Sebuah surat daripada pengasas IOSG kepada Crypto OG di China: Jangan biarkan kasino menghancurkan katedral./

Penulis: Jocy, Pengasas IOSG Ventures

Bahagian 1: Siapa yang kekal? Lebih penting lagi, mengapa mereka kekal?

Tahun lalu, saya menulis tweet tentang aliran bakat AI dan kripto, dan seseorang berkomentar: "Adalah baik bagi orang-orang berbakat untuk terjun ke bidang AI, untuk turut serta membina masa depan yang tidak dapat dielakkan."

Tetapi perbincangan podcast baru-baru ini membuat saya sedar bahawa penilaian ini masih belum cukup mendalam. Soalannya bukan sahaja "siapa yang kekal", tetapi lebih penting lagi, "mengapa mereka kekal" dan "adakah ekosistem mampu menyokong revolusi selepas mereka kekal". Hanya mereka yang telah melalui pasaran bull dan bear, kegagalan, serta geseran antara realiti dan cita-cita, namun masih bertahan dalam industri ini untuk terus membina, mempunyai potensi untuk memimpin revolusi kripto.

Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, saya banyak bercakap dengan usahawan kripto dari tahun 2023 hingga 2025. Ramai pasukan Cina hanya mengumpul lima hingga tujuh juta dolar sekitar 2023, dan dalam persekitaran sekarang, sukar untuk mendapatkan pembiayaan pusingan seterusnya. Tempoh hidup mereka hanya lebih dua tahun, kemudian bergelut untuk disenaraikan di bursa. Beribu-ribu airdrop dan token telah membanjiri pasaran, menyebabkan harga token jatuh merundum. Jawapan usahawan adalah token yang hampir bernilai sifar, reputasi yang terjejas dalam industri kripto, dan akhirnya mereka terus beredar.

Berkaca kepada Asia, semakin kurang pelabur yang sanggup menyokong syarikat rintisan tahap awal. Tanpa sokongan pelabur, tiada usahawan yang komited akan sanggup masuk ke industri kripto, dan seluruh ekosistem industri tidak boleh terus maju—bagaimana pula perang kripto antara China dan AS boleh bermula?

Pada April lalu, saya men-tweet tentang satu pasukan portfolio yang sedang menubuhkan sebuah syarikat permulaan aplikasi AI, menonjolkan bagaimana bakat paling ternama dalam industri ini sedang meninggalkan industri tersebut. Malah hari ini, semakin ramai yang membuat pilihan ini. Ini bukan kebetulan; ia mencerminkan satu masalah yang lebih sistematik: selepas membuat wang, para OG kripto di China dan AS telah memilih laluan yang sangat berbeza.

# Bahagian 2: Bagaimana OG Amerika "Menyokong Katedral"

Apa yang difikirkan oleh OG kripto Amerika selepas mereka membuat wang?

Selepas membawa Coinbase ke bursa awam dan menjadikannya bursa kripto arus perdana pertama di AS, Brian Armstrong menubuhkan Research Hub, cuba mengubah secara radikal mekanisme insentif bagi penyelidikan saintifik. Ini bukan sekadar sumbangan; ia tentang membina semula keseluruhan sistem penghasilan pengetahuan.

Naval Ravikant, seorang ahli falsafah Bitcoin awal, bukan sahaja mempromosi ICO dan menggunakan Bitcoin sebagai alat pembiayaan awam melalui AngelList, malah juga menubuhkan CoinList untuk menyediakan kerangka pematuhan bagi penerbitan token serta membiayai pasukan Zcash. Idea beliau tentang mata wang, kriptoeonomi, dan penyahpusatan telah memberi impak besar kepada seluruh industri.

Chris Dixon mengetuai putaran pembiayaan Siri B Coinbase pada 2013, menjadi VC arus perdana pertama yang secara terbuka dan sepenuhnya komited kepada kripto. Beliau membesarkan a16z kripto daripada $300 juta pada 2018 kepada lebih $7 bilion, bukan sahaja melabur dalam projek-projek, malah juga menubuhkan sekolah kripto untuk melatih bakat industri secara sistematik.

