Momen "hidup-atau-mati" Intel: Bagaimana Chen Liwu menyelesaikan warisannya dan memulai penyelamatan diri di depan pintu ICU?

Ditulis oleh: DaiDai, Maitong MSX

Disusun oleh: Frank, Maitong MSX

2025 akan menjadi tahun hidup-mati yang sesungguhnya bagi Intel.

Dibandingkan dengan Nvidia, yang menari di tengah panggung AI, Intel (INTC.M) lebih seperti satu kaki yang terhuyung-huyung di tepi ICU. Dengan kepergian "penginjil teknologi" Pat Gelsinger di akhir tahun lalu, pemimpin baru Lip-Bu Tan secara resmi mengambil alih mesin tua yang membawa beban berat ini.

Laporan keuangan Q4 terbaru ini kembali mengangkat pertanyaan yang familiar ke permukaan: Apakah raksasa chip berusia satu abad ini telah mencapai akhirnya?

Jika kita hanya melihat kinerja harga saham setelah laporan pendapatan dirilis, jawabannya mungkin mengecewakan. Tetapi jika kita mengambil pandangan yang lebih panjang, apa yang dialami Intel mungkin bukan napas terakhir, tetapi momen kritis untuk ditarik keluar dari ICU dan mencoba bernapas sendiri.

Secara objektif, laporan keuangan Q4 ini tidak hanya laporan lengkap pertama Chen Liwu sejak menjabat, tetapi juga perhitungan menyeluruh dari warisan era Kissinger.

Perubahan harga saham Intel pada 2025, Sumber: CNBC / Intel Newsroom

I. Pergantian Kepemimpinan: Dari "Utopia Teknologi" Kissinger ke "Medan Pertempuran Modal" Chen Liwu

"Bertahan hidup adalah kebutuhan pertama peradaban." Sebelum memahami laporan keuangan ini, kita harus terlebih dahulu memahami pergeseran narasi yang sedang dialami Intel.

Ketika Pat Gelsinger kembali ke Intel, dia menguraikan cetak biru yang hampir idealis: untuk mendapatkan kembali kepemimpinan proses dan membangun kembali kemampuan manufaktur semikonduktor domestik Amerika melalui rencana agresif "5 node proses dalam 5 tahun." Logika di balik ini sederhana: selama teknologinya memimpin, uang pada akhirnya akan mengikuti.

Akibatnya, pembangunan pabrik skala besar mulai menyebar di seluruh dunia: Ohio di Amerika Serikat, Jerman dan Polandia di Eropa, dan pengeluaran modal berkembang pesat.

Tetapi kenyataan dengan cepat memberikan pukulan: gelombang AI menyapu masuk, dan Nvidia (NVDA.M) benar-benar mengambil pusat panggung. Di sektor pusat data, CPU Intel tidak lagi menjadi pemain utama, dan bahkan diejek sebagai "aksesori" untuk GPU. Sementara itu, pengeluaran modal yang besar menelan arus kas, dan harga sahamnya terus menurun, secara bertahap menjerumuskan Intel ke dalam kesulitan "teknologi baik, tetapi keuangan berdarah."

Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa kepergian Kissinger menandai berakhirnya era Intel dalam "mengejar hegemoni teknologi tanpa mempedulikan biaya," sementara kedatangan Chen Liwu mewakili logika bertahan hidup yang sama sekali berbeda—sebagai mantan CEO Cadence dan mogul modal ventura, dia sangat memahami modal ventura, terutama terampil dalam "sihir neraca." Oleh karena itu, logikanya setelah menjabat sangat kejam dan jelas: "hentikan kerugian, lalu all-in pada inti."

• PHK bedah: Pengurangan 15% tenaga kerja global, menghilangkan manajemen menengah yang membengkak;
• Kontraksi strategis: Menangguhkan pabrik mahal di luar negeri di Jerman dan Polandia untuk mendapatkan kembali dana;
• Fokus strategis: Semua sumber daya dialirkan hanya ke dua target—Arizona Fab 52 dan proses 18A;

Pergerakan harga saham INTC dari Q4 2025 hingga Q1 2026 (Sumber: Yahoo Finance / TradingView)

Ini adalah strategi "stop-loss-kontraksi-jaga inti" yang khas. Bagi Chen Liwu, bertahan hidup lebih penting daripada bercerita.

