Perusahaan perbendaharaan Bitcoin merugi jutaan dolar namun strateginya tidak berubah bahkan di $78k

Perbendaharaan Bitcoin dirancang untuk terlihat tidak nyaman saat terjadi penurunan, karena strategi yang mereka jalankan sederhana: ambil aset yang volatil, tempatkan di neraca perusahaan, dan biayai lebih banyak lagi melalui pasar modal. Ketika Bitcoin turun, dampak mark-to-market adalah intinya, bukan sekadar lelucon.

Pertanyaan sebenarnya adalah apakah perusahaan dapat terus menjalankan mesin pendanaannya cukup lama hingga volatilitas berbalik arah.

Harga Bitcoin sekitar $78.500 pada 1 Februari mengubah percakapan tentang kerugian yang belum direalisasi menjadi uji stres bagi semua orang yang membeli mendekati puncak siklus, dan pengingat bahwa pengadopsi awal masih memiliki penyangga besar bahkan ketika berita utama terlihat buruk.

• Strategy memegang 712.647 BTC dengan biaya rata-rata sekitar $76.037 per BTC, menempatkannya sekitar $1,76 miliar dalam keuntungan di atas kertas.
• Metaplanet memegang 35.102 BTC pada $107.716, sekitar $1,03 miliar dalam kerugian.
• Trump Media memegang 11.542 BTC pada $118.529, sekitar $462 juta dalam kerugian.
• Tesla memegang 11.509 BTC pada $33.539, sekitar $517 juta dalam keuntungan.
• Coinbase memegang 14.548 BTC pada $71.465, sekitar $102 juta dalam keuntungan.

Untuk perusahaan di mana BitcoinTreasuries menunjukkan saldo tetapi bukan biaya rata-rata, perhitungan "kerugian yang belum direalisasi" apa pun menjadi estimasi.

Bullish, misalnya, terdaftar dengan 24.300 BTC tanpa basis biaya. Jika Anda menganggap penutupan 31 Agustus 2025 sebesar $108.248 sebagai proksi kasar untuk periode ketika perbendaharaan siklus akhir membangun posisi, itu akan menyiratkan sesuatu seperti $621 juta kerugian di atas kertas pada harga hari ini, tetapi itu hanya asumsi yang sangat kasar dan sangat pesimistis.

American Bitcoin Corp terdaftar dengan 5.843 BTC tanpa biaya rata-rata yang diungkapkan. Jika Anda mengacu pada penutupan 31 Mei 2025 sebesar $104.654 sebagai proksi sekitar tanggal "dipegang sejak", Anda mendapatkan estimasi penurunan $128 juta.

MARA terdaftar dengan 53.250 BTC tanpa biaya rata-rata yang diungkapkan, yang membuat estimasi kerugian posisi penuh menjadi spekulatif.

Ketidaknyamanan itulah mengapa pembingkaian seputar "kerugian yang belum direalisasi" terus kembali. Ini mengambil aset perbendaharaan yang volatil dan memaksanya melalui papan skor triwulanan. Tetapi papan skor itu juga adalah apa yang dipilih perusahaan-perusahaan ini ketika mereka memutuskan untuk menjalankan Bitcoin sebagai strategi neraca daripada perdagangan.

Kerugian di atas kertas adalah normal karena volatilitas adalah produknya

Jika sebuah perusahaan menginginkan keuntungan Bitcoin, ia harus menerima kerugian Bitcoin di depan publik. Itulah trade-off untuk memiliki aset yang dapat bergerak puluhan ribu dolar dalam setahun. Ketika pasar lemah, kerugian di atas kertas tumbuh cepat, dan terlihat lebih besar jika pembeli datang terlambat.

Metaplanet adalah contoh yang baik dari hal ini karena biaya rata-rata yang diungkapkan masih di atas harga saat ini. Pada 35.102 BTC dan $107.716 per koin, ia membawa kesenjangan mark-to-market yang besar saat Bitcoin berada di dekat $78.500.