Dan Robinson bukan sahaja pelabur di Paradigm, malah juga pembina. Beliau terlibat dalam pembangunan awal Uniswap, merupakan pengarang bersama Uniswap V3, mempromosi pembangunan model lelongan MEV moden pada peringkat awal Flashbots, terlibat dalam penyelidikan Plasma (pendahulu Rollups moden), dan mengetuai putaran pembiayaan awal Optimism. Pendedahan teknikal yang mendalam dan hasil intelektual sebegini adalah pembinaan ekosistem sebenar.

Michael Saylor menukar MicroStrategy kepada Strategy, memegang Bitcoin bernilai $67 bilion (lebih 3% daripada jumlah bekalan beredar). Beliau terus mengumpul Bitcoin secara besar-besaran melalui kaedah pembiayaan inovatif seperti menerbitkan saham dan bon berbunga rendah, menjadi tokoh penting dalam institusionalisasi Bitcoin.

Barry Silbert menubuhkan DCG dan melancarkan GBTC Grayscale Bitcoin Trust, menjadi saluran utama bagi pelabur tradisional untuk terdedah kepada Bitcoin. Genesis Trading dan CoinDesk beliau telah menjadi infrastruktur industri.

Pengasas Chainlink, Sergey Nazarov, seorang bekas jurutera perisian di Google, mencipta rangkaian oracle terdesentralisasi pada 2017, yang telah menyokong lebih $7 trilion nilai transaksi. Setelah melalui beberapa kitaran pasaran bull dan bear serta sudah bebas secara kewangan, beliau masih sendiri melancong ke Hong Kong dan tempat lain untuk mempromosi standard Chainlink, bertujuan menyatukan DeFi dan kewangan tradisional melalui CRE serta membina ekosistem "kontrak internet" global.

Rune Christensen menjual perniagaan pengambilan guru bahasa Inggeris di China selepas diperkenalkan kepada Bitcoin pada 2011 untuk sepenuhnya dedikasi kepada kripto. Pada 2015, beliau menubuhkan MakerDAO dan melancarkan stablecoin terdesentralisasi DAI, menjadi salah satu protokol DeFi pertama dan terbesar di Ethereum. Selama lebih satu dekad, beliau sentiasa berada di garis hadapan tadbir urus DeFi. Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, beliau menukar MKR kepada Sky, melancarkan protokol Spark, dan mempromosi integrasi DAI dengan bon Treasury AS, menjadi pelopor integrasi kripto dan kewangan tradisional.

Arthur Hayes menubuhkan BitMEX, memperkenalkan kontrak perpetual dan membawa derivatif kewangan tradisional ke pasaran kripto; mekanisme kadar pembiayaannya menjadi piawaian industri. Pada 2022, beliau didapati bersalah melanggar Akta Rahsia Perbankan tetapi kemudiannya diampunkan oleh Trump. Selepas itu, beliau menubuhkan protokol stablecoin Ethena bersama Guy. Selama beberapa tahun kebelakangan ini, Arthur sentiasa berkongsi pandangannya tentang kripto kepada industri.

Apa persamaan semua ini? Selepas membuat wang, mereka tidak fikirkan cara keluar; sebaliknya, mereka fikirkan cara menarik bakat terbaik, cara mencipta aplikasi yang mengubah dunia, dan cara membina ekosistem sistematik. Mereka bukan sahaja pelabur, malah juga pembina, pemimpin pemikiran, dan penyumbang kepada barang awam.

# Bahagian 3: Dilema Sistematik OG Kripto China

Sebaliknya, perbezaan asas dalam persekitaran dasar dalam komuniti kripto China mengehadkan ruang untuk pelaburan jangka panjang. Kebanyakan OG memilih untuk keluar daripada beri balik selepas mencapai kejayaan awal dan mengumpul kekayaan tertentu.