II. Menganalisis laporan keuangan: Berapa banyak substansi yang ada dalam hasil "lebih baik dari yang diharapkan" ini?

Kembali ke data itu sendiri, laporan keuangan Q4 Intel tidak sepenuhnya tanpa manfaat.

Di permukaan, pendapatan memang melebihi ekspektasi pasar, dengan EPS kembali ke wilayah positif. Khususnya, keuntungan $0,15, meskipun disertai dengan PHK, memang menarik laporan laba kembali dari ambang keruntuhan, membuktikan bahwa pengurangan biaya skala besar dan peningkatan efisiensi telah mulai memperbaiki laporan laba. Intel setidaknya untuk sementara melarikan diri dari zona bahaya "pendarahan terus-menerus."

Pembuatan tabel berbantuan AI

Tetapi jika Anda membongkarnya lebih jauh, Anda akan menemukan bahwa masalahnya masih ada.

Pertama, pendapatan masih menurun year-over-year. Dengan booming AI yang diharapkan akan sepenuhnya mendorong industri semikonduktor pada tahun 2025, bisnis pusat data AMD dan Nvidia tumbuh pesat, sementara pendapatan keseluruhan Intel masih menyusut. Ini berarti bahwa peningkatan keuntungan saat ini lebih berasal dari "penghematan" daripada dari "pertumbuhan yang diperoleh."

Kedua, sementara margin kotor telah pulih ke sekitar 38%, level ini tetap sangat rendah dalam sejarah Intel. Sepuluh tahun yang lalu, margin kotor perusahaan secara konsisten berada di sekitar 60%, dan bahkan dalam beberapa tahun terakhir sebagian besar tetap sekitar 50%. Sebaliknya, TSMC (TSM.M) masih mempertahankan margin kotor melebihi 50%, dan Nvidia bahkan lebih tinggi dari 70%.

Perbandingan Margin Kotor Raksasa Semikonduktor (Data berdasarkan Q4 2025 Non-GAAP)

Pada akhirnya, alasan utama untuk peningkatan margin kotor ini bukanlah kembalinya kekuatan penetapan harga produk, tetapi lebih kepada pengenceran biaya depresiasi tetap setelah peningkatan utilisasi kapasitas. Terutama di pasar CPU server, Intel masih perlu bersaing head-on dengan AMD melalui strategi penetapan harga, dan kekuatan penetapan harga belum benar-benar kembali ke tangannya.

Dengan kata lain, ini adalah laporan keuangan yang "telah berhasil menghentikan pendarahan, tetapi belum pulih," seperti "kinerja luar biasa" setelah nilai lulus telah diturunkan secara signifikan, yang tidak secara fundamental mengubah fakta bahwa kinerjanya masih gagal.

Namun, perlu disebutkan bahwa kekhawatiran terbesar pasar adalah masalah arus kas Intel, dan dari perspektif ini, situasinya memang telah mereda: pada Q4, Intel memegang sekitar $37,4 miliar dalam kas dan investasi jangka pendek; perusahaan melunasi sebagian hutangnya selama kuartal tersebut; dan arus kas operasinya untuk sepanjang tahun adalah sekitar $9,7 miliar.

Pada saat yang sama, perusahaan membeli sendiri jendela peluang yang berharga dengan menjual sebagian saham Mobileye-nya, memperkenalkan modal eksternal ke Altera, dan mendapatkan subsidi di bawah Chip Act AS. Selain itu, investasi strategis Nvidia sebesar $5 miliar di Intel juga mengirimkan sinyal penting pada tingkat modal.

Secara keseluruhan, krisis arus kas Intel telah diselesaikan untuk sementara, setidaknya cukup untuk mendukungnya melewati fase paling mahal sebelum produksi massal proses 18A.

Namun, penting untuk waspada bahwa ini bukan "keamanan keuangan," tetapi lebih seperti "membeli waktu untuk memperpanjang hidup."

III. 18A vs. Panther Lake: Jendela Terakhir untuk Membalikkan Keadaan?

Dari perspektif struktur bisnis, Intel saat ini dalam keadaan yang sangat terfragmentasi.

Bisnis klien PC tetap menjadi sapi perah perusahaan. Siklus inventaris industri PC pada dasarnya telah dibersihkan, dan produsen OEM telah mulai melanjutkan pengisian ulang, memberikan Intel sumber kas yang relatif stabil. Namun, karena struktur produk dan biaya OEM, segmen ini tidak mungkin secara signifikan memperluas margin keuntungannya dalam jangka pendek.

