Karena akses menjadi faktor penentu dalam modal ventura, memahami bagaimana modal mencapai perusahaan-perusahaan paling menjanjikan memerlukan pandangan melampaui kesepakatan individual. Dalam wawancara ini, Dmitry Volkov, Pendiri Social Discovery Group, menjelaskan pendekatan fund-of-funds SDV, peran keyakinan awal, dan bagaimana nilai dibangun di seluruh pasar ventura global.
1. Bagaimana Anda membangun firma investasi yang berinvestasi dalam dana daripada langsung ke perusahaan?
Saya memulai sebagai operator, bukan sebagai investor. Saya membangun Social Discovery Group dan menghabiskan bertahun-tahun mengembangkan bisnis teknologi. Investasi datang kemudian, hampir sebagai konsekuensi dari berada di dalam perusahaan-perusahaan tersebut dan melihat bagaimana modal dan akses benar-benar bekerja.
Apa yang saya perhatikan dari waktu ke waktu adalah bahwa perusahaan-perusahaan paling menarik jarang dapat diakses melalui kesepakatan langsung. Percakapan paling awal sudah terjadi di dalam kelompok kecil dana ventura yang memiliki hubungan mendalam dengan para pendiri. Di situlah keyakinan terbentuk pertama kali.
Begitu hal itu menjadi jelas, itu mengubah cara kami berpikir tentang investasi. Daripada mencoba bersaing untuk alokasi individual, kami fokus bekerja dengan dana yang secara konsisten melihat peluang-peluang tersebut lebih awal. Begitulah pendekatan fund-of-funds menjadi pusat dari SDV.
2. Bisakah Anda menjelaskan model investasi SDV dalam istilah sederhana?
Dalam praktiknya, kami terutama berinvestasi dalam dana ventura dan ekuitas swasta. Kami memang melakukan beberapa investasi langsung, tetapi itu bukan inti dari model ini.
Cara sederhana untuk menjelaskannya adalah akses. Banyak perusahaan yang dipedulikan orang mustahil untuk diinvestasikan secara langsung. Yang mungkin adalah berinvestasi dalam dana yang memiliki wawasan dan keyakinan untuk mendukung mereka lebih awal.
Jadi daripada mencoba memilih pemenang individual, kami menghabiskan waktu kami mengidentifikasi manajer dana yang berulang kali melakukannya dengan baik. Itu memberi kami eksposur ke perusahaan-perusahaan yang tidak bisa kami jangkau, sambil juga mendapat manfaat dari diversifikasi dan penilaian profesional.
3. Anda sering berbicara tentang akses awal ke unicorn. Berapa banyak unicorn dalam portofolio Anda saat ini?
Di seluruh portofolio, kami saat ini memiliki eksposur ke 69 unicorn.
Angka itu kurang penting dibandingkan bagaimana perinciannya. Jika Anda menghapus perusahaan yang sudah dinilai di atas satu miliar dolar ketika dana masuk, angkanya adalah 48. Itu adalah perusahaan yang didukung lebih awal, sebelum hasilnya jelas.
Perbedaan itu penting karena eksposur tahap awal adalah tempat sebagian besar nilai cenderung diciptakan.
4. Bagaimana Anda menemukan unicorn masa depan begitu awal — terutama secara tidak langsung, melalui dana?
Pada tahap ini, kami tidak benar-benar berpikir dalam hal menemukan perusahaan individual. Fokusnya adalah pada orang.
Kami melihat dengan cermat manajer dana. Bagaimana mereka berpikir tentang risiko, seberapa konsisten mereka di seluruh siklus, dan seberapa disiplin mereka dengan modal. Seiring waktu, sifat-sifat tersebut menjadi sangat jelas.
Pendiri yang kuat membangun perusahaan yang kuat. Apa yang dilakukan dana-dana hebat dengan baik adalah menemukan pendiri tersebut lebih awal dan mendukung mereka melalui fase-fase sulit. Tugas kami adalah mengidentifikasi dana-dana tersebut sebelum pasar lainnya berkerumun.
5. Portofolio investasi ventura SDV lebih dari $100 juta. Bagaimana dana dengan ukuran itu mendapat akses ke dana tier atas seperti Khosla Ventures, NEA, Bain, atau Oaktree?
Akses saat ini sangat sedikit hubungannya dengan ukuran saja. Ini lebih banyak tentang bagaimana Anda berperilaku dari waktu ke waktu.
Kami telah membangun hubungan di berbagai vintage dana, dan kami mendekati mereka dengan pola pikir jangka panjang. Kami adalah LP berulang, bukan modal oportunistik. Itu penting, terutama ketika pasar berubah dan modal menjadi lebih selektif.