Ketiadaan naratif sejarah. Sejak awal lagi, kripto Amerika dipacu oleh naratif besar "mengubah dunia", dan tradisi pembinaan barang awam yang bermula dari era Carnegie dan Rockefeller terus diteruskan dalam ruang kripto. Kekayaan budaya China dalam hal ini agak lemah.

Kita tiada mekanisme pembangunan bakat secara sistematik (berbanding sekolah kripto di Amerika Syarikat), tiada pelaburan jangka panjang dalam bakat dan infrastruktur kripto (berbanding projek seperti YC/AllianceDao dan Research Hub), dan tiada hasil intelektual berterusan serta pengaruh industri (berbanding pendekatan berdasarkan penyelidikan Paradigm dan pengaruh falsafah Naval).

Ini bukan soal moral individu, tetapi masalah sistematik yang disebabkan gabungan faktor-faktor termasuk ketiadaan naratif sejarah, ketidakpastian dasar, dan perbezaan gen budaya.

Apa yang dibawa oleh perbezaan ini?

Banyak usahawan dan pembangun bertujuan lebih daripada sekadar kekayaan; mereka ingin mencipta aplikasi yang mengubah dunia, meninggalkan jejak dalam sejarah dan diiktiraf. Semua bakat terbaik, jika diperhatikan dengan teliti, tidak akan kembali.

Apabila Web3 dikurangkan kepada kasino gergasi, dan apabila naratif utama industri berubah daripada "mengubah dunia" kepada permainan kekayaan semata-mata, bakat terbaik akan mengundi dengan kakinya. Bukan kerana mereka tidak mahu buat duit, tetapi kerana mereka mahu "buat duit secara bermakna"—dihargai dalam proses penciptaan nilai, bukan dalam permainan suma nol mengeksploitasi orang lain.

Apabila semua orang dalam sesuatu persekitaran berhenti mengejar cita-cita dan nilai sebenar, orang-orang itu akan pergi. Naratif bukan abstrak; ia mempengaruhi struktur bakat secara langsung. Apabila satu industri tidak dapat menyediakan visi menarik dan nilai bersama, tiada sebarang insentif kewangan pun dapat mengekalkan bakat yang berorientasikan nilai.

Lingkaran setan yang kita saksikan sekarang:

Tiada penciptaan nilai baharu → Pasaran hanya boleh bersaing dalam sumber sedia ada → Persaingan dalam sumber sedia ada menguatkan mentaliti spekulasi → Menghalau mereka yang mahu mencipta inovasi berperingkat → Kurang penciptaan nilai → Pasaran semakin bergantung kepada persaingan dalam sumber sedia ada

Inilah gambaran mikro zaman spekulasi dalam dunia kripto China.

# Bahagian 4: Walaupun dalam kekangan, percikan tunggal boleh mulakan api padang rumput.

Ada yang mungkin kata: persekitaran berbeza, jadi perbandingan mudah tidak sesuai. Memang betul. Saya tidak minta OG China melakukan perkara yang sama persis OG Amerika.

Ada yang mungkin berhujah walaupun mahu, jumlah usaha terhad, jadi sia-sia. Namun, saya percaya walaupun dalam kekangan, menyokong pembangun sumber terbuka, mengatur acara komuniti teknikal, dan melabur dalam syarikat rintisan teknologi masih merupakan langkah kecil yang bermakna. Usaha sistematik akan memberi kesan berganda.

Ada yang mungkin berhujah terlalu menekankan idealisme adalah hipokrit, dan kripto hanyalah inovasi kewangan. Namun, ini bukan pilihan serba atau tiada. Ekosistem sihat memerlukan cukup ramai orang yang berorientasikan nilai. Jika semuanya didominasi oleh individu yang semata-mata berorientasikan kewangan, akhirnya ia akan menjadi permainan suma nol, merugikan semua pihak. **Ini bukan moralisasi, tetapi tentang kepentingan diri yang bijak.**

Pelabur IOSG sebelum ini termasuk bursa, penambang, OG kripto awal, dan dana tradisional. Saya percaya ramai OG China bersifat idealistik dan heroik, serta sanggup memajukan industri. *Justru kerana persekitaran industri kripto yang mencabar, terutama di China, mereka masih sanggup terus menyokong dan membantu industri.