Setelah penurunan terus-menerus, bisnis pusat data dan AI mengalami pertumbuhan year-on-year sekitar 9% di Q4. Pemulihan ini terutama didorong oleh peningkatan daya saing platform Xeon 6 dan penyedia cloud yang mengisi ulang sumber daya CPU mereka setelah berinvestasi dalam GPU. Namun, dari perspektif jangka panjang, pangsa pasar Intel di sektor pusat data telah menurun secara signifikan dari puncaknya pada tahun 2021, dan situasi saat ini lebih merupakan "berhenti menurun" daripada pembalikan yang sebenarnya.

Sumber tekanan yang sebenarnya tetap pada bisnis foundry, yang menderita kerugian kuartalan hingga beberapa miliar dolar, terutama karena depresiasi tinggi peralatan proses canggih, biaya peningkatan proses 18A, dan pendapatan yang belum terealisasi dari pelanggan eksternal.

Sebelum proses 18A diproduksi massal, foundry lebih seperti luka yang terus berdarah. Namun, secara optimis, jika laporan keuangan mewakili masa lalu, maka proses 18A tidak diragukan lagi akan menentukan masa depan dan lebih terkait dengan posisi strategis industri semikonduktor AS.

Sejujurnya, 18A bukan hanya node proses; ini adalah satu-satunya tiket Intel kembali ke takhta.

Dari perspektif teknis, 18A bukanlah mimpi kosong. Arsitektur RibbonFET (GAA)-nya memungkinkan Intel untuk mengejar arus utama industri dalam struktur transistor. Teknologi pasokan daya belakang PowerVia memberikannya keunggulan terdepan secara bertahap dalam efisiensi energi dan kepadatan pengkabelan. Lebih penting lagi, 18A akan digunakan dalam skala besar untuk pertama kalinya pada platform konsumen Panther Lake.

Data resmi menunjukkan bahwa ia memiliki peningkatan signifikan dalam kinerja, kinerja gaming, dan masa pakai baterai, terutama masa pakai baterai, yang berarti bahwa laptop x86 untuk pertama kalinya secara langsung mendekati atau bahkan menantang kamp Apple Silicon dalam hal pengalaman.

Sementara itu, Microsoft (MSFT.M) dan Amazon (AMZN.M) telah menjadi pelanggan jangkar untuk 18A, dan investasi strategis Nvidia juga dipandang oleh pasar sebagai "dukungan asuransi geografis" terhadap kemampuan manufaktur Intel. Selain itu, dilaporkan bahwa hasil 18A meningkat pada tingkat 7% per bulan dan telah memasuki jalur yang dapat diprediksi.

Sebaliknya, TSMC mengharapkan untuk menerapkan teknologi serupa pada proses A16-nya pada akhir 2026. Ini berarti bahwa 18A Intel akan berada dalam posisi terdepan dalam teknologi pasokan daya secara global pada tahun 2026, yang akan sangat menarik bagi pelanggan yang sensitif terhadap energi seperti Apple, Qualcomm, dan produsen chip inferensi AI.

Arsitektur Chip Panther Lake dan Gambaran Umum 18A (Sumber: Intel Tech Tour)

CEO Li-Wu Chen juga menyatakan dalam conference call: "Kerugian foundry mencapai puncaknya pada tahun 2024 dan akan mulai menyempit pada tahun 2025." Jika tujuan ini tercapai, keuntungan keseluruhan Intel diharapkan akan mengalami pertumbuhan eksplosif seiring penyempitan kerugian.

Ini mungkin tidak menandakan kemenangan, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa Intel belum sepenuhnya ditinggalkan.

IV. Apakah panduan Q1 menakuti pasar? Memahami permainan di luar fundamental.

Di permukaan, penurunan tajam Intel setelah rilis pendapatan hampir merupakan reaksi pasar "buku teks".

Alasan utamanya adalah bahwa panduan Q1 2026 sangat konservatif, dengan pendapatan jatuh di bawah ekspektasi konsensus dan non-GAAP EPS bahkan didorong turun ke 0. Untuk dana jangka pendek, ini sama dengan sinyal terang-terangan: "Jangan harap perbaikan keuntungan kuartal depan." Di pasar yang terbiasa dengan "narasi pertumbuhan tinggi AI," panduan seperti itu secara alami akan memicu penjualan.

