Dengan emas di sebelah kiri dan Wall Street di sebelah kanan, Bitcoin berada di persimpangan antara siklus lama dan baharu./

Penulis: Nancy, PANews

"Dengan begitu banyak aset bagus di dunia, Bitcoin tidak lagi terlihat seksi."

Sementara emas menembus $5.000 dan memulai reli bersejarah, Bitcoin tetap diam. Debat tentang Bitcoin sedang berkembang di komunitas kripto, dan orang-orang tak bisa tidak bertanya: apakah cerita "emas digital"nya bisa terus berlanjut?

Baru-baru ini, KOL kripto @BTCdayu membagikan pandangan seorang Bitcoin OG yang telah menjual lebih dari 80% kepemilikan Bitcoin-nya dan menyatakan bahwa Bitcoin menghadapi pergeseran mendasar dalam narasinya. Pandangan ini langsung memicu diskusi hangat di kalangan komunitas kripto.

Pemain baru, logika penetapan harga baru

Paruh pertama sejarah Bitcoin adalah masa keemasan monetisasi pengetahuan, dengan panggung sebagian besar dikuasai oleh segelintir pengadopsi awal dan pembangun infrastruktur.

Tetapi di paruh kedua, aturan permainan berubah secara fundamental. Dengan disahkannya ETF spot Bitcoin, alokasi skala besar oleh perusahaan seperti Strategy dan firma DAT lainnya, serta masuknya Bitcoin dalam visi strategis nasional pemerintah AS, Bitcoin terpaksa mengenakan "pakaian formal" yang disesuaikan oleh Wall Street.

Dalam siklus ini, Bitcoin secara diam-diam melakukan perubahan kepemilikan skala besar, dengan pemegang awal perlahan meninggalkan pasar dan lembaga-lembaga Wall Street mulai masuk secara besar-besaran, mengubah Bitcoin dari aset pertumbuhan menjadi aset alokasi.

Ini berarti bahwa kekuatan penetapan harga Bitcoin bergeser dari pasar luar negeri informal menuju sistem keuangan daratan yang didominasi oleh dolar AS. Mulai dari saluran perdagangan dan likuiditas hingga kerangka regulasi, Bitcoin semakin mendekati volatilitas tinggi dan beta tinggi dari aset berisiko denominasi dolar.

Co-founder dan CEO Solv Protoco Meng Yan dengan blak-blakan menyatakan bahwa dunia kini telah memasuki era persaingan imperium, dan pertanyaan terpenting adalah siapa yang akan menang dan siapa yang akan kalah. Tujuan regulasi AS bukan hanya untuk mendolarisasi aset kripto, tetapi juga untuk menjadikan mata uang kripto dan RWAs (Aset Dunia Nyata) sebagai alat bagi ekspansi terus-menerus hegemoni dolar di era digital. Jika Bitcoin hanyalah sekadar aset dolar biasa, maka prospeknya memang mengkhawatirkan. Namun, jika kripto menjadi sistem senjata nuklir ekonomi digital dolar, maka BTC, sebagai kapal induk bertenaga nuklirnya, masih memiliki masa depan yang menjanjikan. Bagi AS, masalah utama saat ini adalah kontrol mereka atas Bitcoin belum cukup tinggi.

Menurut KOL kripto @Joshua.D, meskipun Bitcoin telah menjadi "aset dolar" yang sangat berkorelasi dengan saham AS, dampaknya terhadap harga lebih bersifat mendukung daripada menekan. Pihak-pihak yang berada di balik ini adalah ETF, perusahaan terdaftar, bahkan strategi nasional. "Institusionalisasi" ini sebenarnya telah menambah bantalan keamanan bagi Bitcoin, secara efektif menaikkan batas bawah harga.

Namun, sementara masuknya pemain arus utama telah memperluas basis dana melalui saluran yang compliant, Bitcoin saat ini menghadapi dilema posisi aset yang canggung.

Beberapa berpendapat bahwa jika seseorang bullish pada sistem dolar, membeli saham AS, obligasi, atau raksasa teknologi memberikan likuiditas lebih baik, arus kas nyata, dan kepastian lebih tinggi. Sebaliknya, Bitcoin pada saat ini tampak seperti saham teknologi berisiko tinggi tanpa arus kas, sehingga dipertanyakan efektivitasnya. Sebaliknya, jika seseorang bearish pada sistem dolar, secara logika seharusnya mencari aset yang berbanding terbalik dengan dolar. Bitcoin, yang telah "dimodifikasi" oleh institusi arus utama, memiliki korelasi sangat tinggi dengan saham AS; ketika likuiditas dolar menyusut, Bitcoin sering jatuh lebih dahulu dibandingkan saham AS, bukan malah melindungi risiko.

