Apakah Tether membangun 'Fed of crypto' dengan cadangan sebesar negara?

Laporan cadangan terbaru Tether mengungkapkan penerbit stablecoin yang beroperasi pada skala yang biasanya hanya dimiliki oleh negara.

Menurut atestasi Q2 2025 dari BDO, perusahaan ini memiliki aset senilai $162,57 miliar, melebihi kewajibannya sebesar $157,11 miliar, menghasilkan surplus $5,46 miliar. Bantalan ini, di atas yang diperlukan untuk menebus semua token, jarang terjadi di pasar stablecoin—dan hampir tidak pernah terdengar di dunia kripto.

Data terbaru dari Messari menyoroti skala Tether: dengan $127 miliar dalam Surat Berharga AS, kini memegang lebih banyak daripada Korea Selatan, Jerman, dan UEA, menempati peringkat ke-18 sebagai pemegang utang pemerintah AS terbesar secara global.

Tether adalah satu-satunya entitas swasta dalam liga ini, berada di antara Arab Saudi dan beberapa negara G20.

Neraca keuangan yang mirip dengan bank sentral

Berdampingan, cadangan Tether dan neraca Federal Reserve memiliki struktur yang mengejutkan mirip — meskipun ada kesenjangan ukuran 40 kali lipat.

• Surat Berharga AS adalah tulang punggung untuk keduanya — $105,5 miliar untuk Tether, $4,77 triliun untuk Fed.
  
• Instrumen likuiditas jangka pendek, seperti reverse repo dan dana pasar uang, memainkan peran stabilisasi yang serupa.
  
• Perbedaannya ada pada diversifikasi: Tether menyimpan $8,9 miliar dalam Bitcoin dan $8,7 miliar dalam emas — campuran aset digital dan keras yang tidak dimiliki oleh bank sentral besar manapun.

Pada pandangan pertama, membandingkan surplus Tether dengan sumber daya Federal Reserve mungkin tampak berlebihan — neraca Fed jauh lebih besar. Tetapi analogi ini berhasil karena keduanya beroperasi di bawah aturan yang secara fundamental berbeda.

Fed tidak menyimpan surplus: setiap pendapatan bersih yang diperolehnya diserahkan ke Departemen Keuangan AS, sehingga tidak membangun penyangga ekuitas. Tether melakukannya — dan $5,47 miliar itu mewakili sekitar 3,4% dari total asetnya, posisi ekuitas yang lebih kuat daripada yang dipertahankan banyak bank di bawah standar modal Basel III. 

Tether juga mendistribusikan $7,357 miliar dalam dividen selama paruh pertama tahun ini — ukuran pembayaran yang menggarisbawahi profitabilitas dan skala operasinya.

Untuk pasar stablecoin, ini belum pernah terjadi sebelumnya. Sebagai perbandingan, cadangan USDC Circle — $55,7 miliar per 7 Agustus — disusun untuk pencocokan hampir satu-banding-satu antara aset dan kewajiban. Circle Reserve Fund, yang dikelola oleh BlackRock, memegang sekitar 60% dalam perjanjian pembelian kembali Surat Berharga AS dan 39% dalam utang Surat Berharga AS, meninggalkan hanya penyangga ekuitas yang sederhana dibandingkan dengan bantalan berukuran kedaulatan Tether.

Ini persis jenis dukungan moneter yang dituju bank sentral untuk menyerap guncangan tanpa mendestabilisasi mata uang mereka — memposisikan Tether sebagai pusat kliring likuiditas dolar dalam kripto.

Langkah El Salvador dan postur regulasi

Pada Januari 2025, Tether memindahkan basis operasinya dari Kepulauan Virgin Britania ke El Salvador — satu-satunya negara yang mengadopsi Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah — setelah mendapatkan lisensi Penyedia Layanan Aset Digital (DASP). Tether masih mempertahankan pendaftaran Bisnis Jasa Keuangan (MSB) dengan Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan AS (FinCEN), mewajibkannya untuk mematuhi aturan anti-pencucian uang (AML) dan kontra-pendanaan terorisme (CTF), termasuk mengajukan Laporan Aktivitas Mencurigakan (SAR) dan Laporan Transaksi Mata Uang (CTR).

Sikap ganda ini — beroperasi dari yurisdiksi yang mendukung Bitcoin sambil mempertahankan saluran kepatuhan AS — menunjukkan posisi Tether di persimpangan regulasi ramah kripto dan pengawasan keuangan global.

Mengapa ini penting untuk stablecoin

Jika Tether adalah "Fed kripto," surplusnya adalah hal terdekat dengan jaring pengaman kebijakan moneter di pasar stablecoin. Ini memungkinkan Tether untuk menyerap guncangan tanpa segera menggunakan cadangannya, dan memberikan perusahaan kekuatan untuk berinvestasi dalam infrastruktur, kemitraan strategis, dan bahkan sektor non-kripto tanpa mengancam jaminan penebusan.

Dalam keuangan tradisional, bank sentral ada untuk mendukung likuiditas dan mempertahankan kepercayaan. Dalam kripto, Tether melakukan keduanya — secara pribadi, dalam skala besar, dan dengan campuran aset yang lebih terdiversifikasi daripada kebanyakan perbendaharaan nasional. Pertanyaan yang lebih besar adalah apakah model ini akan menjadi template untuk generasi stablecoin berikutnya, atau apakah Tether akan tetap menjadi pengecualian yang membangun Fed kripto sebelum orang lain bisa.