Namun, jika kita hanya menafsirkan ini sebagai kemunduran dalam fundamental, kita mungkin melewatkan lapisan makna yang lebih penting. Penjelasan yang lebih masuk akal adalah bahwa ini adalah strategi "Kitchen Sink" khas dari pemimpin baru: ketika CEO baru menjabat, dia biasanya melakukan "Kitchen Sink" untuk sepenuhnya melepaskan faktor negatif, menurunkan ekspektasi, dan membuka jalan bagi kejutan berikutnya.

Pembuatan tabel berbantuan AI

Dari perspektif ini, panduan Q1 lebih seperti konservatisme strategis daripada sinyal kesalahan pengelolaan operasional. Yang benar-benar patut diperhatikan adalah arus bawah geopolitik yang secara bertahap muncul di bawah permukaan laporan keuangan.

Dari perspektif industri, lingkungan kompetitif yang saat ini dihadapi Intel hampir seperti neraka:

• AMD (AMD.M): Arsitektur Zen 6 sudah dekat, dan masih menikmati prioritas dalam teknologi proses paling canggih TSMC. Jadwal produknya stabil dan roadmap-nya jelas.
• NVIDIA: Blackwell tetap dalam kekurangan pasokan, terus menyerap pengeluaran modal pusat data global;
• ARM / Qualcomm: Pasar PC terus mengikis wilayah x86, sementara seri M Apple dan X Elite Qualcomm tetap menjadi ancaman konstan.

Dalam konteks ini, hampir tidak mungkin bagi Intel untuk mengalahkan semua pesaingnya secara head-on melalui "kompetisi bisnis" dalam jangka pendek. Ini juga menentukan sebuah realitas: logika valuasi Intel diam-diam bergeser dari berbasis kinerja ke "nilai sistem".

Prediksi pangsa pasar CPU AMD vs Intel (Q2 2025)

Dan inilah kunci untuk memahami investasi Nvidia sebesar $5 miliar.

Di permukaan, investasi Nvidia sebesar $5 miliar di Intel tampaknya hampir berlawanan dengan intuisi. Bagaimanapun, satu adalah raja chip AI global yang tak terbantahkan, sementara yang lain terus kehilangan uang dari bisnis foundry-nya. Namun, jika kita melangkah keluar dari laporan keuangan dan melihatnya dari perspektif keamanan rantai pasokan, kesepakatan ini tampak sangat masuk akal:

Berinvestasi di Intel dan mendukung bisnis foundry-nya, terutama pengemasan canggih dan kapasitas produksi domestik AS, pada dasarnya membeli "asuransi geopolitik" jangka panjang untuk dirinya sendiri. Ini bukan tentang segera mengalihkan pesanan dari TSMC, tetapi tentang mempersiapkan sistem cadangan yang dapat diaktifkan terlebih dahulu.

Inilah situasi yang paling disambut oleh Gedung Putih – dua raksasa semikonduktor Amerika membentuk semacam "struktur simbiotik" untuk mengurangi ketergantungan industri pada pemasok luar negeri tunggal.

Ini juga berarti bahwa bahkan dalam kompetisi bisnis yang paling sengit, Intel masih dianggap sebagai node infrastruktur yang sangat diperlukan.

Kesimpulan

Singkatnya, laporan keuangan ini bukan merupakan tanda pemulihan penuh maupun vonis akhir.

Yang benar-benar telah dicapai Intel hanyalah berhenti menceritakan narasi utopis teknologi yang megah dan sebaliknya kembali ke jalur yang lebih realistis dan kejam: pemotongan, menghemat kas, dan bertaruh pada variabel inti tunggal.

18A dan Panther Lake seperti "pertandingan kualifikasi" untuk Intel—jika menang, masih ada kemungkinan penetapan harga ulang; jika kalah, raksasa berusia satu abad ini akan sepenuhnya dipinggirkan menjadi peran pendukung dalam industri.

Pada akhirnya, Intel tidak lagi "anak bodoh tuan tanah" yang dapat menghamburkan modal sesukanya, tetapi perusahaan intensif modal yang harus mengelola keuangannya dengan hati-hati dan berada di ambang keruntuhan.

Apakah ia benar-benar dapat meninggalkan bangsal, jawabannya tidak terletak pada laporan keuangan ini, tetapi pada eksekusinya selama 12–18 bulan ke depan.