Cara Menghindari Gagal Bayar Negara

Pemerintah terkadang mendapat masalah dengan terlalu banyak utang. Ekonom awal Adam Smith mendedikasikan bab terakhir dari bukunya yang terkenal Wealth of Nations (1776) untuk topik gagal bayar negara. "Perkembangan utang yang sangat besar yang saat ini menekan, dan dalam jangka panjang mungkin akan menghancurkan, semua negara besar di Eropa, telah cukup seragam," tulis Smith. "Praktik pendanaan [membiayai defisit dengan utang] secara bertahap telah melemahkan setiap negara yang mengadopsinya."

Baru-baru ini, para ekonom Carmen Reinhard dan Ken Rogoff mengumpulkan informasi tentang banyak episode gagal bayar negara sejak masa Adam Smith, dan beberapa dari sebelumnya juga, dalam This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly (2009). Kesimpulan dasar mereka adalah bahwa, dengan mengambil rata-rata statistik, pemerintah cenderung mendapat masalah ketika utang/PDB melebihi 90%. Ini diikuti oleh berbagai gagal bayar negara, biasanya melibatkan kegagalan untuk melakukan pembayaran utang dan restrukturisasi persyaratan utang, atau depresiasi mata uang untuk menghilangkan utang yang didenominasi dalam mata uang domestik melalui inflasi.

Menggunakan pendekatan statistik serupa, Ray Dalio, pendiri dana lindung nilai makro Bridgewater Associates, baru-baru ini merilis How Countries Go Broke: The Big Cycle (2025). Ini juga mengumpulkan banyak contoh historis menjadi semacam kecenderungan rata-rata, yang berujung lagi pada gagal bayar dan devaluasi.

Yang dapat kita simpulkan, dari dua studi historis statistik ini, adalah bahwa sebagian besar pemerintah tidak lolos dari situasi utang mereka, dan hanyut tanpa harapan ke hasil yang dapat diprediksi. Kemajuan mereka telah "cukup seragam," seperti yang diistilahkan Smith.

Tetapi apa yang tidak ditunjukkan oleh jenis studi statistik ini adalah pengecualian – negara-negara dengan beban utang besar, lebih dari 90% dari PDB, yang tidak gagal bayar, tidak mendevaluasi mata uang mereka, menurunkan utang ke tingkat yang dapat dikelola, dan menikmati dekade kemakmuran dalam prosesnya. Tidak mengherankan jika negara-negara ini, menghindari semua masalah pemerintah rata-rata yang mencapai hasil buruk rata-rata, menjadi juara dunia. Dan memang, kedua negara ini memiliki ekonomi paling makmur dan kerajaan dunia paling berpengaruh pada abad kesembilan belas dan kedua puluh.

Yang dimiliki kedua negara ini adalah strategi yang dapat diidentifikasi. Mereka tidak gagal bayar utang atau mendevaluasi mata uang mereka. Mereka mengurangi pengeluaran ke tingkat yang menyeimbangkan anggaran mereka (termasuk biaya layanan utang), sehingga beban utang tidak akan tumbuh lebih lanjut. Kemudian, mereka mengadopsi strategi ramah bisnis yang mencakup pajak lebih rendah, bukan lebih tinggi. Dengan utang yang terkendali, dan lingkungan pajak dan regulasi yang ramah bisnis, ekonomi makmur. PDB tumbuh; dan seiring pertumbuhan PDB, utang/PDB turun sementara pendapatan pajak meningkat. Seiring peningkatan pendapatan pajak, biaya layanan utang (yang tetap stabil) menjadi semakin kurang membebani.

Ketika Pertempuran Waterloo mengakhiri Perang Napoleon pada 1815, Inggris, bisa dibilang, berada di antara pemerintah Eropa yang paling buruk kondisinya. Revolusi Prancis, dan kemudian penggulingan pemerintah Eropa oleh Napoleon, setidaknya membebaskan negara-negara tersebut dari beban utang yang dikeluhkan Adam Smith 40 tahun sebelumnya. Utang/PDB Inggris, pada 1815, diperkirakan mencapai 178% dari PDB. 63% dari total pendapatan pajak pemerintah digunakan untuk layanan utang.

Inggris memperkenalkan Pajak Penghasilan modern pertamanya selama perang, yang membantu mengumpulkan uang untuk mencapai keberhasilan militer. Setelah perang, banyak yang berpendapat bahwa Pajak Penghasilan harus dipertahankan, untuk melunasi utang besar. Tetapi orang Inggris yang mencintai kebebasan tidak mau menerimanya. Pajak Penghasilan dihapuskan pada 1816, dan semua catatan pajak dibakar secara publik. Inggris kembali ke sistem pajak tidak langsung saja, sebagian besar pajak cukai dan tarif – salah satu beban pajak terendah di Eropa.

Inggris juga menyeimbangkan anggarannya. Pengeluaran anjlok dari 113 juta pound pada 1814 menjadi 59 juta pada 1817, sejalan dengan pendapatan pajak sebesar 59 juta.

