Regulasi mendorong pemisahan pendapatan dan likuiditas

Aset digital telah lama bergulat dengan ambiguitas regulasi, tetapi dua undang-undang Amerika Serikat yang baru diberlakukan mengakhiri era kekacauan dengan memberikan kejelasan struktural. Undang-Undang Membimbing dan Membangun Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS (GENIUS Act) dan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (Clarity Act) adalah sinyal kuat dari pergeseran besar dalam bagaimana aset digital dibangun, diperdagangkan, dan dipahami.

Yang terpenting, sekarang ada dasar logis pemisahan antara mekanisme penghasil pendapatan dan likuiditas yang mendasarinya. Mari kita uraikan apa artinya itu.

Bagaimana GENIUS Act melindungi likuiditas

GENIUS Act menargetkan stablecoin pembayaran dengan presisi yang belum pernah terjadi sebelumnya, mewajibkan bahwa mereka harus didukung 1:1 oleh aset yang sangat likuid, seperti dolar AS atau surat berharga jangka pendek. Cadangan harus disimpan dalam akun terpisah tanpa rehipotekasi (lembaga penyimpan tidak dapat menggunakan dana tersebut). Undang-undang ini juga secara eksplisit melarang pembayaran bunga atau imbal hasil hanya untuk memegang, menggunakan, atau menyimpan stablecoin.

Dengan pemisahan pendapatan dan likuiditas, kita dapat secara tegas mendefinisikan stablecoin sebagai bentuk murni dari likuiditas lapisan dasar, sempurna untuk pembayaran, penyelesaian, dan transfer nilai yang stabil. Di AS, mereka bukan lagi kendaraan pendapatan pasif, dan dengan menghilangkan mekanisme imbal hasil mereka, GENIUS Act memaksa pembangun untuk berinovasi. 

Bagi investor kripto berbasis AS, setiap aktivitas penghasil imbal hasil yang melibatkan stablecoin sekarang harus terjadi pada lapisan terpisah atau produk keuangan, berbeda dari stablecoin itu sendiri. Beberapa mungkin tidak senang dengan berita ini, tetapi kejelasan regulasi ini memastikan bahwa ekspektasi imbal hasil spekulatif tidak membebani lapisan likuiditas. Ini akan memaksa gangguan dalam salah satu kasus penggunaan cryptocurrency yang paling banyak diadopsi. 

Clarity Act adalah arsitek untuk sistem modular

Melengkapi GENIUS Act adalah Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (H.R. 3633). Ini telah disahkan oleh DPR dan sedang menuju ke Senat, bertujuan untuk menyelesaikan ambiguitas yurisdiksi yang sudah lama antara SEC dan CFTC. Ini memperkenalkan definisi hukum untuk berbagai aset digital, terutama membedakan "komoditas digital" dari "kontrak investasi."

Mulai sekarang, komoditas digital akan menjadi yang memperoleh nilainya dari utilitas dalam jaringan. Kontrak investasi, bagaimanapun, akan menjadi kendaraan di mana ekspektasi keuntungan dari upaya orang lain disampaikan. Token utilitas inti (sekarang komoditas digital) akan dipisahkan dari skema investasi terkait atau aktivitas penghasil imbal hasil (sekarang kontrak investasi). Kejelasan ini akan memberdayakan proyek untuk membangun sistem modular dan memasuki pasar tanpa khawatir bahwa SEC mungkin menantang aktivitas mereka. 

Lapisan penghasil imbal hasil vs. Likuiditas lapisan dasar

Sekarang ada kerangka kerja untuk memisahkan fungsi-fungsi berbeda dari sistem blockchain dan mengaturnya sesuai. Ini berkat ketentuan Clarity Act mengenai pendaftaran yang disesuaikan untuk penawaran komoditas digital dan pengakuannya terhadap "Sistem Terdesentralisasi" dan "Protokol Perdagangan Keuangan Terdesentralisasi". Anggap ini sebagai semacam kotak pasir regulasi dan garis demarkasi definitif antara "lapisan penghasil imbal hasil" dan "likuiditas lapisan dasar". Ini adalah istilah yang akan kita lihat digunakan lebih sering. 

Hasil akhir dari pemisahan ini adalah tercapainya transparansi dan pengungkapan yang tepat, memastikan pengguna (dan pembangun) memahami risiko yang terkait dengan imbal hasil. Pembangun mendapatkan jalur yang lebih jelas untuk merancang produk yang sesuai, sementara investor tahu persis apa yang mereka hadapi. 

Prediktabilitas memberikan kepercayaan dan keyakinan untuk menarik modal substansial, sementara AS mengambil sikap unik ini dapat menginspirasi banyak inovasi dan kepemimpinan domestik. Tentu, akan ada tantangan implementasi dan gesekan di depan, tetapi ini adalah momen nyata kedewasaan bagi kripto di AS. 

Fajar baru kepastian

Para ahli umumnya menggemakan sentimen positif tentang perubahan ini. Forbes, misalnya, telah memuji undang-undang tersebut karena memberikan kejelasan yang sangat dibutuhkan, mengurangi "perebutan wilayah yurisdiksi," dan menyiapkan panggung untuk keterlibatan institusional. Paul Grewal, Chief Legal Officer di Coinbase, mencatat:

Ji Hun Kim, Presiden dan Pejabat Pelaksana Chief Executive Officer, Crypto Council for Innovation, menyatakan bahwa GENIUS Act "mencakup perlindungan konsumen penting, seperti memisahkan dana pelanggan, prosedur kebangkrutan, mengatasi konflik kepentingan, dan mewajibkan pengungkapan risiko operasi, kepemilikan, dan struktur. Kami sangat mendukung persyaratan ini yang akan melindungi konsumen dan dana mereka."

Sinyal desain regulasi yang kuat ini dengan percaya diri membentuk kembali aset digital, memaksa pemisahan dan modularitas yang diperlukan. Pada akhirnya, mereka mendorong inovasi yang sangat dibutuhkan dari lapisan likuiditas dan lapisan penghasil imbal hasil dengan melindungi mereka dan arsitektur mereka secara hukum. Era Gensler telah berakhir, saat era GENIUS dimulai.