Trump Media menunjukkan pola yang sama, dengan biaya rata-rata per koin yang lebih tinggi dan tumpukan yang lebih kecil. Dalam kedua kasus, angka berita utama dapat terlihat seperti kegagalan ketika pasar turun, meskipun strategi tidak pernah menjanjikan triwulan yang mulus.

Tesla dan Coinbase dapat menghadapi penurunan dengan lebih mudah karena biaya rata-rata mereka jauh di bawah harga pasar hari ini. Perbedaan titik masuk itu sering diperlakukan seperti keberuntungan, tetapi juga menggambarkan pembagian struktural: pengadopsi awal mendapatkan waktu, sementara pengadopsi akhir membutuhkan pembiayaan sebagai bantalan mereka.

Strategy berada di suatu tempat di tengah. Biaya rata-rata keseluruhannya di bawah harga spot saat ini, jadi posisi dasar masih positif. Tetapi pembelian terbarunya telah terjadi pada level yang jauh lebih tinggi dari rata-rata itu, itulah mengapa perusahaan dapat naik pada tumpukan seumur hidup sambil tetap menambahkan transaksi baru yang cepat tenggelam.

Itulah mengapa kerugian yang belum direalisasi bukan risiko inti di sini. Risiko inti adalah apakah perusahaan dapat terus membiayai pembelian dan melayani kewajiban melalui siklus turun tanpa dipaksa untuk menjual.

Risiko sebenarnya adalah tumpukan pendanaan, bukan angka merah

Strategi perbendaharaan Bitcoin adalah strategi pendanaan dengan pembungkus Bitcoin. Setelah Anda menerima itu, menghadapi volatilitas berhenti menjadi garis motivasi dan menjadi masalah neraca.

Strategy adalah kasus paling jelas karena memiliki irama pembelian yang stabil. Ia melaporkan 22.305 BTC dibeli antara 12 Januari dan 19 Januari, dan mengungkapkan 2.932 BTC lainnya dibeli antara 20 Januari dan 25 Januari, membawa kepemilikan menjadi 712.647 BTC.

Pembelian-pembelian itu yang membuat pasar yakin bahwa mesin terus berjalan. Kepercayaan semacam itu berharga ketika harga naik karena mendukung cerita bahwa ekuitas dapat digunakan sebagai jembatan ke lebih banyak Bitcoin. Tetapi menjadi rapuh ketika harga lemah, karena menunjukkan jembatan semakin mahal.

Jika harga saham turun lebih cepat dari Bitcoin, dilusi menjadi lebih berat per unit BTC yang diperoleh. Jika pasar modal mengencang, biaya untuk mengumpulkan uang naik. Jika ekuitas diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai BTC yang mendasarinya, menerbitkan saham terasa menghukum dan dapat memberi makan loop di mana setiap penggalangan melemahkan klaim per saham.

Itu karena apa yang memaksa penjualan adalah ketidaksesuaian antara kebutuhan kas dan opsi pembiayaan, bukan kerugian itu sendiri. Secara teori, perusahaan dapat duduk pada kerugian di atas kertas yang besar tanpa batas jika memiliki waktu, likuiditas, dan tidak ada jatuh tempo keras yang menuntut tindakan pada saat yang buruk.

Namun, kerugian di atas kertas perusahaan juga dapat terpojok jika memiliki kewajiban jangka pendek yang tidak dapat dibiayai kembali, atau jika mengandalkan premi pasar yang menghilang.

Penambang memperumit gambaran karena mereka dapat menambahkan BTC melalui produksi daripada pembelian, tetapi mereka masih menghadapi masalah pendanaan yang sama melalui saluran yang berbeda: biaya operasional.

Misalnya, MARA terdaftar dengan 53.250 BTC, dan juga mengungkapkan pembelian pasar langsung sebesar 400 BTC Oktober lalu.

