pengecualian perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya mencapai 50% atau lebih dari total aset dari MSCI Global Investable Market Indexes.

Penyedia indeks berencana menerbitkan kesimpulan akhir pada 15 Januari 2026, dengan potensi implementasi selama Tinjauan Indeks Februari 2026.

Tinjauan awal mengidentifikasi 39 perusahaan yang dapat terpengaruh. Dari jumlah tersebut, 18 konstituen indeks saat ini akan dihapus, sementara 21 non-konstituen akan diblokir dari inklusi di masa depan.

Nama-nama terkenal yang sedang ditinjau termasuk Strategy, Sharplink Gaming, Riot Platforms, dan Marathon Digital Holdings.

Selain itu, kritikus berpendapat bahwa proposal tersebut melanggar prinsip tolok ukur MSCI sendiri tentang keterwakilan, netralitas, dan stabilitas. Mereka mengatakan hal itu akan memaksa pergantian indeks yang tidak perlu, meningkatkan tracking error, dan menciptakan standar diskriminatif yang belum diterapkan pada sektor dengan aset berat lainnya.

Komposisi dan distribusi geografis perusahaan yang terdampak

Kelompok yang terdampak menunjukkan kecenderungan regional yang jelas. Amerika Serikat menjadi rumah bagi 24 dari 39 perusahaan, diikuti oleh Jepang (3), Tiongkok (3), Inggris Raya (2), Swedia (2), Jerman (1), Prancis (1), Singapura (1), dan Australia (1). Rincian ini menyoroti sifat strategi treasury aset digital yang berpusat pada AS.

Menurut materi konsultasi, perusahaan yang berinvestasi dalam aset digital yang saat ini ada di indeks MSCI menghadapi penghapusan segera dan menyumbang sekitar 87% dari total dampak modal.

Namun, 21 perusahaan non-konstituen akan dilarang dari inklusi masa depan, mewakili 13% dari eksposur modal yang tersisa. Meskipun demikian, pengecualian pra-emptif ini dipandang oleh banyak orang sebagai hal yang sangat kontroversial.

Gabungan kapitalisasi pasar yang disesuaikan float dari 39 perusahaan diperkirakan sebesar $113 miliar. Strategy sendiri menyumbang 74,5% dari jumlah tersebut, atau $84,1 miliar dari $113 miliar, menggarisbawahi perannya yang sangat besar dalam segmen ini. Perusahaan yang terdaftar di AS secara kolektif mewakili 92% dari eksposur modal tetapi hanya 62% dari jumlah perusahaan, yang menggarisbawahi betapa beratnya proposal ini akan jatuh pada pasar AS.

Konsentrasi modal dan eksposur AS

Konsentrasi regional bahkan lebih terlihat ketika dilihat melalui lensa nilai pasar. Sementara perusahaan AS mewakili 24 dari 39 nama, mereka menyumbang $104 miliar dari total $113 miliar kapitalisasi pasar yang disesuaikan float yang berisiko. Ini setara dengan 92% dari dampak modal yang terikat pada pasar AS saja.

Selanjutnya, konsultasi menyoroti bagaimana sejumlah kecil penerbit besar mendorong sebagian besar eksposur. Strategy, dengan kapitalisasi yang disesuaikan floatnya sebesar $84,1 miliar, menyumbang hampir tiga perempat dari total yang berisiko. Setiap keputusan pengecualian yang melibatkan perusahaan tunggal ini dapat mendominasi konsekuensi keuangan dan pasar dari kebijakan tersebut.

Mengukur kerugian investor dan arus keluar dana pasif

Analisis dampak yang terukur bergantung pada daftar awal yang terverifikasi dari 39 perusahaan dan kapitalisasi pasar yang disesuaikan float gabungan mereka sebesar $113 miliar. Penilaian JPMorgan memperkirakan bahwa Strategy dapat melihat sekitar $2,8 miliar dalam arus keluar jika dihapus dari tolok ukur MSCI, dengan sekitar $9 miliar dari kapitalisasi pasarnya sebesar $50–56 miliar dipegang oleh dana indeks pasif.

