Apa yang Bisa Dilakukan Kevin Warsh dengan Warisan QE Senilai $6,6T dari The Fed

Presiden Donald Trump memilih Kevin Warsh untuk memimpin bank sentral paling kuat di dunia pada tahun 2026, dan masalah terbesar di mejanya adalah neraca Fed senilai $6,6 triliun. Semua orang terus membicarakan suku bunga, tetapi beban sebenarnya adalah tumpukan aset yang telah dimiliki Fed selama bertahun-tahun.

Ini bukan hal baru bagi Kevin. Dia telah menghabiskan lebih dari satu dekade mengkritik betapa besarnya Fed. Dia mengkritik mantan rekan-rekannya karena membiarkan neraca meledak setelah 2008 dan selama COVID.

Ketika berita beredar bahwa dia mungkin akan memotongnya, imbal hasil obligasi melonjak, dolar naik, dan emas serta perak anjlok. "Dia sangat kritis terhadap ekspansi neraca Fed," kata Zach Griffiths dari CreditSights.

Kevin mungkin memangkas neraca Fed sementara Trump berusaha menurunkan biaya pinjaman

Namun ada masalah. Rencana Kevin tidak sejalan dengan keinginan Presiden Trump. Pada Januari, Trump menyuruh Fannie Mae dan Freddie Mac membeli sekuritas berbasis hipotek senilai $200 miliar untuk membantu orang mendapatkan pinjaman rumah yang lebih murah.

Tetapi Kevin menentang Fed memegang begitu banyak aset untuk menjaga suku bunga tetap rendah. "Jika Anda mempercayai Kevin bahwa dia tidak menyukai ekspansi neraca sebagai cara untuk menekan imbal hasil, maka itu berarti tanggung jawab jatuh ke Treasury," kata Greg Peters di PGIM Fixed Income.

Menteri Keuangan Scott Bessent setuju dengan Kevin. Keduanya ingin Fed melakukan lebih sedikit dan membiarkan Treasury menangani lebih banyak. Pemikiran Kevin sederhana: kecilkan peran Fed, dan biarkan pasar swasta bernapas. Tetapi itu bisa berarti suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi, yang justru ingin dihindari Trump.

Stephen Miran, yang juga sekarang di Fed dan ditunjuk oleh Trump, mengatakan di Bloomberg TV, "Secara teori, Anda bisa menggerakkan suku bunga jangka pendek untuk mengimbangi apa pun yang Anda lakukan pada neraca... kemudian jika itu mendorong suku bunga jangka panjang lebih tinggi, Anda bisa memangkas suku bunga jangka pendek untuk menyeimbangkan semuanya."

Ketika Kevin berada di Fed dari 2006 hingga 2011, dia adalah salah satu pendukung awal pelonggaran kuantitatif, tetapi seiring berjalannya waktu, dia berbalik menentangnya. Dia meninggalkan Fed karena mereka tidak mau berhenti. Selama krisis 2008 dan lagi di masa pandemi, Fed membeli triliunan Treasury dan utang lainnya untuk menjaga sistem agar tidak runtuh.

Kevin sekarang mengatakan bahwa kebijakan itu terlalu jauh. Di Fox Business, dia berkata, "Jalankan mesin cetak sedikit lebih sedikit. Biarkan neraca turun. Biarkan Menteri Bessent menangani akun fiskal, dan dengan melakukan itu, Anda bisa memiliki suku bunga yang jauh lebih rendah."

Likuiditas ketat, perubahan strategi, dan perpecahan internal Fed

Kevin juga mengatakan kepada CNBC bahwa dia menginginkan kesepakatan baru antara Fed dan Treasury seperti kesepakatan 1951 yang mengakhiri dukungan bank sentral untuk obligasi perang. "Kami membutuhkan kesepakatan Treasury-Fed yang baru, seperti yang kami lakukan pada 1951," katanya. Idenya adalah agar Fed dan Treasury secara terbuka menyatakan seberapa besar neraca seharusnya.

Peter Boockvar di OnePoint BFG mengatakan, "Apa pun yang mengurangi jejak keuangan Federal Reserve akan menjadi hal yang baik." Namun, bahkan dia mengatakan neraca itu "sangat besar ukurannya." Memotongnya tidak akan mudah.

Sistem Fed saat ini, yang dikenal sebagai kerangka cadangan yang memadai, dibangun setelah krisis 2008. Ini dirancang untuk memastikan bank selalu memiliki cukup uang tunai untuk tetap likuid. Joseph Abate dari SMBC Nikko mengatakan ukuran neraca sebenarnya didasarkan pada apa yang dibutuhkan bank untuk memenuhi aturan regulasi. Jika Kevin memotong terlalu cepat, bank bisa mengalami kesulitan dalam meminjam jangka pendek.

Pada akhir 2025, Fed mulai menarik kepemilikannya, tetapi itu menyebabkan masalah. Lebih banyak pinjaman dari pemerintah, ditambah pembelian Fed yang lebih sedikit, menguras uang tunai dari sistem. Fed harus berhenti dan beralih ke pembelian Treasury jangka pendek senilai $40 miliar setiap bulan hanya untuk menjaga pasar tetap stabil.

Ahli strategi Barclays Samuel Earl dan Demi Hu mengatakan Kevin bisa mengakhiri pembelian bulanan tersebut dan membiarkan biaya pendanaan naik, bahkan di atas kisaran target Fed. Atau dia bisa mengubah komposisi portofolio obligasi Fed sehingga memegang utang jangka pendek. Saat ini, jatuh tempo rata-rata aset Fed lebih dari sembilan tahun, tetapi kewajibannya (termasuk cadangan dan rekening umum Treasury) rata-rata sekitar enam tahun.

Bahkan dengan semua itu, Kevin tidak menjalankan Fed sendirian. Dia mendapat satu suara di Komite Pasar Terbuka Federal. Analis JPMorgan mengatakan beberapa anggota Fed lainnya mungkin mendukung idenya, tetapi sebagian besar masih mendukung mempertahankan cadangan yang memadai. Vail Hartman di BMO mengatakan, "neraca yang jauh lebih kecil kemungkinan akan memerlukan pergeseran besar dalam kerangka regulasi perbankan Fed yang ada."

Para pemikir crypto paling cerdas sudah membaca newsletter kami. Mau bergabung? Ikuti mereka.