Analis Top Mengatakan 'Paper Bitcoin' Mendorong Pasar, Bukan Batas Pasokan 21 Juta

Sebuah teori baru yang beredar di pasar kripto menantang cara investor menafsirkan penurunan harga Bitcoin baru-baru ini. Dalam postingan yang dibagikan di X (sebelumnya Twitter), analis pasar Crypto Rover berargumen bahwa Bitcoin tidak lagi diperdagangkan sebagai aset penawaran-dan-permintaan sederhana, dan pergeseran struktural ini adalah alasan utama di balik penjualan saat ini.

'Lapisan Keuangan Paralel'

Klaim utama Rover adalah bahwa meskipun batas pasokan on-chain Bitcoin sebesar 21 juta koin tidak berubah, cara Bitcoin diperdagangkan di pasar keuangan modern telah secara efektif mengencerkan kelangkaannya. 

Menurutnya, hanya berfokus pada pembelian dan penjualan spot melewatkan apa yang benar-benar mendorong aksi harga saat ini. BTC, katanya, tidak lagi bergerak terutama berdasarkan kepemilikan fisik koin, tetapi pada aktivitas di pasar derivatif masif yang sekarang mendominasi penemuan harga.

Seperti yang disorot analis, di tahun-tahun awal Bitcoin, valuasinya bertumpu pada dua prinsip fundamental: pasokan yang benar-benar tetap sebesar 21 juta koin dan ketidakmungkinan menduplikasi pasokan tersebut. 

Fitur-fitur ini membuat Bitcoin sangat langka, dengan harga sebagian besar ditentukan oleh pembeli dan penjual nyata yang menukar koin di pasar spot. Namun, seiring waktu, Rover menegaskan bahwa "lapisan keuangan paralel" berkembang di atas blockchain itu sendiri.

Lapisan keuangan ini mencakup futures yang diselesaikan dengan uang tunai, perpetual swap, kontrak opsi, pinjaman prime brokerage, produk wrapped Bitcoin seperti WBTC, dan total return swap. 

Tidak ada instrumen ini yang menciptakan Bitcoin baru di blockchain, tetapi mereka menciptakan eksposur sintetis terhadap harga Bitcoin. Menurut Rover, eksposur sintetis ini sekarang memainkan peran sentral dalam menentukan bagaimana Bitcoin diperdagangkan.

Ketika volume perdagangan derivatif tumbuh dan akhirnya melampaui aktivitas pasar spot, Rover berpendapat bahwa harga Bitcoin berhenti merespons terutama pada pergerakan koin on-chain. 

Sebaliknya, harga semakin mencerminkan leverage, posisi trader, tekanan margin, dan dinamika likuidasi. Secara praktis, ini berarti Bitcoin dapat bergerak tajam bahkan ketika ada sedikit pembelian atau penjualan koin nyata.

Mengapa Bitcoin Bergerak Tanpa Penjualan Spot

Rover juga menyoroti konsep pasokan sintetis, menjelaskan bahwa satu Bitcoin sekarang dapat digunakan secara bersamaan di berbagai produk keuangan. 

Satu koin dapat mendukung saham exchange-traded fund (ETF) sambil juga mendukung kontrak futures, lindung nilai perpetual swap, eksposur opsi, pinjaman broker, atau produk investasi terstruktur. 

Meskipun ini tidak meningkatkan pasokan aktual Bitcoin, ini secara dramatis meningkatkan jumlah eksposur yang dapat diperdagangkan yang terkait dengan koin yang sama. Ketika eksposur sintetis ini tumbuh besar dibandingkan dengan pasokan nyata Bitcoin, persepsi pasar tentang kelangkaan melemah. 

Fenomena ini, sering digambarkan sebagai ekspansi float sintetis, mengubah bagaimana harga berperilaku. Rally lebih mudah di-short menggunakan derivatif, leverage berkembang dengan cepat, likuidasi menjadi lebih sering, dan volatilitas meningkat. 

Menurut Rover, pergeseran struktural ini membuat pergerakan harga terasa terputus dari fundamental on-chain. Namun, analis mencatat bahwa cryptocurrency terkemuka ini tidak unik dalam hal ini. 

Transisi serupa terjadi di pasar seperti emas, perak, minyak, dan indeks ekuitas utama. Dalam setiap kasus, setelah pasar derivatif melampaui perdagangan fisik, penemuan harga menjauh dari pasokan saja dan menjadi semakin dipengaruhi oleh posisi keuangan.

Kerangka kerja ini juga membantu menjelaskan mengapa Bitcoin kadang-kadang menurun bahkan tanpa adanya penjualan spot yang berat. Tekanan harga dapat berasal dari likuidasi paksa posisi long dengan leverage, short futures yang agresif, aktivitas hedging opsi, atau perdagangan arbitrase ETF. 

Yang penting, Rover menekankan bahwa hard cap Bitcoin tidak berubah di tingkat protokol. Batas 21 juta tetap utuh di blockchain. 

Yang berubah, katanya, adalah struktur keuangan di sekitar Bitcoin. Dia menyimpulkan analisisnya dengan menegaskan bahwa di pasar saat ini, "paper Bitcoin" telah menjadi lebih berpengaruh daripada kepemilikan fisik, dan dominasi tersebut memainkan peran kunci dalam ketidakstabilan pasar baru-baru ini.

Gambar unggulan dari DALL-E, grafik dari TradingView.com