Jika Anda menganggap rezim harga Oktober itu sebagai representatif dari pembelian siklus akhir, kerugian di atas kertas pada transaksi biaya tinggi dapat besar bahkan jika tumpukan penuh perusahaan memiliki biaya rata-rata yang jauh lebih rendah dari penambangan dan akumulasi sebelumnya.

Poin di sini bukan untuk menyematkan MARA pada satu angka kerugian. Intinya adalah bahwa penambang juga akhirnya mengelola risiko waktu ketika mereka memilih untuk bertahan melalui penurunan alih-alih menjual untuk memuluskan arus kas.

Untuk pendatang baru ke permainan perbendaharaan Bitcoin, logika yang sama berlaku dengan lebih sedikit bantalan.
Bullish terdaftar dengan 24.300 BTC dan tidak menunjukkan biaya rata-rata publik di BitcoinTreasuries. Jika tumpukan itu sebagian besar dirakit sekitar level harga akhir 2025, pukulan mark-to-market bisa brutal pada $78.500, tetapi yang penting adalah apakah arus kas operasi perusahaan dan runway pembiayaan dapat mentolerir pukulan itu.

"Menghadapinya" adalah pilihan kebijakan yang muncul dalam pembelian berikutnya

Cara terbaik untuk memahami strategi perbendaharaan Bitcoin perusahaan adalah dengan mengamati apa yang terjadi ketika ia mendapat kesempatan untuk membeli saat sedang merugi.

Metaplanet membeli 4.279 BTC pada 30 Desember 2025, dan duduk dengan biaya rata-rata di atas harga spot 30 Januari. Jika terus membeli ke dalam kelemahan, ia memilih untuk memperlebar eksposur sementara papan skor negatif, bertaruh bahwa hasil jangka panjang lebih penting daripada optic jangka pendek.

Jika melambat, itu berarti ia memilih untuk melindungi likuiditas dan mengurangi kemungkinan bahwa kebutuhan pendanaan bertabrakan dengan kelemahan harga. Tidak ada pilihan yang lebih baik; mereka hanya anggaran risiko yang berbeda.

Trump Media duduk dalam kategori entri akhir yang sama pada data BitcoinTreasuries, dengan biaya rata-rata tinggi dan kerugian yang belum direalisasi besar pada harga saat ini.

Pertanyaan praktis adalah apakah ia memperlakukan Bitcoin sebagai cadangan perbendaharaan jangka panjang yang dapat diabaikan melalui volatilitas, atau sebagai strategi yang menghadap pasar yang harus dipertahankan melalui dukungan pasar modal yang berkelanjutan.

Itu hampir sepenuhnya berlawanan dengan Strategy, yang terus membeli bahkan ketika pasar berputar ke bawah, karena berhenti kemungkinan besar akan dilihat sebagai mesin yang rusak. Itulah kontrak tersembunyi yang ditandatangani perusahaan perbendaharaan dengan investor mereka: volatilitas baik-baik saja, tetapi inkonsistensi itu mahal.

Sementara itu, Tesla dan Coinbase menunjukkan bagaimana beberapa perusahaan tetap hampir tidak terpengaruh oleh pasar yang dalam merah.

Ketika biaya rata-rata perusahaan berada di bawah spot, penurunan tidak menghasilkan narasi eksistensial yang sama, meskipun Bitcoin sama volatilnya bagi mereka seperti untuk orang lain. Perusahaan-perusahaan itu mampu menunggu sedikit lebih lama karena pasar tidak meminta mereka menjelaskan mengapa mereka membeli di puncak.

Kerugian di atas kertas penting karena mereka menguji apakah strategi itu dibangun untuk bertahan hidup atau untuk optic. Strategi perbendaharaan Bitcoin hanya gagal dalam penurunan ketika perusahaan kehilangan kemampuan untuk menunggu.

Segala sesuatu yang lain, termasuk angka merah, hanyalah biaya bermain game.

The post Bitcoin treasury companies are millions in the red but the strategy doesn't change even at $78k appeared first on CryptoSlate.