Dengan kata lain, Bitcoin terjebak antara menjadi safe haven dan risiko; ia bukanlah safe haven seperti emas maupun saham pertumbuhan seperti saham teknologi. Beberapa bahkan mengutip data historis yang menunjukkan bahwa saat ini Bitcoin memiliki karakteristik 70% saham teknologi dan 30% emas.

Identitas baru ini juga mulai memengaruhi premi netralitas Bitcoin dalam geopolitik.

Akibatnya, kita telah melihat mata uang keras tradisional seperti emas kembali ke panggung utama, sementara Bitcoin terjebak dalam periode sideways panjang dan fluktuasi yang membosankan, yang terus menggerus kepercayaan investor untuk memegang aset tersebut.

Bahkan demikian, menurut KOL kripto @Pickle Cat, setiap orang punya interpretasinya sendiri tentang Hamlet, dan crypto-punk adalah kebutuhan inti bagi Bitcoin, hanya saja melemah akibat "arus utama dan finansialisasi tradisional." Tetapi di mana ada kelemahan, pasti ada kekuatan juga. Ini seperti demokrasi; daya tariknya terletak pada mekanisme self-correctingnya, tetapi koreksi ini sering kali hanya terjadi ketika sistem sudah mencapai kondisi ekstrem, saat itulah publik benar-benar menyadari hal tersebut.

Migrasi besar-besaran daya komputasi: "pengkhianatan" perusahaan penambangan Bitcoin

Selain narasi yang goyah di sisi permintaan, perubahan di sisi penawaran juga memperburuk pesimisme pasar. Sebagai pemain penting dalam jaringan Bitcoin, para penambang mengalami migrasi modal besar-besaran, "meninggalkan Bitcoin demi AI."

Menurut data terbaru dari Hashrate Index, rata-rata bergerak 7 hari dari total hash rate jaringan Bitcoin telah turun hingga 993 EH/s, turun hampir 15% dari level tertingginya pada Oktober tahun lalu. Sementara itu, menurut analis JPMorgan, hadiah blok harian rata-rata per EH/s untuk penambang Bitcoin diproyeksikan turun hingga $38.700 pada Desember 2025, level terendah dalam sejarah.

Penyebab langsung penurunan daya komputasi adalah kondisi ekonomi penambangan Bitcoin yang terus memburuk. Siklus halving telah menyebabkan penurunan 50% hadiah blok, ditambah kesulitan penambangan yang tinggi secara historis, membuat banyak rig penambangan mendekati atau bahkan di bawah harga mati mereka. Margin keuntungan penambang sangat terdesak, beberapa terpaksa tutup untuk mengurangi kerugian, sementara yang lain meredakan tekanan arus kas dengan menjual Bitcoin.

Krisis yang lebih dalam terletak pada fakta bahwa daya komputasi telah menjadi "minyak" era baru, mengubah aliran daya komputasi.

Banyak perusahaan penambangan percaya bahwa dibandingkan model bisnis penambangan Bitcoin yang sangat siklikal, volatil, dan tidak dapat diandalkan, pusat data AI menawarkan permintaan jangka panjang yang pasti dan imbal hasil lebih tinggi. Lebih penting lagi, infrastruktur listrik berskala besar, sumber daya lokasi, dan pengalaman operasional yang telah mereka kumpulkan justru merupakan sumber daya paling langka bagi klaster komputasi AI, membuat transformasi ini lebih realistis dan layak dilakukan.

Sebagai hasilnya, perusahaan penambangan Bitcoin seperti Core Scientific, Hut 8, Bitfarms, HIVE, TeraWulf, dan Cipher Miner secara kolektif "mengkhianati" Bitcoin. Menurut prediksi CoinShares, pada akhir 2026, pendapatan perusahaan penambangan dari penambangan mungkin turun dari 85% menjadi di bawah 20%, bergeser ke arah infrastruktur AI.

Namun, transformasi ini sangat mahal. Di satu sisi, meng-upgrade ladang penambangan tradisional menjadi pusat data AI memerlukan renovasi infrastruktur berskala besar yang mahal. Di sisi lain, harga server GPU berperforma tinggi tetap tinggi, dan investasi modal awal sangat besar jika ingin membentuk klaster daya komputasi berskala besar.

Bagi perusahaan penambangan yang sangat membutuhkan transformasi, Bitcoin, aset paling likuid, tentu saja menjadi alat pembiayaan paling langsung dan efisien, sehingga mereka terus-menerus menjual Bitcoin di pasar sekunder. Penjualan terus-menerus dari sisi penawaran ini tidak hanya menekan harga Bitcoin, tetapi juga semakin mempersempit margin keuntungan penambang yang tersisa, memaksa lebih banyak lagi untuk tutup atau mengubah operasi mereka.

