Jangan hanya fokus pada Bitcoin; Hyperliquid sedang "mencuri" emas dan perak.

Ditulis oleh: Curry North, Deep Tide TechFlow

Selama sebulan terakhir, perhatian pasar kripto terfokus pada perdagangan Bitcoin yang bergerak naik-turun, atau hanya pada pasar bullish emas dan perak. Namun di tengah pergerakan sideways yang membosankan ini, satu platform diam-diam melancarkan serangan: Hyperliquid.

Tiga angka menjelaskan apa yang terjadi.

Mari kita mulai dengan data. Pada Senin, 27 Januari, open interest HIP-3 Hyperliquid mencapai rekor tertinggi $793 juta. Hanya sebulan yang lalu, angka tersebut hanya $260 juta.

Apa itu HIP-3?

Singkatnya, ini adalah fitur "penyebaran kontrak perpetual tanpa izin" yang diluncurkan oleh Hyperliquid Oktober lalu. Siapa pun dapat menerbitkan kontrak perpetual di platform dengan melakukan staking 500.000 token HYPE. Kedengarannya teknis, tetapi hasilnya nyata: dalam waktu kurang dari empat bulan sejak diluncurkan, fitur ini telah menghasilkan volume perdagangan kumulatif sebesar $25 miliar.

Data kedua bahkan lebih menarik.

CEO Hyperliquid Jeff Yan baru-baru ini memposting grafik perbandingan: spread bid-ask untuk kontrak perpetual BTC di platform hanya $1, sedangkan spread Binance adalah $5,5. Dalam hal kedalaman order book, Hyperliquid memiliki 140 BTC yang tersedia pada level harga tertentu, sementara Binance hanya memiliki 80.

Apa artinya ini? Ini berarti dalam hal likuiditas, bursa terdesentralisasi mulai dapat bersaing dengan bursa terpusat terbesar di dunia.

Statistik ketiga adalah yang paling mudah diabaikan, tetapi mungkin yang paling krusial: kontrak perpetual perak mencatat volume perdagangan 24 jam sebesar $1,25 miliar di Hyperliquid, menjadikannya aset yang paling banyak diperdagangkan ketiga di platform, setelah BTC dan ETH. Kontrak perpetual emas juga mencatat volume perdagangan sebesar $131 juta.

Instrumen perdagangan paling populer di bursa cryptocurrency secara bertahap mulai didominasi oleh logam mulia tradisional.

Bagaimana likuiditas terbentuk?

Pertumbuhan likuiditas Hyperliquid mengikuti "efek roda gila" klasik.

Awalnya, platform menggunakan algoritma konsensus HyperBFT untuk mencapai waktu konfirmasi transaksi 0,2 detik, memproses 200.000 order per detik. Data kinerja ini menarik pembuat pasar profesional untuk datang dan mencoba.

Begitu pembuat pasar menemukan bahwa "transaksi on-chain bisa secepat ini," mereka akan menginvestasikan lebih banyak dana untuk menyediakan likuiditas. Dengan meningkatnya likuiditas, trader ritel dan institusional akan menemukan bahwa slippage sangat rendah dan pengalaman trading mendekati Binance, sehingga mereka akan mengalihkan order mereka ke sana.

Dengan meningkatnya volume perdagangan, pembuat pasar menghasilkan uang dari pembagian komisi dan terus meningkatkan investasi. Lebih banyak dana mengalir masuk, order book menjadi lebih dalam, dan ukuran perdagangan individual yang dapat ditangani meningkat. Akibatnya, hedge fund dan tim trading kuantitatif juga mulai memasukkan Hyperliquid ke dalam saluran trading mereka.

Saat ini, Hyperliquid menyumbang sekitar 70% dari open interest di pasar kontrak perpetual terdesentralisasi, beberapa kali lipat dari pesaing peringkat kedua. Kesenjangan ini semakin melebar.

Lonjakan "tak terduga" dalam perdagangan logam mulia

Popularitas kontrak perpetual emas dan perak tampak agak tidak dapat dijelaskan. Bagaimana bursa cryptocurrency menjadi tempat utama untuk perdagangan logam mulia?

Pada tahun 2025, emas naik 67%, kenaikan tahunan terbesar dalam 45 tahun. Perak melonjak lebih tinggi lagi, naik 145%, dan sejak itu naik 53% lagi, menembus rekor tertinggi sepanjang masa $117 per ons.

Bank sentral di seluruh dunia membeli emas, ETF membeli emas, dan investor ritel juga membeli emas. "Perdagangan inflasi" telah menjadi konsensus—semua orang percaya bahwa saat pemerintah mencetak uang seperti orang gila, mata uang fiat akan terdepresiasi, sementara aset keras akan mempertahankan nilainya.

Masalahnya adalah pasar keuangan tradisional memiliki hambatan masuk yang tinggi, leverage terbatas, dan memerlukan KYC untuk futures emas. Di Hyperliquid, bagaimanapun, Anda dapat memperdagangkan kontrak perpetual emas dengan leverage 50-100x, tanpa memerlukan verifikasi identitas, membuat efisiensi modal sangat tinggi.