Selain itu, Strategy mewakili 74,5% dari total kapitalisasi pasar yang disesuaikan float yang terdampak, atau $84,1 miliar dari $113 miliar. Analis menghitung bahwa potensi arus keluar dapat mencapai $11,6 miliar di semua perusahaan yang terkena dampak. Berdasarkan risiko konsentrasi, konsultasi mencatat bahwa jika 10–15% dari float Strategy dipegang dalam dana pasif yang melacak MSCI, maka $8–13 miliar bisa berisiko dari penerbit ini saja.

Angka eksposur geografis mencerminkan konsentrasi ini. Perusahaan AS mewakili $104 miliar dari $113 miliar dalam total kapitalisasi pasar yang disesuaikan float, sekali lagi setara dengan sekitar 92% dari agregat. Selain itu, 18 konstituen saat ini dengan sekitar $98 miliar dalam kapitalisasi yang disesuaikan float menghadapi penghapusan segera, sementara 21 non-konstituen dengan $15 miliar dalam kapitalisasi yang disesuaikan float akan menghadapi pengecualian permanen dari indeks MSCI.

Biaya perputaran indeks dan tracking error

Kritikus menekankan bahwa pengecualian paksa akan mendorong biaya perputaran yang signifikan untuk pelacak indeks. Perkiraan aset pasif yang dikelola yang berisiko mencakup beberapa keluarga indeks MSCI, dengan asumsi biaya perputaran biasanya berkisar dari 5–25 basis poin, tergantung pada wilayah dan likuiditas.

Untuk indeks MSCI USA, analisis memproyeksikan AUM pasif yang berisiko sebesar $10.000–$14.000 juta, dengan biaya perputaran 5–10 bps, yang menyiratkan dampak perkiraan antara $50–$140 juta. Indeks MSCI ACWI menunjukkan AUM pasif yang berisiko sebesar $11.000–$15.000 juta, dengan biaya perputaran 5–15 bps, menghasilkan dampak perkiraan sebesar $55–$225 juta.

Demikian pula, indeks MSCI World dapat melihat $10.000–$14.000 juta AUM pasif terkena dampak, dengan biaya perputaran 5–15 bps dan dampak perkiraan sebesar $50–$210 juta. Untuk MSCI Japan, AUM pasif yang berisiko diperkirakan sebesar $200–$300 juta, dengan 8–12 bps dalam biaya perputaran, yang menyiratkan $1,6–$3,6 juta dalam dampak.

Eksposur Eropa dan pasar berkembang tampak lebih kecil dalam istilah absolut tetapi masih material. MSCI Europe dapat menghadapi AUM pasif yang berisiko sebesar $30–$50 juta, dengan biaya perputaran 10–15 bps, menghasilkan $0,3–$0,75 juta dalam perkiraan biaya. Untuk MSCI EM (Tiongkok), AUM pasif yang berisiko diperkirakan sebesar $40–$60 juta, dengan biaya perputaran 15–25 bps, yang menyiratkan $0,6–$1,5 juta dalam dampak.

Di semua keluarga indeks, total AUM pasif yang berisiko diproyeksikan sebesar $10.000–$15.000 juta, dengan biaya perputaran dalam kisaran 5–15 bps. Secara agregat, perkiraan biaya dapat mencapai antara $50–$225 juta, di samping tracking error yang meningkat yang beberapa perkiraan tempatkan antara 15–150 basis poin, tergantung pada skenarionya.

Tantangan metodologi dan prinsip tolok ukur

Penentang rencana tersebut berpendapat bahwa proposal pengecualian MSCI bertentangan dengan prinsip tolok ukur yang didukung di bawah IOSCO dan Regulasi Tolok Ukur UE (BMR). Kerangka kerja ini menekankan keterwakilan, netralitas, dan stabilitas sebagai fitur inti dari tolok ukur yang kredibel. Namun, mengecualikan perusahaan operasi semata-mata berdasarkan komposisi aset treasury merupakan penyimpangan besar dari pendekatan tersebut.

Yang penting, tidak ada preseden dalam metodologi GIMI MSCI sendiri untuk mengecualikan perusahaan operasi karena jenis atau proporsi aset yang dipegang di neraca mereka. Selain itu, MSCI secara historis telah mengizinkan perusahaan dengan profil aset yang sangat terkonsentrasi untuk tetap berada dalam tolok ukur unggulan, asalkan mereka memenuhi standar ukuran, likuiditas, dan skrining tata kelola.