Percikan tunggal boleh mulakan api padang rumput. Kita juga boleh membina ekosistem positif kripto yang kuat seperti Amerika Syarikat.

# Bahagian 5: Katedral dan Kasino: Amaran Buffett

Warren Buffett menggunakan metafora ini untuk menggambarkan kapitalisme Amerika: "Dalam seratus tahun akan datang, pastikan katedral tidak ditelan oleh kasino." Metafora ini juga sesuai untuk pasaran kripto.

Kripto dan blockchain telah mencapai kejayaan yang belum pernah ada sebelumnya. Ia adalah gabungan katedral megah yang mencipta sistem ekonomi yang belum pernah wujud di dunia. Dan, bersebelahan dengannya, sebuah kasino besar.

Godaan amat kuat, terutama sekarang; godaan untuk melangkah masuk ke kasino itu. Di dalamnya, semua orang seronok, wang mengalir lancar, tetapi anda juga perlu pastikan katedral dijaga dengan baik.

Dalam 100 tahun akan datang, Crypto mesti pastikan katedral ini tidak ditelan oleh kasino.

Katedral Bitcoin dan Ethereum masih megah, dan kasino beberapa bursa bergembira setiap malam. Tetapi jika kemakmuran kasino tidak kembali kepada katedral, bangunan yang mencipta nilai sebenar akan perlahan-lahan rosak, dan akhirnya seluruh ekosistem akan hilang tapak.

Yang dilakukan oleh Brian Armstrong, Vitalik, Chris Dixon, dan yang lain adalah menyokong katedral secara asasnya. Mereka memastikan kemakmuran kasino tidak memakan katedral itu.

# Bahagian 6: Satu-satunya Jalan Long-Termisme

Bertolak dari penilaian saya beberapa bulan lalu, kini perlu pemahaman yang lebih mendalam:

Mereka yang bertahan dalam pasaran bull dan bear mungkin memimpin revolusi, tetapi sekadar "kekal" saja tidak cukup. Lebih penting lagi adalah "mengapa mereka kekal" dan "adakah ekosistem mampu menyokong revolusi."

Revolusi memerlukan sokongan seluruh ekosistem. Pembangunan berterusan ruang kripto AS bukan kerana orang lebih tabah, tetapi kerana ia telah menubuhkan mekanisme maklum balas sistematik yang membolehkan ekosistem memperbaharui dan mengembangkan diri sendiri.

Sebagai pelabur institusi, IOSG akan terus proaktif mengambil tanggungjawab untuk perubahan:

* Melabur secara sistematik dalam lebih banyak syarikat rintisan Tier 1, walaupun pulangan jangka pendek tidak ketara.

* IOSG EIR akan menyokong dan membiayai lebih ramai usahawan yang kini menghadapi kesukaran pembiayaan rintisan serta menubuhkan mekanisme pembangunan bakat yang lebih kukuh.

* Terus menghasilkan dan berkongsi penyelidikan serta pandangan industri secara langsung.

* Dalam pemilihan projek untuk pelaburan, kita patut fokus pada penciptaan nilai jangka panjang berbanding spekulasi jangka pendek.

Kita perlu mentakrifkan semula kejayaan. Pindahan kekayaan dalam permainan suma nol berbanding penciptaan kekayaan dalam proses mencipta nilai sebenar—angkanya mungkin sama, tetapi maksudnya berbeza sepenuhnya.

Jika organisasi kripto China dan peserta cekap dapat membuat lonjakan dalam mekanisme maklum balas, mereka boleh menjadi kuasa utama dalam mengubah ekosistem. Ini bukan sahaja tanggungjawab moral, tetapi juga pilihan rasional demi kepentingan jangka panjang—hanya ekosistem sihat yang boleh melahirkan projek hebat, menarik bakat terbaik, dan mencipta nilai lestari.

Inilah long-termisme sebenar, dan satu-satunya cara untuk memastikan katedral tidak ditelan oleh kasino.