Akibatnya, sekelompok hedge fund dan trader komoditas yang awalnya memperdagangkan emas di COMEX (Chicago Mercantile Exchange) mulai mencoba membuka posisi di Hyperliquid. Mereka datang untuk emas, tetapi segera menemukan bahwa "trading BTC dan ETH on-chain sangat nyaman."

Ini adalah logika di balik migrasi pengguna: gunakan aset yang familiar (emas) untuk memikat trader dari pasar keuangan tradisional ke blockchain, dan kemudian biarkan mereka menemukan peluang trading di aset kripto sendiri.

TradeXYZ, penerapan pasar terbesar HIP-3, sekarang menyumbang 90% dari volume perdagangan HIP-3. Tiga pasar terbesarnya adalah: XYZ100 (indeks yang melacak 100 perusahaan teratas), perak, dan kontrak perpetual saham Nvidia, dengan volume perdagangan kumulatif masing-masing $12,7 miliar, $3 miliar, dan $1,2 miliar.

Ini bukan lagi bursa "kripto-native"; lebih seperti "lapisan perdagangan aset penuh."

Logika Valuasi dan Risiko

Token HYPE melonjak 50% dalam seminggu, kembali ke sekitar $32. Logika dasarnya sederhana: Hyperliquid menggunakan 97% dari pendapatan biaya protokolnya untuk membeli kembali dan membakar HYPE. Semakin tinggi volume perdagangan dan semakin banyak biaya yang dihasilkan, semakin kuat permintaan untuk pembelian kembali HYPE.

Ketika open interest HIP-3 naik dari 260 juta menjadi 793 juta, dan ketika volume perdagangan harian kontrak perpetual perak melebihi $1,2 miliar, angka-angka ini akan diterjemahkan menjadi pendapatan biaya transaksi nyata, yang pada akhirnya akan menjadi order beli untuk HYPE.

Namun, risiko juga terakumulasi. Saat ini, valuasi fully diluted (FDV) HYPE melebihi $30 miliar, yang telah sepenuhnya memperhitungkan ekspektasi bahwa "Hyperliquid akan menjadi salah satu dari tiga DEX teratas".

Risiko jangka pendek meliputi:

Tekanan regulasi sudah dekat. SEC atau CFTC AS dapat memberikan tekanan jika mereka menentukan bahwa kontrak perpetual logam mulia Hyperliquid adalah "futures komoditas yang tidak terdaftar." Meskipun protokol terdesentralisasi secara teoritis "tidak dapat dimatikan," tekanan regulasi dapat menakuti pembuat pasar dan dana institusional.

Persaingan semakin intensif. Bursa mengamati pasar komoditas dan saham AS, dan dapat meluncurkan produk dengan biaya lebih rendah atau kinerja lebih tinggi kapan saja.

Namun, dari perspektif trader, selama open interest HIP-3 terus mencapai rekor baru, selama kedalaman order book BTC terus mendekati Binance, dan selama volume perdagangan logam mulia terus tumbuh, HYPE akan tetap dalam tren naik selama ketiga indikator ini bertahan.

Logika Mendasar: "Revolusi Efisiensi" Terdesentralisasi

Kisah Hyperliquid pada dasarnya adalah "revolusi efisiensi terdesentralisasi."

Di masa lalu, poin jual inti bursa terdesentralisasi adalah "keamanan." Ketika bursa terpusat (CEX) runtuh, bursa on-chain menjadi tempat perlindungan. Ini adalah proposisi nilai yang pasif dan defensif.

Sekarang, DEX terkemuka mulai menunjukkan kemampuan mereka untuk "menyerang secara proaktif": menggunakan kecepatan yang lebih cepat, slippage yang lebih rendah, dan berbagai produk yang lebih luas untuk secara langsung merebut pangsa pasar dari CEX.

Volume perdagangan harian Hyperliquid telah stabil pada 3-5 kali lipat dari dYdX, dan pada beberapa cryptocurrency yang lebih kecil, bahkan mendekati kedalaman perdagangan Binance.

Ketika pengalaman transaksi on-chain menjadi sangat mendekati bursa terpusat, dan ketika pengguna tidak lagi perlu mengorbankan efisiensi untuk "desentralisasi," struktur kekuatan seluruh pasar akan didefinisikan ulang.

Ledakan kontrak perpetual logam mulia hanyalah langkah pertama dalam revolusi ini. Ketika semakin banyak aset tradisional memiliki likuiditas yang cukup on-chain, dan ketika semakin banyak trader tradisional menemukan bahwa "bursa terdesentralisasi bisa sangat berguna," langkah selanjutnya adalah on-chaining penuh saham, forex, dan komoditas.

Apa yang diperjuangkan Hyperliquid lebih seperti perang infiltrasi yang tenang.

Open interest sebesar $793 juta di HIP-3 hanyalah satu tonggak dalam perang infiltrasi ini.