Faktor penting lainnya adalah bahwa kami berasal dari latar belakang operasional. Kami memahami apa artinya membangun perusahaan melalui ketidakpastian, bukan hanya melalui siklus pertumbuhan. Perspektif bersama itu cenderung menciptakan tingkat kepercayaan yang berbeda dengan manajer dana.
Akhirnya, kami tegas saat kami berkomitmen. Kami melakukan pekerjaan kami lebih awal, kami bergerak cepat, dan kami mendukung keputusan kami. Untuk dana tier atas, kombinasi konsistensi, pemahaman, dan keyakinan itu sering kali lebih penting daripada menulis cek terbesar.
6. Seberapa sulit bagi dana untuk masuk ke kesepakatan tier atas saat ini?
Ini telah menjadi jauh lebih sulit daripada lima tahun yang lalu.
Pasar telah tumbuh lebih terpolarisasi. Kelompok kecil dana yang mapan sekarang melihat sebagian besar peluang berkualitas tertinggi lebih awal, seringkali sebelum putaran terlihat secara luas. Pada saat kesepakatan mencapai audiens yang lebih luas, sebagian besar alokasi sudah diputuskan.
Untuk dana yang lebih baru atau lebih kecil, itu membuat akses semakin sulit. Dinamika ini telah mengubah bagaimana nilai didistribusikan di seluruh ekosistem dan merupakan salah satu alasan pemilihan manajer telah menjadi lebih penting daripada sebelumnya.
7. Anda telah menyebutkan OpenAI, Revolut, Flo, Patreon di antara perusahaan dalam portofolio yang diperluas. Bagaimana seharusnya investor memahami eksposur itu dengan benar?
Poin kuncinya adalah memahami struktur dari eksposur tersebut.
Dalam kebanyakan kasus, kami berinvestasi melalui dana yang mendukung perusahaan-perusahaan ini lebih awal. Itu berbeda dari memegang saham langsung dan datang dengan karakteristik tata kelola, likuiditas, dan risiko yang berbeda. Kami memang memiliki beberapa investasi langsung juga, tetapi mereka bukan sumber utama eksposur.
Apa yang ini mencerminkan adalah kemampuan kami untuk mengidentifikasi dan mengakses dana yang secara konsisten mendukung perusahaan kuat di tahap awal. Ini bukan tentang pemilihan perusahaan individual secara terisolasi, tetapi tentang akses berulang melalui manajer tepercaya.
8. Berapa total nilai yang diciptakan oleh dana yang telah diinvestasikan SDV?
Kami cenderung menghindari angka valuasi utama karena mereka bisa menyesatkan.
Jika Anda melihat nilai yang diciptakan berdasarkan saham kepemilikan yang dipegang oleh dana yang kami investasikan, angka gabungannya sekitar $20 hingga $25 miliar. Itu memberikan gambaran yang lebih realistis tentang skala yang terlibat.
Yang penting bagi kami adalah struktur di balik angka itu. Dengan portofolio sekitar $100 juta, kami mendapatkan eksposur ke dana yang mengelola aset berkali-kali lipat lebih besar. Asimetri itu adalah pusat dari bagaimana strategi ini bekerja.
9. Mengapa tidak memperkirakan total valuasi semua perusahaan dalam portofolio Anda?
Karena angka itu tidak akan sangat informatif.
Jika Anda mengagregasi valuasi semua perusahaan di seluruh dana yang mendasarinya, termasuk perusahaan teknologi besar, totalnya akan melebihi $1 triliun dolar. Tetapi angka itu tidak akan mencerminkan kepemilikan aktual, likuiditas, atau hasil yang direalisasikan.
Kami lebih suka fokus pada metrik yang dapat dipertahankan dan bermakna. Melihat nilai yang diciptakan di tingkat dana memberikan gambaran yang lebih jelas dan lebih jujur.
10. Apa yang membuat SDV berposisi unik dalam ekosistem ventura saat ini?
SDV beroperasi di persimpangan kewirausahaan, modal ventura global, dan kemitraan modal jangka panjang.
Kami membawa perspektif operator, pandangan global di seluruh pasar, dan hubungan jangka panjang dengan manajer dana tier atas. Hubungan-hubungan tersebut telah dibangun dari waktu ke waktu dan di berbagai lingkungan pasar yang berbeda.
Dalam lanskap ventura di mana akses semakin membentuk hasil, peran kami adalah bertindak sebagai mitra jangka panjang yang stabil. Kami fokus menghubungkan modal dengan manajer yang secara konsisten menunjukkan kemampuan untuk membangun perusahaan yang tahan lama.
