Apa yang terjadi pada para penambang setelah kejatuhan Bitcoin?
Penulis: Prathik Desai Dikompilasi oleh: Chopper Logika keuangan penambang Bitcoin cukup sederhana: mereka bertahan dengan pendapatan protokol tetap tetapi menghadapi pengeluaran dunia nyata yang berfluktuasi. Ketika pasar bergejolak, mereka adalah yang pertama merasakan tekanan pada neraca mereka. Pendapatan penambang berasal dari penjualan Bitcoin yang mereka tambang, sementara biaya operasional mereka terutama adalah tagihan listrik untuk komputer berat yang diperlukan untuk menjalankan penambangan. Minggu ini, saya melacak beberapa data kunci untuk penambang Bitcoin: jaringan membayar mereka, biaya untuk mendapatkan pendapatan tersebut, keuntungan yang tersisa setelah dikurangi pengeluaran tunai, dan laba bersih akhir setelah akuntansi. Dengan harga Bitcoin saat ini di bawah $90.000, penambang menghadapi kesulitan. Selama dua bulan terakhir, pendapatan rata-rata 7 hari penambang telah turun 35% dari $60 juta menjadi $40 juta.
Mari saya jelaskan logika utamanya secara detail. Mekanisme pendapatan Bitcoin tetap dan dikodekan dalam protokol. Hadiah penambangan untuk setiap blok adalah 3,125 Bitcoin, waktu blok rata-rata adalah 10 menit, dan sekitar 144 blok dihasilkan per hari, yang setara dengan sekitar 450 Bitcoin yang ditambang setiap hari di seluruh jaringan. Berdasarkan perhitungan 30 hari, penambang Bitcoin global telah menambang total 13.500 Bitcoin, yang, pada harga Bitcoin saat ini sekitar $88.000, bernilai sekitar $1,2 miliar. Namun, jika pendapatan ini didistribusikan di seluruh hashrate 1078 EH/s (Ahashi) yang memecahkan rekor, pendapatan akhir per hashrate TH/s (Tehashi) hanya 3,6 sen per hari. Ini adalah seluruh fondasi ekonomi yang mendukung operasi jaringan dari jaringan $1,7 triliun ini. (Catatan: 1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)
Dalam hal biaya, listrik adalah variabel paling kritis, dan levelnya tergantung pada lokasi penambangan dan efisiensi mesin penambangan. Jika penambang menggunakan rig penambangan level S21 modern (mengkonsumsi 17 joule per terahash) dan memiliki akses ke listrik murah, mereka masih bisa mencapai keuntungan tunai. Namun, jika rig penambangan terutama lebih tua atau melibatkan biaya listrik tinggi, setiap perhitungan hash akan meningkatkan biaya. Pada harga hash saat ini (dipengaruhi oleh kesulitan jaringan, harga Bitcoin, subsidi blok, dan biaya transaksi), rig penambangan S19 yang menggunakan listrik $0,06 per kilowatt-jam hampir tidak bisa impas. Jika kesulitan jaringan meningkat, harga Bitcoin sedikit turun, atau biaya listrik melonjak, kelayakan ekonominya akan semakin memburuk.
Mari saya analisis ini menggunakan beberapa data spesifik. Pada Desember 2024, CoinShares memperkirakan bahwa biaya tunai untuk perusahaan penambangan yang diperdagangkan secara publik untuk menambang satu Bitcoin pada kuartal ketiga 2024 adalah sekitar $55.950. Sekarang, Universitas Cambridge memperkirakan biaya ini telah naik menjadi sekitar $58.500. Biaya penambangan aktual bervariasi di antara penambang yang berbeda: Marathon Digital (simbol ticker MARA), perusahaan penambangan Bitcoin terbesar yang diperdagangkan secara publik di dunia, memiliki biaya energi rata-rata $39.235 per Bitcoin pada kuartal ketiga 2025; perusahaan penambangan terbesar kedua yang diperdagangkan secara publik, Riot Platforms (simbol ticker RIOT), memiliki biaya $46.324. Meskipun harga Bitcoin turun 30% dari puncaknya menjadi $86.000, perusahaan penambangan ini masih menguntungkan. Tapi ini bukan seluruh ceritanya. Penambang juga perlu mempertimbangkan pengeluaran non-tunai, termasuk depresiasi, penurunan nilai, dan kompensasi opsi saham, yang semuanya bersama-sama membuat penambangan menjadi industri padat modal. Setelah biaya-biaya ini diperhitungkan, total biaya penambangan satu Bitcoin dapat dengan mudah melebihi $100.000.