Analisis juga mencatat bahwa memblokir secara pra-emptif 21 perusahaan non-konstituen dari selamanya memasuki indeks MSCI, terlepas dari pertumbuhan atau likuiditas masa depan, tidak memiliki preseden. Bentuk pengecualian indeks pra-emptif ini dianggap tidak konsisten dengan tujuan yang dinyatakan untuk menangkap set peluang ekuitas yang dapat diinvestasikan, dan mungkin menimbulkan pertanyaan regulasi seputar netralitas.

Analisis preseden: perlakuan entitas seperti dana

Salah satu pembenaran yang tampak dari MSCI adalah memperlakukan beberapa penerbit ini seolah-olah mereka adalah dana investasi. Kritikus mengatakan ini adalah kesalahan kategori. Perusahaan-perusahaan ini adalah bisnis operasi yang menggunakan strategi treasury aset digital, bukan dana investasi pasif yang tujuan utamanya adalah manajemen portofolio.

Secara historis, MSCI telah dengan jelas membedakan antara perusahaan operasi dan kendaraan investasi yang diatur. Perusahaan Investasi Terdaftar (RICs) dikecualikan berdasarkan klasifikasi regulasi mereka, bukan karena campuran aset yang mereka pegang. Sebaliknya, penerbit operasi dengan basis aset yang terkonsentrasi umumnya tetap memenuhi syarat untuk inklusi indeks.

Contoh yang dikutip termasuk REITs, yang secara desain mempertahankan setidaknya 75% dari aset mereka di real estat, serta Berkshire Hathaway, yang memegang portofolio investasi besar yang terdiversifikasi, dan perusahaan pertambangan di mana cadangan emas atau cadangan lainnya mendominasi neraca. Selain itu, semua perusahaan ini secara historis telah dimasukkan dalam indeks MSCI meskipun konsentrasi aset tinggi, menunjukkan bahwa komposisi treasury saja bukan alasan untuk pengecualian.

Perlakuan konstituen vs non-konstituen

Untuk mengurangi gangguan, beberapa pelaku pasar mengusulkan pendekatan yang lebih terukur. Alih-alih memaksa penghapusan massal, MSCI dapat mengizinkan konstituen saat ini untuk tetap ada sambil menerapkan ambang batas aset digital 50% hanya pada penambahan indeks baru. Meskipun demikian, ini akan mengatasi kekhawatiran yang dirasakan tanpa memicu tekanan jual segera dan berskala besar.

Aturan bertahap seperti itu akan melestarikan keterwakilan dan kontinuitas tolok ukur utama sambil memberikan diskresi manajer aset atas eksposur mereka. Selain itu, ini akan menghindari transformasi apa yang dibingkai sebagai langkah manajemen risiko menjadi apa yang banyak orang lihat sebagai pilihan kebijakan de facto terhadap bentuk spesifik manajemen treasury korporat.

Risiko kepatuhan hukum, regulasi dan tolok ukur

Analisis hukum dan regulasi, seperti yang dirangkum dalam respons konsultasi, menunjuk pada potensi risiko kepatuhan jika proposal diimplementasikan sesuai rancangan. Di bawah Prinsip IOSCO untuk Tolok Ukur Keuangan dan BMR UE, administrator tolok ukur diharapkan untuk menghindari diskresi yang tidak semestinya dan memastikan bahwa metodologi tetap transparan, objektif, dan diterapkan secara konsisten.

Namun, mengecualikan hanya perusahaan dengan kepemilikan aset digital yang tinggi, sambil terus memasukkan perusahaan dengan eksposur terkonsentrasi pada real estat, komoditas, atau instrumen keuangan, dapat dipandang sebagai diskriminatif. Kekhawatirannya adalah bahwa aturan seperti itu mungkin menargetkan kelas aset tertentu tanpa pembenaran berbasis risiko yang jelas yang diterapkan secara konsisten di seluruh kategori yang sebanding.

Selanjutnya, investor memperingatkan bahwa perubahan ini akan memperkenalkan kompleksitas operasional untuk dana pelacak indeks, yang perlu mengelola penjualan paksa, aksi korporat, dan interpretasi aturan yang berkelanjutan. Dikombinasikan dengan biaya perputaran indeks yang lebih tinggi dan tracking error, manajer aset khawatir bahwa klien akhir pada akhirnya dapat menanggung biaya yang lebih tinggi dan peningkatan penyimpangan dari kinerja tolok ukur.