"Pengkhianatan" menjual koin untuk membeli sekop ini, sampai batas tertentu, telah menguras likuiditas dan melemahkan kepercayaan pasar.

Namun, Meng Yan menyoroti bahwa gagasan penambang Bitcoin beralih ke infrastruktur komputasi AI sebenarnya adalah proposisi palsu, lebih merupakan cerita yang dibuat-buat oleh perusahaan penambangan terdaftar di AS untuk menstabilkan harga saham mereka di tengah mengecilnya laba. Selain kemampuan penggunaan ulang listrik, hampir tidak ada kesamaan antara keduanya, mulai dari perangkat keras, arsitektur jaringan, hingga keterampilan operasional dan ekosistem perangkat lunak, dan mereka tidak menawarkan keunggulan tambahan dibandingkan pusat data AI khusus.

Joshua.D lebih lanjut menunjukkan bahwa mesin penambangan Bitcoin yang digunakan saat ini adalah mesin ASIC. Mesin-mesin ini hanya bisa menambang; satu-satunya yang bisa diubah hanyalah fasilitas dan infrastruktur listrik. Oleh karena itu, penurunan hash rate lebih merupakan proses seleksi alamiah dalam industri. Secara historis, penurunan hash rate sering kali merupakan tanda bahwa pasar sedang "menyaring gelembung," mengurangi tekanan jual di masa depan, bukan malah menjadi pemicu runtuhnya pasar. Selama jaringan Bitcoin masih bisa memproduksi blok secara normal, fluktuasi hash rate hanyalah mekanisme penyesuaian pasar.

Bitcoin yang terlipat berdiri di persimpangan siklus lama dan baru.

Sekarang Bitcoin telah resmi masuk arus utama, ia tidak hanya menceritakan kisah lama "emas digital," tetapi juga menulis naskah baru untuk aset keuangan arus utama.

Bitcoin sedang melepaskan citra spekulatifnya semata dan berevolusi menjadi reservoir likuiditas global, dengan penerimaan arus utama membuka pintu bagi dana yang compliant. Akses keuangan ini secara signifikan meningkatkan kelangsungan hidup dan ketahanan Bitcoin.

Di luar sorotan Wall Street, di negara-negara dengan inflasi parah seperti Nigeria, Argentina, dan Turki, penggunaan Bitcoin mengalami pertumbuhan eksponensial. Di sana, Bitcoin bukan sekadar aset, melainkan penyelamat dari pencetakan uang fiat yang melonjak dan pelindung kekayaan keluarga. Permintaan bottom-up yang nyata ini membuktikan bahwa Bitcoin tetap menjadi perisai di tangan rakyat biasa.

Tidak diragukan lagi, Bitcoin yang terlipat kini telah disajikan kepada kita.

Ia mengucapkan selamat tinggal pada mitos cepat kaya era frontier Barat dan melepaskan estetika cyberpunk idealis, sebaliknya menampilkan karakteristik aset yang lebih stabil, bahkan agak membosankan.

Ini bukan akhir dari emas digital, melainkan tanda kematangannya. Sama seperti emas yang mengalami proses panjang pembangunan konsensus nilai sebelum menjadi cadangan bank sentral, Bitcoin saat ini mungkin berdiri di titik balik sejarah yang serupa.

Jika kita melihat kembali perkembangan Bitcoin, narasinya terus berkembang. Dari sistem uang elektronik peer-to-peer yang awalnya digagas dalam white paper Satoshi Nakamoto, memungkinkan pembayaran kecil instan; hingga dianggap sebagai mata uang non-sovereign untuk melawan inflasi mata uang fiat; lalu berevolusi menjadi "emas digital," menjadi alat penyimpan nilai dan melawan inflasi; dan kini, dengan keterlibatan Wall Street, narasi potensial berikutnya bagi Bitcoin mungkin mengarah pada aset cadangan negara berdaulat. Tentu saja, proses ini ditakdirkan akan berlangsung cukup lama, tetapi ini bukan lagi angan-angan belaka.

Namun, semua memiliki siklusnya, dan aset tidak terkecuali. Menurut pola rotasi aset dari jam Merrill Lynch, indikator ekonomi global sedang bergerak menuju periode yang kondusif untuk komoditas. Bitcoin telah naik puluhan juta kali lipat dalam satu dekade terakhir dan memasuki siklus makroekonomi baru. Nilai jangka panjangnya tidak boleh mudah disangkal hanya karena konsolidasi harga sementara atau periode kinerja buruk dibandingkan emas dan perak.

Di persimpangan siklus lama dan baru ini, baik pemain lama yang pergi maupun institusi yang masuk sedang memberikan suara mereka untuk masa depan dengan uang sungguhan. Waktu akan memberikan jawaban akhir.