Biaya penambangan perusahaan penambangan teratas Marathon dan Riot
MARA menambang menggunakan rig penambangan miliknya sendiri dan peralatan yang dihosting pihak ketiga. MARA mengeluarkan biaya listrik, depresiasi, dan biaya hosting. Perhitungan kasar menunjukkan bahwa total biaya penambangan per Bitcoin melebihi $110.000. Bahkan perkiraan CoinShares tentang total biaya penambangan pada Desember 2024 adalah sekitar $106.000. Di permukaan, industri penambangan Bitcoin tampak stabil. Margin tunai tinggi, keuntungan akuntansi diharapkan, dan skala operasi cukup besar untuk dengan mudah mengumpulkan dana. Namun, analisis lebih dalam mengungkapkan mengapa semakin banyak penambang yang memilih untuk memegang Bitcoin yang mereka tambang, atau bahkan meningkatkan kepemilikan mereka di pasar, daripada menjualnya segera.
Cadangan Bitcoin perusahaan penambangan terkemuka
Perusahaan penambangan yang lebih kuat seperti MARA mampu menutupi biaya mereka karena mereka memiliki bisnis tambahan dan akses ke pasar modal. Namun, banyak perusahaan penambangan lain bisa menghadapi kerugian jika kesulitan jaringan meningkat lagi. Singkatnya, industri penambangan menyajikan dua skenario impas yang hidup berdampingan:
Tipe pertama adalah perusahaan penambangan skala industri besar, yang memiliki rig penambangan efisien, listrik murah, dan neraca modal rendah. Bagi mereka, arus kas harian hanya akan menjadi negatif ketika harga Bitcoin turun dari $86.000 menjadi $50.000. Saat ini, mereka menghasilkan lebih dari $40.000 keuntungan tunai per Bitcoin yang ditambang, tetapi apakah mereka dapat mencapai profitabilitas akuntansi pada tingkat harga saat ini bervariasi dari perusahaan ke perusahaan.
Kelompok kedua adalah penambang yang tersisa, yang akan kesulitan mencapai titik impas setelah depresiasi, penurunan nilai, dan biaya opsi saham diperhitungkan. Bahkan dengan perkiraan konservatif total biaya per Bitcoin antara $90.000 dan $110.000, ini berarti banyak penambang sudah jatuh di bawah titik impas ekonomi mereka. Mereka mampu terus menambang karena biaya tunai mereka belum jatuh di bawah basis biaya mereka, tetapi biaya akuntansi mereka telah melebihinya. Ini mungkin mendorong lebih banyak penambang untuk memilih memegang Bitcoin mereka daripada menjualnya sekarang.
Selama arus kas tetap positif, penambang akan terus menambang. Pada tingkat harga $88.000, sistem tampak stabil, tetapi ini didasarkan pada penambang yang tidak menjual Bitcoin. Begitu harga Bitcoin turun lebih jauh, atau penambang dipaksa untuk melikuidasi posisi mereka, mereka akan mendekati titik impas. Oleh karena itu, sementara crash harga akan terus mempengaruhi investor ritel dan pedagang, hal itu tidak mungkin membahayakan penambang saat ini. Namun, situasi bisa memburuk jika akses penambang ke pembiayaan menjadi lebih terbatas, pada titik mana roda pertumbuhan akan rusak, dan penambang harus meningkatkan investasi dalam layanan tambahan untuk mempertahankan operasi.