Pendekatan alternatif untuk mengatasi eksposur aset digital

Kritikus menekankan bahwa MSCI memiliki beberapa alternatif yang akan mengurangi risiko yang dirasakan dari eksposur aset digital tanpa menggunakan pengecualian menyeluruh. Satu opsi adalah pengungkapan yang ditingkatkan. MSCI dapat menandai perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya melebihi ambang batas 50% dalam lembar fakta indeks, memberdayakan manajer aset untuk memutuskan apakah dan bagaimana menyesuaikan eksposur mereka.

Proposal lain adalah membuat klasifikasi terpisah untuk penerbit ini, seperti sub-sektor "Digital Asset Treasury" dalam Financials. Ini akan mengelompokkan perusahaan treasury aset digital bersama-sama tanpa menghilangkan mereka dari alam semesta yang dapat diinvestasikan. Selain itu, beberapa analis menyarankan menggunakan layar berbasis likuiditas yang lebih ketat, seperti ambang batas ATVR yang ditingkatkan, untuk mengelola risiko perdagangan sambil mempertahankan netralitas pada komposisi aset.

Alternatif lebih lanjut adalah model pengurangan bertahap. Dalam pendekatan ini, MSCI dapat menerapkan Faktor Investabilitas Terbatas (LIF) untuk mengurangi bobot indeks perusahaan dengan treasury aset digital yang sangat tinggi dari waktu ke waktu, alih-alih memberlakukan pengecualian penuh. Ini akan memungkinkan pasar untuk menyesuaikan lebih lancar dan mengurangi risiko arus keluar dana pasif yang tiba-tiba.

Secara kolektif, opsi-opsi ini menunjukkan bahwa pengungkapan yang ditingkatkan, kriteria berbasis likuiditas, dan alat klasifikasi sektoral dapat mengatasi kekhawatiran tentang konsentrasi dan volatilitas. Yang penting, mereka melakukannya tanpa menciptakan hambatan permanen untuk perusahaan yang mungkin memenuhi syarat untuk inklusi indeks berdasarkan ukuran dan likuiditas.

Timeline dan analisis pendukung

Konsultasi mengikuti timeline yang ditentukan. Proses secara resmi dibuka pada 10 Oktober 2025, dengan daftar awal yang diperbarui dari perusahaan yang terpengaruh diterbitkan pada 29 Oktober 2025. Jendela konsultasi ditutup pada 31 Desember 2025, dan MSCI berencana untuk mengumumkan keputusannya pada 15 Januari 2026, menjelang potensi implementasi pada Februari 2026.

Kritik terhadap proposal tersebut menggunakan beberapa sumber primer, termasuk pengumuman konsultasi MSCI sendiri dan dokumen metodologi GIMI, Prinsip IOSCO untuk Tolok Ukur Keuangan, Regulasi Tolok Ukur UE, dan penelitian analis JPMorgan tentang risiko pengecualian dan arus keluar dana pasif. Liputan pers dari November 2025 juga menyoroti kekhawatiran yang berkembang di antara manajer aset, khususnya seputar biaya perputaran indeks dan dampak pasar.

Pendukung pendekatan yang lebih netral berpendapat bahwa solusi seperti pengungkapan yang ditingkatkan, penyaringan berbasis likuiditas, dan klasifikasi sub-sektor akan melestarikan pilihan investor dan lebih selaras dengan prinsip tolok ukur keterwakilan. Saat tenggat waktu konsultasi mendekat, pelaku pasar terus mendesak MSCI untuk mempertimbangkan kembali dan menarik proposal pengecualian aset digital saat ini demi alternatif yang kurang mengganggu.

Sebagai ringkasan, pengecualian yang diusulkan dapat menghapus 18 konstituen saat ini, secara permanen melarang 21 perusahaan tambahan, dan mempengaruhi perkiraan $10–15 miliar dalam aset pasif, sambil menimbulkan kekhawatiran hukum, operasional, dan integritas tolok ukur di seluruh pasar ekuitas global.