Pound Inggris mengambang selama perang, dari paritas emas pra-perang. Di bawah tuntutan masa perang, Bank of England ditekan untuk menjaga suku bunga tetap rendah, dan nilai pound merosot terhadap emas. Setelah perang berakhir, banyak yang berpendapat bahwa mata uang mengambang ini harus dipertahankan. Beberapa bahkan berpendapat bahwa Bank of England bisa saja mencetak uang dari ketiadaan, dan ini bisa digunakan dalam proyek pekerjaan umum pemerintah untuk "menstimulasi" ekonomi. Ini benar-benar terjadi: Pada 1817, penerbitan obligasi pemerintah senilai sepuluh juta pound dijual ke Bank of England. Nilai pound mengambang turun drastis, dan strategi ini segera ditinggalkan. Pada 1821, Inggris kembali ke standar emas, pada paritas pra-perang, setelah 24 tahun mata uang mengambang. Tidak ada devaluasi. Tidak ada gagal bayar.

Ekonomi melonjak, saat Inggris memimpin Revolusi Industri abad kesembilan belas, menjadi negara terkaya pada masa itu sampai disalip oleh Amerika Serikat sekitar tahun 1900. Seiring pertumbuhan PDB, utang/PDB turun. Menjelang Perang Dunia I, total utang Inggris, dalam pound nominal, hampir sama dengan tahun 1819. Mereka tidak membayar kembali utang tersebut. Namun, utang/PDB telah turun menjadi sekitar 29%.

Amerika Serikat mengejar strategi serupa setelah Perang Saudara. Presiden Lincoln memberlakukan Pajak Penghasilan 10% selama perang; ini dihapuskan pada 1872. Dolar juga mengambang, periode "greenback" yang terkenal buruk. Ini diperbaiki pada 1879, ketika nilai dolar kembali dipatok pada emas, pada paritas pra-perang. Tidak ada devaluasi.

Lagi setelah Perang Dunia II, Amerika Serikat mengulangi strategi ini. Utang federal/PDB adalah 119% pada 1946, dan dolar, meskipun secara resmi bernilai sama $35/oz. emas seperti yang telah bernilai sejak 1933, pada kenyataannya mengambang dari nilai ini di pasar terbuka. Federal Reserve ditekan untuk menjaga suku bunga tetap rendah untuk memfasilitasi pembiayaan perang, menghasilkan dolar yang merosot jauh dari paritas emas resminya.

Pengeluaran federal sebesar $93 miliar pada 1945 anjlok menjadi $30 juta pada 1948, menghasilkan surplus anggaran yang cukup pada tahun itu. Anggaran hampir seimbang selama tahun 1950-an dan 1960-an. Dari 1947 hingga 1970, defisit Federal rata-rata adalah 0,22% dari PDB. Defisit terbesar terjadi selama anggaran "senjata dan mentega" Lyndon Johnson yang terkenal buruk pada 1968. Itu adalah 2,7% dari PDB.

Dolar masa perang yang mengambang diperbaiki dalam Kesepakatan 1951 antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, yang mengakhiri tekanan dari Departemen Keuangan untuk memanipulasi suku bunga lebih rendah. Nilai dolar kembali ke paritas emas pra-perang $35/oz pada 1953. Tidak ada devaluasi. Tidak ada gagal bayar.

Dengan berakhirnya perang, pajak segera turun. Tarif marjinal pada pendapatan hingga $8000 turun dari 33% pada 1945 menjadi 19,36% pada 1948. Perang Korea tahun 1950-51 mengembalikan kebijakan ke sikap pajak masa perang yang tinggi, tetapi pada 1952 Partai Republik mengorganisir rancangan undang-undang untuk mengurangi semua pajak penghasilan sebesar 30% secara merata. Presiden Eisenhower memblokir upaya ini, dengan alasan defisit yang berkelanjutan (di bawah 1% dari PDB). Pemotong pajak yang frustrasi beralih ke melubangi kode pajak dengan pengecualian, mengurangi basis pajak di mana mereka tidak dapat mengurangi tarif. Hampir tidak ada yang membayar tarif pajak penghasilan tinggi pada waktu itu.

Pengurangan lebih lanjut dalam tarif pajak harus menunggu sampai Demokrat John F. Kennedy mengorganisir pengurangan tarif pajak penghasilan sebesar 30% secara merata, yang disahkan pada 1964. Ekonomi melonjak. Pada 1970, utang federal/PDB adalah 35%. Tidak ada kesulitan yang terlibat; tahun 1950-an dan 1960-an saat ini dianggap sebagai dekade paling makmur bagi Amerika Serikat sejak 1914.

Anggaran Seimbang. Pajak Lebih Rendah. Uang Stabil, dalam kedua kasus dipatok pada emas. Saya menyebut strategi ini The Magic Formula (2019). Tidak ada gagal bayar dan tidak ada devaluasi. Inilah cara negara-negara paling sukses melakukan hal-hal.